2007-07-31

大行又睇錯市


　　7月30日，周一。�琤肏�數升169.49，收22739.9；成交807.27億元。7月期指升52點，收22619點；8月期指升157點，收22729點。國壽（2628）升3.3%，報33.1元；中國平安保險（2318）升2%，收64.65元。聯想（992）升11%，報5.13元，估計另一季純利大升。中石油（857）回落3.2%，報11.38元，因巴郡減持1690萬股，持股比例由11.05%降至10.96%。

　　滬深A股升2.4%，報4410點，過去七個交易天指數上升16%。寶山鋼鐵升7%，見13.49元；鞍鋼升9.9%，見24.39元；武漢鋼鐵升7.1%，收報12.56元。

上半年散戶跑贏機構投資者

　　�彌情]005）上半年除稅前利潤上升25%，每股獲利上升22%，達0.95美元〔包括從掛牌�鴾什篪p營公司交通銀行（3328）及興業銀行投資所得收益46.32億港元〕，又一次顯示大行睇錯市。�彌��酯蛓陘�2.6%，成903.5便士。雖然�鬘_美洲利潤受次按影響而減少5%，但來自歐洲及亞洲等地區�齔|前利潤可抵銷上述業績倒退有餘。

　　為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從今年8月15日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　花旗推介中渝置地（1224），新目標價11.5元，主因係成都、重慶地產起動，進入新一輪上升周期。

　　《華郵》網站話：The best gains, year in and year out, are in low-priced stocks. The average investor is an excellent position to achieve above-average gains in these stocks.今年上半年跑贏大市者，係�鬗G線股市場炒出炒入者，一般散戶平均表現較機構投資者佳，相信係近期大行亦加入推介細價股行列�麰鴞]。

　　日本自民黨上周完成投票後成為弱勢政黨，令日本未來經濟繁榮之路更難行。過去五年日本經濟復甦未為較窮�鴾擖誘H帶來機會，因此對執政黨漸感失望。�鉓N強勢領導下�鴾擖遘g濟，有機會成為全世界跟尾大班（即全球經濟復甦，日本可能係最後一個好轉；一旦全球經濟呆滯，日本有可能係最先一個掉頭回落）。自1990年起我老曹已係日本經濟淡友，至今態度未變。日本民族節儉成風，戰後至1990年�儭g濟繁榮，令日本人搵落唔少，繼續收息度日絕無問題，並成為全球資金供應國。例如1990年代日本資金流向亞太區，令整個亞太區繁榮起來。亞洲金融風暴部分成因係亞太區資金回流日本，2000年起利差交易又令唔少地區經濟繁榮起來。日本呢次投票結果，對日本本身係不幸，但對從事利差交易者而言可能係好消息（例如8月24日日圓唔加息等）。

石油實際需求唔強烈

　　次按情況亦一樣，美國樓市呆滯，反令全球天然原材料價格無法進一步上漲（能源同食物價格唔受上述因素影響），令美國未來CPI漲唔起�薄F通脹壓力減少，令美國十年期美國長債孳息率停留��5.25厘之下。資金成本冇上升，令貝南奇推行�龠尷鷛酗諿优q持續（經濟繼續唔太熱唔太冷），甚至有利中國經濟降溫，股票市場選擇性投資繼續玩落去，大趨勢係資金繼續由西方流向東方！從畢非德減持中石油睇，資源股投資者宜獲利回吐另搵新項目（舊英雄已老，新英雄崛起，有智慧不如趁勢）。2001年開始�麊ˊ皜篞蔽捊憿A今年係咪到�鬻i別篇？

　　TIPS（1997年由美國財政部創造出來�儮鴽亶q脹債券，畀擔心通脹�鴾H士投資）可反映未來六個月美國通脹。照家�黿〞p睇，未來六個月美國CPI唔會惡化，並非如石油好友所言，因為受TIPS保障�龠襯擖憐野X色表現（2005年CPI上升3.4％、2006年2.5％，估計今年平均數低於2.5％，2008年有可能低於2％）。雖然高盛估計油價年底見95美元及明年見100美元，但�鄋o價上升中，美國汽油價格卻回落，無鉛汽油2.92美元一加侖，反較5月23日��3.23美元回落9.6％。成品油價格回落，反映真正需求並唔強烈。

　　寶源投資、荷銀資產管理、Black Rock Inc.、摩根大通私人銀行一致認為，長達四年半�鴾�市仍在進行中，即大家都認為呢次只係一次調整，唔係熊市。我老曹上周已警告大家：唔好將自己�黻鈰鈳s同沖涼水一齊倒掉。成熟投資者早已明白炒股唔炒市，唔會因恐慌而拋售，唔好短炒，應學習捕捉趨勢。

售貨員分析可能勝專家

　　市場只有Smart money與Stupid money之分，並無大戶散戶之分（中國政府夠唔夠大？投資百仕通卻慘敗。跟住個stupid大戶，你一樣係stupid），上述已係老生常談。智慧唔係天生�鵅A而係見一事長一智，係做功課�鵀赤G，即使投資界泰斗，如果唔做功課就去投資，成績一樣可以差過你同我，做足功課�鼢略彯H時打贏超級大戶（大衛與歌利亞�麍G事）。錢多唔係大晒，錢少唔係輸晒。四十年前有1000萬元家財者如唔曉理財，今時今日一樣要申請綜援；反之，四十年前以一萬幾千開始，今時今日已擁有過億元家財者大有人在。一個售貨員對零售業�鴾尷R可能好過一個專家。例如我老曹對內地房地產�鴾尷R唔及中原地產內地一位經紀，因為佢天天接觸內地房地產。唔好畀名氣嚇怕，2000年唔係有大量美資大行睇好科技股咩？佳寧集團破產前，唔係一樣有大行推介咩？大行�奰u點只係資料庫豐富、人才濟濟，因此有一定影響力，但一個售貨員對本港零售業�鴾尷R水準可能�鄐j行之上。唔好高估大行而睇低普通人，更加唔好自視過高（睇唔起別人�鴾H，富極有個譜），因為上帝必以謙卑�鴾H為大，只要謙卑，你�黈e量便大。丞相肚內可�M船，將軍肚內可跑馬。小器�鴾H難成大器。

　　北京大學中國經濟研究中心主任林毅夫認為，中國經濟失衡問題依然存在。一、城鄉差距擴大、收入分配差距擴大，導致投資過快、消費不足，貿易順差和外�擦n累過速。去年中國城鄉收入差距係3.3比1（世界平均數係1.8比1）。今年上半年中國貿易順差達1125.3億美元，大大超過去年同期614.5億美元�鼣W模，形成外�擬x備今年6月達13326億美元，直接推動資產價格上升，對資源及環境構成巨大壓力。去年中國GDP只佔全球總量5.5％，能源消耗卻佔全球總量15％。

　　二、以大銀行為主�麊鷟警硎c，令中小企業好難獲得貸款，形成勞動力密集型中小企業發展相對不足。去年以中小企業為主體�麊A務業只佔GDP39.5％（世界同樣發展水平國家平均數係53％）。勞動力密集型中小企業發展不足，減少大量就業機會，農村大量剩餘勞動力無法轉移，令城鄉二元經濟結構難以消除，亦令城市大量低技術工人收入升幅有限，造成收入分配差距擴大問題。

　　三、中國依家存貸息差超過3％，形成儲蓄者以低息補貼貸款者及銀行，銀行純利急升�鼤z由係資金成本低及大企業變相獲補貼，反而一般儲蓄戶卻受到剝削。隨�茪什磢鷟艦奕黧}放，息差日漸收窄及人民幣升值，令儲蓄戶補貼大企業�鼤{象獲糾正，而大量民眾進入股市�鼤{象亦將逐步獲糾正。

美無法出口房地產危機

　　�鉏矞飽B美元寡頭競爭下，美元時代�嚘D性思維試圖向中國轉嫁危機。上周新興市場如巴西、阿根廷、墨西哥、波蘭、南韓、台灣甚至香港股市皆回落，中國A股卻獨好。�鶻矞嘛ㄓO下，美元失去減息條件，令房地產不堪重負，資金由美國逃向歐洲同亞洲。2001年起美元以超過美國GDP增長�鼣t度濫發，形成資金到處流竄。美元貶值把各國資產價格抬高，熱錢湧入目標國，令該國�徽v大漲及當地資產泡沫化，日後熱錢流出，又將導致該國貨幣大跌及資產價格回落。1990年日本金融危機、1997年亞洲金融風暴，都係上述原因造成。歐羅面世後，美元已無法用呢種方法掠奪歐洲人�黻]產，漸漸歐羅成為美元�黿j大競爭對手。呢次美元無法利用減息將房地產危機出口，因人民幣仍主要追隨美元�擊糷伬陛A便成為呢次美元貶值下�鼣怢峈ˊ皝龠H，透過資產泡沫化將中國人艱苦努力賺回來�黻]富捲走。中國政府點樣應付呢次美元超級大泡泡？能否逃過1990年日本或1997年東南亞國家同香港�鴭R運？中國正以最大決心和最快速度擴大內需去對抗呢次美元超級大泡泡行動。

　　年初廣州市長張廣寧仲講緊打擊樓價，今年6月底止半年商品住房價格平均上升25.8％，證明無形之手力量相當大。

　　■金科數碼（922）7月30日；中海集運（2866）、招金礦業（1818）8月8日；中電控股（302）8月16日公布業績。

2007-08-01

用眼耳口鼻選股


　　7月31日，周二。�琤肏�數升445.04，收23184.94；成交861.92億多元。8月期指高水，升490點，收23219點。7月份�琤肏�數上升6.5％，係2004年11月以來最大升幅�鴾諝驉F反之，國企指數只升2.6％。

　　今天�琤矷]011）股價升9.8％，見124元，主要係半年純利升43％，加上花旗推介，把目標價改為138元，摩通、瑞銀、大摩亦加入推介行列。�彌情]005）升2.1％，見144.3元，係3月6日以來最大升幅�鴾@天，理由係純利上升25％，超過大部分分析員估計。嘉里建設（683）升3.7％，見57.3元，公司以39.8億元購入黃大仙土地，較市場事前估計��44億元略少。海螺水泥（914）升6.3％，見50.7元，公司以1.856億元收購內地水泥業務。ASM太平洋（522）升5.9％，見72.25元，集團第二季純利升3.4％，見3.546億元，獲瑞信推介，目標價由50.85元改為78元。中石油（857）升2.5％，見11.66元，因鄧普頓基金以4.759億元平均每股12.11元吸納3930萬股。東亞（023）8月2日公布業績，相信亦會幾好。港入口瑞士表將超美國

　　本港6月份零售額升14.3％，估計同上半年�琤肏�數升16％有關。其中瑞士表銷量上升27％。香港從瑞士入口手表2.086億瑞郎，僅次於美國��2.127億瑞士法郎，估計好快超過美國，成為全球入口瑞士表最多�鵀a區（主要受惠於自由行）。

　　內地A股第八天上升，係4月以來最長�鴾W升期。雲南銅業升9.8％，江西銅業升6.9％，因紐約期銅升1.2％，成3.5885美元一磅，係6月20日以來最大升幅。

　　渣打銀行出版�鵅m亞洲每月經濟評論》指出，加息及人民幣走強並未減慢中國經濟高速增長�翵B伐，值得注意�鴾浀茷Y通脹壓力及股市行情火熱，依家標普五百指數平均O十五倍，�琤肏�數不足十八倍，以家�鞝股O睇，好多國企並冇投資價值，唔少資產價格迅速脫離合理值而直線上升，反映�鴷u係流動資金過剩，對廣大市民而言，因人民幣購買力下降，感覺反而係貶值唔係升值。

　　此外，印度央行宣布提升存款儲備金率，由6.5％調升至7％。

澳紐元再次被睇好

　　美國今年上半年被接管�麉鶼汝茤虷@92.59萬間，估計全年可能超過200萬間。《紐約時報》報道，另一間基金公司Sowood Capital Management（年初時有30億美元資本）受美國樓市影響而面對壓力。該基金2004年由兩位來自哈佛管理公司（Haward Management Co.）提供種子資金開始迅速成長，但最近有25％資金被投資者贖回，令Sowood Capital Management��7月份失去50％本金（約15億美元）。公司計劃將大部分資產賣畀Citadel Investment Group及結束兩個基金，Alpha Fund Ltd.7月份損失57％資金，Alpha Fund LP則損失53％。相信呢類對沖基金出事�黈灡妊凰穧釣荂C

　　雖然今年道指仍升7％，但唔少行業已經回落。例如反映房地產�餲HLX Housing Sector Index回落20.7％，反映房屋基金�韱J Wilshire REIT ETF回落16.5％，反映美國中小銀行�鞝merica's Community Bankers Index回落17.8％，KBW Banking Index回落10.2％。行業性衰退已�酮�國出現！

　　2月份美股拋售只用�髐Q五個交易天便完成；呢次道指由7月17日14021點開始�鴭葥潃n幾多天才完成？技術上睇，低點應��8月份才出現，即拋售仍未完成。

　　股價忽上忽落，正是Bargain-Hunters大顯身手�黈禸銵CPaul Mendelsohn係Windham Financial主要投資策略員，佢話炒家利用圖表去搵買入訊號，以便�鄐@上一落�麊悒咫弔祗飽A形成市場十分波動，每一次股市回落反見更多買家。Wachovia Securities高級市場分析員Larry Wachtel則認為，�鬗W落市搵食，講就容易做就難也。

內地新移民補充本港人口

　　日本家庭7月份消費只升0.1％，較專家估計上升0.7％為少。失業率6月份係3.7％（5月份為3.6％），估計8月22至23日加息機會降至只有47％，令澳元、紐元�擊蠾A次被睇好。

　　歐洲央行主席信誓旦旦話再加息，而2005年下半年至今已加息九次，依家利率4厘，但CPI升幅過去10個月皆低於2％，法國及意大利央行開始質疑係咪有再加息需要。

　　香港去年有6.56萬個嬰兒出世，其中有2.61萬個由內地母親來港所生，佔總出生率39.82％。如扣除內地母親來港生仔，本港出生率只有0.96％（較日本仲低），係全球人口出生率最低�鵀a區。政府為�鱆�止內地母親來港生仔，今年2月宣布來港生仔收費4萬元。

　　去年本港亦有5萬幾對新婚夫婦，其中2.14萬係跨境婚禮（1997年只有2600對），即在港結婚者只有2.89萬對。自從1961年起，香港65歲以上人口每20年上升一倍，到2031年本港將有四分一人口超過65歲。

　　上述人口數字都在話畀大家知，如果冇內地人來港，本港人口早已進入負增長及迅速老化，情況較日本更嚴重。今天香港經濟仍活力十足，實有賴內地來港新移民去補充本港人口減少（因出生率太低），減慢本港人口老化。　　上述數字亦告訴大家，點解過去10年本港樓市除豪宅外表現咁差，因為內地來港新移民大部分冇供樓能力。大趨勢係，本港地產商正減持本港物業，將資金投入內地房地產。

　　今年第二季環球地產股平均跌4.5％（根據花旗環球地產指數）。但分開�邁說A實情係英國地產股跌13％、西班牙地產股跌7％、意大利跌17％、日本跌10％、美國跌9.4％；反之，埃及升101％、智利升58％、菲律賓升32％、中國地產股升31％。上述可反映歐美地產價格在回落、新興市場地產價格在上升。去年西班牙地產股升48％、法國升41％、英國升27％及美國升19%；反之，過去五年泰國、印尼、馬來西亞及菲律賓地產表現呆滯，今年才起步上升，成為幾吸引海外投資者�麊奐~市場。

　　今年上半年深圳寫字樓樓價已攀升至2.25萬元人民幣一平方米，較去年上半年暴漲54％（去年上半年只係1.42萬元一平方米）；中心區現代國際大廈、大中華交易廣場及卓越時代廣場成交價更分別達3萬元、3.8萬元及4萬元一平方米。上半年只有七幢寫字樓入伙，共提供15.4萬平方米，較去年同期下降41％，令二手寫字樓售價亦上升50.14％。但租金回報方面，中心區寫字樓只有121.5元一平方米一個月，較去年下半年上升7.2％，令租金回報率下降到只有4、5厘。

　　成都市金牛區十七幅地�鄐W海推介，已引起唔少財團興趣。7月20日成都市土地公開拍賣，南部新30號及28號地塊分別以1195萬元一畝及1265萬元一畝成交，即樓面地價7407元一平方米及7590元一平方米。信置（083）當天以41.4億多元購入迎暉路地皮，成為成都市最大一幅地皮成交。業內人士指出，以7月20日成交價計，未來成都樓價要升至1.3萬元一平方米至有錢賺。

　　15年前萬科A股以14.58元�鶷`圳證券交易所掛牌，15年後今天萬科A股相等於原始A股2048元一股，上升139倍。一年前保利地產以20元上牌，家�麊捋軉蛣巧颻鴝l股份130元，上升6.5倍。

　　今天100萬元以平均年率5％失去購買力計，10年後只餘下59.87萬元，30年後只餘下21.46萬元購買力；反之，投資100萬元�鄋悒咧C年升值20％計，20年後將有3834萬元。短期股價波動受好多因素影響，好難預測，但�隋簎u質股（尤其係內地經濟正處於高速成長期），每年從股票市場賺取20％回報並唔苛求，較自己做老闆來得容易。香港1967至97年我老曹叫呢段日子做「黃金30年」，呢段日子�鄋挐憧奕儹�錢係極之容易。1997年8月至今港股進入大上大落期，繼續�鄋悒咫切�錢變成唔再容易；反之，內地股市依家仍處黃金30年，只要買入優質股及唔�鬗荌盂顳仱l入，可隨�茪膝q成長而獲得合理回報。值得注意�麉Y，內地資源股及製造股可能已見頂或在尋頂。內地未來高速成長行業類似1980年代及1990年代香港，以零售、金融及房地產為主。

十多年百倍回報非不可能

　　�酮�國，有人持有可口可樂、通用電器發達，近30年有人持有沃爾瑪及微軟發達。�酯輕銦A1970、80年代係華資地產成長期，1990年代係華資地產成熟期。�彌掃韙J1990年代因收購英國米特蘭銀行出現「再發育期」，過去16年（1990至2006年）投資�彌惘^報不俗。選股正確加上時間，你心目中�鴷禶~�鬗Q多年內為你帶來100倍回報並非唔可能。

　　著名投資者彼得林治教我地：最好選股方法係動用眼、耳、口、鼻，而非聽信大行推介。例如1960年代畢非德自己喜歡飲可口可樂、睇《華盛頓郵報》，佢便買重可口可樂同華盛頓郵報股票（用口品嘗、用眼去睇）。今天可口可樂及《華盛頓郵報》為佢帶來極可觀回報。1980年代一位朋友代表香港一間工廠到外國接單，佢認為沃爾瑪�儭g營方法極之成功，因此一有錢便買沃爾瑪股份；10年前佢打工�鴾u廠因遷入內地，而令佢冇�鬙髐u，但佢唔擔心，因為佢投資�翵U爾瑪股份已足夠養佢過世。

　　留意上市公司所提供�鼤ㄚ~及服務，再用簡單常識分析，便可搵到絕佳�鴽賳篨鷛|。例如2003年7月內地開始自由行，唔少人投資本港零售股大大賺一筆。眼見內地房地產有價，投資�鬘輕鉹W市�鴾漫衁悀S賺一筆。只要平時多加留意行業趨勢你隨時打贏大行推介；多留意傳媒報道，亦係獲得靈感�鼢赬D。例如中央三年前支持造船業，去年則支持環保事業。大部分企業都擺脫唔到周期影響，學習冬天買草蓆、夏天買棉胎又係另一方法。

　　如果認為上述仍然太複雜，可以買內地金融股，因為金融乃百業之母，�鬗H民幣升值、中國GDP高增長支持下，內地金融股長期而言業績點會差？揀股三部曲：一、留意行業盛衰；二、企業管理係咪良好；三、唔好�鬗荌盂飌l入。其實投資成功好簡單。

　　中國環保總局長潘岳向媒體通報，中國銀監會、中國人民銀行聯同國家環保總局公布「關於落實環保保護政策法規防範信貸風險意見」，對唔符合產業政策環境�儮H法企業進行信貸控制，實行「綠色信貸」。

　　1950年代至今全球耕地只增加11％，但每畝產量卻上升120％。2004年全球五穀產量超過20億公噸，平均每人每天消耗卡路里，由戰前1848上升到今天2700。人類人均收入自戰後至今平均上升8倍，人口增長率則由六十年代以前��2.2％一年降至依家1.1％。聯合國估計，到2050年全球人口超過90億，到時食物供應係點？植物學家Lloyd Evans估計，以每公頃產量3噸計，係無法支持上述人口�嚜搢D，必須將產量由每公頃3噸提升到4噸，但人類農業科技能否��43年內將食物產量提升30％，去應付未來人口增長？又或者人類與食物之間供求平衡會漸漸開始失衡？

　　�鬘[拿大亞伯達省北部涉及1000億加元油砂投資，其中兩大項目由Enbridge Inc.及TransCanada Corp.進行，2009年完成，估計到時可令加拿大成為全球第二大產油國（僅次於沙地阿拉伯）。

　　金匡企業（286）、香港建設（190）、勤達集團（1172）、香港葯業（182）、安瑞科（3899）停牌。

　　■海港企業（051）、利福國際（1212）、先施表行（444）8月8日；中海發展（1138）14日；中國海外（688）16日；兗州煤業（1171）17日公布業績。

2007-08-02

1+1=19.3


　　　8月1日，周三。�琤肏�數跌729.58，收22455.36；成交1210億元。8月期指低水，跌899點，收22320點。國壽（2628）跌4.3％，收32.4元；平安保險（2318）跌4.6％，收64.9元；中國國航（753）跌5.6％，收6.62元。中國財險（2328）升6.9％，收10.74元，因為傳言收購新華人壽保險公司。

　　滬深A股連升八天後，今天跌3.81％，報4290.48，周二14天RSI升至72�龠W買區。五糧液下挫4.8％，報131.5元；青島啤跌7.2％，報27.33元；民生銀行跌3.5％，報13.72元；招商銀行下滑2.2％，報29.15元；南方航空下挫6.1％，報12.17元。日圓升值果然係最大風險

　　除日圓兌美元上升外，兌歐羅亦上升，成160.88兌1歐羅；此外，117.81兌1美元，係4月19日以來日圓首次升穿118；兌澳元升1.1％、兌紐元升1.5％。自6月22日美亞證券旗下兩間對沖基金出事至今，日圓兌美元上升5％，上周我老曹已一再提及股市面對�鼣怳j風險係日圓升值，上述因素令�琤肏�數今天一度下跌1000點收市，加上跌市成交大，技術上睇仍在尋底。

　　過去兩年股市皆充滿短期打擊，平均五個月一次。例如去年5月8日��17328點回落到6月13日��15204點，下跌12.25%；今年1月24日��20971點回落到3月5日18659點，回落11%。呢次由7月26日��23557點回落10%左右，應該可見21000點。聽講即將上市�鴾井H地產只�鬗漲a發行A股，而非A＋H股來港上市，內地O高，香港O低，香港吸引上市公司�鵀a位面對上海挑戰，因中信地產乃中國國務院旗下機構，如佢唔�蟑輕鉹W市，其他國企一定有樣學樣。

　　去年開始股票市場最大變化係由宏觀（wide-angle macro view）轉向微觀（tightly-focused market），股價走�鬘禶~純利之前，當人們知道今年上半年�琤芼�行（011）純利出色，其實股價早已反映，因業績公布才入市者已吃了眼前虧。下半年經濟展望，企業純利仍可上升，但資金供應方面除美元及日圓仍唔加息外，其他貨幣都提升利率，資金供應漸緊。股市有如一隻受傷�鴾�，雖然仍然前進，但好軟弱。下半年投資策略，除��23000點以上沽貨、21000點入貨外，就係繼續選股，找尋領先股（leading stocks），放棄舊英雄。

　　American Home Mortgage上周五無法公布派息，改為聘請投資銀行去協助有秩序咁將資產套現，本周復牌，股價由8.77美元跌至1.04美元，跌幅90％，又係另一間受次按影響�鴾膝q，令周二原先上升138點�儮D指收市倒跌146點或1.1％。

燒fuse好過全屋燒晒

　　雖然森池兄反對止蝕盤，我老曹�儱N見係，各位如有森池兄�鴾尷R能力當然唔使止蝕，如各位投資智慧只及我老曹�鴾竷迭A便應嚴守止蝕。止蝕係為你�鴽賳窶捰X設下保險絲，一旦虧損超過事前估計水平便離場，有如電力負荷過重便燒fuse全屋黑晒，雖然感覺唔好，但可即時顯示有問題；反之，如冇保險絲，你屋企電力負荷過重時你仲懵然不知，最終發生火警可能全屋燒晒。你可制定賺200％利潤�鴽賳窱曳丑A但不可忘記止蝕，此乃damage control for your portfolio。如果1974年前我老曹學曉止蝕，今天擁有�黻]富一定較現在多。千萬不可讓虧損擴大到投入資金��20％（你可以賺200％，但不能蝕20％）。

　　畢非德四年前以1.6港元吸納中石油（857），最近以11.3港元沽出一部分，獲利6倍，證明�鄑賳磪奕儹�取200％或以上利潤並唔困難。四年前大部分人睇淡石油股，今天眾口一詞擔心石油短缺，你�鼢撮z高抑或畢非德智慧高（雖然佢��1980年代睇白銀一役亦曾出錯）？

　　Your decisions make you poorer or richer！你�鴽賳磛M策好抑或四叔�鴽賳磛M策好？四叔話後市展望23000點以上減持、21000點入貨，乾淨、清脆、利落。去年起股市大方向係反覆向上（即每個高點高於前高點，每個低點亦高於前低點），利用上升通道去搵錢，呢一招係四叔教�鵅C

　　Certain profits for uncertain times（你驚我唔驚，你唔驚我至驚！）1982年中國宣布收回1997年7月1日香港主權，產生信心危機，當年我老曹寫�髐@篇文章話有危才有機，有錢佬感覺�鵀M，就係普通人�嚝驉C股票市場最難搵到投資對象�鴾擗l，就係大家對前景好肯定（certain）之時；反之，機會處處往往係股市進入不穩定期（uncertain times）。今年1月人人話內地A股出現泡沫，就係另一投資內地股票�黈刉驉A反而依家人人改變睇法，認同唔係泡沫，便要小心D。

　　1980年代香港工廠內移珠三角一帶，有D長大成為大廠上市，但大部分仲係中小企，數目超過5萬家。7月23日商務部同海關總署發布「加工貿易限制類商品目錄」（44號公告），首次把1800多類商品列為出口限制。香港廠商不但�鬗策~7月1日面對調整及取消出口退稅，呢類商品加工貿易更須繳納台賬保證金。

　　根據香港工業總會數字，珠三角投資香港廠家共5.75萬家，僱用工人960萬，其中15.5％從事貿易、34％屬進料加工、47.4％屬來料加工、3.2％其他。

加工廠商須畀保證金瀕結業

　　過去加工貿易產品從國外進口原材料唔抽進口關稅及進口環節稅，產品出口亦唔享受出口退稅。一旦新例實行，�銃i口料件時，由海關先收取關稅、進口環節稅作為保證金，�鈳W定時間內完成加工出口並辦理核銷後，才將保證金及利息退還，將大大加重呢類加工廠�儭磢鱄t擔，估計將有1萬家港企結業或停產，250萬內地工人職位受影響，其餘可能透過升級及轉型，將來料加工改為三資企業，拓展內銷市場。部分計劃向其他地區轉移（因珠三角以外地區工資可便宜三分一），依家加工貿易邊際利潤已由5年前��18％降至10％，如再畀埋保證金，根本上好難賺錢。

　　7月1日數千種商品出口退稅被調低或取消，7月23日加工貿易受到新限制，中央政府決心改變出口低附加值結構及減少對出口過度依賴。但5.7萬多個香港中小型廠家點算？如轉向內銷，單價完全唔同，呢類中小企不但缺乏資金，同時缺乏人才及技術去適應新政策，大部分仲係勞動密集型工業，轉型唔係話轉就轉也。

　　建行研究報告認為，如政府冇更針對性�嚚梇惇F策，下半年廣州樓價最少漲20％，並波及周邊二三線城市。今年首五個月90平方米以下�鼢雲q商品住房投資只佔總商品住宅投資17.2％，而非政策上要求��70％以上。明年大部分商品住房投資唔符合90╱70政策規定，而造成政策上�黻茷~住房供應短缺，令90平方米以上住宅供應量因此大減，再次證明干預只令原先供應不足�黻茷~變得更加不足！

　　國家電力部門認為，今年全國電力形勢將呈現供需基本上平衡�嚘A勢。除個別省份外，全國電力供應將唔會出現大缺口。今年6月30日止全國已關停小火電機組551萬千瓦，佔今年關停1000萬千瓦目標��55％。�鄐j規模小火電關停行動下，大型、高效機組�麰姜豸W陣取代小火電。上半年全國發電量達14712億千瓦時，大容量機組（30萬千瓦或以上）佔新投產容量比例超過80％。踏入7月，係中國電力需求�黻狙p期，暫時放緩小火電機組關停行動，夏季過後再加快關機行動，因明年中國電力供應將進入過剩期。

　　上半年全國6000千瓦以上電廠�齔o電煤耗為356克╱千瓦時，較去年同期下降8克。資料顯示，上半年國內五大發電集團供電標準煤耗均下降5克或以上，其中又以華能國電（902）煤耗水平最低，已降至339.6克╱千瓦時。

　　日前國內預留647萬千瓦發電資產，將按計劃向五大發電集團進行協定轉讓，今年8月底完成，即當年中國廠網分開時遺留落���黻暋D將逐步完成處理。電力體制新改革將進入攻堅階段，就係「主輔分離」，今後電網端�嚙敿t分開及區域電力市場建設，成為未來工作重點，最終令中國電力市場進入廠網完全分開經營期。

　　內蒙古風沙一直係嚴重威脅，每次捲起數萬噸黃土，甚至可鋪滿整個北京。近年伊利、蒙牛、小肥羊、河套酒業等不但令蒙古農牧民脫貧，為支持呢D企業�鼤ㄚ~，背後有鄂爾多斯、草原興發、仕奇、鹿王等21個企業�鉬X古經營草場、森林、農田，把巴丹吉林、騰格里、烏蘭布和等著名大沙漠總面積15萬平方公里（佔中國沙漠總面積30％），漸漸改變為草場、森林甚至農田。沙�黻暋D正逐步受到控制。蒙古治沙帶來商機

　　1996年起中國人誓要改變蒙古�麰楚A唔再成為災難，而成為新能源。28歲�黿i劍出任輝騰錫勒風電廠廠長，帶住26個人，一做就做十年，並�鉒颻鴗W建成100多台風力發電機，一年發電量已達1.3億度，如以一家三口計，可供應30萬人一年生活用電。為防止風沙破壞風電機，1990年代開始叫蒙古老百姓種沙柳。沙柳生長特點係必須第三年及時平茬，把長大�翵F柳砍掉，只留下根部，咁新�翵F柳就會散開生長，好快成為沙柳林，依家呢D沙柳以每噸240元�嚜钂�賣畀工廠生產纖維板或酒�鴷]裝物料、做紙原料等，把本來寸草不生�翵F漠變成一個木林生產加工基地，不僅治理�魖F，同時成為農民一項重要收入來源。沙減少�驉A風電機受沙�黚}壞自然亦減少。「十一．五」規劃大力支持風電發展，內蒙古�麰楹囍A係災難，依家仲變成能源��。牧民亦搵到工作（種沙柳），衍生出來係木材廠及甲醇廠（以沙柳做原材料生產甲醇，剩下殘餘製作鉀肥原料）。估計到2010年全內蒙古風力發電裝機總規模將超過500萬千瓦；唔單止咁，為防沙固沙治沙，衍生出唔少新行業。

　　沙地王子阿瓦利德係當今沙地國王阿卜杜拉�懱豪遄C其父因支持埃及總統納塞爾而與皇室其他成員鬧翻，六十年代全家移到埃及。1979年阿瓦利德�鰬�國完成碩士課程後，向父親借��1.5萬美元，再把自己值150萬美元�鴭苳l抵押做貿易代理，利用自己與美國�屪鰜Y及父親曾任駐法大使�麰I景，從歐美將奢侈品引進沙地。由於1980年代石油有價，沙地國內購買力強，佢引入�黻屭蚴~正好滿足國人需求，賺�鱄齯眥A年。　　阿瓦利德�鴷擦邧Y黎巴嫩獨立後首任總理�鴾k兒。阿瓦利德�鄍~公幫助下迅速取得黎巴嫩大量工程合同，成為另一門賺錢生意。沙地王子的困境投資法

1990年伊拉克入侵科威特，令沙地人人自危，紛紛拋售地皮出國暫避；阿瓦利德則大舉收購，成為沙地最大地主，當美國出兵將伊拉克從科威特趕走，沙地富豪重返沙地，令地價一下子上漲4倍，阿瓦利德趁機獲利回吐，並組成王國控股（Kingdom Holdings Co.），進軍股票市場。佢認為，投資房地產只能產生「1加1等於2」�黈蘆G，但投資股票卻可產生「1加1等於19.3」（點解19.3？點計出�薄H我老曹木宰羊也）。總之，投資股票所產生�黈釋部A較直接投資房地產更大。今天王國控股已係一間多元化公司，�鄍�球經營274家酒店（部分擁有），亦持有花旗集團、新聞機構、可口可樂、百事可樂、麥當勞、迪士尼、蘋果、摩托羅拉股份，成為「東方畢非德」。去年5月投資20億美元�鄐什篕�行（3988）上，亦參與招商銀行（3968）國際配售，並動用20億美元認購工商銀行（1398），中國交通建設（1800）上市時亦認購50億元人民幣。今年再以5800萬美元收購昆山商貿酒店（係阿瓦利德�鄐什窶臚@單直接投資），計劃三至五年內�鄐什磥G三線城市開10至15家酒店。今年7月22日王國控股上市集資23億美元（佔股本5％），即王國控股總市值達172億美元。

　　1990年花旗集團因美國房地產貸款壞賬令股價大跌，佢立即以12.46美元一股認購4.9％，再以5.9億美元投資，讓花旗集團有10億美元應付資本準備金提升；今天花旗每股市值55美元，當年10億美元�鴽賳篘雃�100億美元。不但如此，花旗銀行董事長亦為佢引見美國社會唔少名流，協助佢擴闊人脈資源。

　　1997年蘋果公司陷入危機，佢以9億美元買入5％，九年時間蘋果股價由2.8美元升至70美元，帶來20多倍回報。同年佢以76美元購入摩托羅拉，一年後股價跌至38美元，人人認為阿瓦利德奇�[不再，但到1998年11月，摩托羅拉又升回90美元。

　　佢�鴽賳窱曳井Y只投資面對困境�鴾膝q（�鄐什磣賳磭h例外）。學習困境投資法，�鬖瘛~低潮購入行業龍頭股，然後等佢復甦。你有冇佢�鼤揖�同勇氣，產生1加1等於19.3�鵀^報？

　　建溢集團（638）停牌。

2007-08-03

加工企業一�洏捶I


　　8月2日，週四。�琤肏�數跌12.11，收22443.25；成交976.49億元。8月期指低水，升30點，收22350點。東亞銀行（023）跌4.3%，報45.4元，上半年純利上升20%，至18.8億元（分析師估計為19.7億元）。

上海面對商場供應過剩

　　Incutech（356）因獨立董事辭職，股價跌7.1%，見1.3元；美建集團（335）跌2.1%，收1.39元。香港建設（190）跌 13%，見2.72元，公司宣佈發行12.2億元市值�儱s股作收購內地房地產之用，每股售價2.8元；聯想（992）跌6.3%，見5.1元，雖然第一季純利上升13倍，達6680萬元。

　　中國滬深指數升3.4%。萬科升10％漲停板，收31.57元；中海發展升4.1％，收26.19元；武鋼升4.9％，收13.09元；鞍鋼升7.8％，收24.79元，因熱軋鋼卷價上升4％，至4037元一噸。鋼價上升對鋼廠利潤有幫助。

　　中國保監會動用保險保證基金5.768億元人民幣，增持8％新華人壽，至31％。

　　「中國區域金融穩定報告」指出，去年上海商舖供應量已近人均2平方米，較香港高出0.8平方米。上海將面對商場供應過剩�黻暋D。中美貿易關係惡化打擊香港

　　日本央行上一次提高利率，造成「二二七」事件，全球股市齊齊下跌，理由系借出日圓去其他市場套利，班友仔不得不平倉，使歐美及亞洲各國股市一片愁雲慘霧。自此之後，利差交易者開始對日圓利率上升作理性預期，類似過去咁冷不防被殺個措手不及（例如去年5月8日�瓻�17328點回落到6月13日15204 點，下跌12.25%；今年1月24日�瓻�20921點回落到3月5日18659點，跌11%）�黿〞p唔再出現。呢次由7月26日�琤�23557點開始回落，以防8月24、25日日圓加息�嚚桴膆奐|否佔據整個8月份？

　　1960、70年代�儭g濟增長，主要集中�鉏甯w、美國及日本，由二次世界大戰結束後重建開始。1980年代�儭g濟增長，自中國由共產主義制度走向市場經濟開始，然後擴散到東歐、蘇聯、南美洲甚至非洲。以今年為例，全球超過120個國家GDP增長率超過4%，反而歐洲、美國及日本GDP增長率都唔及上述升幅。1990年代日本同歐洲經濟呆滯不前，並沒影響全球經濟增長，2000年起美國經濟增長率放緩，影響又會點？值得注意�翵t，全球新增消費人口達15 億，超過美國、歐洲同日本人口加起���嬼`和多一倍，所以1980年代開始�儭g濟繁榮期較諸1960年代70年代應有過之而無不及。�鉧蒤虒g濟擴張期，亦有經濟回落期（或地區性盛衰期），但大方向仍系向上。�鄐W升過程中波幅難免（例如10%或略多DD�嚚桴蒮T度），相信7月26日�瓻�23557點開始�鵀^落，支持位��21000點附近。美國經濟受次按影響，仍會拖泥帶水地向前，但要逃過衰退，低潮可能��2008年，但全球經濟應有較好表現。

　　美國參議院財政委員會以17票對4票通過將操控�徽v定義法案收緊，美國公司如認為受�徽v操控影響，可向財政部投訴；如財政部認同，便向WTO投訴；一旦成立，美國便可用懲罰性關稅對付�徽v操控國�鴾J口產品。保爾森回國後，點樣向殊仔報告中國之行？佢睇到中國青海省貧窮�鴾@面，明白人民幣大幅升值不但不能改善美國貿赤，對中國貧窮省份更會造成一定傷害；但美國國會立法後，殊仔亦不得不按照國會所規定來制定對華貿易政策（美國國會對中國�燿徽v政策極度不滿）。過去對華貿易政策由國務院、商務部及美國貿易談判代表所決定及執行，依家連負責貨幣及財政�黻]政部亦表態，可見美國對中國�擊��鴾ㄩ△{度。�鬗W述環境下，就不難瞭解點解美國貿易代表�鄎O爾森訪華前夕，要求WTO成立專家組調查中國補貼措施，以及美國商務部上月中決定對中國產鋼釘展開反傾銷調查。今天中國亦唔系省油的燈，如美國對中國產品入口不利，中國政府完全有力量反擊，結果必然損害中美兩國�屪鰜Y及經貿。上述情況不但唔系保爾森能力所及，連殊仔亦無計可施。最近兩天港股遭拋售，聽講主要來自海外基金，理由系擔心中美貿易關係迅速惡化，令香港經濟首先受損害。中國政府7月23日�鵅u44號公告」，已令香港�鬗漲a廠商面對壓力；如再加上美國國會通過一連串針對性法案，都咪話唔頭痕。何況全球製造業由亞洲到歐洲增長率都在放緩（包括日本），高油價及市場要求放緩都系不利因素。

　　7月23日中國商務部及海關總署聯合公佈新一批加工企業限制類目錄，主要針對塑膠原料及製品、紡織紗線及布疋、傢俱等勞動密集型產業共1853個商品稅號，佔全部海關商品編號15％。
加工企業轉型談何容易

　　以傢俱廠為例，進口100萬美元原料，製成120萬美元傢俱及30萬美元園林用品出口。�鈮s政策下，進口100萬美元原料時要繳稅8.8萬美元，產品出口及合同核銷後才�奏f，形成資金壓力好大。去年中國加工企業進出口總額達8319億美元，佔同期進出口總額47％；貿易順差1889億美元，超出總順差 1775億美元，如果將加工企業順差扣除，中國對美國貿易順差下降91％。再以之前提及�鼣穩捊t為例，進口100萬美元原料，產品出口收回150萬美元，表面上產生50萬美元貿易順差。真正情況系工資、電費、廠租等開支十分大，傢俱廠毛利只有10萬美元。上述貿易為中國較低技術勞工帶來就業機會，同時帶來高耗能及高污染。新政策8月23日開始，要先交稅後取回，受影響工廠數以十萬計，遍及廣東、福建、江蘇省東部沿海地區。簡單計算，單系紡織服裝、帽、皮包等輕巧行業加工企業所須繳納保證金已達200億元人民幣，從進料到製成品出口到有錢收回需時一年，可令加工企業出口成本上升30％。而呢類加工企業毛利率只有10-18％，如成本再上升30％，許多企業從此唔使做也。

　　依家從事加工企業直接從業員��3000萬到4000萬人，如把加工企業相關配套產業人數加起來，估計受影響員工達5000萬。

　　上述政策雖然可令中國外貿盈餘一下子下跌80％，令中國唔再受美國國會指摘，但對從事加工企業廠商而言系一�洏捶I�驉I要加工企業轉型談何容易（如果容易，一早做�鱁捸^。加工企業認為，國家為減少貿易順差壓力而犧牲佢地�鴽Q益。

　　至去年年底，中國累計批准設立外商投資企業59萬多家，實際使用外資金額6854億美元。外資為中國帶來資金及技術，一D乘機進入中國�黻狗鉒荂B高污染專案，也為中國資源及環境帶來沉重負擔。今天中國外�擬x備充足，已具備優化外資結構�黿囓鞳A需要�鴾w唔再系單純資金，而系優化�鴷~資。過去一年天津開發區拒絕��100多個投資專案，皆因唔符合環保要求。天然氣價格在內地被低估

　　��21世紀，天然氣將系增長最快�黚鈮翩A估計到2010年天然氣�鄐@次性能源消費中佔比重達25％、2030年達50％，屆時天然氣將取代石油，成為第一能源。依家國際市場價格折合約1.5元人民幣一立方米，但中國境內天然氣出廠價只系1元人民幣，天然氣價格�鄐什篧狺��鴽C估情況可見一斑。若運輸、配送多環節價格不變，中國境內天然氣終端售價應該系1.8元人民幣。國家發改委2005年12月26日起已啟動天然氣價格調整機制，天然氣價格同替代能源價格掛�u，分三至五年將天然氣出廠價格上調。考慮到天然氣系清潔能源，其價格理應高於同等熱值�儱悇暑顳獢C

　　中國天然氣發展較為落後，�鄐@次能源消費中只佔2.6％（�鄍�球佔23％）。中國天然氣資源主要分佈�鷇藂膜鴐皉a、顎爾多斯盆地、四川盆地及柴達木盆地，以及海上�幭a瓊盆地和東海盆地。六大氣區天然氣標明儲量佔全國總儲量77％，估計到2010年全國天然氣消費只有1000億立方米、2020年為 2000億立方米、2030年3000億立方米、2050年4500億立方米，�遄u十一．五」期間以年率15-20％速度上升，往後十年以年率10- 15％速度上升。政府亦考慮從新疆管道輸入哈薩克斯坦、俄羅斯西伯利亞�鴾捄M氣，以及通過海運從印尼、澳洲、中東、俄羅斯薩哈林島向中國華東、華南、京津等地引入液化石油氣，從緬甸向雲南輸送天然氣。實行以氣代油及以氣發電，計畫2030年城市燃氣36％來自天然氣、2050年佔50％。過去天然氣�鬗什窱o展緩慢，理由系安裝輸氣喉用戶要先畀一筆費用（例如數千元人民幣）；近年為刺激需求，政府已立法取消安裝費，相信可刺激需求。但國內售價低於國際市價三分一，從外國入口天然氣有困難，相信要到2010年中國天然氣售價同國際睇齊後，才可大量輸入國際天然氣。

　　投資天然氣股必須考慮：一、因安裝輸氣管收費取消而帶來負面影響；二、因取消安裝輸氣管而帶來新需求；三、天然氣售價��2010年前逐步提升所帶���嚗v響。可以話既有利淡因素，亦有利好因素，真系唔識睇。

　　■香港電燈（006）8月9日；CEC國際（759）、哈爾濱動力（1133）、有線寬頻（1097）、睿富房地產基金（625）10日；希慎興業（014）、紫金礦業（2899）15日；和記電訊國際（2332）21日；中國聯通（762）23日公佈業績。

保爾森（左）訪華與發改委主任馬凱會晤。過去美國對華貿易政策由國務院、商務部及美國貿易談判代表所決定及執行，現在連負責貨幣及財政的財政部亦表態，反映美國對人民幣�擊蠾p何不滿。

2007-08-04

質檢問題日趨嚴重


　　　8月3日，周五。�琤肏�數升95.19，收22538.44；成交743.4億多元。8月期指低水現象消除，升185點，收22535點。今年7月26日�瓻�23557點，其實並未高出2000年3月28日18397點，表面上升28％，主要係同期港元追隨美元貶值（美元由2000年82美仙兌1歐羅到今天1.37美元兌１歐羅，貶值40％），�琤肏�數如以歐羅計只有14134點，較2000年3月28日低23％。換言之，2000年將港元轉為歐羅至今為止較投資股票賺得更多！

　　南韓央行限制南韓公司借外幣（外幣貸款今年首六個月由21億美元升至441億美元，其中64％係美元），部分理由係南韓圜過去二年升��11％。

　　日圓又再回落，成119.25兌１美元。依家二年期美元債券孳息率較二年期日圓債券高出3.6厘，德國二年期債券較日圓高3.33厘。估計日圓將��117至121之間上落。

黃金不再是美元弱勢避難所

　　今天富士康（2038）升3.8％，見21.95元；聯想（992）升2％，見5.2元；東亞（023）跌1.3％，報44.8元，德銀調低東亞目標價10％，至49.5元。

　　金融市場�鼣f幣供應由去年5月前�麊x濫改為寬鬆，今年7月以後進入略緊期，令金價至今無法打破去年高位，油價（如以歐羅計亦一樣）出現雙頂。dot.com泡沫加上2001年「九．一一慘劇」，係引發資金泛濫�鼤z由，廉價資金自2003年起推動全球股市上升。2004年6月起聯儲局便逐步減慢貨幣增長率，至去年8月為止，讓市場吸收過剩資金。以黃金ETF為例，今年4月中仍持金658噸，5月低已跌至639噸，6月份再跌至629噸；�蠠OMEX�韔BOT成交量，亦由5月初��14萬張降至最近��5.7448萬張。睇好（longs）合約由今年5月8日17.8528萬張減至最近��11.9747萬張；睇淡合約（shorts）由3.7714萬張上升至6.2299萬張，代表�隍鱆怌M現繄。呢段日子係美元弱勢期，即否定黃金成為美元弱勢避難所�鼤z論。我老曹認為，金價未升破去年5月5日高位730.40美元前只係上落市！黃金經過二十一年熊市，2001至06年上升後便橫行，未來橫行日子有幾耐則木宰羊。

　　來自金價�黿狴隉A令我老曹對資源股�麉e景繼續有保留，而唔認同資源價格進入超級牛市論。　　畢非德成功�鵀a方，除�鷞L去40多年平均每年令資本上升逾20％外，另一威水成績係1973年�鰬�股回落15％，同時令巴郡股價上升5％；1974年美股回落26％，巴郡股價則再升6％；��1976年美股上升23％時，巴郡升60％；1985年美股上升31％時，巴郡升48％。Bad market, good stock picking！即使跌市中仍然能夠賺錢，只係賺少D，�鬗犮咫井o賺得比別人多！

利差交易或觸發全球call孖展

　　1997年至2003年4月港股下跌時，如你冇損失而只係賺少�驉]例如每年資本只上升5－6％），而且��2003年至今升市中你賺得比別人多，你已經拍得住畢非德也！

　　經濟學家Gary Shilling認為，最終將有半數次級按揭出事，令170萬間房屋被接管兼拍賣。根據Case-Shilling指數，美國住房售價今年回落3％，摩根大通估計未來二至三年美國住房樓價將再回落15％至20％，即最惡劣日子仲�鄎e面。其中一個難關要過係10月份有500億美元次按到期，要重新訂定利率。美國財長保爾森認為，次按問題唔會影響美國經濟（代表政府唔會插手次按），即未來二至三年將任由次按問題惡化落去，但估計除受影響行業外，整個美國經濟唔受影響。

　　�鄐@個極之波動�鴷奕鶠A你可以一事不做，等候機會來臨才採取行動；亦可以�鬗W落市中蕩來蕩去，利用技巧從中取利，財富�鄐@上一落�麊悒咫分繸o或失去。��2000至03年4月�酮儥籅捙z破期，只要精於選股，每年從市場中賺取5％到6％利潤並唔困難，何況估計後市�瓻�只��21000到23000點之間蕩來蕩去，技術上睇跌穿250天線機會極微（即大市只係調整）。次按問題未來二、三年將繼續困擾市場，一唔小心便�鬺A�嚙�袋中燒穿一個洞，仲有日圓利差交易威脅隨時觸發另一次全球性margin call。點樣�鬗@個levering up及panic市場賺取利潤？便睇各位身手矣。

　　台灣股市��1990年2月10日見12495點後，亦曾出現幾個虛假黎明。例如1997年8月30日��10256點及2000年2月19日��10393點，今年7月26日��9807點係咪另一次虛假黎明？

　　台灣�黚岈I係缺乏自信及政治方面迷失方向。�鄍褻i黨領導下「去中國化」，剛好同全球大趨勢背馳。1980年代深圳成為特區，後來演變成泛珠三角工業化，吸引本港九成廠家北上開廠，香港經濟面對工業空洞化，曾一度引起恐慌。由於香港主權1997年7月回歸中國，中國政府視香港為領土一部分，讓香港扮演泛珠三角物流、金融及其他服務業�翵丹漶C1980年代香港不因工業空洞化而受害，反因經濟轉型成功而受惠，1997年8月�琤肏�數16000多點較1981年��1800點上升8倍幾。

　　1989年六四事件後，中國政府為恢復產品出口競爭力，任由人民幣貶值至1994年1月；人民幣貶值令中國出口競爭能力大增，加上開放泛長三角一帶，吸引台灣、南韓及日本資金到泛長三角一帶設廠。台灣一如1980年代香港面對工業空洞化。但台灣與大陸仍處敵對地位，繼續「三不通」政策，無論金融、航運、通訊，兩個地區互不往還。台灣廠商到長三角投資�儭磢驉A必須先�蟑輕銦A然後才能進入大陸，台灣原材料或半製成品必須經香港或第三港口作為轉運站；通訊亦必須經第三者轉駁。1990年代台灣製造業流失，卻冇金融、物流及服務業填補。雖然1990年代台灣政府大量投資基建去支�M經濟，令台股��1997年8月及2000年2月出現虛假黎明，最終仍然不支，今天台灣政府投資佔GDP比重由2000年20％下降至去年12％（另一理由係民進黨同國民黨不和，令唔少基建投資無法通過立法程序而被擱置）。台股曾出現虛假黎明

　　新一輪立法院選舉今年12月舉行，台灣總統大選��2008年。執政黨欲搞好經濟協助選舉，去年已通過物業減稅法案，令台灣樓市復甦，並刺激建築業；今年再提議由政府投資15億美元協助發展生物科技工業，令台灣股市去年至今有不俗升幅。不過，老問題仍然存在：一、民進黨仍在進行「去中國化」，「三通問題」�鬘褻i黨執政期間無法解決。二、民進黨同國民黨都未出現服眾�嚜熅冱h帶領台灣人重拾自信，會否一如1997或2000年，台灣股市接近10000點附近又再回落？台灣股市上升，純粹係炒落後概念？台股至今仍無法打破1990年2月10日高點12495點。

　　香港由漁港變成大都會，已唔使乜�牉g濟奇�[。深圳1979年人口少於10萬人，�鄐ㄗ洶G十八年時間發展成為一個常住人口超過700萬（如把流動人口計算在內接近1000萬），有兩個芝加哥咁多�鴾H口，除香港外係全國人均收入最高�麉陞哄C近年深圳積極同香港融合成為一個超級大城市，一旦港深完成融合，�鬗H口上將一下子超過紐約、倫敦及東京，為香港引發第三次經濟轉型（第一次發生��1950年代，香港由轉口貿易走向工業；第二次發生��1980年代，香港由工業走向服務業）；再配合西九上馬，香港將cosmopolitan化，經濟上甚至有一天超過東京、倫敦及紐約。

港深融合推動大都會化

　　1980年代我老曹大力鼓吹本港廠商內移，讓香港走向服務業；近年更大力鼓吹港深融合，令香港cosmopolitan化（來自世界各地�鴾H才來到香港，都可發揮自己所長），唔只係金融中心，而成為一處「free markets, free people」�鵀a方。1980年代有人質疑香港失去工業後以乜�洉陞矷A當年我老曹亦唔知點回應。港深一體化將可令香港cosmopolitan化（家�鴷�球真正cosmopolitan化�鴾j城市只有紐約、倫敦，東京已有D勉強），有乜好處？只有�鰩穫糷峟蛓骨~住過�鴾H才明白，�鶣蚺ㄕ�係金融中心、美食天堂、服裝潮流所在，同時各種各樣文化事業十分興盛。每個到紐約及倫敦而有才華�鴾H，都搵到自己喜歡�翵う哄A或讓自己才華有機會發揮，係一處free markets, free people地方。今天香港人口數目不足夠支持香港cosmopolitan化，只有融合深圳人口（或更多內地人口），才可支持香港走向大都會。作為一個畫家，你�齔e�鰣輕銗i搵到買家，而且價錢高；作為藝術表演者，�鰣輕銣A搵到足夠觀眾欣賞你�麊簅t，令你收入甚豐；作為雕塑家、歌唱家、音樂表演者、魔術師、考古學家……。�鬘憎��麰輕銦A你可以搵到自己�鴷奕鶡P生存空間，做你喜歡做�翵ヾA過你喜歡過�鴷肮﹞閬﹛C情況有如今天已經大都會化�黚穫龤B倫敦。上述大都會人口必須超過1000萬（而且以比較富有者為主），才可支持一個大都會。港深融合後香港便有上述條件，世界各地人民可以來港欣賞藝術，或購買心中所愛……。

美入口商質疑中國工廠誠信

　　美國Mattel宣布回收150萬件由中國入口�麊惆耤A其中96.7萬件來自83類產品，計劃�鰬�國市場出售；另加53.3萬件�鬘�球出售（包括加拿大及歐洲），主因係噴漆含鉛超標！上述產品��4至7月由中國出口。

　　面對上述消息，中國政府早已大為緊張，上月已停止大部分工廠將噴漆玩具出口，而且必須送檢，受影響�麊惆蒱t數目唔少。唔單止咁，美國入口商開始質疑中國工廠�儭菻H，對未出口�鼣f品亦要求全部送檢，令國內檢查實驗室無法應付，形成大批玩具積壓�鶷`圳境內無法出口；此乃繼食物出問題後另一單杰�洁C

　　3月份食物出口出現問題後，美國健康及人類服務部已派員到中國，要求對出口美國食品加強質檢。最近歐盟�麊惆蓂ㄚ~安全部門亦派員向中國提出警告，如果唔加強質檢，將限制甚至停止中國生產�麊惆膉J口。美國消費產品安全委員會亦注意Mattel事件，仲有美國眾議院農業委員會要求所有入口美國食品有產地來源證標籤，明年生效。中國國家食品藥品監督管理局前頭頭被發現貪污而被扣查，中國政府亦承認依家全國有五分一產品並未符合質檢，睇落情況都幾嚴重。

　　今天工商局宣布16種紙巾紙質量唔合格，下令退出市場；另有4種唔合格含乳飲料要「下架」。政府正一步步加強質檢。

　　炎炎夏日，啤酒乃消暑妙品。調查顯示，上海去年啤酒消費80萬千升，其中一半以上�鰨L季消耗。

　　啤酒係低毛利率產品，企業賺錢有賴規模效益（即銷量愈大，賺大錢機會愈大）。面對今年小麥加價，國內啤酒為爭奪市場，不但唔加價，反而發動促銷大戰。例如三得利清爽型啤酒發動三個空啤酒瓶可換一瓶啤酒；力波啤酒每瓶以3角至5角回收空樽；虎牌啤酒招紙可換1元現金。低端市場啤酒戰，遲早影響中、高檔產品銷路。今年啤酒股的純利看跌。

　　成都甲級寫字樓上半年供應總量28萬平方米，每平方米月租80至140元人民幣租金，每方米售價��1萬元人民幣左右，即租金回報有10-12％。仲量行估計，未來三年成都甲級寫字樓價格上升空間好大。

　　今年下半年北京入市土地面積為1147萬平方米，希望透過增加土地供應去壓抑大幅上升�鴷_京樓價。其中住宅用地840萬平方米，商業用地213萬平方米，依家市場已推出8幅地塊。

2007-08-06

美證券股遭遇股災


　　8月5日，周日。美元兌日圓、英鎊、歐羅皆回落，因12月聯邦基金利率期貨見4.92厘，代表投資界相信年底前美國減息0.25厘。上周五英鎊見 2.0422美元，歐羅見1.3773美元，日圓成118.05兌1美元；估計周一港股受壓回落，過去3星期�麍�股表現係自2003年以來表現最差。由上月美亞證券旗下2個基金出事開始，上周標普五百再跌2.7％、道指跌2.1％、納指跌2.5％，令全球股市3星期失去2.1萬億美元市值；但美國10年期債券利率跌至4.68厘，代表資金仍然充足，只係高息債券失去吸引力。美亞證券股價上周五跌6％，即今年內股價失去33％市值，因標普將該公司信貸評級降低。次按問題已擴散到澳洲、歐洲甚至中國（內地銀行亦有小量投資美國次按）及日本等國家。台灣人壽上周五跌10％，係2004年3月26日以來最大一天跌幅，理由係今年上半年虧損94億2800萬元新台幣，該公司持有美亞證券旗下High Grade Credit Strategies Fund，上周五台灣人壽為上述投資作全數撥備。

　　港股經過兩個星期回落後，本港投資者發現自己面對more questions than answers。例如次按問題會否動搖全球牛市根基？道指由7月高點回落6.2％，標普回落7.8％，�瓻�回落6％後又點睇？次按及美國樓價回落後，美國消費者係咪減少消費？貝南奇推銷�鵅u黃金歲月」經濟係咪繼續？今天四大金磚國（BRIC）已佔全球GDP 17％至20％，如加上愛沙尼亞、土耳其、保加利亞及其他新興工業國，足夠等於美國的GDP。呢D國家GDP增長率由5％到11％，應可抵銷美國�顊DP 增長率只有2.5％，令全球GDP仍保持4.5％至5.5％增長，原材料價格保持�鈰盂糷�皮；天並冇塌下來，我老曹繼續認同貝南奇�鵅u黃金歲月」論。

　　7月份美國失業率4.6％（6月4.5％），此乃近6個月內新高，呢個失業率數字仍然唔係一個威脅，但已可阻止工資出現大幅上升；7月份平均時薪 17.45美元，較6月份只升0.3％（或年率3.9％）。依家790萬失業人士搵工平均需要17.2周（6月份16.8周）。American Home Mortgage Investment Corp上周五宣布關門，令7000多美國人失業，相信陸續有來，例如Countrywide Financial Accredited Home Lenders、Beazer Homes等。Countrywide上周五跌6.6％、Beazer跌13.3％；所羅門兄弟跌7％，美林、摩根士丹利、高盛等亦跌3％至4％；金融股全面受壓，因CPO╱CLO問題�鰜袌X散緊。道指今年上升5.77％，但個別股份跌幅唔細，例如高盛已由5月31日至今回落23％、雷曼兄弟回落54％、美林回落29％，美亞證券更跌至52星期內新低。美國證券行股份5月至今已大幅回落。

調整市最長七個星期

　　在7月17日道指14021.95時，平均O（以今年估計純利計）16.4倍，唔算高，只係較2006年7月同期上升30％以上，出現10％調整；令道指回落到12600點係完全可以接受�鴽瑋N性調整，唔值得大驚小怪。去年5月及今年2月亦曾出現類似調整。牛市�鶻~慮中上升，道指��14000點時，可以肯定�鬘憎�12個月股市不能再上升30％，令上升空間有限。如回落到12600點水平，後市展望又有條件再升20％。7月17日道指開始回落，相信只係有人鎖實既得利潤，估計大市回落到12600點附近鎖實既得利潤行為便會停止（當然道指亦可調整前升幅61.8％，即最低可見12150點）。後市展望，呢次道指跌市止於12600點抑或12150點，便要事後才知曉，估計呢次調整市最少4星期，最長7星期，即8月中到9月初便結束。

　　美國經濟增長雖然放緩，但全球經濟仍熱火朝天，根據The Bureau of Economic Analysis分析，美國企業26.1％純利�薯萛�外。第一季美國企業海外純利上升15.6％、美國境內純利上升4.1％，情況有如�彌情]005），雖然美國方面業務倒退，但來自歐洲及亞洲業務純利上升已抵銷有餘。大家應注意�麉Y，全球GDP仍以5％速度上升（中國更達11.5％）。因此呢次按及美國樓價問題唔會將美國經濟拉進衰退深淵；美國物業信貸市場今年3月止共10.4萬億美元，其中3.3億美元係次按，甚至三分一出事，涉及�儭磢髐握Q分有限（唔會蝕至渣都冇），相信只影響本業，唔會影響整個美國經濟，只要避開同次按有關�鴷禶~已足夠。

　　最近投資策略係�蠛ad market做good stock pickings （�鉥c劣股市中挑選優質股）。林森池兄�黈恁m平民資本家》，就係一本教大家“Thinking like the owner”�黈恁]當自己係該公司老闆），才係投資成功策略。決定買賣一間公司之前當自己係老闆，從呢個角度去決定你會買入、擁有或沽出？2000年時點解我老曹睇淡科網股？因為以老闆角度點會投資D一百年都未能翻本�鴷芛N？當年《信報》決定唔搞網（今年才搞），理由係2000年如《信報》投資5000萬元，卻計唔到幾時至有回報。至於2000年投資科網股者已付出重大代價。其次係選基金不如選基金經理。《信報》每年同Lipper、新城財經台合作舉辦�� 「上年度最出色基金經理」，各位如有留意，便知道邊D係出色基金經理，便買由佢地主理�黻簹鱁捸C
對沖基金仍不容忽視

　　點樣�趯he Wall of Worry中揀股？8月踏入業績公布期，�琤芼�行（011）上半年業績公布較估計中理想，股價便升；東亞銀行（023）上半年業績純利未達預期，股價便回落。個別股份隨公布上半年業績好壞而上下調整，唔係所有股份皆睇淡或所有股份皆睇好。拋售跑輸大市股份，吸納跑贏大市股份；邊D些股份�鰫O次跌市中抗跌力強便值得吸納，邊D抗跌力弱便拋售；學習從中長線（例如3到6個月）角度睇問題而非三幾天。

　　根據芝加哥Hedge Fund Research Inc研究，去年有717間對沖基金關閉，餘下�儮翵R基金仲有9800多間，大約控制1.74萬億美元資金，較5年前上升1倍。換言之，對沖基金近年雖然一再受傷，但仍然人多勢眾不可忽視。

　　展望未來6個月，美國通脹率可逐步放緩到2％或以下，即明年美國第四季才有減息空間（6月核心通脹企於2.7％，估計12月份可回落到2％或以下）。至於一般CPI升降便有賴食物價格同油價�苤CTotal Intelligence Solution分析員Brent Herringer認為，油價��2008年好大機會保持��75美元以上一桶，但唔同意高盛估計油價可高出100美元；佢甚至認為2009年起油價開始回落。另一名國際經濟學家Joel Kurtzman�詵ilken Institute工作，佢研究石油方面已出過20本書，但認為依家油價係由「情緒」支持而非「供求」。計算所得1995年至今石油需求每年只上升 1.5％，十分穩定，改變唔大；過去十多年消費者共用掉3000億桶，同期新發現3300億桶。九十年代因擔心石油過剩令油價回落至10美元一桶；攻打伊拉克時油價33美元一桶，因擔心供應受影響，各國紛紛增存石油，形成人為性短期需求上升；加上同期美元�擊蠾^落超過30％，令存油較存美元划算。兩大因素加起來令油價上升超過100％；反之，全球石油需求仍�魒C年上升1.5％，至今未出現短缺。JP摩根大通估計未來2、3年美國樓價可回落20％（大量次按到期，令樓按者加息高潮�鄔�年3月才出現）。相信我地最低限度需18個月時間才能消化次按問題及美國樓價見底，事關美國新屋建造以年率145萬間速度上升，估計要跌至年率100萬間才見底，即美國樓市低潮�鄔�年第四季才出現。

　　上周五金價表現不俗，升4.9美元，見681.5美元1盎斯，係近期少見�黿j勢。

　　鎳已跌至9個月低價，代表不�袗�未來需求下降。倫敦金屬交易所3個月期鎳價成29325美元一噸（最低見29005美元，係去年11月15日以來最低價），相較今年5月高價51800美元已回落40％，存量升至15138噸，係2006年6月新高（今年2月只有3000噸）。　　鉛價升上3325美元新高，代表電池對鉛需求仲好大，鉛價�鰜袨M頂。

內地掀起一片漲價風

　　繼內地方便麵漲價40％後，內地五大發電集團集體申請提價；汽油零售價亦申請加價；仲有豆製品8月1日起亦全線上漲10％至20％。豆奶每包由4角漲至6角，盒裝豆腐由8角漲到1元……。肯德基宣布大部分產品價格調整，係近十年�螻臚@次，個別產品漲幅由5角至1元。麥當勞亦宣布部分產品價格上調5角至 1元。大娘水餃宣布加價1元一份。奶粉8月份起宣布分三階級加價：第一階段加價5％至10％，嬰兒奶粉由160元一罐加至180元，孕婦奶粉則加20％。大唐發電（991）、華能電力（902）、華電、中電、國電宣布自2007年以來第三次要求政府批准上調電價（上兩次政府未答應）。中石化（386）亦申請將汽油售價加至200元一噸、柴油加價150元一噸，理由係原油價由65美元一桶上升到75美元，上述加幅亦未能抵銷以上升幅，但至今未獲發改委批准。發改委要求各地方政府嚴格控制提價，授權市、縣政府管理價格，努力保持價格穩定。　　去武漢投資吧！個度�鴭郅�4000多元一平方米，唔及深圳價一半，係內地一線城市常聽到�嬼n音。內地房產資金正由一線城市流向二線城市，如成都、重慶、武漢及長沙，估計涉及資金超過1000億元人民幣。

　　工行（1398）宣布今年1月20日起活期存款按365天計（以前係360天），因有存款戶�鄍_京告上法庭。過去每月作30天計係銀行傳統，8月1日工行宣布今年開始活期存款改為365天（存戶多收五天利息）。

　　7月29日美國鋼鐵學會、美國鋼鐵產業協會聯合4家機構發布針對中國鋼鐵產業報告：指摘中國鋼鐵業�鶾L去10年獲政府補貼超過520億美元，形成不公平優勢，違反WTO規則。8月1日中國商務部、中國五礦化工進出口商會、中國寶鋼等20多人已到美國同美國方面進行會談，睇�薑互�鋼鐵貿易磨擦升級。中國認為，過去30多年美國政府一直補貼美國鋼鐵業，不但如此美方的反傾銷，反補貼調查目的是保護美方鋼鐵業，先至係真正違反WTO規則，鋼鐵業大戰序幕亦已拉開。

2007-08-07

21900點第一道支持


　　　8月6日，周一。�琤肏�數再跌601.71，收21936.73；成交782.3億多元。�瓻�最低點係21916.7，十分接近50天移動平均線；技術上睇，21900點係第一條支持線。8月期指跌625點，收21910點，此乃50天線21908點�鴾銕糷竷迭C　　今天利豐（494）跌4.2％，報26.05元，係3月14日以來最大跌幅。中海油（883）跌3.8％，報8.85元；中石油（857）跌3.4％，報10.72元，因紐約期油上周五跌1.8％。中國製藥（1093）升3.5％，報2.94元；廣州藥業（874）升17％，報6.96元，兩隻都係高盛推介�麊悒驉F長科（8222）升4.2％，見0.75元。香港建設（190）跌8.5％，報