投資者日記  |  By 曹仁超  2007-07-07

唔好期望港股大熊市


　　7月6日，周五。�琤肏�數升278.75，收22531.74；成交八百八十億九千多萬元。7月期指升637點，收22543點。�瓻�第四天收於新高去迎接大陸資金來港投資。

內地股市牛熊爭持

　　工商銀行（1398）升1.8％，收四元六角一仙；建設銀行（939）升1.4％，收五元八角五＋仙；和黃（013）升6.3％，收八十三元，因美林推介，目標價九十八元；長實（001）升7.1％，收一百一十元二角，因瑞信推介，目標價一百二十二元。九興控股（1836）升19％，收十八元四角四仙，該公司以十五元五角招股，共集資三十億二千萬元；達創科技（722）較招股價升21％，收五元四角四仙，該公司以每股四元五角發行新股，集資九億七千三百萬元。

　　滬深A股升4.89％，收3710點，係1月15日以來最大漲幅，市場盛傳政府減印花稅。江西銅業Ａ股上揚4.8％，因瑞信推介；深圳發展升7.2％（因前八個交易天回落29％），中信證券升6.8％，一汽夏利、國電電力等皆大幅上升。內地股市牛熊爭持，出現大升大跌走勢。

　　股票市場充滿憂慮（牛市�鶻~慮中上升？）。呢次係擔心債券息率上升，美國十年期債券息率見五厘一四、三十年期見五厘二三，令美股略為回落，但港股及A股則上升。�鄐Q年期債券息率未升穿五厘二五、三十年期債券息率未升穿五厘四前，似乎不必太擔憂。

日本老人都拋日圓�階~幣

　　二十一世紀通脹率同七十年代比較仍差好遠。七十年代中央銀行加息打擊通脹，今天美國5月份CPI只上升2.7％。各國央行仍在增加貨幣供應，澳洲貨幣增長年率13.7％、加拿大10％、歐羅10.4％、英國13.3％，全球貨幣供應仍在高速上升。

　　1985至94年日圓由280兌1美元升至79兌1美元，上升71％，引發日本資產泡沫並�鄐妨愨z破。今天日圓又再回落，主要係日本�鴾膜蔣C婆都拋售日圓去持有歐羅、英鎊及美元，依家1歐羅可兌167.56日圓、1美元可兌123.21日圓。今年日圓兌歐羅跌6.1％、兌英鎊跌5.8％。本周日本散戶共拋售一百九十一億五千萬美元價值�鴾曊瞗A令1英鎊可兌247.61日圓。日本銀行7月11至12日開會，估計將維持日圓利率不變。日本投資者近年一再拋售日圓�階~幣，估計好快見125日圓兌1美元及170日圓兌1歐羅，主因係日圓利率太低，只有半厘，歐羅有四厘半、美元有五厘二五、英鎊有五厘七五，形成日本�鴾膜蔣C婆都拋售日圓持外幣收息。家�鴾擖誧Q差交易戶口多達六十六萬四千八百零二個，較去年同期上升一倍。

下半年中小型樓價睇漲

　　1998年從事利差交易�麊矕襄窶ㄩ瑊z公司，因日圓�魒滮悀漱伬�10％，令該公司損失慘重，聯儲局擔心骨牌效應而宣布減息。今年2月27日外資拋售內地A股清還所佔日圓，令日圓一天之內上升2.3％。

　　換言之，日圓利差交易係金融市場�嚗蝳b最大風險。

　　2005年8月起至今，人民幣升值幅度極之溫和。今天A股及內地樓價同1990年1月日經平均指數及樓價比較仍差好遠，A股O只有四十五倍，1990年1月日經平均指數卻高達一百倍。如中國GDP增長放緩，出現較大調整機會十分大，但唔會崩潰。2000年3月科網股泡沫爆破前，睇好者佔72.7％；上周美股睇好者略佔多數，亦只有56％。今天投資者不但更現實（realistic），亦更理性（sensible），因此股市任何調整都好淺（shallow）及短（short）。唔好再期望類似2000年4月至2003年4月式�鴾j熊市�鬘i見將來�鉥銂悃迨W再出現，但個別股份升跌幅度會很大。廉價資金（及廉價借貸成本）阻止股市出現較長及較深跌幅。去年下半年起股市已進入揀股唔炒市時段。

　　1995年1月香港掀起炒豪宅之風，半年內本港豪宅上升50％，繼而帶動中小型住宅樓價格飆升。今年上半年本港豪宅保持上升，會否帶動下半年中小型住宅樓價格飆升？樓價上漲�鼣~徑通常係中小型住宅先升，然後豪宅，最後又輪到中小型，呢次會否例外？

　　樓價與股市係互動�鵅C�琤肏�數由1995年1月6967點升至1997年8月16820點，帶動1995至97年8月樓價上升。今年1月至今�琤肏�數升幅溫和，豪宅升幅亦唔及1995年上半年�鶡裝搦l，因此下半年香港中小型樓價雖然睇漲，但升幅估計只有10％。

　　澳門地產總商會鍾小健認為，過去幾年澳門樓價已上升三到五倍，依家住宅平均價係一萬五千元一平方米，頂級豪宅係六萬元左右。雖然係咁，澳門開放博彩事業後，人均收入以兩位數快速成長，後市仍可睇好。香港普通住宅樓價四萬到五萬元一平方米，係澳門售價�鴾T倍，豪宅更達到三十五萬元，相較香港、澳門樓價仍有上升空間。值得注意�麉Y，澳門行葡萄牙法律，以保障住客利益為主；香港行英國法律，傾向保護業主權益。

食物價格過去五十年不斷貶值

　　全球最大食品公司雀巢公司�鴷D席Peter Brabeck擔心，隨�茪什磥峖L度人對食物需求增加，令食品價格進入長期上升趨勢。例如玉米過去十二個月上升60％、小麥已上升50％，糖、牛奶、可可無一不漲價。亦有人認為言過其詞，五十年代至今全球人口大幅上升，但食物價格扣除通脹係下跌唔係上升，主要係生產效率提升及運送食物方式革新，令人類食物供應反而豐富�驉C

　　�鄐迨Q年代鮮奶十分珍貴，一瓶鮮奶售價八角，當年我老曹父親月入三百元，只相等於三百七十五瓶鮮奶。今天保鮮奶每盒約五、六元，以當年我父親�屩齒鴗竣悀諵J約一萬二千元，相等於二千包保鮮奶，由此可見食品價格過去五十多年以港人收入計係不斷貶值。

　　反之，五十年代五百呎住宅單位只售三萬餘元，係父親工資一百倍（一百個月薪金）；今天五百呎單位售價二百五十萬元，係月入一萬二千元者二百零八個月�鴾u資。雖然經歷過1997年8月至2003年7月樓價回落，至今本港樓價相對於工資收入仍然係貴。至於黃金，五十年代係三十五美元一盎斯，今天係六百五十美元，上升十八倍，而港人工資上升四十倍，即金價未能跑贏本港工資上升幅度。

曹仁超
2007-07-09
投資者日記
「七」的疑惑已破解

　　7月8日，周日。上周六2007年7月7日平穩度過，冇乜大件事發生，證明「七」的疑惑只係茶餘飯後傾閒偈得啖笑而已，千萬唔好認真。如果風水大師真係咁靈驗，佢地都唔需要為各位睇風水啦；俗語有云：「風水佬呃你十年八年。」亦有人認為「發達去燒香、落難才去睇相」，如非運滯而去睇相咁就陸雲亭睇相（唔衰攞嚟衰）。至於行衰運不妨去睇吓，以尋求心靈安慰。「七」的疑惑上周六已破解，下半年股市繼續木宰羊。

太多人追逐短期利潤

　　今年股市難玩嘅理由係現價已反映企業2007年度純利，依家好難發掘未來大升或大跌嘅股份（二線股例外，因為大部分證券公司研究不足，可能仍有滄海遺珠）。上半年股價因應消息或中央政策改變而波動，令價值投資者（Value investors）難展所長。大部分投資者熱中於找尋短期內可能上升20％嘅股份，好少投資者喜歡投資長期股價可上升十倍甚至一百倍嘅股份，呢個係金融市場最大嘅弱點，太多人追逐短期利潤形成股價不斷出現波動。

　　每年年初時我老曹都有預測今年睇好乜嘢行業及邊類股份，但今年例外，咁並非我老曹睇淡2007年金融市場，而係當全世界都充斥大量資金到處尋找回報之時，令普通人喺金融市場尋找到值得投資嘅機會愈來愈困難。今天金融市場已非公公婆婆可以應付得來，其快上快落嘅特性一唔小心好易便被套住。响逞現泡沫嘅金融市場，甚至強如美亞證券，其屬下兩大基金亦被次級按揭債券套牢。前者High Grade Structured Credit Strategies Fund成立只有三年多，首四十個月個個月都賺錢然後……。後者High Grade Structured Credit Enhanced Leverage Fund去年8月才開始……。前者用九億二千五百萬美元做本錢，購入九十七億美元次級債券，同時拋空四十億美元次級債券，槓桿比率六倍；後者到今年3月31日止有資本六億三千八百萬美元，並借入六十億美元，購入一百一十五億美元次級債券及拋空四十五億美元次級債券，槓桿比率十倍。借錢成本係五厘三六加零點二五厘即五厘六一，透過購入次級債券同時拋空估計會回落嘅次級債券可獲八厘回報利差交易二厘三九，再透過槓桿比率十倍一年回報率可達二十三厘九（未計使費）。如一切冇事，的確係唔錯嘅投資。問題出在CDO組合上（你購入嘅次級債券真係唔會出事嗎？你拋空嘅次級債券真係會出事嗎？）如你購入的次級債券出事，你拋空的次級債券卻冇事，咁你就大件事。今年美亞證券及其所屬公司响聖地牙哥已接管最少五十三間房屋、阿里桑那州四十八間、俄亥俄州四十間；ＪＰ摩根及大通今年响密芝根州接管最少一百九十四間；美林响加州接管八十七間；花旗集團响內華達州接管四十七間……。世上不如意事十常八九，呢類大對沖基金一旦Unwind，影響會係點？投資界形容有人從帝國大廈跳下來，雖然已跌至第八十七層，有人用無線電咪問佢有冇事？佢話So far So good，因為未跌至地面前，佢仍然係冇事。未來十八個月美國將有二百萬間房屋低息貸款合約到期，改為高息（六厘七五），影響係點？木宰羊。今年第一季有三萬間屋無法應付供樓而被接管，較去年同期上升23.9％，未來十八個月又會點？

商品及A股都形成泡沫

　　另一泡沫喺商品方面，家吓有唔少人睇好商品價格，並唔認同商品價格自去年5月起陸續見頂，資金仍然大量湧入資源股。

　　當然仲有內地A股泡沫，支持呢次A股牛市最大理由係流動性資金過剩，2006年5月至今年4月內地居民從儲蓄戶口中取出約八千五百億元人民幣投入股票市場，近月來QDII、大型IPO、特別國債等加起來已可扭轉流動性過剩問題，只係中央做得好技巧、有秩序咁安排A股軟着陸。內地A股已出現「天花板」阻力，估計上半年A股純利平均上升60％，全年純利上升45％到35％（即下半年A股純利升幅大減）。下半年純利升幅下跌後，能否支持A股平均O四十五倍將成疑問，因為全球新興市場O只有十八到二十五倍。今天金融市場真係泡沫處處，我老曹主張沖個泡泡浴，即用有限資金繼續玩落去；林森池兄周末喺香港大學亦教人點樣响泡沫中生存。逃避唔係辦法，點樣應付泡沫始係積極態度。例如有人估計未來兩年銅價同鎳價可能回落50％，我地又點睇江西銅（358）？1997年上半年香港亦係泡沫處處，如果你跟大家炒紅籌股如北控（392）、上海實業（363）等，至今仍被套牢；反之，如果1997年8月吸納思捷環球（330）、利豐（494）等，十年後今天一樣賺到笑。1997年第三季如果你投資香港房地產，除豪宅外，至今仍被套牢；反之，如果你投資倫敦物業，至今不但賺樓價，同時賺滙水。投資三大「W」（when：何時買賣。what：買賣何股，where：何處投資），請常記於心。

性格決定最後輸贏

　　正面估計（Positive expectations）一旦出錯又點應付？如何喺制訂最好嘅計劃同時作最壞嘅打算？一旦事與願違又點樣應付？此乃止蝕唔止賺理論。請不要學香港電台台長因飲大咗而神志不清，任何時刻應保持理性。拿破崙天資聰敏，所以經常打勝仗，一生人只打敗兩次，一次係進攻莫斯科時貪勝不知輸，令七成軍力失去；第二次係滑鐵盧一役，更係全軍盡墨。因為佢只知如何打勝仗，一旦打敗仗，便唔識點處理。反而英國軍隊當年經常打敗仗，因此連撤退都井井有條，經常以保存實力為主，最後機會來啦，只打咗一次勝仗，就係同普魯士軍隊聯手一前一後將拿破崙軍隊全部消滅。有好多投資者喺1997年8月前贏過無數勝仗，卻响亞洲金融風暴中因不肯撤退而全軍盡墨；有好多投資者喺1997年8月前表現並唔出色，但係因為行使止蝕而保存實力，2003年4月東山復出，依家變得好威風。贏八次輸兩次，你可能係拿破崙；輸幾次贏一次，你可能係威靈頓。金融市場最後誰贏誰輸？就係由性格決定。

　　今天全球經濟處於低利率、高GDP增長率，係戰後少見連續四年美國GDP保持4％以上增長率而利率仍只有五厘二五（雖然今年第一季美國GDP增長率已大幅放緩），最大理由係日本不斷向全球提供廉價資金，日圓利率只有零點五厘；加上日圓弱勢令日本資金湧向全球。有咗大量廉價資金支持，全球股市欲跌無從（隱憂係日圓滙價如果突然轉強就大件事）。今天雖然泡沫處處，但至今冇人知道邊一天會爆破。你可以唔玩，亦可以沖個泡泡浴，但千萬唔好睇淡而拋空。值得留意嘅訊號係：一、日圓滙價轉強；二、美國十年期債券利率企於五厘二五之上。今時今日投資股票寧短勿長及唔好忘記訂下止蝕盤。家電股今年業績看好

　　連日持續高溫天氣令內地電風扇、冰箱、空調熱賣。夏季空調用電量佔內地居民家庭用電量70％以上，節能空調銷量較去年同期增長近三倍。海爾、美的、TCL、三菱實業等內地家電幾個品牌暢銷型號幾近缺貨，睇嚟今年家電股業績因內銷成績好而上升。家電熱賣但CRT彩電繼續走低。傳統顯象管電視已面臨淘汰，因為超薄CRT問世。2005年傳統CRT電視市場佔有率43.6％，2007年上半年已跌至11.3％，早已淡出大城市消費者視線，只能喺二三線城市尋找市場。今年上半年銷量三百八十五萬台，較去年同期下跌18.2％；金額十五億二千六百萬元，較去年同期下降28.09％。喺二三線城市仍有市場理由係因為二三線城市仍然睇唔到高清電視節目。新品種超薄CRT今年第一季銷售一百三十萬台，較去年同期上升二倍多，估計全年可打破四百五十萬台。如無意外，明年傳統顯像象CRT電視將被淘汰出市場。

曹仁超
2007-07-10
投資者日記

36億人口走向小康


　　　7月9日，周一。�琤肏�數升285.69，收22817.43；成交一千零二十七億九百多萬元。7月期指低水，升236點，收22779點。長實（001）升至七年內高位一百一十一元二角，因李實發增持；港交所（388）再升7.2％，收報一百三十五元九角，因瑞銀上調目標價。國壽（2628）大漲6.3％，收報三十元五角五仙。平安保險（2318）漲3.4％，收五十七元四角，因報道指政府可能將一萬五千五百億元人民幣特別國債其中一部分賣畀內地保險公司。中石油（857）升2％，收報十二元四角四仙；中海油（883）升1.1％，收報九元三角五仙，因油價上升。滬深三百指數今天再升2.99％，傳政府限制國有股轉讓。

亞洲成世界經濟引擎

　　根據普華永道估計，上海同深圳A股上市今年集資將達四千億元人民幣，成為全球集資最多�鴷奕鶠C香港今年估計將集資二千億港元（二百五十六億美元），去年本港集資四百一十億美元，超過倫敦�鴾T百九十億美元及紐約�鴾G百九十億美元，成為全球集資最多�麊悒哄C不過，本港今年將不及內地A股市場，而將全球集資最多股市地位讓畀內地。

　　今天亞洲地區已成為世界經濟增長�鴾瓿滿A三十六億人口由往日貧窮走向小康，其潛力不可低估。七十年代歐洲同日本加起來不外五億人口，其「富起來」�鴾O量已咁大，呢次亞洲地區人口有過之而無不及；加上至今為止通脹率未致要以高息壓抑�鴾竷迭A無論中國、印度、東南亞國家�顊DP都繼續維持高增長。以印度為例，2000年只有三百萬人使用流動電話，今年5月係二億一千八百萬人，為和黃（013）帶來另一筆驚人利潤。類似�翵狺l好多，例如越南亦為投資陸氏實業（366）帶來唔少收益。油價上升亦令馬來西亞經濟欣欣向榮，加上政府今年4月起重新歡迎外資�麍F策，相信明年今日將為投資馬來西亞企業帶來唔錯回報。資源有價，令非洲亦起動……。以三十六億人口富起來�嚗v響力，即使人口只有三億�麍�國，受地產價格回落影響又點？美國經濟增長率放緩令美元漲不起來，而港元同美元掛�u、人民幣仍以美元為主要儲備，都成為美元弱勢下�翵�惠者。因此，今年下半年香港經濟展望仍係反覆向上�嚝鷛|最大，只係揀股方面則愈來愈困難。

　　溫總7月7日主持召開國務院常務會議，審議並原則通過可再生能源中、長期發展規劃，加快水電、太陽能、風能、生物質發電、沼氣開發及利用。政府將鼓勵�鰣蠷A合種植糧食作物�鵀a區，種植甘蔗、甜高粱、大薯、甘薯及油菜仔等能源作物。其中最有前途係以�陬z為主要原料生產沼氣�鴽瑋N，並�鬖縝銵B山東、江蘇、浙江、四川、河南、北京、河北、遼寧、黑龍江及大連等十一個省市一百多個縣進行試點示範。北方以玉米�陬z及麥�閉陞D要原料，南方以稻稈為主要原料生產沼氣。用戶���陬z沼氣一般只需八立方米左右沼氣池，投入五百公斤�陬z，入池前粉碎成五厘米左右，加入一公斤複合菌所堆�壑G至三天，再加入十至十五公斤碳銨，普遍八至十個月換料一次，有D更可維持十二個月。除提供燃料外，另有沼液及沼渣可作肥料，適合農村發展用。只要擴大發展，全國每年可節省二百七十八萬二千噸標準煤、保護山林植物八十一萬二千公噸，同時可令菜多產五億七千公斤、出欄豬三百八十三萬頭、產沼氣一億二千萬立方米、優質沼肥六百一十二萬八千立方米，為農民帶來近二十億元人民幣一年收入，不但節約能源，同時保護生態及令種養增收。

　　農作物�陬z�鬗什磥@年最少有六億噸左右，過去一部分作飼料外，仲有一部分還田作為肥料，其餘大部分�酮謢洮嶀@把火燒晒，既浪費資源又污染環境。只要好好利用，上述技術更可減少中國二氧化碳排放量20％。

　　另一研究係以�陬z發電，估計到2010年�陰黖o電裝機容量將從家�鴾G十萬千瓦上升到五百五十萬千瓦，成為另一巨大市場。

中國因素在煤炭價顯現

　　進入7月，受夏季用煤高峰來臨推動，發熱量為六千大卡�鴾j同優混港口平倉價係四百九十元人民幣一噸，較去年同期上升四十元人民幣或8.9％。煤價上漲趨勢估計延續到9月份，並有望創出歷史新高。6月28日澳洲動力煤成六十八點七五美元一噸�嚝�史新高，較去年同期上升30.5％，較2004年7月前高價再高出12.3％。澳洲及印尼供應減少，而國際需求上升，加上今年中國由傳統煤炭出口大國轉為煤炭淨進口國；1至5月中國出口一千九百三十萬噸，較去年同期減少25.7％；進口二千二百九十七萬噸，較去年增長44％，即淨進口三百零七萬噸，而去年同期淨出口一千零六十八萬噸。中國因素�鷊悇暑顳璊S再顯現。

　　美國係農業大國，但農民只佔總人口2％，農業佔美國GDP 1.2％。美國農產品不但自給自足，同時可大量出口，唔少美國農民更加係係大學畢業。中國亦係農業大國，農民佔全國人口一半或以上，但仍未能自給自足；中國農民大部分教育水平甚低，�鄋懋|上冇地位。過去二十八年改革開放政策下，國家�鬗u業方面有大量政策支持；至於農業，最近為加入WTO而開放中國農產品市場，大幅降低關稅，令大量外國農產品湧入中國……。過去中國社會地位係「士、農、工、商、兵」，農民地位僅次於讀書人；今天中國農民地位一落千丈，成為最受人欺負�龠弁禳A強佔農地時有所聞，為發展工業而染污大地，害到農民無田可耕�翵狺l亦唔少。唔好話同美國比，甚至同南韓比亦不及，南韓政府亦有大量政策支持農民（去年韓國農民起碼有錢搭飛機來港示威，中國農民有冇？）。

　　美國政府每年提供唔少於五十五億元貸款畀農民，並作出口信貸擔保。聯邦政府每年投入二十億美元研究及發展農業科技，全美有一百多家農業大學向農民提供知識及教育，三千一百五十個農業實驗站由政府資助推廣農技、提升農民素質、為農民提供教育及培訓。美國農民中20％大學畢業，平均每個農場擁有五百畝農地；20％農場更有直升機進行田間管理，拖拉機差唔多所有農民都擁有；48％農民天天上網；農民每年每畝土地只須交三十美元保險費畀政府，如當年失收，全數金額由政府賠償。

　　中國政府�鶾A業方面又做�羇乜�洁H豬肉價漲立即打壓，但飼料加價政府卻不管；近年才免農業稅，卻已視為對農民「極大恩惠」。農民上大學更係難上加難，而且讀完書後�儮A民，又有幾人回鄉耕作？根據內地�黻搢鷜晙d，96％中學生畢業後已唔願當農民，今天村內有氣有力�鼣ㄔX城打工，留低老幼婦孺�鶾A村。

　　�鰬�國，農民大部分係中產階級。�鄐什篧A民絕大部分係貧窮階級，不但收入低、地位低，甚至外出打工亦遭層層剝削，不幸者更被人賣落磚�P做苦工；連農民後代都睇唔起農民�鴾鬙嚏C

港人應協助改善內地農村

　　今天�鰣J溫領導下，中國政府開始關心農民。二十八年改革開放政策下，唔少人已富起來，但中國農民仍然好苦。農民貧窮並非免農業稅就可將問題解決，必須引入類似美國政府協助農民�麊鷟蘇F策，積極培育小額信貸組織，讓農民幫農民，而非從農民身上吸收存款到城市去借貸。今天農民好少值錢�鴭閰舕~，政府�鷇U款方面係咪願意提供擔保？政府係咪有決心改變中國�鴾p農經濟局面，走向美國式農莊經濟，例如鋪設水泥路讓農民將產品運到城市出售？向農民提供保險對抗自然災害？否則即使中國城市現代化，但中國農村仍然貧窮兼落後！�酮�國及歐洲，我地見到�麉Y美麗田莊，但�鄐什篧A村，只有貧窮與骯髒，咁落去中國只係外強中乾，最後連糧食都依賴入口，中國又能強得去邊？作為香港人，不但要關心中國，更應關心中國農民，例如向中國農民提供一份援助，協助佢地建立農莊。八十年代勇敢�麰輕隡t家，回國開廠改變�鰳]三角、影響�鱆齯T角……。今天香港人能否引入外國農業技術，加上港人資金，改變中國農村�鼣h窮面貌？咁樣才不愧為香港人！

中國小孩「名揚四海」

　　6月29日，南京藝術學院音樂廳，來自法國巴黎國立音樂學院�鴷炭絞訇簣◇�激動地宣布中斷表演。呢場世界級水平�嚙�琴演出，每張門票二百八十元。布斯教授已�鬘�世界辦�髐G百幾場音樂會，卻�鰜n京宣布中斷，理由係中國「活潑好動」�麉臚l�鬘x下上滾下跳、大呼小叫；加上此起彼伏�鴾熅鷞a聲、夾雜大人�嚜☆僋n及大笑聲，根本上無法聽到鋼琴音樂。家長們並唔制止小孩子爬�_，將人家�嚙�琴演奏晚會變成市集，丟盡中國人�麍[，今天中國人的確富起來，能花二百八十元買票，但距離欣賞高雅音樂仍差很遠！如果家長唔熱愛音樂，請勿帶「小霸王」們去音樂會。如希望中國孩子能養成欣賞高雅音樂�鴾憭ヾA請勿�鰝簅t場內喧嘩！如果有一天外國人宣布禁止「中國孩子」進場之時，亦請勿話別人歧視華人。呢個南京音樂會已令中國小孩「揚名四海」，中國人再次成為國際笑柄。中國人已富起來了，但幾時才學曉舉止優雅？中國�鴷咫咫憭ぐX時才改變?!到底中國人明唔明白何謂「文明」？請記住，你花得起二百八十元買票，唔代表你�麉臚l可以�鰝簅t場內喧嘩！

　　5月份全國城市房價中，安徽蚌埠升幅10.2％，排名全國第五；廣東北海新建商品房升幅更達23.6％。呢類二三線城市房價升幅跑贏北京、上海、廣州等一線城市，證明中國房價上升潮已蔓延至二三線城市。例如蚌埠商品房成交價達每平方米二千八百元，單位最貴甚至超過每平方米四千元，但當地市民月入不外一千元。出現上述情況，係大城市推出唔少經濟適用房及廉租房建設，而二三線城市�鄔O方面相當缺乏。國家打壓內地一線城市商品房，形成資金都跑去二三線城市。今天中國人只有炒樓、炒股文化，卻冇欣賞高雅音樂�麰袛i，不禁令人諗起「醜陋的中國人」呢句說話。

　　■包浩斯國際（483）、金寶通（320）、英皇證券（717）、香港飲食管理（668）、香港通訊國際控股（248）、現代美容（919）、慕詩國際（130）、樂聲電子（213）、德永佳集團（321）、美建集團（335）、雲南實業控股（455）7月16日；震雄集團（057）、信佳國際（912）、永發置業（287）17日；亞倫國際（684）、匯漢控股（214）、泛海集團（129）、泛海酒店（292）、其士國際（025）、其士泛亞（508）、英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、權智（國際）（601）18日；明興控股（402）19日；積華生物醫藥（2327）20日；騰訊控股（700）8月15日公布業績。

投資者日記  |  By 曹仁超  2007-07-11

等待一次似樣調整


7月10日，周二。�琤肏�數升68.41，收22885.84；成交一千零八十九億八千七百多萬元。7月期指繼續低水，升39點，收22818點。

　　工商銀行（1398）估計上半年獲利可能增加50％以上，招商銀行（3968）估計上半年淨利可上升一倍，令工商銀行股價升5.1％，報四元九角七仙，招商銀行升7.2％，報二十八元二角五仙。中國銀行（3988）升6.6％，報四元三角七仙。安踏體育用品（2020）掛牌大漲42％，收報七元五角，較招股價五元二角八仙大升；維達國際（3331）上牌升39％，收報五元一角二仙，較招股價三元六角八仙上升唔少。

　　滬深A股跌1.2％，上海汽車跌3.2％、海螺水泥跌6.3％、鞍鋼跌3.1％。7月1日起取消焊接鋼管等部分產業�鴷X口退稅，開始影響鋼鐵股。工商銀行�鄐漲a只升1.7％、招商銀行升7.5％、中國銀行升0.6％，反映A股表現唔及本港H股般熱烈，受A、H股差價收窄影響。

每次調整都有資金急住接貨

　　國家財政部公布8月1日起中外合作開採海洋石油�鴷~國合同將按合同規定所得原油出口徵出口關稅，�鐆早已簽約��2012年8月1日裝運出口�麰鴘o則繼續免徵出口稅。新政策對中海油（883）未來收益有多少影響，因部分原油開採與外資合作所產�麰鴘o係用作出口。

　　1990年至今過去十七年，亞洲地區有一億五千萬人脫貧，即有一億五千萬人唔再擔心生活所需，轉為享受生活（或成為中產階級）。亞洲發展銀行估計，今年亞洲GDP增長率7.6％，明年為7.7％。所產生�嚗v響隨處可見，例如中國淨係今年便有六百二十六幢摩天大廈建成，泰國有七十八幢，東南亞十一個國家加起來正在興建一千三百二十二幢摩天大廈。至於消費業更係最大受惠者，名牌貨�魒�洲不愁銷路，甚至須限量購買，因供不應求。其次係大量資金湧入金融市場，令大部分國家股市處於牛市。

　　上周美股睇好者佔69％、睇淡者佔13％、保持中立者18％。最被睇好�鵀瘛~同能源有關，最被睇淡�鵀瘛~係房屋建造股、航空股及汽車股。

　　至今美國貨幣增長率仍達年率13％，係近三十年內最快，此乃美元弱勢最大因素，亦係全球資金泛濫�儱蝗Y。

　　展望香港紅籌、國企股今年純利平均仍有20至25％升幅（雖然國企、紅籌股O已有二十三倍）；加上QDII剛剛開始，未來兩個月仍有大量資金由內地「合法」咁流向香港；加埋國企紅籌股回歸A股，下半年港股跌極有限。今年上半年股市大方向係穩定，但小波動好多，雖然唔及去年5月�鶡舅j，但今年1月24日�瓻�由20971點跌至3月5日18659點，跌幅達11％，然後再升至7月10日22885點，上升23％，亦唔算係「茶杯�堛滬榆騿v。依家�瓻�已過分伸延（overextended），要一次似樣�嚚桴耤A但每次調整都有唔少資金急不及待接貨，令調整幅度有限。

　　下半年展望，全球經濟面對愈來愈多「頂頭風」（headwinds），經濟增長率放緩似乎無可避免。�鄏U國央行係咁意抽緊銀根�黻眾]下，相信下半年股市離唔開上落市。我老曹並唔擔心通脹率惡化，甚至認為最惡劣�鼣q脹率已�鶷換e，今年第四季或明年第一季CPI升幅應放緩，上述睇法令我老曹對投資資源股有保留。中國面對明年8月奧運，未來基建項目將全速進行，形成對鋼鐵、銅、鋅、水泥等需求好大，成為呢D行業�鼣怚D要支持力量，估計需求高潮�鰫�年上半年出現；至於股價走在經濟之前幾多個月，則無法事前估計矣。

　　自5月30日中國政府把股票印花稅由0.1％提升至0.3％，滬深A股由5月29日4168點以三個交易天下跌15％，雖然6月20日指數創新高見4292點，但今天收市價仍較5月29日高點為低，反映滬深A股自5月29日起只有波幅再無升幅。政府正採取行動去逐步冷卻股市，其後包括QDII（其中50％可投資海外股票），以及由最初只有銀行參與，逐漸擴及保險公司、證券公司以至基金管理公司，有助資金有秩序外流。再加上推出一萬五千五百億元人民幣特別國債去吸收資金，而且大幅減少出口退稅有助減低中國產品出口�巀v爭力。此外，人民幣升值令今年上半年中國貨（以美元計）出口成本上升6％，再加上7月1日生效�鴷X口退稅大幅削減甚至取消，估計下半年起中國出口增長率開始放緩，令GDP增長率下降。中國今年首季GDP增長率11.1％，估計第二季10.9％、第三季10.5％及第四季10％……。中國經濟由依家過熱開始轉向冷卻。5月份中國出口增長率28.7％，估計6月份進一步上升，以趕及出口退稅削減或取消前出口；踏入7月份，中國出口增長率將放緩。

上海A股4292點係天花板阻力

　　地產方面，5月份全國七十個城市平均升幅6.4％（北海市升幅15.1％、深圳升幅12.3％、北京升幅10.3％），相信6月份進一步上升，因資金開始由股市回流房地產。貨幣政策方面，銀行存款儲備金率已提升至11.5％，估計可鎖住九千億元人民幣，再加上人行首五個月發行二萬三千五百億元債券，內地貨幣政策已漸收緊。由於利率仍未高出CPI增長率二厘，以及政府未容許人民幣大幅升值，形成資金繼續流入中國，而資金未大量回流銀行，因政府擔心政策太緊令GDP增長率急降會引發失業問題，政府希望逐步冷卻而非急速冷卻。今天一年期人民幣債券息率三厘一，較美元債券低二厘一；十年期人民幣債券四厘半，較美元債券低零點七五厘，即人民幣仍有加息空間（如政府容許人民幣加快升值�儭隉^。　　A股調整後，以去年純利計O四十四倍，市值係賬面值四點八倍，息率只有零點八厘。最樂觀估計，今年A股純利平均上升60％，今年O仍高達三十倍，屬偏高水平，一旦流動性過剩問題解決，內地A股有下調壓力。

　　QDII令資金由內地流向香港（尤其係H股），令A、H股價差距收窄，估計未來十二個月內地將有超過一百億美元流入香港H股市場，支持H股股價進一步上升，令A股平均較H股高出40％�鼤{象逐步收窄（例如只有20％，重返2005年A股大升前�鴾竷迭^。最大可能性係H股股價上升10％，而內地A股股價回落10％，令兩者溢價差距收窄到20％。理論上，6月20日A股指數4292點極有可能係「天花板阻力」。

　　香港股市又點？香港地產股如長實（001）、�琣a（012）、新世界發展（017）、嘉里建設（683）、�痗岫a產（101）等已將愈來愈大比重�儭窶ㄖ諵J內地房地產，過去內地地產股O較本港地產股O高�鼤{象相信會日漸消失，最大可能性係內地房產股停止上升，而本港房地產股玩追上遊戲，令兩者O差距收窄甚至消除。過去本港地產發展公司只投資香港（一個城市），形成股價受本港地產盛衰影響好大。例如1982及83年受到收回主權，影響本港樓價下跌45％，本港地產股無一不跌；1984至97年受賣地限制影響，本港樓價上升二十倍，又令本港地產股股價升完可以再升；1997年第三季至2003年第二季又出現大調整。本港地產發展股過去周期性好重，地產盛衰循環主導一切。但中國地大物博，唔同省市有唔同表現，情況似美國多過似香港。例如1980年油價高企時，德州樓價大升，當年達拉斯市�儮q視連續劇《錦繡豪門》就係描述當地�嚜巡堙C隨住油價下跌，達拉斯房地產出現連續二十年衰退，本港馮秉芬爵士因兒子投資德州房地產搞到破產……。近年美國樓價上升唔少，但底特律卻因汽車工業不振成為生�蚴陞咻茈憎�惠，未來中國房地產亦作如是觀。

內地唔同城市樓價表現各異

　　過去中國中西部未因改革開放政策而受惠，形成成都、重慶樓價大落後；今年「城鄉合一」政策以成都、重慶為試點，大量資金湧到，正改變成都及重慶�麰掩炕C最近發現新油田，又令天津旺起來，如此類推。即唔同城市有唔同表現，甚至出現你升我降亦唔奇（例如去年上海樓價回落）。但整體而言，中國經濟仍處GDP高增長期，中國人均收入將由一千七百美元向前邁進，因此內地樓價長線睇應升多跌少，但唔好睇小短期調整（例如1994年本港樓價�鬗@年內調整30％）。美國住宅樓價係中產家庭�鴷|年收入，英國住宅樓價係中產家庭�鴾鄞I七年收入，深圳、北京係中產家庭�鴾Q一點一年收入，上海係九點四年，廣州係九點一年。中國大部分城市88％家庭擁有自住物業（OECD國家係53％至83％），其中擁有商品房�黈a庭只佔16％。即如果中國人收入上升，便會賣掉過去由單位配給�鵀磼苤B遷往新建�黻茷~房，形成中國房屋需求變化十分大，情況同1997年後香港接近。1997年起香港58％家庭擁有自住物業，表面上睇住房需求好大，但35％本港家庭入住公屋，只有7％人租住私人住宅。當香港經濟環境好之時，有42％家庭欲買樓；一旦經濟環境轉劣，需要買樓�鴾H便大量減少，此乃本港樓價波幅咁大�鴭釵]，擔心類似情況日後�鬗漲a重演。因為內地人唔係冇樓住，而係單位派�鵀磼苭摯鬫n……。

　　以今年5月計，北京平均樓價六千九百五十七元一平方米、上海六千八百二十八元一平方米、廣州五千二百二十六元一平方米、深圳九千二百九十三元一平方米。再以租金回報睇，上海租金回報較過去九年平均數低12％，北京係高出13％、廣州高出11％、深圳高出21％。以買樓收租計最吸引係深圳，最差係上海。以二線城市計，天津平均每平方米五千零七十九元、重慶二千二百七十四元、廣州九千七百零七元、成都三千八百一十八元、南京二千八百九十四元，相信日後最大升值潛力在重慶及成都，而非一線城市。2004年起中央推出宏調欲冷卻房地產，至今為止內地房價平均升幅32％，相信今年第三季中央�鰫虷a產方面會再出招，後果係點事前難料。

　　香港地產公司�鄐漲a房地產�儭g驗尚淺，自1998年中央政府以市場機制為主，但南京政府曾用行政指令去控制當地樓價，而且成功令南京樓價至今仍處低水平。未來中央政府房屋政策會否改變？其他如滬深A股指數自6月20日起進入調整期，對內地樓價影響又點？仲有全球利率進入上升周期，人民幣利率會點（中央容許人民幣每年升值5％�麍F策會否加快，而對利率作較大幅度調整）？

　　最令人擔心�鴾曊磣Q差交易，8月份會否出現方向性改變？今天日圓從低點回升，兌歐羅成167.87日圓（周一為168.51日圓）、兌美元見123.26日圓（周一係123.41日圓）、兌紐元成95.99日圓，過去十二個月紐元兌日圓升值37％。相信7月12日日圓利率將不變，因日本上議院7月29日選舉，最令人擔心係8月。

　　1997年亞洲金融風暴令泰國股市下跌69％、印尼股市跌65％、馬來西亞股市跌75％、菲律賓股市跌61％；�琤肏�數由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13日6544點，跌幅亦高達61％，然後再引發房地產價格回落，唔少人陷入負資產�儱迡o。上述已成過去，但過去三十天南韓政府宣布限制銀行投資大財閥股份，以免受大財閥拖累而引發另一次金融危機；印尼政府引入新限制，限制外資擁有當地企業�鵀吨壑鞢F泰國政府亦加強控制股票投資項目；台灣亦為互惠基金設上限，以免資金大量外流。1997年亞洲金融風暴雖然過去，但所留下�鼣掉v永遠難忘。杜拜打造另一座巴別塔？

曹仁超
2007-07-12
投資者日記
輪場十戒

　　7月11日，周三。�琤肏�數跌278.82，收22607.02；成交一千零九億元。7月期指跌216點，收22601點。新濠（200）與滙盈控股（8101）聯合公布，滙盈將以每股二元二角的作價配售五千零六十八萬股，所得資金將用作收購澳門華人銀行。新濠股價跌4.2%，係6月20日以來最大跌幅；滙盈則急升51.9％。中信資源（1205）上升2.4％，United Star出售十一億四千萬元中信資源股份，買家可能係淡馬錫。吉利汽車（175）大升9％後停牌。

　　內地A股窄幅牛皮，中國銀行估計央行最快本月底加息，6月份CPI可能有4％增幅，年內人民幣將再升值4-5％。

　　八十年代日股上升最大理由唔係企業賺錢能力上升，而係透過「金融工程」。何謂金融工程？由於日本企業互相持有其他企業股份，如其他企業股價上升，便可變成自己公司嘅純利（投資利潤）。只要股市年年升，企業純利便自動年年升。上述虛假純利在股市大跌後消失於無形。近年香港响新會計制度下，本港地產公司唔少純利來自物業重估，在樓價按年上升的時期，人人賺大錢，如果有一年本港樓價唔升又點辦？或有一年樓價不升反跌又點算？上述雖然唔係「金融工程」，但過分受本港樓價升跌所影響，其純利嘅可靠性令人擔心。

　　道指受次級債券信用被降級影響而回落148.27，收13501點。瑞銀策略員Bill O'Donnell認為，今次只係市場另一次告訴各位，美國房屋泡沫爆破仍在發展中，問題並未解決！雷曼兄弟股價跌5％、美國運通跌3.4％、美亞證券跌4.1％。零售股Sears發盈利警告後，股價跌10％；美斯百貨跌3.7％、Target跌2.9％。

　　歐洲及英倫銀行計劃9月再加息，令歐羅由2000年10月低點82美仙升至1.3716美元最高價，英鎊亦見2.023美元嘅二十六年新高。美元固然不濟，日圓仲差，過去十八個月兌美元回落15％，兌其他貨幣更加唔使講，理由係日圓只有半厘息，全世界都向日本借錢作投資用途，形成日本大量資金外流，日圓人為性轉弱，此乃利差交易。一旦日圓滙價轉強，全世界投資者便會紛紛拋售投資項目清還日圓負債，由此可見日圓滙價對全球投資市場嘅影響力。

　　呢次美元弱勢，係自從浮動滙率機制以來第三次。第一次係1971年至1978年，美元弱勢引發全球通脹，剔除1973－74年石油危機，全球經濟欣欣向榮，只有美國經濟停滯不前。第二次係1985年至1995年，全球通脹率未見回升，連美國在內都係欣欣向榮。第三次係2002年1月起至今，除刺激通脹率微升外，全球經濟復甦，證明美元弱勢對經濟而言唔係壞事。

�瓻�開始糾正嚴重超買

　　日圓最近兩天轉強，成121.3兌一美元，成166.61兌一歐羅，令人擔心。三十四位分析員中，有二十一位估計8月份日本將利率加至零點七五厘。

　　標普公司周二將一百二十億美元次級債券信用降級，因擔心未來美國樓價可能再跌8％（即超過1991－92年嘅跌幅6.5％）。上述一百二十億美元次級債券只佔總數五千八百五十三億美元嘅2.13％，穆廸早在6月27日發出上述警告，惠譽則在6月22日，呢次只係輪到標普發出而已。

　　Home Depot周二亦就今年盈利發警告，估計將回落15％至18％，但股價冇太大變化。美國房地產面對戰後嬰兒退休潮，今年美國每五個打工仔就有一個已退休，靠社會福利金及醫療保險生活；到2030年美國每三個打工仔便有一個已退休，靠社會福利金及醫療保險生活。大量在大城市的房屋將被沽售，改為到鄉村或近郊生活以節省開支，而且更適合老人居住，擔心呢次美國房地產回落期十分長。瑞信估計，CDO虧損可達五百二十億美元，未來十二個月次級債券市場將進一步惡化。

　　今天�瓻�開始糾正嚴重超買（7月10日�瓻�最高見22889點，拋離二百五十天線19231點19％）。如參考上一次由1月24日至3月5日調整幅度11％，即極限係20371點，至於能否見到呢個水平又係另一回事，因為影響因素太多。例如中國經濟仍然壯旺（估計下半年GDP增長率只係放緩），美國經濟唔會陷入衰退，但唔再擔當世界經濟增長引擎；貿赤及財赤問題漸成結構性，對白宮嘅管治能力構成一項威脅，不時成為國會嘅討論話題。美國房屋泡沫及次級按揭唔會形成巨大災難，但有如舊患，耐唔耐便隱隱作痛，糾纏將以「年」為單位。我地必須學習點樣同美國房屋泡沫爆破共存而不受威脅！今天我們生活在一個「容忍的社會」。許多事物不能盡如人意，但必須忍耐，例如容忍傳媒所製造嘅嘈音，因為最恐怖嘅世界係鴉雀無聲的世界，而非吵吵鬧鬧的世界，我地即使唔喜歡嘈音，亦須容忍。例如容忍別人的無禮及無知，社會上充斥着唔少無禮兼無知的人，如吓吓同人爭，便連自己亦變成無禮兼無知，好多時只能一笑置之。更要容忍自己的孩子及下屬犯錯，只要唔係無可挽救嘅大錯便可，有時明知自己的孩子及下屬咁做一定錯，亦只有容忍，因為人係從犯錯中學習，不跌倒過的孩子係唔會跑嘅。冇犯錯經驗嘅下屬最可怕，因為下一次佢可能犯下彌天大錯！世事無完美，許多事物我地都必須容忍，例如我地嘅祖國、今日嘅香港政治氣候、目前嘅香港股市。內地零售股逃不出薄利多銷

中國政府面對國際批評時回應話，單係藥物打假亦需要五年，至於食物方面需更長時間。中國法律在打假方面已足夠，奈何一直執法不力，加上中國人習慣臭屎密冚，令假藥、假食物充斥市場，不但害死人，更害死貓、狗（連寵物飼料亦有假）。假奶粉害死中國嬰兒唔算大件事，因為中國人命一向唔值錢；但食死美國人嘅寵物就大件事。美國政府已透過奧委會向中國政府施壓，要求中國政府在奧運會中所提供食物嘅安全標準符合國際標準。連南美洲國家亦出來指證中國生產嘅牙膏有工業用冷凍劑及有毒溶劑diethylene glycol，擦得多有損健康，真係唔到中國人牙擦。去年有朋友來電話要求我老曹在港代買奶粉寄到上海。我老曹當時十分奇怪。在六十年代中國大饑荒，我老曹曾經寄油、糖、奶粉給親戚，舊年上海冇理由出現奶粉短缺？後來才知道，朋友係信唔過我地偉大祖國嘅產品，才託我老曹代寄奶粉畀個孫飲，唔知今年係咪需要替朋友寄牙膏？其實，上海亦有唔少外國品牌奶粉及Heinz嬰兒食品，點解一定要到香港買？有時真係唔明白內地人心態，或者此乃香港值錢之處，因為我地信用好！

　　在一個over-analyzed嘅股票市場找尋有真正價值嘅股份，你必須擁有森池兄嘅分析能力才可。上述能力非普通投資者能短期內學到，通常只能在被遺忘行業中才能找到真正價值嘅股份，例如2001年資源股。石油由1980年起一直低沉，到1999年衰足十九年，影響之下，其他資源股亦相差無幾。在上述客觀因素下，資源同能源股在2002年才能大翻身，今天成為當炒股。又如內地五行三保，國家為開放金融市場，為內地金融公司注資再注資，養到肥肥白白才上市。上市後的2006年業績表現自然出色，2007年表現亦應該不俗，但2008年或以後又如何？近日內地零售股不但以高O上市，同時上市後股價繼續受追捧，只因外國零售公司未在中國發動攻勢，長遠結果係點？可參考本港零售市場，最後必逃不出薄利多銷嘅結局。在近日高O下應否高追內地零售股，便見仁見智。如何挑選優質股票？實在係一門高深學問。

　　表面上人人反對投機，其實心底��95％所謂投資者都心存投機，只係唔肯承認，結果往往將失敗嘅投機項目變成長線投資，令自己一敗塗地。反而老老實實承認自己想投機，一旦投機失敗有乜大不了？不如意事十常八九，即十單投機八到九單係損手離場，只要每單損失小小（例如10-15％），有何不可？其餘一、兩單贏就贏大大，例如十倍甚至一百倍，咁就一鋪返晒嚟！能夠咁瀟灑，就有條件玩輪。衍生市場十單中贏兩單輸八單十分正常，問題係點樣將贏兩單嘅回報盡量放大，將輸八單嘅損失盡量減少，呢方面學問唔少，本周日就有專家教你點玩。甚至你自己唔玩輪亦應學習，因為係訓練個人分析力及應變力嘅最好場所。學曉玩輪後再玩股票，無論分析力、應變能力都提升咗許多。我地不應視輪為洪水猛獸，雖然在輪場不如意事十常八九，此事實無可改變，只有嚴守紀律的trader才能在一個volatile市場有令人驚喜嘅成績。在輪場利用技術分析大於基礎分析，因為需要在最短時間內達到目的，絕對唔係長線投資嘅地方，狠、忍、準係必需功夫。在輪場，基礎分析用途唔大，因為係利用Super Leverage去達致Getting Rich Quick，情況有如揸一級方程式，唔係普通人可以達致嘅境界。周日盛會人數已達三千多人，盛況空前！請各位提早到場，方便安排座位。再提大家一次，Limited your risk, unlimited your gains！

　　玩輪第一步學睇圖型，例如陰陽燭、點數圖、柱狀走勢、MACD、RSI等已係必備。第二步係入市心態，應該係一蚊博兩蚊，如果冇上述估計利潤，不如唔玩。玩輪目的係以小本博大利（博唔到又係另一回事）。第三步每周玩一次到兩次已足夠，千萬不可密密炒。做人言多必失，炒輪做得多亦必失。第四步，永遠不可因便宜而買入，尤其末日輪更加不宜沾手。第五步，千萬不可貪勝不知輸，一旦形勢不利，先行鎖住利潤，雖然入市前係希望一蚊博兩蚊，入市後一旦形勢不利便三十六着走為上着。第六步，不可動用太多資金（一般情況係動用所有用作投資資本嘅15％）。第七步，千萬不可溝落，蝕本便計數。如你投入一萬元，一旦損失二千五百元應考慮止蝕，千萬不可在虧損形勢下加碼！只能在賺錢環境下加碼，即溝上唔溝落。第八步，經常上網睇各銀行及大證券行所提供嘅資料，然後加以研究。第九步要相信科學分析，不要信運氣，以堅強嘅分析力去作出正確判斷，千萬不可憑第六感或心存僥幸，在輪的世界，運氣絕對唔重要。第十步，輪絕對唔係洪水猛獸，亦非發達捷徑，如自己功夫唔夠便出嚟行走江湖，自然打死多過病死。反之，如功夫到家，便隨時空手入白刃。世上冇不敗的投資系統，但可以制訂輸少贏多策略，然後嚴格執行既定策略。

不同年紀相同問題相反答案

　　三十歲以下同五十歲以上嘅投資者，策略上絕對相反。三十歲以下年輕人應多學習技巧，策略上宜進取不宜保守（我老曹在二十二歲嗰年將本金95％輸掉，然後又賺突；二十六歲嗰年亦曾再將本金80％輸掉）。五十歲以上嘅投資者則宜保守不宜進取，因為面對退休問題。因此，三十歲以下嘅投資者絕對應涉足輪場；反之，五十歲以上嘅投資者都係保守D好。年輕人應有失去一切嘅勇氣，只有如此，才能學曉投資技巧。反之，五十歲以上仍咁博，小心臨老唔過得世！不同年齡做不同的事，年齡在投資市場絕對有影響。年輕時不妨博，因為輸完又嚟賭過，有的是時間，千金散盡還復來，有的是青春與膽識。例如由一萬元開始，贏盡又如何？輸清又如何？甚至十萬元又如何？隨時可東山再起。每天花一小時在學習投資技巧上，做個「拚命三郎」。但如五十歲後仍把命博便幾失敗（如果到五十歲嗰年仍只得一條爛命，過去二十多年你的投資成績一定唔見得人）。年輕時宜以小博大，五十歲後便以大博小。

換言之，不同年紀的人，問相同問題極有可能得到兩個相反嘅答案。本人近年亦有為老人中心寫文章，一直主張佢地要保守（因為佢地輸唔起）；反之，到大學講嘢面對年輕人，我老曹主張炒輪，因為佢地有本錢博！

風電在大陸熱炒

　　中國科學院與荷蘭能源研究中心簽署協定，共同研究在中國保定建立風能研究中心可行性，並在明年4月出報告，荷方投資二十萬歐羅。風力發電已被國家列入「十一．五」規劃嘅重要發展戰略。風電葉片係風能發電嘅核心技術，荷蘭响呢方面係最領先嘅國家，但荷蘭國土面積細，可發展空間有限；中國仍處風電建設初期，但擁有廣闊市場，2005年風電機組裝機容量一百二十六萬千瓦，2006年已升至二百六十萬千瓦。中國風電設施過去一直依賴進口，60％風電設備由進口產品滿足，目前中國只掌握七百五十千瓦以下容量嘅風電機組製造技術，相當於國際上1990年代水平。2005年2月國家通過《中華人民共和國可再生能源法》，規定風電設備必須70％以上國產化才允許建設，目前中國利用風能不足3％，由此可見未來市場有幾大！今天內蒙古草原上二百二十四台大型風電機組中，共有三台係國產。全球四大風電設備製造商控制全球75％市場份額，在美國主流係一點五兆瓦，丹麥主流係二至三兆瓦嘅風電機。目前全球最大風電機係由德國Repower公司生產，容量五兆瓦機組。中國主力仍係七百五十千瓦，並採用「定漿定速」技術。外國風電技術已係多學科交叉高新技術，涉及機械製造、自動控制、電子技術、空氣動力等等。到目前為止，中國仍未能掌握風電機總體設計嘅核心技術，加上大部分知識產權仍在外國人手中，形成技術發展滯後。

　　風電較火電、水電售價貴，亦係內地電力商响呢方面行動緩慢嘅理由。今年2月國家頒布「可自生能源法」，提供種種優惠，投資才熱起來。估計今年有五十億元市場份額，並以年率30％速度上升，到2020年每年有一百五十億元市場份額。外國風電集團利用合作方式投資中國風電，不但今年本港有第一間風電公司上市，早已上市的哈電亦製成一點二兆瓦級風力發電機，目前年產量可達二百台。製造兵器嘅工業集團內蒙古北方重工聯同德國瑞保爾、英國宏騰能源組成合資公司，生產二兆瓦級風力發電設備，係目前國內引進最先進嘅機型。今年6月連運載火箭技術研究院亦宣布與西班牙納瓦埃能源水電集團合作，投資三千萬美元生產風力發電機，第一年四百台、第二年六百台，五年內估計可做一百億元生意。國家電力裝備企業保定天威決定投資二億五千萬元人民幣組成保定天威風力發電設備製造公司，專責生產兆瓦級風電機葉片、齒輪箱、電機、塔架等組件。睇嚟風電呢一行在內地炒熱了！

　　根據中國九百多個氣象站評估，陸上可利用風能二點五三億KW，近海七點五億KW，合計十億KW。風能分布以河北、內蒙古、甘肅、青海、西藏和新疆為主，沿海則以江蘇、上海、浙江、福建、廣東、廣西和海南一帶為主。平均每千瓦成本六角三仙，較全國火電平均上網價三角一仙高出一倍，而且缺乏穩定性，估計2030年風電將佔全國發電總量3％。由於可見風電將來仍缺乏市場競爭力，需要國家大量補貼才行。

　　6月份廣州十區一手住宅平均價八千八百五十一元一平方米，較去年同期六千三百八十元上升38.73％；中心六區一手樓更突破一萬一千元一平方米。

　　深圳商品住宅平均成交價一萬四千六百九十元一平方米，較去年同期升51.57％。

　　上海6月份住宅指數1375點，較去年同期升6.6％。

　　睇嚟內地樓價仍是漲不停。投資內地房最佳選擇係一百二十平方米至一百四十平方米，如果係一百四十平方米以上便太大，僅適合自住，因轉手困難；如少於一百二十平方米，二手價升幅永遠落後大市。2004年8月中央政府開始對房地產宏調，到今年8月已滿三年，所有政策有如拳頭打在棉花上，唔係被地方政府化解，就係對開發商毫無殺傷力。過去中國土地一直公有，係國家最大財富，但唔知點樣，通過種種渠道由掌握權力嘅政府官員手中流走，而政府收入卻有限。近年政府才規範土地只能透過拍賣出售，唔再考慮「協商」出售，令過去廉價土地供應來源突然從市場上消失，亦係過去三年內地樓價不斷高企嘅理由，有人話媲美香港每年賣地五十公頃嘅政策添！

　　資本策略（497）、漢登控股（448）、新世紀集團（234）、東南國際（726）、萬順昌（1001）、啟帆（646）7月19日；台和商事（1037）、四洲食品（060）、四洲集團（374）、福記食品（1175）、廣興國際（1131）、升岡國際（485）、冠華國際（539）、永興國際（621）、永成國際（850）、長江製衣（294）、YGM貿易（375）20日；德興集團（611）24日公布業績。

2007-07-13

小心美元由熊轉牛


　7月12日，周四。�琤肏�數升202點，收22809.02，成交九百一十四億一千四百萬元。7月期指高水，升233點，收22834點。聯合地產（056）升17%，見十四元二角；新鴻基證券（086）升7.3%，見九元九角八仙；中移動（941）升3.7%，報八十九元零五仙；中聯通（762）升2.6%，收十三元四角六仙；平安保險（2318）升4.2%，報六十一元三角；中國自動化（569）上板升74%，報二元六角六仙，該公司以一元五角三仙招股；新世界百貨（825）升2.6%，報五元九角五仙，與招股價五元八角分別唔大。裕元工業（551）升3.9%，報二十三元九角。

替代能源及水行業係大趨勢

　　滬深指數牛皮，變化唔大。人民幣又再上升，因6月份貿易順差擴大至最新高點。技術上睇，滬深指數已進入消化期，以便A、H股價差距逐漸拉近。資金由內地透過QDII流向香港，日子有功，最終A、H股差價必會減少。

　　受英倫銀行加息影響，今年6月英國樓價升幅係近一年來以來最細。英國利率升至五厘七五後，倫敦物業買家數量已大幅減少，漸漸有價冇市。

　　向投資者提供有機會翻一番�麊悒髐峖瘛~絕唔容易，雖然我老曹去年提供�黚隤讀悁P內地金融股幸不辱命。2007年上半年已過去，仍然搵唔到心水股同心水行業。未來新方向有替代能源、水行業、中國中產階級興起等大趨勢，但從中搵心水股同心水行業頗為困難，尤其係評估風險與回報方面，因不能為追求回報而忽略風險。

　　日本銀行以八票對一票通過利率不變，維持半厘息，公布後日圓成122兌1美元。市場一早已估計7月29日上議院投票前日本央行唔會加息，投加息票�鴾臛扑聾韝策~1月聯同兩位理事希望將利率提升一倍至一厘而無效。分析家估計，8月22、23日日本加息機會高達69%，估計今年第二季日本GDP只升1%（第一季3.3%）；南韓則加息到四厘七五高位去壓抑通脹。

　　美元跌至1.3786兌1歐羅新低，次級債券問題繼續困擾美元�擊龤C大和證券估計，美元兌日圓可跌至116日圓，但只有21%分析員相信今年美元會減息，大部分分析員估計明年3月底美國先至會減息。

　　近期困擾我老曹思維�麉Y，2002年開始�麍�元弱勢仍會維持幾耐（每次美元轉強，香港基於聯�嬤謍蛂A經濟遲早遭殃）？2005年10月至2007年7月美�屨�數走勢形成下降楔型，呢類形態代表美元弱勢已近尾聲，即美元熊市已十分疲倦，小心美元由熊轉牛，出現相反走勢【圖】。今天英鎊、歐羅、澳元、紐元、加元都在耀武揚威，似乎人人都睇淡美元，美元真係會繼續下跌，還是今年第四季出現物極必反？2006╱07年9月止美國財赤估計只有一千七百億美元，係2002年以來最少；2007╱08年估計財赤亦只有一千七百五十億美元，美國財赤相對於GDP在收窄中（花旗更估計，美國2006╱07年財赤只有一千四百億美元、2007╱08年七百五十億美元），美元會否因此在第四季開始轉強？周三加元加息四分一厘，至四厘半，因加國核心通脹率仍高出2％，估計9月份再加息四分一厘，後市睇96美仙兌一加元。

港股進入易升難跌期

　　QDII本周開始，中國資金未來兩個月將繼續直接流入香港，令港股進入易升難跌期，牛熊繼續爭霸，而精明揀股者繼續在上落市中搵銀。　　投資者常犯錯誤係：一、睇頭條買股份，忘記好消息應出貨。二、唔分析公司前景，反而睇住公司過去，即我老曹常批評�鵅u望倒後鏡做人」。三、同情折翼天使，有D公司曾有光輝過去，唔少人期望佢東山再起而買入，可惜光輝不再。四、有D公司純利出現極高增長而出現高O，但飛得太高、太接近太陽，翼上�巀�熔化而一落千丈。五、有D公司管理層為未來提供美麗前景，但永遠做唔到，所謂Over Promise, Under Deliver。上述股票，投資者都必須小心。

　　1973年石油危機後，歐美國家開始研究風力發電。經過三十多年研究，利用電腦、空氣動力學、結構力學、材料科學製成�儱s一代風力發電機，發電成本完全可同燃油發電機競爭，只係成本較火力發電機高出一倍以上。唔少國家為環保理由，已立例規定一定數量�儮q力必須來自風力，其中最大風資源就係海上風！目前以丹麥海域為主，丹麥去年風電七千四百三十萬千瓦，並以年率24％速度上升，其他國家如德國、美國、英國、西班牙、印度等亦急起直追！德國已決定大規模開發海上風電，印度發展亦相當快。

風電初期投資靠政府支持

　　隨�蚅q物發電成本上升、風力發電成本下降，相信風能發電前景十分秀麗。隨�茪什��鴷i再生能源發展中長期規劃出台，再生能源佔總能源消費將由2005年��7％，到2010年上升到10％、2020年上升到16％。除水力發電外，其他再生能源未來十五年估計以年率22％速度上升。再生能源最初需要政府政策、法規協助兼提供財政補貼，估計到2020年中國風電裝機總容量達三千萬千瓦，到時風電生產成本甚至可同火電競爭，再唔使政府提供補貼了。未來十至十五年風電係投資期，需要國家法規及補貼才能生存；2020年後係風電發展成熟期，有足夠競爭力同礦物發電競爭。目前中國風電上網電價六角（煤電二角），長遠睇風電上網電價可回落到四角，而煤電上網成本將上升到四角。十五年內兩者進入價格成本接近�鴽蔬掛鷛|極大。如中國自己唔發展，未來風電機生產市場又係歐美等國家壟斷；如政府支持風電發展，估計2020年前需資金二千七百億元人民幣，才可達到三千萬千瓦年產量，到時風電可自力更生。

　　一台一千千瓦�麰楔O發電機，一年可節省八百八十噸煤、減少二氧化碳排放二千噸、二氧化硫十噸；加上中國風能資源世界第一位，共十億千瓦（係目前中國總發電機發電量�翵潃縑^，理論上中國只靠風力發電，已可應付全國電力總需求！今天丹麥全國電力20％來自風力，連印度亦急起直追（為風力發電提供十年免稅優惠），中國又點？

　　進入二十一世紀，人類已知道礦物能源不但染污地球，而且唔係取之不盡。未來人類重要能源有：一、太陽能；二、風能；三、地熱能；四、海洋能；五、生物再生能源；六、礦物能源。目前最有前途係風力發電，利用風力推動葉輪旋轉，帶動發電機產生電力。人類利用風力�嚝�史悠久，反而係近代才放棄。過去風力發電機發出電力時有時無，電壓和頻率唔穩定，而且狂風又可能吹垮整個系統。現代風機利用齒輪箱、偏航系統、液壓系統、剎車系統和控制系統，實現穩定頻率和電壓輸出，但六百千瓦�麰溝鷙`重量二十幾噸，要隨時對準主力風，技術難度十分高。今天風機已有神經中樞系統，可「隨風擺動」，永遠對準主力風；其次有轉速系統，風力在每秒四米速度時便自動啟動，風速快慢可利用齒輪箱令葉輪保持在一定速度旋轉，即使十二級颶風，風葉旋轉速度仍是每秒三十三米，唔會太快。現代大型風力發電已唔係一台，而係由幾十台連成一組，互補長短，令供電體系輸出電力十分穩定……。

　　至於生物能源，中國政府�嚘A度係反對用玉米、小麥等生產乙醇，因為會刺激糧食價格上升；但鼓勵非糧生物生產能源。中國人多地少，可耕地更少，如大量採用玉米、小麥生產乙醇，糧食價格上升必影響民生。反之，用木薯、甜高粱、�陬z等非糧原料生產乙醇，國家已提供優惠政策並在財政上給予補貼，而且在安徽、山東、河南、河北等發展起來。目前乙醇汽油已佔全國汽油消費量20％，係全球第三大生物燃料乙醇生產國。

　　中國林業生物資產能源前景亦十分廣�間C已查明�麊o料植物中，種子含油率40％以上�鼢茠咻酗@百五十多種，可以培育利用�鵀酗Q多種，如痳瘋樹、黃連木、光皮樹可在灘塗、鹽鹹地栽種，再加上甜高粱、木薯等非糧農作物，例如在山東等地灘塗大面積栽種菊芋，一畝地可產上萬斤，果糖含量超過甘蔗。南方山地可作木薯種植，前景亦十分理想。再加上�陬z中國年產七億噸（安徽豐原集團已成功用�陬z生產乙醇燃料），都係十分有前景�鴷耵垢鈮翩A毋須向西方國家學習用玉米同小麥生產乙醇。非糧生物能源唔會佔用耕地，唔會出現「拆牆起屋」現象。中國有一萬一千六百零八公頃邊際性土地可種植甘蔗、木薯、旱生灌木等，年產潛力極大，而且有助農業產業結構調整，推動農村工業化，增加農民就業機會及提高收入，符合胡溫領導下�鵅u三農政府」，係風力發電外另一國家支持�龠等堙C中國生物質能源政策係以非糧生物生產能源，更能切合全球需要，較西方國家浪費玉米、小麥�鴾A醇計劃更好，連聯合國亦支持，相信前景十分理想。

3%電費換來晴朗天空

　　港府對兩電管制計劃快到期，特區政府如果真係支持環保，應否在新管制法例上規定3％電力必須來自風力發電？此舉只會令全港電力生產成本上升3％左右，卻可減少大量排放二氧化碳及二氧化硫。今天香港失去晴朗的天空，其中15％由本港兩間電力公司排放二氧化碳及二氧化硫，只要本港電力3％來自風力（本港風力資源十分豐富），香港人將增加許多天朗氣清�鴾擗l。我老曹認為，市民負擔多3％電費，而交換多幾十天晴朗天空，條數計得過！各位代議士聽唔聽到市民渴求環保�嬼n音?! 3％電力來自風力，唔算苛求卦（人地丹麥係20％）！

　　人類基本需要不離衣食住行；其他如結婚及下一代，都係大部分人�黻禰遙搨n。再高層次一D就係對自由、心境平和及安全的保障，因此需要一個法治的社會，由政府保障我地各種各樣�鵀菪恁B出入平安，擁有一定財產可達致心境平和，同時有一份安全感。其他如華衣、美食、名車、豪宅、遊艇甚至私人飛機，已同需要無關，只係人類�黿�望。所謂欲望無窮，�鄔O方面最好克制D，唔去強求。如為追求這些東西而要做些違背自己良心�翵ヾA最好唔好做。反之，如能用諸幫助別人而贏取別人對自己�鼢L重（例如回饋社會），才是金錢另一正常用途。在西方社會早已流行，希望中國人亦早D進入呢個層次，唔再以物質誇耀自己的財富，而以對社會貢獻去標榜自己的成就，唔係更有意義嗎？

　　139控股（139）、中信21世紀（241）、永義國際（1218）、漢基控股（412）、僑福企業（207）、匯保集團（835）、保華建業（577）、保華集團（498）7月20日；環科國際（657）、六福集團（590）24日；中國環保電力（290）25日；森信紙業（731）26日公布業績。

信報   投資者日記   曹仁超   2007-07-14

蘭州牛肉麵逐漸消失？

　　7月13日，周五。�琤�