2007-06-12
投資者日記

--------------------------------------------------------------------------------

二線股變天堂股

--------------------------------------------------------------------------------

　　6月11日，周一。�琤肏�數升106.34，收20615.49；成交五百五十九億零七百多萬元。6月期指升168點，收20635點。德昌電機（179）跌6.3％，見四元七角三仙，係去年4月28日起至今最大跌幅，銅價同鐵價上升，加上北美洲及歐洲新車銷售呆滯，都係原因。例如銅價由2005年12月至今上升62％、鋼價今年上半年再升4.5％；而美國今年首五個月新車及輕型貨車銷量下降1.2％、歐洲首四個月汽車銷量下降0.2％。製造業面對原材料升值、內地工資上升兼人民幣�擊糷W升，可以講困難重重。

　　中聯通（762）升5.8％，見十一元七角，升幅係1月15日以來最大；中國電信（728）升2.3％，見四元五角五仙；中國網通（906）升2.8％，見二十元四角五仙。《南早》報道，中國國有資產監管管理層已批准聯通向中電信及網通出售子公司�麰p劃，聯通在港發言人不願置評，中電同網通在港發言人則話，公司冇接到任何有關收購聯通資產�鴷縝○q知。天能動力（819）今天掛牌較招股價漲2.6％，至一元九角七仙，升幅咁細，申請新股熱潮相信好快冷卻。

炒二三線股好過去澳門

　　中國5月份外貿盈餘達二百二十四億五千萬美元，即首五個月外貿盈餘較去年同期上升84％，至八百五十七億二千萬美元。出口上升28.7％、入口上升19.1％，令人民幣�擊鬤i一步上升。雖然2005年7月至今過去兩年人民幣已上升8％，但美國方面並唔滿意；來自海外資金及外貿盈餘，令中國面對流動資金泛濫。今天滬深A股再升2.5％，即今年共升93％（5月29日至今跌5.7％）。唔少內地流入香港�黻A年，將本港唔少二線股變成「天堂股」（即隨時升仙），三幾個交易天內上升100％�鴾G線股十分多，令散戶如癡如醉。炒賣二線股狂潮愈燒愈旺，甚至影響澳門賭場�鴷芛N（因為炒二三線股好過去澳門賭！）。二線股市場咁刺激，相信唔少人進入腦交戰無心睡眠�麊牯A，令二線股進入全面上升期。

　　上半年股市波動較大，加上下半年利率向上，會否結束過去幾年股市向上�翵奎捸H但過去三年港股�鷏�大波動及利率向上�奰藿狺U仍保持上升，今年6月後又點？今年上半年股市�黚S色係二線股做主角，理由係大藍籌股股價偏高，上述偏高因素令大藍籌股今年漸漸失去上升動力，因為市價（P）與賬面值（BV）差距已收窄；反之，二線股市值（P）與賬面值（BV）差距仍大，資金自然轉向二線股市場尋寶。

港銀行或下月宣布加息

　　上周亞洲股票基金面對十二億美元淨流出，係近四年內最大�鴾@次。資金由中國或大中華地區流向南韓、新加坡同馬來西亞，上述地區出現三十六億美元淨流入。如情況繼續，唔排除7月份香港銀行宣布加息，估計對港股影響有限。

　　令人擔心�鴾浀茷Y日圓利差交易，令日圓長期被低估，為全球經濟製造新�鴾ㄔ倍禳C日本長期以來維持低利率，導致全球日圓利差交易盛行，日本自去年7月14日實施六年來首次加息，至今為止2006╱07年3月結日本經常賬盈餘達二十一萬二千五百三十億日圓（一千七百六十四億美元），創歷史上最高�麍鶹�，甚至對華貿易亦三年來首次出現順差。今年5月31日止日本外�擬x備九千一百一十一億三千七百萬美元，僅次於中國。從上述資料睇，日圓應該升值，但日本央行似乎有意讓日圓貶值，利用低利率政策令日圓一直處於低�擊糷竷迭C依家日圓利率只有半厘（英鎊五厘半、美元五厘二五、歐羅四厘），為日本出口創造有利條件，但卻為全球金融市場埋下「炸彈」（只係唔知幾時爆炸）。瑞士信貸陶冬估計，約四萬億至八萬億美元從事利差交易；南方基金萬曉西估計，全球日圓利差交易規模�鄐T萬億至六萬億美元。日圓�擊糷@旦走高，影響力十分大。美國Level Field研究所最近一個統計發現，因日圓貶值，每輛日本汽車�鰨�外出售便宜三千美元到一萬四千美元，令日本汽車�鰨�外市場競爭力大增。

中國金融業未經風暴考驗

　　1997年7月2日由泰國�徽v機制改變而引發亞洲金融風暴，至今已十年。所得教訓係亞洲各國�鰝鷟譯}放上過急及過度，較盲從發達國家模式進行改革開放，超越國情發展階段，為投機者創造條件同機會，最終令金融安全失控，導致經濟災難性打擊。今天亞洲國家金融市場投資熱情高漲、貨幣升值、股市上漲；值得注意�麉Y，主要發達國家再次進入利率上升周期，佢地�齔硎c性調整，會否再次令亞洲發展中國家經濟面對風險？今天美國、歐洲及日本加起來�顊DP仍佔全球三分二，發展中國家依然微不足道，包括亞洲，仍難脫離對美、歐、日依存�嚘A勢。

　　中國�鄏n多方面同亞洲唔少國家相似，尤其係對歐美國家�鷏g濟上�翵怞s度；加上內地A股股價高漲，形成國人過分自信及自滿，抵抗金融風暴�黚鄐O會否較1997年7月2日前亞洲各國好？雖然中國�鄋鷟襤臕忖W較1997年7月2日前�黈鶧磞n，例如中國銀行業透過上市逐步走向專業化。不過，依家中國金融業仍處於一種分業經營期，例如銀行、保險及證券業之間仍設立嚴格管制界限，限制經營跨行業業務及產品，即銀行不能經營保險及證券業，唔似香港已進入混業期，銀行可以同時做保險生意（唔係代理保險，而係直接經營），亦早已插手證券業務；反之，中國金融業仍然嚴格管制跨行業經營，令銀行收入主要仍以賺利率差為主，其次係手續費。至於財富管理、產品開發方面，同國際一流銀行比較仍然差好遠，�鰫O方面發展過程中所涉及�麊鷟藻w全與風險係點？仍未經考驗。

內地經濟似單料銅煲

　　再睇�麍�國�黿〞p。利率由2001年1月六厘二五回落到2003年6月一厘，再由2004年6月一厘升到去年8月五厘二五，美元�擊蠾�2002年起大幅回落，今年更出現房地產次級債券危機，但美國經濟依然保持穩定，並冇發生巨大變化，可反映美國金融�鵀w全性及承擔風險能力十分強。

　　反觀中國去年7月至今人民幣只升值8％，但外資流入、貿易盈餘所產生�鵅u滲入」與「拉動」，對中國股市帶來頗大影響。人民幣升值不僅冇減少中國貿易結構問題，反而進一步令�徽v問題擴大。人民幣升值亦冇產生通貨緊縮局面，今年5月中國境內豬肉、蛋、食用油價格皆大幅上升。美國經濟極之成熟，可承受利率及�徽v巨大變化，本身經濟依然強勁增長；反之，中國經濟類似單料銅煲，大火D已過熱，收細火又可能過冷。如過快讓人民幣升值，對經濟帶來�嚚釋跼N十分大。

　　中國南海研究院專家分析，南海可燃冰估計儲量七百億噸，相等於中國陸上石油總量50％；未來十年政府將投入八億元進行勘探研究，以及��2015年前試行開採；南海可燃冰�黻虓~開採還需十五至二十年。雖然一立方米可燃冰相當於一百七十立方米天然氣，但開採難度大、成本高，依家開採成本達二百美元一立方米，即一方米天然氣生產成本一點一八美元，但中國境內天然氣造價只要一元人民幣一立米。零售價只及開採成本八分一，�鷇}採技術未有重大突破前，可燃冰成為新能源�嚝鷛|唔大。可燃冰係天然氣同水�鉈�底低溫及高壓力下，令甲烷被包進水分子內，形成一種白色�鼣z明結晶，保存�鰨�底及永久凍土層內。可燃冰��10％海底都可搵到，相當於四千萬平方公里，係清潔�壎矷B使用方便及對環境好少污染�嚙U料，只係以家���鴽瑋N開採成本太貴。

　　泰德陽光（307）、中國製藥（1093）、Gay Giano（686）、財訊傳媒（205）、東方表行（398）、奮發國際（1130）、中國糧油控股（606）、旭日環球（353）、美力時（1005）、卓越金融（727）、馬斯葛集團（136）、烽火傳媒（2362）、時富投資（1049）停牌。

　　■偉易達（303）6月20日；萬威（167）21日；訊通控股（8082）22日；進智公交（077）7月20日公布業績。

信報財經新聞
投資者日記
曹仁超

2007-06-14

金錢世界好睇過《溏心》  

　　6月13日，周三。�琤肏�數跌57.64，收20578.75。6月期指跌61點，收20534點。全球各國央行傾向緊縮貨幣政策，令金融股同地產股受壓。油價回落，令石油股有回吐壓力。中國鋁業（2600）復牌升4.8％，收報十一元。

香港買地起樓成微利生意

　　英皇國際（163）升11％，見二元五角四仙，係1997年10月以來最高，公司出售20％股權，每股二元一角五仙，集資五億八千九百三十萬元，另向英皇酒店（296）出售10％ Nova Strategic股份，該公司持有澳門酒店50％權益。今天英皇酒店股價升4％，見一元七角。

　　周二賣地由新地（016）以五十五億六千萬元投得，平均每呎樓面價六千零六十七元。有人認為成交價遜預期係受環保團體抗議影響，我老曹則認為係因為�鰣輕銇R地起樓已成為微利生意。以上述樓價加20％「發水」後，落成後每呎要賣五千八百八十二元才打和，依家該區現樓售價每呎六千元，即未來三年如樓價唔升，呢幅地係白做。反而返內地買地，假設未來三年內地樓價唔升，仍可產生25％毛利，唔使博，形成唔少地產商�儭磢鬫迨w回流內地，並減少�酯輕銇R地。香港地產好友只餘下新地、信置（083）及南豐及九倉（004）等，其餘香港地產公司早已中港兩邊走。

中糧乙醇計劃唔受影響

　　市傳中信證券計劃下半年來港上市，集資唔少於二百三十五億元，將成為本港首間上市�鴾漲a證券公司，由花旗集團協助。去年中信證券獲利二十三億七千萬元人民幣，今年首季獲利十二億五千四百萬元，較去年同期急升九倍。

　　有關再生資源生產，國務院常務會議已通過發展規劃：以不得佔用耕地、不得消耗糧食、不破壞生態環境三大原則下，才能生產「非糧燃料乙醇」，即不能用糧食生產乙醇。至於過去已批准�鵀N林燃料乙醇公司、黑龍江華潤酒精公司、河南天冠燃料集團及安徽豐原燃料酒精公司，由於早已獲國家批准，唔�鷅犐謅坐滿C除上述四家可用糧食生產乙醇外，各地政府將不再批准新建專案。換言之，中糧控股（606）乙醇計劃唔受影響。

　　日圓跌至2002年以來最低，成122.3兌1美元，僅次於2002年12月13日122.32日圓，因相信6月15日日本銀行仍無意加息，任由日圓�擊顴h弱下去，讓資金繼續由日本流向世界各國。

金價未完成牛市三部曲

　　金價去年5月見730美元，與今年4月20日��692美元形成敏感三角形，到底係派發抑或收集？技術上睇，如金價升穿692美元，將進入另一次大幅上升期；反之，如600美元失守，便確認去年5月至今係一個大派發。上一個黃金上升周期1969年起步、1980年1月結束，共十二年；依家呢個黃金上升周期1999與2001年形成雙底起步升至去年5月，並未完成牛市三部曲（�鉦臚@部曲投資者唔信金價會升；第二部曲開始信金價可上升；第三部曲�隍鱄攭鞢^。以投資心理分析，黃金牛市只完成第二期，理論上應有第三期。我老曹意見係，金價如見630美元可收集，止蝕位590美元。點解今年下半年要開始收集黃金？據金融占星術家Rebert Gover解釋，土星與海王星每七十六點六年形成一次一百八十度角，到時可令地球上�麊鷟蘆w沫爆破，只有黃金才係避難所。上一次土星同海王星形成一百八十度角係1932年，下一次係2008年。即明年地球上將出現另一次金融泡沫爆破潮，各位要小心呢個「天文現象」也。

　　金錢令整個世界轉動。我老曹睇住D金價、股價、樓價升升跌跌，已十分娛樂性，毋須睇《溏心風暴》。金市、股市、樓市內�麍G事，絕對較電視劇更加變幻莫測。每隻二線股升跌�麰I後故事都好精彩，只係記者無法將它發掘出來，其勾心鬥角之技巧，連「細契」都不如！二線股中，90％冇投資價值，餘下10％極有可能係明日�鴾j藍籌，未來升幅係十倍、二十倍、三十倍甚至一百倍。點樣�鉌\仲�鬗Q字路口時搵出來，與它一起成長？其中大有學問。請問有幾多人能夠�鬗@隻股份身上賺取十倍、二十倍利潤？大部分人�鬗@隻二線股上升過程中一早已止賺，止賺係大部分投資者無法改變�鴾葴A，有時都幾心灰。香港人連賭馬都要研究一番，但投資股票卻可以不求甚解，只知�U巴，連公司做乜生意都唔知，咁�鴽賳磢攽�到錢，真係天冇眼。細心觀察、小心求證，係炒賣二線股�鴷眾々漭U。

　　債券市場回落，雖然影響美股，但對今天港股影響輕微。香港投資者漸明白Don't trade markets, trade stocks（揀股唔炒市）找尋趨勢向上股份、沽出趨勢向下�麊悒驉C

　　畢非德1965年至今每年令資本上升21.5％而成為全球第二名首富，並唔值得羨慕。二十年前Schwarzman及Peterson創立私人投資公司黑石，今天黑石集團總市值三百二十億美元；兩位仁兄�鷇瞼菑W市後退休，收回二十三億美元。點樣將四十萬元�鬗G十年內變成二十三億美元，才係新一代投資經理人應學習�儮龠H，即每年令資本升值75.8％！你做得到咩？過去二十年黑石完成二百項收購，主要係購入被市場低估�鴾G線股，經重新整理後成為賺大錢公司，然後再將佢地出售，�鶾L去二十年（1987年至今）係最賺錢�鴾隤k。黑石公司上市，係咪代表兩位仁兄認為呢個遊戲已差唔多？

　　森池兄教大家做「平民資本家」，此話冇花假也。森池兄牙擦之處係自己平民出身。1970年�鶡~我老曹有二萬元資本、森池兄亦唔會多我老曹幾多；今天森池兄家財不但夠厚，而且仲好落力做善事，呢次開show係佢貼錢買難受（不但所有收入全部捐畀香港大學，送出新書則由佢自掏腰包）。有人出書教別人點樣賺取一億元，但佢自己係咪已賺到一億元則木宰羊。森池兄十五年前已賺夠一億元，至於過去十五年是否令財富翻兩番則不得而知。教人賺錢，自己未必一定已賺到錢（例如教練可訓練參加奧運�儮B動員，而自己�鉆B動方面未必叻）。不過，由已經賺到大錢�鴾H教你，係唔係好D呢？我老曹認識唔少朋友都係憑自己努力賺到大錢，但只有森池兄肯將自己所學公諸於世，上述做法令人尊敬（中國人不及外國人�鵀a方，就係樣樣都係家傳祕方，唔肯公開）。外國人成功後都寫書，中國人好少有上述習慣，森池兄係少數先行者。我老曹希望更多香港人成功後，將自己成功�鴾隤k公開，只有咁樣，中國人�鴽賳窵撮z才與日俱增，有一天能挑戰華爾街。

　　回歸十年，以�琤肏�數睇，港人嘗盡鹹、甜、酸、苦、辣。由1997年8月�琤肏�數16820點回落到1998年8月7日6544點，升至2000年3月22日18200點，再急跌至2003年4月8300點，然後上升到今天20578點，認真蕩氣迴腸。經歷幾許起伏，有人從中賺�鱄齯痋]佔20％左右），更多人損失慘重（佔80％比重）。港人經歷過亞洲金融風暴，亦面對過科網泡沫爆破，然後再由沙士疫症中站起來。�琤肏�數由今年5月受QDII刺激見21000點，今後何去何從？

　　1997年係紅籌股年，全年集資八百億元中，57％來自十一家紅籌股，共集資四百六十億元。最出色係北京控股（392），1997年8月曾見二十五元六角，到今天仍無法再見！對北京控股股東而言，股市係酸�鵅C2003年3月股神畢非德購入中石油（857），引發香港炒賣天然資源股熱，國企指數由2003年4月2209點升到2007年5月11133點，升幅十分驚人；對持有天然資源股投資者而言，股市係甜�鵅C2000年3月科網股泡沫爆破，持有科網股例如電盈（008）由二十多元跌至一元（然後合併），損失慘重，�麜\地眼中，股票市場係苦�鵅C2005年交通銀行（3328）、建設銀行（939）上市，去年再有中國銀行（3988）、工商銀行（1398），再加上中國人壽（2628）、平安保險（2318）等等，���髐漲a四行三保�鴽賳磢怞茖央A股市係鹹鹹地幾好味。至於持有中移動（941）、中聯通（762），中移動股價由2000年初八十多元回落到十多元，然後又重回八十元附近，股市相當辣。因應投資對象唔同，感受亦各有唔同，對個別投資者而言，過去十年真係百般滋味在心頭。

財富與幸福冇直接關係

　　回歸十年，無論你�鰝挐憧奕鶣Y贏家或輸家，想問一句─—你幸福嗎？詹瑞文兄告訴我老曹：自從佢�鴾p女兒出世後，佢感到好幸福。真正�鴭笑皉P收入冇直接關係。今天我老曹�黻]富可隨時買件鑽石飾物送畀太座而毋須多加考慮！但太座多次表示話唔要，理由係唔珍貴。每次只見你簽信用卡便可�咧��麊F西，誰稀罕?!我太座認為，最珍貴係拍拖時我送畀佢�鴷x灣珊瑚珠飾物，�鶖仱熐糷K十蚊。點解？因為呢份飾物係我老曹放棄兩個月早餐慳返���鵅]當年我老曹月入三百元）。佢感到幸福係有一個男人為�鰶R份飾物送畀佢而放棄六十天早餐；反之，今天�幮p石飾物，只係我老曹�鰜H用卡上簽個名而已。原來物質、財富的增加，唔一定讓人感到幸福，尤其係達到一定收入水平之後。

　　專業期刊《阿爾法》公布，據福魯哈爾博士研究，去年世界上二十五位最頂級收入�儮翵R基金經理（平均年薪二億四千萬美元，即十八億七千萬港元），佢地感到幸福嗎？答案係「生活令人沮喪」！呢個結果十分令人奇怪。原來收入達到一定水平後，再上升亦唔會增加幸福感；冇錢好難令人感到幸福，因此必須擁有一定財富，但之後更多�黻]富並不能為人類帶來更大幸福感。做一個富爸爸（例如衣食足）係需要，然後做個「笑爸爸」吧！唔好追求無意義�麊懋|地位，請把婚姻生活、孩子、朋友關係放�鷃P工作同等�鵀a位，係我老曹�鄐鷟佶`前獻畀所有做父親�翵k士，並祝願各位有個幸福的家，做個笑爸爸。

　　宏昌投資（061）、比亞迪（1211）、南粵物流（3399）、寶訊科技（8089）、展鴻控股（572）、卓施金網（8063）、福茂控股（462）、銀創控股（706）、�擎~控股（214）、佑威國際（627）停牌。

　　■華豐紡織（364）、經濟日報（423）、澳門祥泰（199）、中國3C集團（8153）、嘉利盈（8029）6月25日；�Y生創建（113）、中國豐達（8220）、華夏醫療（8143）、匯創控股（8202）26日；美麗華酒店（071）、銀河映像（8130）27日；富士高實業（927）、即時科研（8119）28日；百齡國際（8017）29日公布業績。

信報財經新聞
投資者日記
曹仁超
2007-06-15

調整出口退稅影響廣泛  

　　　6月14日，周四。�琤肏�數升288.51，收20867.26；成交六百九十七億九千多萬元。6月期指升356點，收20890點。

　　中海油（883）升3.6％，見八元三角；中石油（857）升2.1％，報十元六角六仙；中國鋁業（2600）升11％，報十二元一角八仙，因高盛推介。

債券後市仍睇淡

　　滬深A股連升七天後，今天回落42.45或1.03％，報4075.82；過去七個交易天指數共升17％。

　　美國十年期債券孳息率一度見五年內最高，見五厘二七。除憂慮通脹率上升外，美債現水平缺乏吸引力亦係其中因素。中國政府已唔滿足於收取咁奀�鴽Q息，而將部分蚊年投資黑石。周三只係債市超賣後�鴾牳u，後市展望債券仍睇淡。另一方面，瑞士宣布加息四分一厘，至二厘半，係2001年以來最高。

　　5月份中國工業生產增長率18.1％（4月份升17.4％），代表中國製造業並冇冷卻，反而在加速。溫總已發表講話，要輕度收緊銀根，阻止經濟過熱，睇�薔t一次加息快將宣布。今天中國一年期存款利率三厘○六，即使取消利息稅仍係負利率（因CPI增長率係3.4％）；城市固定資產投資首五個月升幅高達25.4％，仲係過熱。

　　傳內地7月1日起調整出口退稅，包括紡織品服裝所有大類，無論範圍及調整力度，都超過此前歷次出口退稅�鴾U調程度；但調整力度最大產品係鋼鐵製品及有色金屬。外傳紡織業及服裝出口退稅將由13％降至11％、部分化纖面料由13％降至5％；化工原料除精細化工外大部分產品出口退稅將被取消，或由原來11%至13％降至5％，部分鋼鐵產品甚至取消出口退稅。有色金屬調整幅度非常大，銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫、鉬、鎂、鉍、鉻、鈦等產品由原來13％降至5％。部分鋁產品取消出口退稅。令業內驚詫�麉Y，部分電子元件、家電、小型機械�鴷X口退稅亦由13％降至9％。部分工程機械、遙控機床、車輛出口退稅由17％及13％降至9％。如上述謠傳正確，下半年內地製造業及貿易公司業務將受到好大打擊，但從長遠睇有助加快內地經濟轉型。

　　重慶同成都大家都係典型「大城市帶大農村」，地區發展差異好大，城鄉二元結構矛盾突出。重慶三千一百萬人口中，農村居民佔80％以上，城鄉居民收入比為四比一；成都人口一千一百萬，農村人口六百多萬，城鄉差距亦好大。6月9日國家發改委報請國務院同意，正式成立「全國統籌城鄉綜合配套改革試驗區」，並以重慶及成都為試點，希望�鈺敞虧偉m統籌發展中走出一條新路，然後�鬘�國推行及起示範意義。

重慶及成都探索城鄉發展

　　同1980年成立經濟特區唔同，當年鄧小平希望讓一部分人先富起來或一部分地區先富起來，然後帶動全國經濟向上，並以深圳為試點，通過稅收及招商提供優惠政策，引來大批外資發展深圳，然後漸漸形成珠三角經濟帶。深圳�鵀言\例子用於設立上海浦東新區、天津渤海新區，形成今天�麊齯T角經濟帶及環渤海經濟帶。今年宣布中外資企業稅制併軌（無論外資或內資企業，日後一律改為稅率25％）。近年出口退稅逐步減少甚至取消，即過去經濟舊特區所享受�奰u惠政策正逐步減少，並�鄐郎~後消失。重慶同成都將成為新特區試點，目的唔再係讓部分人先富起來或部分地區先富起來，而係希望搵出城鄉經濟統籌規劃、城鄉產業統籌發展，建立一個城鄉統一�鵀甈F管理體制，覆蓋城鄉基礎設施建設，建立一個和諧社會。如果成功，不但有助中國消除東西部差距，亦有助城鄉收入差距拉近；重慶同成都成為�鰷恅w城鄉發展�黿晴籅怴C兩大城市未來發展大方向：一、積極調整國民收入分配，減少城鄉差距。二、大力實施百萬農村勞動力轉移工程，建立及統籌城鄉就業工作體系。三、加快農村社會事業發展及社會保障，縮細城鄉基本公共服務差距。四、加快農村交通通信基礎建設。國家發改委副祕書長楊偉民話，統籌城鄉發展最終應達到以下三個目的：A、農村居民進城成為工人，其家屬能與城市居民一樣享有平等參與經濟、文化、政治、社會建設權利。B、享有均等化公共服務。如教育、醫療、社會保障。C、同質化生活條件，主要係使用方便、價格合理�黻臕有]施，打造一小時經濟圈（即附近鄉村人口�鬗@小時內可進入城市）。如果成功，可形成成渝經濟區，帶動附近一百零八個城鎮成為成渝城鎮群，改變改革開放以來城鄉之間未能建立起均衡增長�翵}性互動機制，縮窄城鄉收入差距！

　　深圳經濟特區未來又會點？廣東省省長黃華華日前�鄍�省金融工作會議上，已提出「三步走」計劃及目標。第一步「十一．五」規劃期末，金融機構實現利潤總額一千億元人民幣、上市公司總市值超過二萬億元，全省直接融資比例達30％。第二步「十二．五」規劃期末，金融機構實現利潤二千億元、上市公司市值超過四萬億元，全省直接融資比例達40％。第三步「十三．五」規劃與香港建立緊密聯繫、輻射泛珠三角地區，令深圳成為區域性金融中心地位！

　　6月13日�鄍_京召開全國礦產資源規劃編制工作座談會上�鴾尷R結果顯示，中國唔係礦產資源不足，而係礦產資源浪費嚴重。包括甲、採富棄貧。乙、一礦多開或大礦小開。丙、礦產資源回收率只有30％，較外國低二十個百分點；共伴生礦產資源利用率只有35％。即中國開礦仍然係粗放型，冇用盡一個礦�儭篞翩A大約有43％礦資源被浪費掉。只要好好利用，中國便毋須從外國大量入口礦資源矣。

　　瑞士人口七百四十萬，較香港多一DD，但人均收入四萬九千六百多美元，較港人高出一倍！瑞士連海口都冇、缺乏天然資源，本土市場十分有限，唔似香港有強大中國做後盾，點解瑞士人民收入係港人�鴾@倍？

瑞士鬥精不鬥平

　　1970年前瑞士仲係以工業為主，今天瑞士表雄霸全球高檔市場。瑞士生產一隻名貴手表�嚜靋�，可能較四部日本汽車售價更貴！加上1969年起瑞士決心做好環保，今天瑞士迷人�麰毀滌洁A又成為國家另一重要收入來源，成為全球有銀士�麉蚾眾鶨牷C瑞士�麊e�堥麭B都係魚，加上河水清澈無污染，人們到瑞士乘船遊覽兼垂釣，晚上入住五星級酒店或到瑞士滑雪，旅遊收入成為瑞士三大收入來源之一。瑞士�麊鷟蘆A務更係少數能與美國大證券行抗衡者，佢地服務�儮龠H一樣以全球有銀士為主。

　　瑞士不但手表技術愈做愈精，其他方面亦一樣，例如汽車�堶��黈蟔n口亦由瑞士製造。因為氣囊�鹺A�炷伬唹普}好重要，瑞士生產�黈蟔n口可以�鬖M急關頭即時打開，冇一次出錯，因此全球風行。�鉬s藥、電子、冶金、化學方面，瑞士亦達到世界一流水平！瑞士職業培訓學校唔係訓練技工，而係訓練技師，畢業後可到蘇黎世聯邦理工大學繼續深造。佢地敢於創新及將產品改良，以達到最高水準，過去已產生二十一位諾貝爾獎得主（香港一個都冇也）。

　　過去三十五年瑞士走�儭禲A係唔同別人鬥平，而係同別人鬥「精」。世人願花十萬美元買一隻瑞士名表；瑞士生產�屩暵艦蝡Y世界出名；瑞士朱古力亦非常著名；瑞士�鄍�球生產�麰鼠~（例如雀巢品牌）、瑞士金融業所提供�麊A務，都走高質素路線。反觀香港過去十年，實在令港人自己亦汗顏，除�鱆鷟譟~好DD之外，其他都一塌糊塗。未來十年深圳將大力發展金融業，到時我地仲有乜�炱j項？回歸十年，我地�鵀迄N就係興建迪士尼主題公園及昂坪360墮地吊車?!

　　過去十年香港發展最快係金融市場，由1997年市值三萬二千億元到2007年5月31日十五萬一千億元，上升三點二五倍。其次係國際化，以去年為例，本港股市交投，外國投資者所佔比重42％（2004、05年佔36％），非本港居民�酯輕銇R賣漸成主流。

　　過去社會強調儲蓄，現今社會強調投資理財。儲蓄係將錢省下來放入銀行存定期收息，風險好細但回報亦有限。自從1971年8月美元停止兌換黃金後，以金價計，美元共失去93％購買力。港元��1971年5.1兌1美元，依家係7.8兌1美元，即港元1971年至今共失去97％購買力；2007年港元購買力相等於1971年3％！1971年擁有一百萬元已經好巴閉，因此叫做百萬富翁；今天以購買力計，必須擁有三千三百萬元，才等於1971年一百萬元�嬼妎R力。

　　1971至97年買樓係一項幾穩健�鴽賳瞗A不但租金按年上升，加上1981年起利率回落，刺激樓價進一步上揚。但1997年後人口老化，社會走向二元化（20％人口收入繼續上升、80％人口收入停滯不前），利率忽升忽降；再加上房屋老化、維修成本上升，香港除�鷋谷v外，普通住宅單位投資價值唔大。

　　為�鬫菑v子女未來教育、父母�屩敻禷}支以及自己�黻h休生活，宜未雨綢繆。專業人士及生意人一方面專心自己業務，另一方面亦須學習投資理財，以應付自己健康或工作方面出現突然變化……。講到呢度，大家應該感覺到搵一個理財顧問�麰垠n性。好好為你計劃一下。人生在世，禍福難料，工作上遇到挫折如何應付？自己或家人健康出現問題又點算？上述需要較買架私家車或打高爾夫球甚至去歐洲旅行更加重要。投資理財愈年輕開始愈好，趁父親節前好好思考點樣開始投資理財啦！

　　輝影國際（630）、華南投資（159）、文化傳信（343）、中國木業（269）、漢基控股（412）、澳科控股（2300）停牌。

　　■康健國際（8138）6月27日；白馬戶外媒體（100）7月30日公布業績。

投資者日記  |   曹仁超  2007-06-16
  


港深澳超級大城市  


　　　6月15日，周五。�琤肏�數升149.79，收21017.05；成交八百三十三億六千二百多萬元。6月期指升158點，收21045點。�瓻�收市指數創新高。

　　今天建行（939）升3.2％，見四元九角一仙；工商銀行（1398）升1.7％，見四元二角五仙；中國銀行（3988）升1.3％，見三元八角五仙；港交所（388）上升1.7％，見九十四元九角。

香港航運中心地位走下坡

　　5月份貨櫃進出香港港口只有二百零八萬個，較去年同期減少3.5％；首五個月減少1％，至九百四十五萬個，主因係來自深圳及上海�巀v爭。反而新加坡5月份共有二百二十五萬個貨櫃進出港口，較去年同期上升14％，即超前香港，成為全球第一。分析家估計，2008年上海將超前新加坡，成為全球最繁榮�鼢鉹f（今年首五個月上海已處理一千零三十萬個貨櫃，早已超過香港）。香港作為航運中心�鵀a位亦開始走下坡。

　　佘當奴希望香港人口增加到一千萬，有上述人口才有能力同紐約、倫敦競爭。其實，要求港人生三個係不切實際�鵅A因為財政壓力唔細也，湊大一個子女�龠O用約三百萬，珊珊則話要四百萬（依家港人家庭普遍只有一個子女）。有效�鴾隤k就係加快同深圳�鄍瘜q上接軌，形成一個互補超級城市，人口便可以一下子變成一千七百萬，香港競爭力便可以一下子大幅提升。隨�茞`圳走向服務性行業及人均收入一再提升，十五年後港深澳經濟上連成一體，成為一個超級大城市�嚝鷛|好大。今年深圳樓價同香港新界部分地區樓價漸漸睇齊，澳門樓價亦漸同香港新界部分地區接近。透過交通系統進一步改善，形成一個港深澳超級大城市，令三個城市居民都受惠。

　　港股以O計較美股偏低13％、較內地A股偏低60％，因此係投資者最佳�嬼蚼毓瞴C即使內地A股泡沫爆破並回落50％，理論上港股亦只會受心理影響，而無實質影響。反之，北水南調（例如QDII或內地人透過合法或非法方法投資港股），令港股進一步上升�嚝鷛|存在。港股後市下跌風險細（例如�琤肏�數18500點相信已係極限），而上升空間大，各位係咪認同？雖然市場開始認同美元利率冇下調機會，港元利率卻有上升空間。上述心理局限�鱄輕鉿a產股�鴾W升空間，令資金由地產股流向其他行業。

　　至於格蛇對內地A股�齔�論，各位可參考1996年佢認為美股進入非理性亢奮後，美股��2000年3月才見頂。股票市場好公平，無論你係佘當奴、曹仁超或格蛇，只要你預測後市，你便遲早出錯。因為「人」係冇預測能力而只有分析能力，因此只能做事後孔明。

內地可考慮按揭證券化

　　唔少人話我老曹聽，內地A股係泡沫（bubble）���鵅A恰似1999年互聯網泡沫。我老曹對內地股市認識唔深，唔敢認同或否定，但感覺上香港H股中有D偏高，但唔少仲係偏低。如用H股角度去睇內地A股，內地A股應係泡沫（foam）而唔係氣泡（bubble）。泡沫由大量小泡泡組成，同時不斷有小泡泡形成及破裂；而氣泡只有一個大大�麊w，當愈吹愈大，遲早爆破！內地股市經過急升後，自然水分太多，形成泡沫（foam）並唔奇怪。至於係咪一個大大�麊w？有待研究。如果係大氣泡（bubble）宜避開，如果係細泡沫（foam），可繼續玩選擇性投資遊戲。至於外國人�鴾尷R，因唔了解中國國情，加上內地股市透明度唔高，佢地�齔�論略帶偏見並唔奇（例如中國威脅論，至今外國仍流行）。股市泡沫並唔可怕，除非帶動樓價升降。例如1990年日本股市回落後，帶動日本樓價下跌；1997年8月港股回落及東南亞國家股市回落，亦令樓價下跌。理由係房地產按揭融資來自銀行，房價下跌不但令物業擁有者面對負資產壓力，更可怕係導致銀行壞賬上升，累積到一定程度令銀行破產，進一步演變成金融危機。但美國早已將房貸證券化、按揭物業證券化，風險由持有證券者承擔（例如呢次次級債券）而唔影響銀行業績，銀行唔會因為咁而產生呆壞賬及破產，令去年下半年美國樓市回落對美國銀行股影響唔大。香港銀行��1997年前完成資本充足比率（即本港銀行一百元貸出款項中，約十八元以上係來自股東資金），1997至2003年本港樓價回落所產生�鴽b壞賬，銀行可以承擔而唔會引發金融危機，破壞力自然較日本細好多。

　　提升資本充足比率或將按揭證券化，都係減少物業按揭風險或將風險轉嫁�鴾隤k，可大大減少樓價回落對銀行業�嚗v響，令經濟唔會出現類似1990年日本或1997年香港�翵狺l。內地金融監管當局不妨考慮採用。

控制土地供應樓價焉能不升

　　內地連續四年�鴭虷a產宏觀調控，結果係點？只能進一步證明樓價係由供求關係決定。2005及06年某D城市每年銷售面積係完工面積�翵潃縑A住房供應不足背後因素是土地供應不足，因為土地轉化為住房用地方面出現瓶頸。例如去年國六條及九部委意見出台後，受九十平方米佔總供應量70％�麍F策影響，北京就有五百多個項目約三千萬平方米樓面因�垠屭鴢堻]用地規劃許可證而暫時擱置。大量宏觀調控出台，結果反令北京2004和05年公開出售土地建築面積只及當年銷售面積�鴾迨壑@。例如去年出售用地一千零三十一公頃，亦只及去年銷售面積36％。除上述因素外，超過50％土地供應�鬘_京郊區，而需求卻集中�鰜偽洃滿]上述情況亦�鉏s州出現），試問樓價點能夠唔升？
根據統計，1986至2006年北京常住人口平均年增加二十七萬七千人，近三年升幅更達四十一萬五千人，可見北京房屋需求壓力有幾大。

　　二十一世紀不動產分析師認為，今年首季全國新建商品住宅銷售面積大於完工面積一點九倍，�鉖��黿〞p下，全國樓價點樣回落?!

　　SOHO中國聯席主席潘石屹認為，近幾年房屋供應量相對減少，係促使房價上升�鼤z由；房屋供應量減少，係前幾年土地供應量減少所形成。土地供應跟唔上房屋需求，係造成樓價上升�鴷D因。自1996年開始，中國每年城市化率上升1.4％，加上家庭結構不斷縮細，令每年城市人口對新屋需求達六百萬套。除2004年供應四百萬套外，其餘每年只有三百萬套左右，長期供不應求，引發2003年起樓價上升潮。5月份全國七十個大中城市房屋銷售價格指數為106.4，創十八個月內新高，平均升幅6.4％；北京、深圳等五個大城市升幅更超過10％（深圳升12.3％、北京10.3％、北海15.2％、溫州升10.9％、蚌埠升10.2％、南京升9.5％）。至於二手房升幅，北海升15.1％、深圳升13.9％、蚌埠升10.9％、北京升9.7％、鄭州升9.7％，大連升8.2％。

　　戰後香港經濟由於仍受英國統治，而避過中國境內多次浩劫（從國共之爭到文化大革命）。根據佛利民大師資料，港人人均收入由戰後只及英國人28％，到1997年相等於英國人137％，即1997年香港人收入較英國人多37％！背後理由係低稅率、自由經濟制度及一個廉潔及執行法治�麍F府。

大學畢業唔再保證脫貧

　　回歸十年後又點？坦白講，今年開心�鴾H少、唔開心�鴾H多。唔係話一國兩制唔成功，而係社會財富分配上似乎出�羇問題。上述並非香港特有，而係�鷏g濟環球化下，形成財富漸向社會上20％人口集中，其餘80％人口感到自己收入未能跟上。呢個情況�鄐K、九十年代初已浮現，經過1997年7月亞洲金融風暴再加上2003年沙士疫症而突顯，令香港二元社會現象浮現，貧富差距拉闊。過去四年（2003年7月至今年6月）股市以平均每年20％速度上升，樓價已回升65％，但社會上�麉霈藆憐]今年4月開始一連串回歸慶祝活動而吹散。7月1日煙花璀璨背後又有幾多燦爛笑容？

　　過去十年，香港社會結構係走向富者更富、貧者更貧�翵漞奶ヾC六十年代香港透過教育可以令人脫貧，令七十年代、八十年代更多人去接受高深教育希望脫貧。九十年代卻發現，除非你做學術研究，不然即使更高深�黿虼|，同將來你賺幾多蚊年關係唔大；博士生將來收入未必較大學生好（如從事商界�儭隉^，例如建築師、醫生、會計師�鵀洶J反而不及證券分析師；大學校長�鵀洶J亦唔及詹瑞文！大學畢業已唔再保證可以脫貧，可能只係職位�嚘V門磚，事後結果係同你�嚝Ц�高低關係唔大。

　　今天中國GDP增長率高達11％，香港2004年GDP上升8.6％、2005年上升7.3％、2006年上升6.5％下，一般市民怨氣仍然咁大，一旦本港GDP增長率放緩，你說怎麼辦？點樣建立一個和諧社會已係特區政府當務之急，以免二元社會進一步兩極化。回歸十年，除�鱆鷟譟~迅速發展外，其他行業又點？我地�鈰疝s科技上有幾多成就？我地�鶺糮O事業上做得夠唔夠？內地人來港，除�鷞鴽琣a�鴾j商場有興趣外，仲有乜�洏i以睇？我地有冇建立大都會（Cosmopolitan）文化，即係�鰣輕銕Y咪可以欣賞到來自世界各地�鴾憭う簅t，外國人來港亦可欣賞到中國內地�鴾憭う簅t？中國人來港可欣賞到外國文化表現？西九已傾�髐Q年，至今仍未動土。甚至�鰝鷟臚霅情A我地係咪提供緊高質素服務？

　　深圳將�鬗Q年內成為中國地區金融中心，到時香港又會點？港人再唔努力，好快由先進變成落後。

　　明興控股（402）、福茂控股（462）、新華聯國際（472）、亨達國際（111）、王氏港建（532）、協盛協豐（707）、中國金融產業投資（1227）、百富國際（8272）停牌。

　　■香港葯業（182）、國際娛樂（8118）6月27日；中港照相（1123）、莎莎國際（178）、民生國際（938）28日；港通控股（032）29日；瀚智（516）7月12日公布業績。

2007-06-18

太早睇淡係死罪


6月17日，周日。今年�鵅u半杯水」經濟環境，引發牛熊爭霸戰，相信唔少投資者並唔習慣。人�幭瓡隢鈭�傾向睇好或睇淡，所以上落市最難玩。上半年�瓻�在18500點到21000點之間徘徊，相信周一可破21000點，更上一層樓，但基調未改仍係上落市，只係可能在較高水平上落而已。投資學強調追隨趨勢直到它改變為止。今年上落市形態一直未改變，卻有太多「半桶水」專家預測佢將改變，唔相信今年經濟係不太熱同時不太冷。去年5月後全球資金不再泛濫，但仍然水頭充足。實質利率（利率扣除通脹率後）繼續似有若無，中國更係負利率（通脹率高於利率），此乃全球資金唔肯返回銀行存定期而到處搵�洈ㄓ妝釵]。2003年開始�龠W低實質利率時代，�鄍h年下半年雖然略有收緊，但仍未改變。今天全球實質利率仍然十分低，下半年可將道指推高至14000點、�琤肏�數推高至23000點。太早睇淡，在投資市場係死罪！

內地股民喜見港二線股便宜

　　中國正由一個產品出口國轉化成為資金出口國！政府必須為一萬三千億美元外�擬x備尋求較佳回報，再唔甘心收取美元債券�鴾俺顳均IQDII令內地保險公司及銀行合法咁將資金一步步外移海外；至於一般散戶就各師各法，將資金移到香港炒賣本港二線股。港股正面對另一次資金流入潮，呢次唔係外資而係內資。由於投資主力不在本港大藍籌股，�瓻�睇�薑伝T不大，但涉足二線股買賣者則早已知道5月份暗湧幾咁大。相較內地A股，本港二線股的確平到嘔；對內地人而言，今年係高唱「Summer Time and the Living is Easy !」內地人奇怪點解香港二線股咁便宜，香港人仍然唔買？情況有D似1995年、96年及97年我老曹去倫敦買樓時，奇怪倫敦樓價咁便宜英國人都唔買�儮D理一樣。係咪當局者迷?!經過5月30日大跌市，內地股民已學會�鬻N靜同思考，價值投資法漸漸流行；加上5月10日起內地銀監會放寬海外投資政策，QDII令內地機構可投資境外股票，被一般投資者理解為一個訊號。雖然直接投資港股目前仍係非法，但5月10日起內地資金進入港股市場�黈灡妊凰穧頂D。例如城市電訊（1137）便因內地資金追捧，令股價由六角升至二元二角，上升三點六倍。內地散戶手上資金只有幾十萬元，加上在內地已習慣股市大升大跌，本港藍籌股的升跌幅度太窄，唔�畯G口。換言之，QDII投資本港H股，內地小股民則來港炒二線股為主。

　　有人問港元係咪需要加息？答案相信幾肯定。但加息後股市點睇，又係另一回事。過去我老曹已一再批評「加息股市跌、減息股市升」�鼤z論，因為減息是由熊市引發（經濟唔好先至要減息），加息則由牛市引發；在牛市中，我地一定面對不斷加息，直到最後一次加息令牛市死亡為止；至於係哪一次？最低要求係存款利率高出CPI增長率二厘。在未到達呢個水平前，所有加息都只係冷卻措施，情況有如熱天沖凍水涼，冷卻一�鵅A之後股市又再升過。

重慶成都板塊起動

　　上周三重慶及成都被中央列為「新特區」，作為城鄉經濟互動�儭梒I。內地股市�麰姨y板塊已大幅上升，香港仍未見特別表現。可能港人仍未理解「新特區」�儱N義；投資者可吸納在港上市�麰姨y及成都板塊，以受惠於兩大城市成為新特區。新特區同深圳唔同，深圳係「先讓部分人或部分地區富起來」；呢次則係胡溫領導下的「和諧社會新試點」。無論如何，重慶、成都板塊都已起動了。

　　上海樓市近期因資金由股市流入樓市而火爆，二手房價迅速上升。虹口區5月份上升5到10％、瑞虹新�h二期已漲到一平方米一萬九千元、耀江國際更升到二萬二千元一平方米。宏調�齔痕G係令全國樓價愈調愈升。

　　美國資產升值潮去年下半年結束，去年8月起美國房地產停止升值，此趨勢將漸漸擴散到其他國家。香港今年上半年住宅樓價升幅亦只集中在豪宅；中國樓價相信在明年見頂，即全球資產升值遊戲已跳緊「最後的華爾茲」，好快曲終人散。在金絲雀碼頭的倫敦�擢袘�行總部上月以超過二十億美元易手，買家係西班牙地產公司Metrovacesa。雖然過去十二個月倫敦甲級寫字樓租金上升25％，上述大廈租金回報率依家仍只有3.5％，同東京寫字樓回報率差唔多，但英鎊利率係五厘半、日圓利率係半厘，即投資美國債券回報率較購入�擢蚼蛓偭`行划算。到底西班牙地產公司條數點計？木宰羊。

渣打股價可跑贏�彌�

　　2004年6月聯儲局加息後，�彌情]005）股價跑贏皇家蘇格蘭銀行及花旗銀行。點解？因�彌惘釣茼菬�洲區（尤其係香港）�儱G價資金，令�彌惘b英國及美國金融貸款上佔優勢。上述情況隨�茯�國次級債券問題惡化，而令�彌推u勢逐漸消失，取而代之係去年下半年起渣打（2888）股價跑贏�彌情C點解？渣打在印度業務所佔比重十分大，隨�茼L度經濟興起，渣打表現自然出色；反之，�彌悼眸楹奐s定位，相信係近日�彌掠盲h人事變動頻密�鼤z由。在可見將來，�彌悸捋饡N繼續整固，而渣打股價表現繼續優於�彌情C

　　聯想（992）收購石藥集團，未來五年計劃投資五十億元人民幣，將石藥集團打造成營業額一百五十億元、利潤二十五億元�鴷耵威暵艦禶~。聯想近年在美國收購IBM個人電腦業務受挫後，改為回國收購生物製藥，呢鋪又點睇？

　　1997年7月亞洲金融風暴，馬來西亞�鵀甈隻P盎格魯撒克遜文化（Anglo Saxon）相反，例如宣布外�擎犐豯央C上述行為雖然令馬來西亞經濟受到亞洲金融風暴�嚗v響大減，但過去十年全球投資者對馬來西亞投資存有戒心。馬來西亞巴達維開始重返盎格魯撒克遜文化，一步步放寬管制；加上商品價格呢幾年好景，今年首季GDP上升5.3％。近年馬來西亞股市已上升唔少，但O仍只有十七倍，係新興市場中�黻儒C者；當地豪宅今年亦開始起步，係咪值得投資？投資者應自己�階D意，我老曹只提供意見（有讀者來信問我老曹係咪為廣告而推介馬來西亞？呢句話都幾傷我老曹�鴾腄C過去三十幾年來，連我老曹�麍陘H作風係點都唔了解�鴾H，我老曹又可以講D乜呢？）。


子女最崇拜係父親而非老師

　　欲投資成功，唔係換車、換樓，而係換腦！1970年我老曹在《明報》晚報時天天講、日日講，唔好再儲蓄喇，要投資（今天叫理財）。近年我老曹講得最多係做自己金錢�鴷D人，要分析唔好盲從，學睇趨勢而唔係學睇走勢（任何人花三個月時間已能了解走勢，如果發達咁簡單，點解社會上仍然咁少有錢人？）。香港人最大缺點係想賺錢又唔想投資！最好係講個�U把畀佢買，自己唔肯做功課又喜歡怪責別人。如果你只想賺錢而唔想做功課，結果一定賺唔到大錢。各位不應該因我老曹推介而做決定，任何事物應自己深入了解，而非怪責別人。

　　嚴父慈母�鉦{代社會變得角色混淆，因為母親已成為返工一族，令父親�翵丹潀b現代社會�堣ㄙ壇I樣好！在古代社會係養不教，父之過，即母親負責養育、父親負責教導。今天社會父親可能忙於應酬，而將教導�鼣d任交畀學校，係今天社會出現大量問題�鵀]由。心理學家指出，子女最崇拜�麉Y父親而非老師。子女的未來極受父親�鼢螫璈瓞v響。今天做父親自然不可再信「棒下出乖兒」理論，而須對子女循循善誘、亦師亦友。如果你�鴾l女有問題，第一時間唔係搵父親商量，你已是一個失敗的父親。如果你對子女態度有如上司與下屬，亦十分失敗。如果你只係子女�鵅u提款機」而疏於管教，亦非常失敗。做一個明白事理的父親，做子女的導師，亦係子女的好朋友，而唔係「嚴父」，保證你有一個健康快樂的家庭。上述才是人生最成功的投資！（寫於父親節下午）

曹仁超
2007-06-19
投資者日記

--------------------------------------------------------------------------------

結�ㄥR樓係人生最大風險

--------------------------------------------------------------------------------

　　　6月18日，周一。�琤肏�數升565.84，收21582.89；成交一千億元。6月期指低水，升469點，收21514點。建行（939）升6.9％，收五元二角五仙；工商銀行（1398）升4.5％，見四元四角四仙；中移動（941）升6％，見八十元三角五仙；中聯通（762）升8.1％，見十三元零二仙；平安保險（2318）升7.4％，見五十二元五角；中國財險（2328）升8.6％，見五元五角五仙；利豐（494）升6.9％，見二十七元九角。新濠國際（200）升5.7％，見十一元五角四仙；信德集團（242）升3.4％，見十一元一角；銀娛（027）跌2.9％，見七元八角五仙。安徽水泥（914）升4.4％，見四十五元九角；北京首都機場（694）升5.7％，見十元零四仙；中海化學（3983）升6.5％，見四元四角二仙；中信銀行（998）升2.5％，見六元零五仙；中國建材（3323）升11％，見十三元；世茂房地產（813）升4.9％，見十八元一角二仙。

出動八部委未必有效

　　5月份全國七十個大中城市樓價升6.4％，北京更較去年同期升10.3％。八部委�奰邠d工作提前進行，以摸清5月份房價快速上升�鼤z由。有用咩？從「國六條」到「嚴控外商投資房地產」，到地方官員保證房價唔再暴漲，可用�屪艦穧釵h少？呢次出動八部委，係咪有用？從經濟學上�翵捋搯暋D睇，中國城市化不斷加快，來自鄉村�鴾H口不斷湧入城市，政府除嚴格限制土地供應，再加上一連串政策出台，令唔少項目被擱置，大城市樓價唔升才怪。

　　仲量聯行話，樓市投資已轉向二三線城市，估計未來五年蘇州、天津、杭州、成都、大連五個二線城市，將成為外資投資房地產�嚗鷈I。南京、武漢、重慶、青島、瀋陽、東莞、廈門及西安亦有吸引力，然後係哈爾濱、福州、無錫、濟南、寧波、鄭州、長春、長沙。唔少三線城市如昆明、南寧、南昌、合肥、常州等房地產亦起動。

　　中國滬深A股今天升128.19或3.1％，收4227.57創新高，證明加印花稅只能短期收效，後市又再大升。

　　人民幣升0.05％，報7.6218兌一美元，估計年底可見7.4兌一美元。人民幣正在加快升值。

　　大福證券執行董事李耀榮話，近兩個月內地居民到香港開戶�龠梏Y十分踴躍，尤其係溫州人。呢次係集體湧入香港開戶，規模好大。今年上半年大福證券新增客戶人數達一萬人，新開戶口（包括期貨及外�嚏^共三萬個，本月底賬戶數目可突破三十萬個。內地人最先選擇中資證券商，但感覺自己�儭磢鬫蛇「灰色」，最後都係跑到香港證券商去開戶口。今年上半年有幾多「內資」跑來香港投資？無從稽考。大家睇下個市成交額一千億元，大概可猜到一二。

發達之本在互通有無

　　佘當奴向《金融時報》透露，已與上海證券交易所洽商兩地股份互相掛牌，即深圳、上海證券交易所�儱|員可代客買賣港股，港交所（388）會員則可代客買賣內地A股，一於實行「跨境交易」。上述方向係���鵅A當然目前兩地交易所差距仍大，成為事實仍需時間，只要大家都朝呢個方向發展，兩地股市最終可受惠。

　　過去吉隆坡及新加坡股票交易所上市公司亦係兩地掛牌。其後馬來西亞政府為保護吉隆坡證券交易所，禁止新加坡上牌公司在吉隆坡交易所買賣，以為咁樣可提升吉隆坡證券交易所其他股份�鵀a位，點知大企業都跑去新加坡，令吉隆坡證券交易所過去十年地位不升反跌。

　　香港同深圳、上海互通，暫時因內地仍是外�擎犐謘A兩地股份不能互通，長遠而言宜建立機制，除令兩地掛牌股份互通外，更應該讓兩地交易所會員可同時買賣對方交易所�麊悒驉C因為只有「互通有無」才是「發達之本」。

　　香港不但應同內地在物流上互通，更應發展人流互通（例如專業人士地位互相承認）及資金互通。上述「三通」，可令香港GDP再翻一番。　　上周關於國務院「印發節能減排綜合性」通知，將加重電力、鋼鐵、石化、有色金屬、水泥等傳統高耗能行業�麰t擔，在技術上必須向低消耗、低排放增長方式轉變，對中國石化（386）、華能國電（902）等股份有些微影響；反之，東方電機（1072）可能受惠，目前水電機裝機為一億一千萬千瓦，佔全國裝機總量23％。「十一．五」規劃下，水電開發進一步加大力度，對生產水力發電機�麊F方電機未來純利有幫助。其次係太陽能發電，多晶矽片在明年應進入黃金發展期，生產太陽能蓄電設備股可睇好。

　　中國資源係富煤、貧油、少氣能源�黈瑽翩A令煤變油業務大有可為，包括煤基醇醚燃料和煤基汽柴油炭代替油氣資源方面。因此可留意神華（1088）、兗州煤業（1171）等，因為煤變油投資將快進入投產期。

內地電力事業進入發展高峰期

　　鋼鐵業不但耗能而且耗水。在中國水資源漸感短缺之下，中國鋼鐵業進一步擴能必受國家限制。除出口退稅逐步取消外，環保限制相信亦逐步增加，令到鋼鐵業未來利潤增長空間收窄。

　　明年中國發電事業將進入供求平衡期，代表內地電力事業發展高�葧薑w到，明年或以後純利進入低增長期。

　　中國經濟由過去工業、出口帶動，轉向內部消費帶動。工資上升及原材料價上升、人民幣升值、出口退稅逐步減少、中外企業稅率統一等皆對內地工業股不利。

　　今年內地金融業須向外開放。在開放前，政府為五行三保「增肥」，以應付來自外面�巀v爭，此乃去年內地金融股可睇好�鼤z由。今年外資在中國金融業進入擴張期，內地金融股必須應付外資激烈競爭，才能繼續做大做強，令內地金融股進入徘徊區，投資者宜低買高賣。

　　今年6月起，中國舊特區所獲�奰u惠面對逐步取消，新特區以重慶、成都為試點。珠三角、長三角過去長期受優惠政策協助（先讓部分地區富起來），經濟高速成長。未來政策傾斜逐漸消失，今後必須靠自己實力去保持GDP繼續高增長，過去高速增長時代面臨結束，GDP進入較穩定增長期，亦即較緩慢上升期。至於重慶及成都能否成為中國GDP增長�儱s亮點？「城鄉經濟融合及和諧社會」到底係乜�洁H仍須進一步了解。暫時相信成渝公路股、電力股、地產股等可先受惠。

　　據報道，中國經濟研究中心�麍膍s結果，國家統計局可能低估國民收入35％，即內地中產階級人均收入較統計局�鴾膝狩あr為高。例如重慶啤酒廠發現，高價啤酒（售價較低價啤酒貴五倍）進入高增長期，花旗因此推介青島啤酒（168），並認為豬肉價上升，應對雨潤食品（1068）有利。有關研究發現，70％中國人面對政府機關調查員時，係唔願透露真正收入；如作以上修正，新數據係2005年中國最高收入10％人口已達九萬七千元人民幣一年！部分收入可能來自貪污，亦可能係兼職收入。因此，花旗進一步睇好內地零售股如銀泰百貨（1833）、金鷹商貿（3308）、國美電器（493）等，亦推介內地汽車股如華晨汽車（1114）、駿威汽車（203）、東風集團（489）、吉利汽車（175）及長城汽車（2333）等。

投資股票係低風險項目

　　好多人唔明白風險與回報�屪鰜Y。其實，人生最大風險係：一、結婚；二、買樓；三、自己做生意。反之，風險最細係揀股，因為揀錯股份後損失15％可以止蝕賣出去，損失受局限。反之，買樓時做錯決定（由於大部分收入作供樓），再將它賣出去可以損失慘重，而結錯婚更加係一生一世。但大部分人唔視結婚為高風險行為，亦唔認為買樓涉及很大風險；反之，投資股票卻視為高風險，真是奇哉怪也！其實，只要事前做足功課，投資股票絕對係低風險項目，起碼較結婚、買樓或自己做生意風險低許多。

　　投資股票最冇用係睇走勢，最有用係先了解行業周期。如果連一個行業周期都唔了解而貿然投資，又怪得誰？例如1997年至2003年投資地產股，連呢六年本港房地產進入行業周期低潮都唔知，成績又點會好。例如2001年至2006年投資資源股，成績差極有個譜。走勢只對短期股價有影響，對長期分析往往幫倒忙（幾多人因為RSI高而賣出廣船〔317〕，事後發現股價再升十倍？），做一位成功投資者必須學習價值投資法。我老曹同森池兄都係價值投資法信徒，明白乜�洢Y價值投資法後，再利用走勢去配合。冇價值投資法做基礎，只識走勢分析有如花拳秀腿（睇得唔打得）。了解一個行業盛衰周期後，必須學習睇上市公司年報，由一個小股東角度去了解上市公司做緊乜？最後才係學睇走勢。目前大部分人只懂走勢，唔識財務分析，更加唔知行業周期。至於風險管理更係一塌糊塗，例如啤打系數（Beta）係乜？許多散戶聽都未聽過，點賺到大錢？今時唔同往日，股票市場愈來愈細分工，如非深入了解者小心求證，賺錢機會有幾大？

　　中國東方集團（581）、朗力福（8037）、中信資源（1205）、中國製藥（1093）、德祥企業（372）、中國聯盛（8270）、慧聰網（8292）、積華生物醫藥（2327）、泓鋒國際（2309）、旺城國際（2389）停牌。

　　■大唐投資國際（1160）、東大照明（8229）、香港興業（480）6月28日；四海國際（120）、菱控（8009）、泰盛國際控股（8103）29日公布業績。

2007-06-20

柏林雖好但唔值得投資


6月19日，周二。是日端午節假期。中國上半年鐵礦石入口上升21.4％，較2000年起平均每年上升29％略為減少，但較去年上半年升幅只有18.5％略高。下半年航運費點睇？幾考眼光。巴西至中國運費由5月中�鴾迨Q八美元一噸回落到本周�鴷|十六美元，睇�薑什篧幭K礦石需求在回落；太平洋及大西洋港口則出現船隻排隊現象，令航運費回落。下半年中國GDP增長率會否減慢仍係木宰羊。

　　人行6月12日公布5月份CPI上升3.4％，居民存款少二千七百八十四億元，貸款增加二千四百七十三億元；下一步係點？加息或上調準備金率？政府已否定取消利息稅�鴷i能性。技術上睇，人民幣仍須加息兩次，每次零點二七厘；上調準備金率仍會出現，只係作用愈�褶U細。

成都重慶物業價值提升

　　6月7日國務院批准成都市及重慶市成為城鄉綜合配套改革�儭桲蝪洢寣A專家們普遍認為，兩大城市�麊奐~價值可提升。例如戶籍制度改革，將有更多人由農村流向城市，但此乃長期過程，不能急功近利，亦要防止把「新特區」作為概念炒作樓市。重慶及成都成為新區，勢必帶來更廣闊�齔o展空間，令住房需求上升；其次係城市價值�鼢ㄓ氶A吸引外來居住者，令產業水平提高，市場劃分更細，都有利兩大城市。

　　外資繼續睇好日本股市。1990年外資只持有日股總市值4.7％，去年3月已上升至26％，今年3月進一步升至28％。外資一再賭日本經濟應復甦，但成績似乎欠佳；反之，日本散戶繼續減持日股，今年只佔總市值18.1％，較2006年3月又少溫巴仙。日經指數去年1月至今只上升13％，如扣除日圓貶值，升幅更細，大大落後於美股、歐股、英股以至港股。最後誰對誰錯？外資抑或日本散戶？許多時猛虎唔及地頭蟲。

短期波幅神仙難測

　　調查顯示，十個投資者九個睇錯市！因此唔好過分自信自己�鴾尷R眼光，應有系統地追隨趨勢。例如出現一浪低於一浪後或由高峰回落15％後，才分析大市方向有可能改變；至於短期波幅神仙難測。�鰝挐憧奕鶠A賺錢最重要係投資策略，而非五花八門�鴽瑋N分析，上述都係花拳繡腿，好睇唔好食。投資學第一課：Cut your risks（減少承擔風險），而非富向險中求。我老曹從來唔玩笨豬跳，因為風險同回報唔成比例。我老曹亦從來唔賭波賭馬，理由亦一樣，因風險同回報率唔成比例。我老曹性格係有懷疑�雯{金！雖然因此而錯過機會，但亦因此從來唔會輸大錢。投資第二課：就係輸小錢贏大錢，虧損最大係投入資金��15％，至於賺錢便多多益善。

　　去年我老曹花�鱄齯眳伅′膍s柏林物業�鴽賳篨鷛|，理由係西柏林（唔係東柏林）樓價只及倫敦樓價九分一（1997年倫敦樓價只及香港樓價四分一，係我老曹當年進軍倫敦物業�鼣怳j理由）；但至今仍冇投資柏林，理由係有太多疑點。今天柏林普通住宅一般只賣十一萬八千歐羅，不但較1990年東西德合併前低，亦同1995年我老曹第一次投資倫敦金絲雀碼頭時倫敦樓價接近（當年八萬五千英鎊一間），同文劉健威兄去完柏林返�谿g不絕口（食家角度？），關愚謙兄住�鉏w國，亦認為柏林係一個好地方（文人眼光？）。

　　1989年11月柏林圍牆倒下至今快十八年矣，政府總部亦由波恩移到柏林，但至今只完成一半。柏林已建成四個生物科技園，另加IT事業及媒體企業總部，以及一個好大好新�嚝鰴鶠C點解柏林物業仍然咁便宜？重建東德（1990至93年）曾引發樓市小泡沫，1993年柏林寫字樓曾出現零空置率！到2005年空置率已升到10％，而售價只及1993年五分二（跌幅60％）。根據2005年德銀資料，2004年柏林人均收入只有二萬一千歐羅，較西德其他大城市如法蘭克福等低20％，亦較1991年東西德合併前為低。城市人口三百四十萬，唔少家庭已移去勃蘭登堡（Brandenburg），即柏林以西�鴷t一城市。十六年以來，來自德國其他地方�鴾H口約六萬五千人，來自德國以外國家�鴾H口十五萬五千人，點解人口反而較1991年少？主要係失業率高。2005年1月柏林失業率達20％（1995年1月係13％），東西德合併後，政府決定重建柏林，令製造業遷離柏林。1996至2004年製造業�酮f林減少人手三分一，係柏林人口過去十六年不升反跌�鼤z由。呢段日子柏林大興土木，卻因此而令城市負債高達五百六十億歐羅，較1991年上升五倍；今天柏林政府總稅收21％用作支付利息，情況有如七十年代中期�黚穫龤C.

柏林人口老化兼負債太重

　　柏林�鴾繶f係�鰬F府大力支持下建成一個美輪美奐�鴾j城市，但工業流失後並冇另一行業可取代（唔似1980年本港工業流失，同時服務業迅速興起），年輕人為�攥祗飽A只有離開柏林，因此令柏林人口老化（2005年柏林有一百八十五萬個家庭，其中20％左右係兩人都�鄐誘Q五歲或以上）；老人佔柏林城市總人口五分一，柏林必須吸引新行業，但因負債太重無法降低稅收，反而擔心商業稅、地產稅及零售稅��2010年前進一步上升。最近Universal Music及MTV Central Europe移入柏林，理由係受當地低樓價吸引。四個工業園佔七萬平方米土地，已發展出一百六十間生物科技公司。其次，由於旅遊業興旺，來自歐洲中部�鴾H都有興趣到柏林睇睇，亦有人想親自感受一下柏林�豋chonefeld興建中�麉k蘭登堡機場，每年可處理人流二千萬，將取代兩個舊機場Tegel及Tempelhof，佢地加起來每年可處理一千五百萬人流。今天柏林物業�鴽l引力只係便宜（雖然去年已上升6％，估計今年可再升6％），但買家要付樓價4.5％作為印花稅，法律費係樓價1.5％至2％（視樓價高低而定）、地產經紀佣金為6％、VAT為7.14％；即買家�屩禷O支出相等於樓價19.14％。如你持有�麊奐~少於十年出售，要畀資本溢價稅（大約係利潤40％左右）。至於物業按揭，一般銀行只提供樓價80％後��50％至60％，即十一萬八千歐羅市值住宅只能借入四萬八千歐羅左右（即首期要七萬歐羅，另加樓價19％雜費約二萬二千四百歐羅）。上述可解釋點解只有11％柏林人擁有自住物業。去年唔少倫敦客�鰬f林置業（�酯^國貸款借英鎊，博歐羅升幅快一D，係去年柏林樓價上升6％�鼤z由），但去年倫敦樓價升幅大於柏林。

　　德國房屋方面，法律完全站�鬖礅�立場。例如所有維修包括熱水器壞�驉B廁所塞�驉A都由業主負責，甚至管理費亦由業主負責。住客唔交租點算？你可以到法庭告佢，通常需時一年才可令佢搬走（呢一年內業主再無權收租）。不過，呢方面你可以放心，因為租客唔易搵到另一居所，所以欠租情況好少發生。因為柏林仍有租金管制，如買入物業前已有住客，業主冇權叫住客搬走；每三年可加租一次，最高幅度20％，一般新樓大約可收四到五厘息（未除稅）。如業主欲賣樓，必須獲得租客同意才可進行。

低質股大成交向上急升先兆

　　換言之，柏林係劉健威眼中�鵀n去處（因食肆林立），亦係關愚謙認為幾好住�鵀a方（人口唔多，地方清潔又美麗），卻係投資者眼中�嚝給琚C去年我老曹用�髐@年時間收集柏林�儭禤ぇ寣A都係決定放棄。今天柏林地點較差�韱ocklands六十平方米實用面積賣九萬歐羅，高尚住宅區如Charlottenburg一百平方米賣二十五萬歐羅，近新機場�鴾仆ㄥ弁驍E居處Steglitz一百平方米賣十七萬歐羅，優皮一族喜歡�麉e東德地方Bohemian六十平方米賣十萬歐羅。以上述售價，買來自住唔錯；至於作為投資，恐怕未來升值機會唔大（或者我老曹睇錯市啦）。

　　�鬗�市中，唔少低價股升幅反而驚人，理由係過去長期受忽略，一旦有資金流入，往往可引發巨大升幅。例如�鐆一向被分析界睇低�鵀瘛~，呢類股份可歸類為靜態資產（Static asset），大部分時間股價變化唔大、成交唔多；一旦出現股價急升，不但唔好睇低，更可能係該股由靜態資產轉為動態資產�鴷�兆。大家都知道，一隻股份如由最高價回落15％便應止蝕；反之，一隻股份如由低價上升15％，而且成交額亦上升，又點睇？請記住「寧買當頭起」呢句話。一隻低質股股價突然上升15％或以上，而同時有成交額支持，極有可能係大升先兆。