2007-10-18



偷橋係成功之道  


　　10月17日，周三。�琤肏�數升344.16，收29298.71；成交1604.61多億元。10月期指升522點，收29293點。中移動（941）升3.2％，見147.9元；工商銀行（1398）升1.8％，見6.74元；中石油（857）升1.7％，見18.7元；中興通訊（763）升4.1％，見41.7元。

　　今天深圳國際（152）升14％，見1.34元，公司宣布向深圳高速（548）購入收費道路；交大科技（300）升19％，見22元，公司宣布首九個月純利大升。交通銀行（3328）停牌。大昌行（1828）首日掛牌收5.88元，同招股價一樣。

非傳統想法帶來非傳統利潤

　　四十隻成分股中，只有兩隻下跌，其餘皆上升。後市展望，�琤肏�數繼續��27000點到30000點上落。

　　差唔多所有巨大財富，都來自投資初期�鴾中p企而漸漸變成大企業者。換言之，非傳統想法才可帶來非傳統利潤，例如蘋果�魈Pod及iPhone。

　　幽默大師Tom Lehrer被問及點樣成功，佢話係「偷橋」。其實，投資成功�儮D理亦一樣，就係向成功投資者「偷橋」，本港大部分成功投資者便是�鄔虷a產趨勢漸明顯時加入（例如1967至74年），然後一直追隨趨勢。可惜呢個大趨勢1997年結束，2003年起�嬼芘晛Y細屋換大屋（即大單位住宅升幅才會大）。

　　2003年4月起另一趨勢漸明顯，就係四叔教大家唔好再炒樓，改行去炒股，而且係炒同中國概念有關�麊悒驉I過去五年四叔來自投資中國概念股�鴽Q潤早已跑贏房地產。四叔亦唔自私，將呢條橋公開，歡迎大家「偷橋」！

　　展望未來極度偏高�麊悒咱X現調整唔奇，但大趨勢如何？中國正步入中產階級大量增加期，一如七十年代至1997年前香港，其中提供�黻蚞驉A真係無限。

先學睇勢再學揀股

　　英雄，時勢。好多時只係時勢造英雄，例如�鄐W升行業中（1984至97年本港房地產）獲利；只有�鄏瘛~不景氣時，真英雄才浮現（例如1997至 2003年房地產仍能獲利�鵀a產公司）。換言之，既要挑選行業，更要挑選管理良好�鴾膝q去投資。�鄏瘛~向上周期，係咪龍頭股並唔重要（因為 everything goes）；但�鄏瘛~不景氣時，優質股同低質股分別可以好大。換言之，投資者先要學睇勢（即行業盛衰）而非睇市（後市點樣）；學曉睇勢後，應學習揀股（stock-picking）。至於學走勢，我老曹1970年已開始學，至今年已三十七年，可能資質問題，至今仍無法掌握走勢。以波浪理論為例，我老曹 1978年已開始學，至今仍唔了解。不過，連波浪大師Prechter�鄐E十年代亦睇錯市（認為道指3600點見頂），咁我地做徒弟�鵅A又點可以睇�琤�?!我老曹早�鬗E十年代已放棄繼續研究波浪理論，自己花�髐Q二年時間仍未能掌握，唯有棄而不用；反之，趨勢卻容易好多（例如一浪高於一浪，寧買當頭起，莫買當頭跌），只要該股每一低點仍較前低點高，即趨勢仍未改變。油價最近見88美元，打破去年高位，即大方向仍向上；至於油價能否見100美元一桶？木宰羊（如果見�儭雈蝡D好事）。近日油價上升理由係擔心土耳其入侵伊拉克產油區，而政治因素從來無法分析。

　　油價急漲刺激金價向上，能否挑戰830美元水平？好難講。因為家�黻盂糷w令中國及印度人購金飾熱潮冷卻，金價支持主要來自投資者（或投機者）。

　　Good Sentiment Poll指數已見70.9，係2006年1月以來最高；加上�琤肏�數由8月17日至今升幅唔細，股市已過分樂觀。從油價、金價睇，1970年代式滯脹已在眼前。1970至79年升幅最大係油價同金價，2000年開始到2009年係咪亦一樣？上次金價由1969年起步，��1974年12月出現高潮（200美元），之後回落到1976年103美元，再狂升到1980年1月850美元。2001年起金價會否重演七十年代走勢？

3G手機生產毋須再領牌

　　貝南奇講得好清楚：9月份減息半厘目的係阻止美國經濟陷入衰退，但唔會保護貸款者及投資者因自己決定錯誤而受到損傷！最近佢再聲明美國樓價不但第四季仍會回落，明年上半年亦一樣，聯儲局會繼續注意情況，�鄍痍n時採取適當措施。

　　1907年美國政府無法兌現所發行�麍�國政府債券（可兌為黃金），JP摩根聯同美國各大銀行向政府借出2500萬美元黃金，解決當年�麍�元危機，美股迅速上升；1914年JP摩根協助政府組成聯儲局。1998年長期資本管理公司出事，各大銀行及證券商�鉈瘜D協助下，成立36億美元挽救計劃，協助長期資本管理公司度過危機，美股亦從此再升。呢次由花旗、摩根大通、美國銀行聯手組成1000億美元超級基金購入SIV資金（Structured Investment Vehicles），其中大部分係RMBS（次按債券）、CDO（貸款組合）及ABS（汽車貸款、信用卡貸款、物業貸款），上述貸款資金以短期資金為基礎，透過呢個計劃轉為長期貸款，能否解決次按危機？初步市場反應欠佳，三大銀行股價�鉈灡坐膝洮彄D拋售，反映金融市場唔睇好上述計劃，因為擔心呢批次按債券負債人�鴷憎蚆楰�能力。根據大趨勢，美國樓價由去年8月起回落，以過去例子，好少�鄖滮T年內完成。

　　我老曹早已一再指出，次按問題仍會糾纏落去直至2009年，但整個經濟則唔受影響。股價波動、美元弱勢、美國房地產繼續回落乃大趨勢，新興市場至今繼續免疫，甚至有D瘋狂。8月20日至今，本港H股簡直係本世紀最佳�嬼�錢之地（七星期內國企指數升70％）！但須避免沾手：一、同次按有關企業；二、內地汽車製造業；三、所謂納米科技公司；四、健康食品行業。可睇好�鵀瘛~：甲、基建項目；乙、內地電訊股；丙、環保行業；丁、能源行業。

　　3G時代手機標準制取消，即任何工廠都可生產手機再毋須向政府領牌，形成手機生產方面競爭激烈。上述領牌制度2005年2月起實施，目的係阻止無秩序競爭，冇生產牌照者只能生產「黑手機」（即暗中生產，或借用其他工廠牌照生產）；一旦取消放行，對手機生產商而言面對壓力更大。

　　1970年代香港進入繁榮期後出生�鴾@代同我地戰後出生嬰兒，最大分別在於退休心態。戰後嬰兒經歷1950、60年代香港貧窮期，視工作為神聖而願為工作放棄很多（例如假期，部分人甚至願意放棄正常家庭生活）。反而1970年代才出生者卻希望四十五歲前退休去享受生活，並希望能夠�鰝奐~市場或股票市場上make a short-term killing，好多人亦因此��1997至2003年陷入負資產陷阱；佢地過分�茩咱蘤╮A甚至�鬗u作生涯中亦唔肯為工作而放棄長假福利。

　　作為戰後出世嬰兒，無權批評繁榮期出生�鴾@代，佢地亦不應批評我地呢一代（例如已經咁有錢仲咁努力工作，係愚蠢行為）。總之大家係兩代人，童年因經濟環境不同而心態各異。我地呢一代較重視金錢報酬而甘心放棄閒暇，1970年代出生者更重視閒暇及家庭生活。上述不涉及錯對問題，只係生活態度唔同而已。

西藏蟲草引發全球蟲草熱

　　追求健康已成為現代人生活�鴾@部分。科學家�鉆篘蝡ロQ用白老鼠所做實驗得出答案：人類平均壽命應該係一百六十歲，而非八十歲！換言之，今天人類大部分係「中年早逝」，而非「死於老年」，只因生活中有幾大要訣冇遵守：A、三少一多（少油、少鹽、少糖、多做運動，例如每天三十分鐘或步行一小時），最好由三十歲開始。B、Less is more。例如只吃七分飽及每星期少吃一餐，原來短期飢餓可引發身體自我修補器官輕微�儱l傷能力，令自己更強壯。C、身體�龠t去錯�鬫a方。年輕時人體正常吸收鈣去建立強健�黻帑獢F三十歲後身體�鈳B理鈣方面唔再如以前般有效率，結果令鈣�鄏摨瑔壑漕I澱，令微絲血管唔再似三十歲前咁暢通（中醫叫氣血運行得唔好），許多毛病由此開始，例如腦部由於無法獲得充足養分供應，記憶力開始走下坡（人類腦活動能力由三十歲開始逐步減慢），視力漸走下坡由四十歲開始（眼睛因無法獲充足養分而走下坡），骨骼因不獲充足養分而失去吸收鈣能力；五十歲開始出現骨質疏鬆現象。如呢段日子仍拚命飲奶，不但無助骨骼吸收，反而令更多鈣去�鱄衋雩茈h�鵀a方，例如加速血管壁硬化而引發高血壓。過去為�鰿膍s夜盲症，�鈮躑舋��餲eter Pang醫生利用中藥理論，向夜盲症病人提供西藏蟲草及從魚油中抽取Omega 3畀病人服用，結果發現夜盲症病人�鄐Q天至三十天內情況大大改善。上述引起其他醫藥集團注意而進一步深入研究，結果發現四種草本植物有呢方面功效： fenugreek（印度人用�嚚旍�劑）；gymnema sylvestre；Konjac mannan（魔芋甘露，主要產自中東一帶）；nopal cactus（胭脂仙人掌，生長�鰜n美洲一帶）。如將四種草本混合畀血糖偏高�鴾H士服用，兩星期或以上可見到血糖明顯下降30％、54％甚至84％（因人而異）；如服用六個月，不但血糖下降，連高血壓、膽固醇、三脂甘油酸亦漸恢復正常；如服用超過六個月，連骨格亦漸漸強壯起來，甚至記憶力改善。到底呢四種植物內會有乜�浀角嚏A令人體可恢復處理鈣�黚鄐O，令鈣唔再停留�鄏摨瑔嬰茬Q骨骼吸收掉？依家芝加哥大學正進行深入研究。相信不久將來，將可為人類搵到如何活到一百三十歲而擁有六十歲左右�黻楛d狀況。家�鴾w證實西藏蟲草加魚油中�餳mega 3長期服用可令血管壁軟化同時強壯骨骼（係咪延年益壽則有待進一步研究）。上述消息令近年西藏蟲草售價狂升十倍，引發全球蟲草熱。

AH互換必觸發A股熊市  


　　10月18日，周四。�琤肏�數開市見30025點後便回落，收市只升166.34，報29465點；成交1685.2多億元。10月期指低水，收市只升11點，報29304點。　　周四滬深A股跌3.58％，收5615.75，主要係受中國證監會副主席屠光紹話正研究A股同H股互換問題所引發。

　　印度周三開市三分鐘下跌9％而須停市一小時，其後收復失地，只跌1.76％；今天指數再跌455點，收18259點。因周二晚印度證監會宣布研究改變「參與憑證」�黿矕琤h冷卻股市。

中印政府齊出口術冷卻股市

　　中國政府及印度政府同時採取手段冷卻股市。受A、H股互換消息刺激，本港H股股價進一步上升，其後中國證監會話，一位高層官員昨天稱可能允許中國A股同香港上市H股進行套利時「說錯了」，中國證監會發言人對呢個方案係咪研究中不作評論；至於港交所同滬深證交所股權合併�黻暋D，由於中國證交所仍係會員制，不持有可用作交換�麊捇v，因此唔可能出現。

　　依家各界對A、H互換眾說紛紜。交通銀行（3328）董事長蔣超良話，證監會已諮詢過，允許�鄐什磞P香港證交所之間進行套利呢個問題，並表示支持呢個提案。瑞信話，如果中國政府允許A、H股互換以縮減估值差距，對雙方股價可產生巨大影響；一旦可互換，價差將消失，令H股可大幅上升，同時利淡A股。A股股價偏高，部分理由係A股�鄍奕鶿y通量較小，如H股可轉換為A股，將令A股供應量大幅上升，引發A股出現大跌。美林證券認為，A、H股互換可能性好低，因為中國政府冇迫切需要縮窄A股同H股估值�黈t距，雖然咁做可令資金外流，變相減少人民幣升值壓力；風險係內地投資者一旦從海外投資者手中接過估值高�儭窶ㄕ茈X現重大損失時，對中國經濟將有不利影響。含A股�顉股自由流通股市值達6200億美元，一旦出現A、H股互換，即使中國外管局面對咁大規模�儭磢鬙蝑灡e易作出決定；加上中國證監會正積極鼓勵國企股同紅籌股回歸A股，如出現A、H股互換，此舉將毫無意義，令紅籌股同國企股無法完成回歸A股市場高價集資……。

　　滬深A股今年已上升175％，係全球升幅最大�麉�數。屠光紹�嬼蕈雂瑑o今天A股大量拋售，因A股股價大大高出H股。例如交通銀行（3328）今天H股上升7.1％，見11.72元；A股則回落3.6％，至14.82元。中國鋁業（2600）H股上升2.9％，見24.8元；A股則重跌6.2％，見50.72元。東方航空（670）H股上升2％，見8.01元；A股則回落8.4％，見16.35元。江西銅業（358）H股上升4.1％，見30.75元；A股回落6％，見65.95元。

　　經過今天調整後，A、H股差價仲係好大。如A、H股互換落實，A股未來下跌空間將十分大（例如下跌三分一或以上），H股上升空間亦大（例如上升三分一或以上）。必須出現咁巨大�嚚桴耤AA、H股差價才漸接近，即內地滬深A股指數有條件見4000點或以下【圖一】。

　　至於A、H股互換�鴷i信性有幾多？冇人知道。只知道若上述消息成事，將引發A股大跌及H股大升，因A股股價較H股平均高出76％。2001年單係容許內地人用外幣購買B股，已引發A股2001至05年熊市；如A、H股互換消息確實，相信可以即刻引發A股熊市。除非上述係中國政府�儱N願（例如及早刺破A股呢個泡沫），才會�鄐筑氻竣擏摮禈、H股互換。消息從來無法分析，總之大家執生啦！�琤肏�數見30000點，O已高達二十三倍；國企股平均O更高達三十六倍，如冇8月20日港股直通車計劃及近日A、H股互換�黈灡均A�瓻�肯定無法企於30000點以上，即30000點出現係消息刺激，缺乏基本因素支持。我老曹過去早作適量減持，繼續用總投資資金30％�鄍奕鶪W玩。旺市莫估頂，冇人事前知道大市幾時上頂；至於年輕（例如30歲或以下）則可盡情地博，但唔好忘記止蝕唔止賺，首先要明白自己�鰜蚾絢藙A至好。以30000點計，止蝕位訂��26000點附近，即�琤肏�數如果��26000點以上活動，問題唔大；如26000點失守便得小心。投資係冇必賺把握，當「第一滴血」出現時便得小心。

　　8月份次按危機高潮後，估計約1630億美元資金離開美國股市、資金市場及銀行體系，係過去十六年來首次有咁大量沽售。資金大部分流向亞洲及歐洲中部地區。至今為止，大部分新興市場不但唔受美國次按危機影響，反而成為資金避難所，情況有如1997年7月亞洲金融風暴後資金流向美國�儮D理一樣。呢兩日印度股市及今天滬深A股表現，有D令人擔心【圖二】。

撳地游水包冇浸親

　　歐洲石油股普遍下跌，並非良好訊號。各位唔知有冇聽過「撳地游水」呢句說話未？�鄖怌a�黿〞p下，各位仲可以繼續游水，萬一有事發生，由於腳可掂地，包保唔會浸親！

　　滬深A股平均O達五、六十倍，住宅售價係每戶家庭年均收入十五到二十倍。好多人將中國�黿〞p同1989年日本或1997年香港相提並論，謝國忠認為並唔正確，因為中國政府有能耐把泡沫狂亂後�鼢旓l撿起來再重新炒作，因為中國有蚊年咁做。佢認為，中國資產價格泡沫可能�鄐U周或明年破裂，但對中國經濟衝擊唔會好大，如把中國股市市值腰折，中國家庭財富降幅約20％，情況同美股下跌30％對經濟所造成�嚚釋跼答鞢C如中國房地產價格回落30％，只有富人抱怨，仲有銀行為呆賬所苦，但大多數中國人將很開懷。

　　中國都市住宅價格及中國股票市值加起�薔u係中國GDP �鴾T點五倍，日本同香港泡沫破裂前達GDP 十倍。中國資產市場唔係冇泡沫，家���鄐W海、深圳、香港上市�黻磪齱A市值係35至40萬億元人民幣，相等於中國GDP 146至167％，但三分二以上股票由政府所有，�鄍奕鶪W流通股票市值只有9萬億元人民幣，佔GDP 38％，情況同2000年納指一樣，股票自由流量微不足道，令網絡公司價值好嚇人。

　　中國房價同人均收入比較好嚇人，係因為中國人收入存在一些灰色收入（工資以外收入）。雖然係咁，中國住房價值係GDP 一點七倍（1989年日本係四點五倍、1997年香港係七點五倍）。

　　廣州第二、三季住宅樓價平均上升超過50％。根據合富輝煌市場研究部分析，上述高價包括贈送裝修、電器等，換言之，實際升幅並冇表面數字咁大；上述漲幅�鄐Q．一黃金周出現後勁不繼�鼤{象。

　　合俊（2700）、鈞濠集團（115）、奧瑪仕（959）停牌。

A股基民搶購QDII基金  


　　10月19日，周五。是日重陽兼1987年股災二十周年。油價一度見90美元一桶，因70％投資者相信10月31日美元利率將減四分一厘，至四厘半；加上土耳其國會已清除出兵入侵伊拉克北部法律障礙，即係話土耳其軍隊一年內可隨時進入伊拉克北部產油區；一旦上述事件出現，將阻止伊拉克石油出口。產油國10月底開會，可能取消之前打算11月1日起每天減產五十萬桶石油決定，仲有G7會議對美元價後市亦有影響。金價亦升至1980年1月以來最高，一度見771.1美元，向1980年1月最高價850美元邁進。日經平均指數今天表現甚差，跌1.71％，收16814點；由2007年2月26日起日經平均指數已進入一浪低於一浪走勢【圖】。 中國夢未完

　　周五滬深A股微跌，後市展望仍唔清晰，因愈來愈多A股投資者認為炒A股不如認購QDII基金。

　　1950、60年代係美國夢（America Dream）。戰後美國經濟由1949年至1966年進入高速發展期。接係香港夢，香港經濟由1967年至1997年長達三十年高速成長期。今天係中國夢（China Dream），因中國經濟進入黃金時代，企業股價每年以一倍速度上升。2001年起至今中國對石油需求，將全球油價由10美元一桶推高至90美元，令全球油公司賺大錢；商品價格由銅到鋅、由水泥到煤、由玉米到小麥、由鋁到鈾都在狂升。中國企業雖然存在好多弱點，例如員工唔誠實、管理層貪污、「煙酒煙酒」習慣、國企官僚作風等等，都係應該注意不利因素。但經濟高速發展大潮流下，上述污點阻不了股價上升趨勢。當然你可以撓埋雙手睇住Ｄ國企、紅籌股升完可以再升，當佢地冇到，又或者好似我老曹咁，動用投資資金30％去沖個中國泡泡浴。

　　油價、資源價經過2001年到2007年上升，後市展望升幅有限，相信係近日畢非德減持中石油（857）理由。未來思維係點樣在高能源價、高資源價環境下制訂2008年投資策略？相信高能源價、高資源價呢種客觀環境仍會存在一大段日子，廉價資源時代早已過去，而且內地廉價工資時代亦漸漸過去。換言之，過去中國經濟所擁有優勢漸漸失去，情況有如1970年代日本未來必須依賴高科技去維持GDP高增長！

美銀行股宜避開

　　美國銀行公布第三季純利減少32％，花旗股價跌至四年低位，房地產按揭公司MGIC再跌1％（過去十二個月內股價下跌36％；公司宣布第三季每股虧損2.3美元，事前雷曼兄弟估計第三季每股仍賺65美仙）；收市後Washington Mutual股價又跌3.5％。9月份新屋合約再跌10.2％，令人相信10月31日聯儲局將再減息四分一厘。1990年代美國金融機構曾叫日本金融機構進行一刀切（將房地產呆壞賬一次過清理），依家美國金融機構面對同樣問題，卻唔肯一次過清理，忘記長痛不如短痛道理。但美國唔可能推行零利率政策，因為美國外債太多，唔似日本擁有大量外儲備。睇落後市美元價都幾麻煩。次按問題仍在影響美國金融業及地產業，此兩大行業股份仍須避開。上述因素亦令美元價保持弱勢，但有利港股及本港房地產。

　　美國戰後嬰兒進入退休期，人數高達七千八百萬或每天有八千人退休，形成美股及房地產長期受壓（退休人士唔再供款，而係由退休金中取款使用；或賣出市區住宅，改為到小鎮買樓）。美國唔再係經濟高增長國，唔似1980年代開始時美國戰後嬰兒進入三十到四十歲高收入期，令美國經濟出現二十多年繁榮期（股市2000年見頂、房地產2006年）。美股自2000年起進入退潮（雖然近期道指創新高），美國房地產自去年8月起亦加入退潮，未來時間十分長；甚至美元亦自2002年起出現弱勢。1990年係Sell Japan、1997年係Sell HK、2000年係Sell America期，1990年至今仍是Buy China時期。

　　我老曹亦係戰後嬰兒，亦面對退休問題。較其他人幸運係，我老曹一早已發現財富獲得唔係來自辛勤工作，而係來自聰明投資策略。Work hard, work smart我老曹已講三十年。在1970年代曾被人指責教壞後生仔，但各位思想一下，中國人勤勤力力工作，財富反而唔及美國人，點解？勤力工作只可用作累積原始資本。1967年至1970年我老曹同時打三份工（到證券行做事、到洋行同人打英文信、替人家子女補習英文），但收入唔多。1970年起改為專注理財，今天來自理財收益十倍於薪金收入。

　　A、H股互換謠言，令周四港股上升、滬深A股回落。經澄清後，周五A股回升、周一港股點樣反應？仍木宰羊。因為內地唔少有「恐高症」基民一方面瘋狂搶購QDII基金，另一方面亦贖回A股基金，令QDII基金一再出現超額認購。

機制設計有助訊息暢通

　　中國9月份CPI上升6.2％（8月份升6.5％），主因係豬肉價回落11％。政府話仍會加息，因為至今內地存款仍是負利率（利率唔及CPI升幅）。估計內地通脹高潮將漸成過去。

　　2007年諾貝爾經濟學獎頒畀三位機制設計理論者。何謂機制設計？簡單D講，就係制度安排可影響訊息傳遞。良好制度令傳遞訊息失真較低，經濟運行亦因此成本低；反之，唔好制度令訊息傳遞唔暢順，經濟運行成本急升。由於人有偏好，令訊息好難完全透明及暢通。以企業為例，出現問題訊息需要幾耐才能傳到決策層而作出相應措施？如訊息唔暢通（例如下層唔敢向上司提出企業內部存在缺點，便會令運行成本上升而不自知，最終因效率低而令公司純利下降或不及其他企業競爭而被淘汰出局），影響並非即時可見，但長年累月影響十分大。企業浮沉受純利影響，決策層或遲或早知道企業內部有問題。但作為政府，評審標準係點？1960年代大躍進，中國經濟明明搞到一塌糊塗，但領導層收到訊息卻是「大豐收」，最後全國出現過千萬人餓死，領導層才收到正確訊息，就係因為當年中國政府機制設計唔好。再以香港為例，過去機制良好，社會透明度高，訊息傳遞好快，使決策層可作出相應措施，在事情未惡化前處理。但1997年回歸後特區政府，因面對貧富兩極化，作為政府必須維持一個公平社會，追求公平同時便會犧牲大量效率。財富再分配過程中，亦產生唔同利益階層博弈關係（例如應先解決天水圍家庭問題，還是多照顧全港老人？），結果產生社會取捨問題（例如保護皇后碼頭定係解決交通問題？誰更優先呢？）。又例如哪一個標準收入才可享受住公屋？制訂最低工資線後有冇足夠機制配合？會否令窮人更難搵工？設計有效機制並唔容易，尤其係中國經濟在迅速轉變，更應吸收呢方面知識（香港政府亦一樣，以免出現近十年內進退失據情況）。

　　例如德國以往有良好福利制度，在經濟發展期，福利制度照顧窮人唔多，社會和諧；但1990年起來自東德窮人大幅增加，令福利制度不勝負荷，到2005年16％德國人生活在貧窮線之下。當一千四百萬德國人或人口16％生活在貧窮線之下（德國貧窮線係月入1280美元而獨自生活，即月入不足10000港元者被視為貧窮，可獲每月500美元補貼），此制度將政府推向破產邊沿。上述制度同時令德國漸失去高技術工人，產生大量低技術青年（因收入不足1280美元一個月者可獲政府每月500美元補貼，懶人自然唔再努力學習新技術！），結果一個良好的福利制度卻拖垮了德國近十七年！

福利制度拖垮德國經濟

　　2005年德國政府被迫修改法例：任何人失業一年以上不獲上述福利保障。上述福利制度原先目的係令所有德國人都可舒適地生活，唔使被迫從事自己唔喜歡工作，結果卻是拖垮整個德國經濟。地獄之路往往由良好意願鋪出來，例子數不勝數（例如1997年7月特區政府八萬五房屋政策）！

　　資本主義制度在發展初期係百花齊放，在呢個階段人人愛上資本主義制度；但發展到中期係汰弱留強，大企業由於資本雄厚，自然獲較優秀員工，銀行貸款甚多，甚至可上市集資，結果市場佔有率自然不斷上升，侵吞中小企生存空間，例如超市淘汰士多、連鎖飲食集團淘汰茶餐廳……。大企業繼續欣欣向榮，即資本主義制度到中期，而中小企業生存空間不斷減小，例如1990年後日本、1997年後香港。最後資本主義制度進入寡頭壟斷，即一個行業由少數大企業所佔據，別人無法入侵此行業。發展至此，便進入醜陋資本主義制度時代，如1920年代美國。美國政府通過立法去阻止寡頭壟斷出現（例如石油公司曾被拆開為七間公司、電話公司被拆為三間，美國銀行不能跨州經營等），以及開放市場引入外資企業去競爭。

　　以報業為例，1973年《信報》可以用40萬元起家，1987年《經濟日報》需要4000萬元資本開始。今天要經營一份報紙，要幾多資本開始？以施永青《am730》為例，以1億元資本開始，聽講最近才收支平衡，但冇幾多人有1億元資本去創業？辦報已非資本密集型行業，更何況其他行業例如房地產，早已出現寡頭壟斷。能夠小本經營而獲利不菲者，只有靠天才（talent），例如歌星、明星、運動員等，其餘得個做字。

2007-10-22

三種策略應付高P/E


　　10月21日，周日。上周五重陽放假一天，當天日經平均指數跌291.72或1.71%，收16814點；道指跌366.94或2.64%，收13522點。周一�琤肏�數點開？有人預測�瓻�大跌1000點（即下跌3.4％），是耶非耶？�瓻�見30000點已極之偏高，趁勢調整亦好正常。

純利增長係股市上升底因

　　揀股唔炒市，過去四年企業純利增長，係支持股價上升�鵀]素，亦係令股市反覆上升�鴭釵]。美國企業今年第三季業績，標普五百已有22％公布，純利平均下跌14.8％；市場亦好公道；公布業績好�鴾膝q股價繼續上升，公布業績未如理想�鴾膝q股價才回落。根據Thomson Financial估計，標普五百全部公司公布業績後，純利係負增長，此乃美國2002年10月股市回升以來首次（事前分析界估計第三季美國企業純利可上升7.1％，依家已修正為第三季純利下跌3.7％）。根據Thomson Financial及路透社資料，分析員相信第四季美國企業純利可上升10％，明年首季仍保持上升10％；但第三季純利預測已落空，第四季又點？依家美國企業獲利能力較過去十年平均數高出60％（即家�麍�國企業邊際利潤係異乎尋常地高），理論上未來美國企業獲利能力回落�嚝鷛|大於進一步上升……。過去由經濟環球化、科技進步及美元回落帶來�黚禮Q高速增長期，會否因2007年第三季出現次按危機而告一段落？未來美國企業會否再次面對工資上升而影響邊際利潤率（過去十年工資升幅極之有限）？

愈賺愈心雄vs花無百日紅

　　面對高O（�琤肏�數平均O早已�鬗G十二倍或以上），傳統做法係適量地減持。大戶�黻答k係長短棍，即優質股�隍齱]Long），同時利用拋空低質股（Short）做保障，同一時間做好倉及淡倉。理由係升市中優質股升得多、低質股升得少，跌市時優質股跌得少、低質股跌得多。利用「長短棍」，便唔使擔心股市大波動。但一般散戶由於資金少，好難做長短棍。隨�茩l生工具流行，另一方法係股市大升後（例如8月17日�瓻�19386點上升至10月18日��30025點），便將大部分股份拋售，再用其中10％資金買衍生工具，利用衍生工具�嚘b桿效應（例如一比十）。如大市進一步上升，衍生工具升幅完全可抵銷賣出股份�鴾伝T；反之，如出現跌市，衍生工具下跌，但只係將股票賺得�鼣﹞嬪Q潤輸掉（因大部分股份早已獲利回吐）。

　　人雖然冇預測能力，但可以有應變策略。上述三種策略因應各人處境不同而採用。一般散戶當睇好之時，往往全身投入甚至借孖展；睇淡之時，便希望100％係現金。各位睇睇畢非德，佢永遠保持一定現金在手，唔會100％投資，亦唔會100％係現金。所謂三七分（睇好時有30％現金在手，睇淡時亦有30％係股票），就係明白人係冇預測能力，仍保持30％投資，便唔會高價去追貨；反之，100％投資或100％現金，結果係決策上犯100％錯！手上有現金，隨時可以利用調整市去增加持股量，而唔會加入賤價拋售行列。Market players經常考慮係萬一所持股份回落點算？股息係另一重要考慮點，例如�彌情]005）有4.3厘股息，一旦遇上跌市，抗跌能力便特別強。散戶心態係愈賺愈心雄，職業投資者才明白花無百日紅。過去九星期內�琤肏�數上54％，應適當地減持，因為白癡仔亦可以�鷁u期股市賺大錢，因為佢唔知危險，只有聰明人才知道�鉧A當時刻留有一手（1997年7月前唔少白癡仔�鉏茈姦�大錢，但到2003年卻要去燒炭自殺）。只有聰明人知道�鄐茧u時間內賺太多錢係唔正常�鵅C�鄐�市中賺得比別人多未必係聰明，只有�鉭等咫仁鄎O存實力才證明有智慧。年輕人應學曉用衍生工具，亦要學曉「牛可賺錢、熊可賺錢，只有豬被人宰割」。
中國進入「三權分立」時代

　　1997年7月1日香港主權回歸後，港股漸漸一分為二，唔少香港行業早��1994年開始回落，更多行業自1997年7月回歸後不振。另一方面，內地國企尤其係資源股及內地零售股等，漸漸成為近十年內本港股市�鴷秅O軍……。今年8月內地宣布批准個人資金投資香港後，更進一步將港股市場一分為二。上周五美股大幅回落，周一港股會點樣反應？過去五年國企股可用表現一流去形容，未來五年又點睇內地經濟？現任領導層已掌權五年，這批領導層不但經歷文化大革命洗禮，亦睇住1989年六四事件後國家官員�鼣g污腐敗情況一再惡化，明白長此下去最終必引發社會不安。2002至06年一連串農村經濟改革，以及2007年為農村子女提供九年免費教育，並將醫療福利制度擴大到農村……。上述做法已令內地犯罪率近年唔再上升（保持��2002年水平，每百萬人口中只有三十五人犯罪）；煤礦工人死亡率亦由2000年每一百萬噸煤有十七人死亡，降至2006年三點八人死亡；貪污情況2002至06年間亦有改善（但搵唔到數字去說明）。有人話十七大之後小胡時代才正式開始。由大舊江出面全力支持小胡，以及李鵬任職人大後，帶�鱄齯眯x員加入人大，大大鞏固人大對政府�嚘妏謓鄐O，唔再係橡皮圖章。有人戲言中國進入三權分立時代（三大勢力互相制衡：即人大、共產黨及政府之間互相制衡）。如從呢點睇，中國未來五年係樂觀�鵅C

　　10月通常都係變幻多端，加上10月19日係股災二十周年，香港股神亦只話睇30000點，當你面對�瓻�30000點，一D安全措施都唔做，邊個可以幫你？畢非德�黿訄V：投資第一條係唔好蝕本；第二條係唔好忘記第一條。

　　美國三大銀行組成SIV（Structured Investment Vehicles）去應付次按危機。過去用物業做抵押�黻虓~票據總市值1.2萬億美元，7月至今大跌後，市值變成8880億美元（即已失去3120億美元市值）。大銀行計劃利用1000億美元SIV去阻止次按危機惡化（除房地產商業票據外，另有汽車商業票據、信用卡商業票據、企業商業票據……），最後能否成功？格蛇已作出批評。商業票據大部分�鄐G百七十天內到期，加起來總市值係計劃中SIV�鴾Q到十五倍，即係用4％資本去頂住100％次按。當然，大部分次按都唔會變成壞賬，但最後壞孩子有幾多？

　　1990年孖展負債係320億美元，2000年科網股高峰期係2780億美元，相等於股市總值2.9％。2002年低潮回落至1340億元，今年7月上升至3810億美元，相等於股市總值2.4％，較一年前上升43％；8月份減少500多億美元，係咪另一次孖展借貸減少期開始？上周五美股下跌，二年期美國國庫券孳息率跌至3.78厘，係2005年9月以來最低。芝加哥利率期貨市場反映10月31日美國聯儲局減息四分一厘機會高達92％（上次減息半厘係9月18日，聯邦基金利率降至4.75厘）。

日圓未來九個月看漲

　　利差交易吸引力下降，令美元兌日圓由10月12日117.2日圓跌至上周五114.51日圓。金融市場估計，未來九個月日圓仍將向上；今年第四季至明年上半年日本銀行可能需要加息兩次。上述分析令上周五日經平均指數跌1.7％。日圓強勢影響日本產品出口，但同時可令日本石油入口便宜D。現任日本銀行行長明年3月退休，估計�鉌\退休前會宣布加息四分一厘，以免被人指摘佢利用低息去壓低日圓�擊龤C新任行長上任後亦須加息四分一厘去建立個人威望。即未來九個月日圓�擊軉搡式C

　　今年9月止美國民主黨已集資1070萬美元，共和黨只有875萬美元，即至今為止民主黨有更多資金去應付明年總統大選，意味明年民主黨勝出機會甚大。以兩黨�龠偶穄鄐O預測明年誰勝出，準確性往往超過民意調查。如明年希拉莉勝出，分析界認為不利美股前景。

　　10月25日起內地銀行存款準備金率再上調0.5％（上一次上調係9月25日），即中國內地銀行存款準備金率達13％，係解放後最高水平。中國海關總署表示，9月份中國出口增長率及貿易順差增幅有所放緩。1月至9月累計貿易順差為1856.6億美元，比前八個月貿易順差增幅減慢2.1個百分點。人行宣布9月止國家外�擬x備金額為14330億美元，上升45.11％。9月份外�擬x備增加250億元，同比多增91億元。央行貨幣政策委員會提議進一步加大宏觀調控工具力度。G7會議後，七大工業國一致要求人民幣加快升值速度，睇�薑H民幣升值壓力在升溫中。

[ 本帖最後由 franky88 於 2007-10-22 08:56 AM 編輯 ]

賺�鱈�數唔賺錢  


　　10月22日，周一。�琤肏�數跌1091.42，收28373.63；成交1626.17億元。10月期指低水，跌1123點，收28181點。由於�瓻�同RSI背馳【圖】，後市展望並唔樂觀。

　　今天長江實業（001）跌5.4%，收125.3元；和黃（013）跌2.4%，收83.3元；新地（016）跌4.1%，收128.9元；太古A（019）跌3.14%，報97.05元。�彌情]005）回落3.4％，見145.5元，係2003年10月以來最大跌幅，UBS將其評級下調。利豐（494）跌5.1％，見30.75元；裕元（551）跌3.4％，見22.85元。中行（3988）跌6.3％，見4.44元；建行（939）跌3.4％，見7.05元；工商銀行（1398）跌4.3％，見6.51元。中國第三季GDP增長率11.5％，估計第四季GDP增長率下降。國壽（2628）跌3％，見49.75元，BNP將評級由「買入」降為「持有」。

　　中移動（941）宣布首九個月獲利599億元人民幣，較去年同期升30％。中國電信（728）宣布首九個月獲利173億元人民幣，較去年同期升1.8％。中移動跌3.86%，見142.2元。

美元年底料見109日圓

　　香港9月份CPI升幅只有1.6％，較分析員估計��1.8％為低，主要升幅來自食品價格（內地9月份CPI升6.2％）。政府宣布取消4月至9月差餉，係9月份CPI升幅唔大�鼤z由。

　　港元升至7.7505兌1美元，接近港府規定上限7.75，如再上升，金管局必須入市買美元放港元，去阻止港元上升。依家港元兌美元係2003年11月以來最高（並非港元強，實乃美元弱）。

　　高盛推介ASM太平洋（522）。花旗推介長江基建（1038），目標價31.5元，並建議出售港交所（388）。

　　日圓升至六星期內高位，見113.26兌1美元，係9月10日以來最高，引發日經平均指數急跌2.24％；估計年底將見109日圓兌1美元，因美元同日本債券利差收益只有2.965厘，係2004年12月以來最窄。

　　格蛇認為外資（指美國以外）對美元債券唔感興趣，令8月份外資淨沽售693億美元�麊挐慾庤襯憿F今年美元兌歐羅下跌8％、兌日圓下跌4％。至於由多間銀行組成SIV挽救計劃，只會將次按危機延長而非解決。長痛不如短痛，格蛇認為應一次過爽爽快快清清楚楚將次按中�鴽b壞賬撥備，減息不能解決上述問題，反而會令美國CPI上升，最終影響債券價格。

　　滬深三百指數今天亦跌2.5％。馬鋼跌6.9％、寶鋼跌5.1％、武鋼跌5.1％，因9月份鋼鐵出口出現第四個月下滑。上海期銅跌2％，令江銅跌8.5％、銅陵有色跌10％、雲南銅業下跌6.5％。

二八現象在股市出現

　　近兩個月國企指數及�琤肏�數有如劉翔跨欄競走，真係過完一關又一關，�瓻�由19000點升至最高見30000點，但唔係所有股份皆上升。香港社會�鵅u二八現象」（1997年7月至今20％香港家庭收入大幅上升，但80％香港家庭收入唔係原地踏步便係倒退）亦�鄋悒咱X現。投資者面對賺�鱈�數唔賺錢�奰藿牷A過去兩個多月升幅集中�鄏�股市20％�鴾丹r派股份身上，主因係8月20日中央表示開放內地個人資金自由行。雖然港股直通車仲未開出，�瓻�已由20000點升上30000點，上升50％，出現所謂港股A股化。家�鞝股總市值佔全球股市總市值3.5％左右，如果內地投資市場完全開放，最終結果係A股�M起香港H股抑或係H股拖低A股？換言之，港股A股化令港股九星期內上升50％，只係短期現象，最終應該係A股同國際股市接軌。截至9月底止，內地共三十六家公司獲QDII資格，其中二十二家係銀行共獲161億美元、七家基金獲125億美元、三家保險公司，另外證券商同信託公司各兩家，加起來資金共300多億美元（約2700億港元）。上述資金真係能夠令�琤肏�數上升50％咩？中央宣布開放內地個人資金自由行，只係港股近月炒上�屩リf，真正炒起港股�鵅A係本港資金同外地資金。

　　依家內地A股歷史（即已公布純利計）O七十倍，理由係估計今年純利升幅十分大，高增長率支持高O。�鄐漲a節能減排政策下，唔少行業發展受到制約（例如行業內中小企被關閉或吞併），如化工、建材、鋼鐵等。�鄖捄僑謅眻〞p下，產品價格自然上升，令公司盈利能力處於上升通道，最終扯高原材料價格而將價差縮小，公司利潤又再回落，此乃行業循環周期。因為資源供應非常穩定，需求一旦上升便出現競價現象，�鉔v爭出價下，價格自然上升，企業利潤同時上升，刺激有色金屬、能源股價格上升。甚至運送呢D原材料到中國（例如遠至巴西）�嚜搢D，亦刺激乾貨輪租金上升；再加上內地負利率環境（存款利率低於通脹率），推動資金流向地產市場及股票市場尋找出路；加上炒人民幣升值因素導致外地資金流入，便造成內地A股O高企�鼤{象。但A股純利上升�鴷D要係周期行業，受經濟盛衰循環所支配，一旦面對美國GDP增長率放緩，供不應求情況消失，立即可轉化為下降因素（例如1980至99年）。

　　過去A股升降對港股影響有限，自8月20日起港股A股化後，港股受A股股價刺激，令H股股價暴升，為投資H股�鴷~國投資者提供賺取暴利�嚝鷛|。

中國經濟開始軟�茬�

　　賺大錢需要�奰藿牷A就係股價�鬖X理價（normal range）之外上下擺動，情況有如河流�鉏伎B之後暴漲一樣澎湃，但堤壩面臨河水暴漲帶來威脅，一旦崩堤便成災。股市從來唔係平靜如鏡，佢有細水長流�鴾擗l，亦有山洪暴發�幭敻I場面。計算何時突破阻力位而出現爆炸性上升（或回落），係從股市賺取暴利�鴽犍屆C

　　全球股市下跌，將油價由90美元高位扯低，暫時壓抑擔心土耳其軍隊入侵伊拉克北部對油價�嚗v響，靜候OPEC開會結果係咪取消11月1日起減產行動。至今為止，油價今年上升45％（或上周升5.9％），後市係點？係咪從90美元見頂回落抑或調整後再升？將支配未來油股方向。

　　從宏觀調控睇，中國經濟今年10月開始進入軟�茬偌薄A因世界經濟展望轉弱，漸漸影響中國出口增長率（9月份中國出口增長放緩，已影響內地鋼鐵股）。而奧運效應仍支持內地樓價，隨�茈X口增長率放緩，相信中國樓市見頂之期亦不遠。比較上仍可睇好�鴷u有內地消費行業，相信可一直維持高增長到2008年。資產再膨脹（Asset Reflation）乃兩邊利�鴾M，�鄐W升時可令經濟進一步繁榮，回落時亦可加快經濟冷卻。中國為北京奧運過去所作大量基建投資，推動內地房地產、商業物業、零售商場、酒店、機場、飲食業及零售業興旺，此乃「奧運效應」。唔同國家表現亦唔同，過去平均數係主辦國�銃纗B前三年股市皆上升，內地A股由2005年起計至2007年亦係第三年，至於能否一直維持到2008年？便要事後才知道。中國自2003年起到2007年已連續五年保持GDP 10％增長，今年固定資產投資佔GDP 42％，佔GDP增長推動力46％。一旦固定資產投資減慢，GDP增長率肯定放緩。

　　技術上睇，中國今年第四季開始GDP增長率進入放緩期，由雙位數走向單位數（美國GDP增長率每減少1％，可令中國出口增長率減少6.8％，以及令中國GDP增長率減少1.5％）。假設美國明年GDP增長率只有1.3％、歐洲1.7％、日本1.5％，中國GDP增長率將放緩到8.5％，結束過去五年中國GDP連續增長率達雙位數。

　　A股2005年至今升幅已超過400％，市值係賬面值六倍，即使以2007年估計純利計，O亦高達四十倍，總市值係2007年GDP 120％或以上，並佔中國人家庭財產25％；但中國GDP 37％同出口製造業有關。過去二十年中國經濟一直過分依賴出口，因此對外國GDP變化亦非常敏感。雖然去年起政府欲糾正上述情況，但國民消費至今仍只佔GDP 50％，即中國經濟無法單靠內部消費保持繁榮，中國經濟對外界依賴較日本為甚。面對泡沫經濟，中國人行已一再收緊銀根，例如將銀行存款保證金率一再提升至10月25日��13％，可惜存款利率仍較CPI升幅低，並透過QDII去減少流入A股市場�儭磢驉C今年提出稅制改革，估計可令2008年GDP增長率多0.5％。換言之，雖然A股已進入泡沫後期，同時政府已做好準備，因此即使爆破，相信亦只會軟�茬陛A而非類似1990年日本，因為中國未來�鈰簬媔等堙B服務業、內部消費仍有大幅上升空間，上述行業可抵銷部分因出口及製造業增長放緩帶來�鴾ㄖQ因素。

　　雖然至今距離奧運仲有一年，但投資策略宜保守。A股高潮如非在眼前，亦會�鄐ㄓ[將來。由奧運引發�顊DP增長高潮通常�鷇纗B舉辦前一年（即2007年第三季）。內地股市已連續三年大幅上升。北京GDP只佔全國GDP3.8％，人口只佔全國人口1.2％，如研究1964年日本奧運及1988年南韓奧運效應，恐怕內地A股高潮已�鉦換e。1964年日本人GDP係2000至3000美元，1988年南韓人GDP亦達2000至3000美元，同依家中國人�顊DP十分接近（日本奧運GDP最高增長率係1963年，南韓1987年；中國2007年？當年日圓同美元係固定�徽v，1988年南韓圜同美元�擊鬤}始浮動，情況同今天人民幣極之相似）。如參考1964年日本奧運及1988年南韓奧運，再睇�鴾什篣g濟，相信A股泡沫已漸入尾聲了。

　　去年中國勞動人口達七億六千四百萬，其中仍有一億七千萬就業不足，而且每年有三百萬到四百萬大學生畢業，透過重新遷移內地工廠到內陸，仍可搵到廉價勞動力。今天中國勞工成本已較印度高出一倍，過分依賴低勞動成本�鴾u業已開始外移到印度、越南、柬埔寨等低工資國家，令整個中國製造業面對重組。國企員工由1978年佔城市勞動人口80％到2006年降至20％，中國�儭g濟結構漸漸同資本主義國家分別唔大。未來推動中國GDP上升�鴾O量來自城市化，相信數以千萬計�儮A村人口由唔符合經濟效率�儮A民作業移向符合現代工業及服務需要�麉陞哄]或鄉鎮走向城市化），令中產階級大量湧現。家�鴾什磟糷@半人口住�鄎陞哄A去年中國城市化比率達45％，相信呢個趨勢仍可維持十五至二十年。中國大城市如上海、北京等人均收入已達5000美元到7000美元，估計到2015年可達2萬美元，到時城市化速度才會慢下來。

2007-10-24

中字派股份擔大旗


　　10月23日，周二。�琤肏�數經過周一大跌後，周二回升1003.23，收29376.86；但成交額卻減至1357億元，而且上升股份更加集中，理論上係後抽（pullback），同時反映今時今日股市極之波動。由於大市波動，移動平均數已失去作用，升市愈來愈集中�鄐丹r派股份身上，例如中石油（857）因發行A股申請已獲批准；中移動（941）申請發行A股。10月期指升1300點，收29481點；11月期指升1280點，收29525點。　　交通銀行（3328）升19％，收13.16元，傳今年純利將達200億元，升63％；工商銀行（1398）升6％，見6.9元；招商銀行（3968）升3.7％，見38.95元，公司公布第三季純利升超過一倍，至39億元人民幣；中移動（941）升5.3％，見149.7元，因第三季純利升38％；中海油（883）升5.4％，見14.54元；美聯物業（1200）升11％，見8元，因為BNP百利達推介。

　　滬深A股亦止跌回升1.23％，至5540點。招商銀行升3％、深圳發展銀行升3.2％、工商銀行升5.5％、建設銀行升3.7％、貴州茅台升5.1％；中信證券停牌，宣布與貝爾斯登相互投資10億美元。

不會造成負利率環境

　　香港金管局為阻止港元升穿7.5兌1美元而拋售7.75億港元，係2005年5月以來首次，由於IPO需求大，金管局拋售唔會令港元利率急跌而造成負利率環境。

　　中信證券以10億美元購入貝爾斯登四十年期可換股債券，相等於該公司6％，另可以�鄍奕鶪W吸納最多至持股量9.9％。貝爾斯登以10億美元購入中信證券六年可換股債券，相等於該公司2％股權，亦可以�鄍奕鶚l納令股權增持至9.9％。今年貝爾斯登受次按危機影響，至今股價處於低水平；反而中信證券受A股市場刺激，股價處於高水平。對中信證券而言，引入國際知名大證券行做股東，有助中信證券國際化；對貝爾斯登而言，有中信證券協助，未來可多做中國人生意。高盛證券、UBS�鄐什磣V力找尋合作夥伴而不果；中信證券充分利用依家�黻牧捋虪h從事收購很聰明。

　　2000年科網股泡沫爆破後，2001年起美國瘋狂減息，令佔美國GDP 72％�黈禷O行業並冇出現明顯收縮；只有2001年第三季受「九一一」事件影響而出現一季GDP負增長（嚴格點講並冇衰退）。2006年8月開始，美國樓價回落，引發2007年8月次按危機出現，最終會否影響美國人消費意欲？（2000年科網股泡沫爆破後，只影響資本性開支，但只佔美國GDP 14.5％，對整個GDP增長率影響力有限，唔似消費行業影響咁大）。過去十年美國消費者增加消費，令1997年亞洲金融風暴後亞太區經濟迅速復甦，亦支持�髐什磪�2003年至今連續五年GDP雙位數增長。2006年美國消費者一年開支達9.6萬億美元，佔全球GDP 19％。消費力來自兩方面：一、收入；二、財富增值。美國人收入自九十年代中期開始增幅唔大；換言之，1996至2006年美國人消費開支上升主要來自財富增值。問題係2006年8月起美國樓價止升回跌，受次按危機拖累，道指係咪��2007年10月11日��14198點見頂（納指早��2000年3月見頂）？失去財富升值刺激下�麍�國消費者，�鄍憎茷Y咪會進一步增加消費呢？

　　今年中國出口產品21％輸往美國。近年亞太區互相貿易量上升，輸往歐洲亦上升，似乎中國正在擺脫美國經濟�嚗v響；不過，亞太區國家甚至歐洲國家一樣受美國經濟影響，尤其係日本、台灣及南韓。如美國經濟放緩，日本、台灣及南韓經濟亦無法避免唔受影響。換言之，1997年亞洲金融風暴冇影響美國經濟，反而美國經濟放緩一定影響亞洲，甚至中國亦無法唔受美國經濟影響。根據摩根士丹尼及IMF數字，1980年亞太區經濟增長率65％由出口相關行業帶動，內部消費只佔18％；2006年GDP增長率45％由出口帶動，內部消費已佔40％。出口相關行業對當地GDP增長率影響力係下降�驉A但影響力仍在。2006年美國共入口2.2萬億美元產品及服務，今天出口產品到美國�鴷禶~，早已面對美元貶值壓力，如消費者開支亦減慢增長，影響會係點？木宰羊。

　　泡沫最終有爆破�鴾@天。2000年係科網股，今天金融工具（衍生產品）市值達440萬億美元，唔似科網股1999年年底只佔美國證券市場總值6％，但爆破威力亦可以�鄖潀~半內令標普五百指數下跌49％；次按證券佔美國證券化債券14％，影響力有幾大？近期波幅對衍生產品市場影響又係點？
泡沫往往無意間產生

　　�鄍薔D政制下，政府政策往往傾向刺激資產升值，因此經濟好容易出現泡沫，並非有意製造泡沫而係無意間產生。1990年日本泡沫爆破及人口老化，日本經濟係咁先；美國今年起亦面對人口老化，仲有歐洲……。八十年代環球化disinflation（日常用品價格升幅有限甚至回落，例如電器、電子消費品，但房屋價格一再上升），IT普及產生天涯若毗鄰效果，引發全球性競爭。生產力提升、利率下降，令債券、股票價格上升，過去為全球帶來二十多年繁榮期。資產價格上升，但收入又點樣？（以今年新買入一個500多萬元住宅單位計，一千方呎每月只可收租2.5萬元；呢類住宅單位��1980年只需108萬元，但每月可收租2萬元。即過去二十七年資產價格上升三點六倍，租金只上升25％）。1980年100萬元存款可收息15萬元一年（15厘息），即月入萬餘。以當年購買力計，生活已好好。今年100萬元存款只可收3.5萬元一年，即月入不足3000元，慘過領綜援。過去二十多年資產值的確上升唔少，但收入升幅卻有限。過去二十多年資產值上升由資金泛濫所造成，次按危機�鴷X現，係咪代表資金泛濫時代進入退潮？

　　投資者再不能依靠收入去生活，因此人人傾向賺價，即利用價格上升去產生利潤，呢種情況令經濟好容易出現泡沫；加上中央銀行行長由政府任命，世上冇完全獨立�鴾丰◆�行，面對危機往往犧牲貨幣購買力，形成disinflation問題長期化（反而通脹足以影響民生，可能導致社會不安，央行才努力對付）。經歷過七十年代高通脹�麰輕鉹H，至今仍擔心未來通脹率上升（嚴格講係消費物價上升）。今時今日石油、食物、黃金價、商品價格都上升，美元�擊蠾^落但香港通脹率（CPI）只有1.6％。呢個通脹率點都唔能夠話係高通脹！通常高通脹只會�鈮s興市場發生，例如印度、俄羅斯、中東及中國；成熟市場如美國、英國、歐洲、日本甚至今天�麰輕銗X現機會已不大，反而disinflation經常�鄏釆蘢g濟地區出現，因此美國等國家係唔怕增加貨幣供應，甚至令美元貶值去製造disinflation（例如2003年至今�麰輕銦^，但貨幣同美元掛�u�鴾什瞗A甚至人民幣��2005年年中至今升值8％，亦無法避免高通脹出現，這點格老最了解，所以��1987年上任到退休前，每次遇到危機便減息，令美元利率最低見一厘；日本甚至出現零利率，亦不見得引發美國境內或日本境內CPI大幅上升。

　　今年油價再升45%至55％、食物價格亦上升5%至50％、盎斯金價一度見776美元，美國CPI升幅有幾多？日本CPI升幅又有幾多？甚至香港CPI升幅又係幾多？新增�鼣f幣大量流入樓市及股市而非消費市場；反之，中國同印度甚至貨幣升值，但CPI仍較OECD國家高好多。8月17日聯儲局減貼現率，就係擔心美國�骾isinflation唔再持續下去。如參考九十年代至今日本經濟表現甚至減息亦無法阻止樓價、股市回落，因利差交易令新增日圓流出海外。從呢點睇，香港經濟未來再次出現負利率�黈犮N可以話機會極低。

中國股市成最大新興市場

　　中國股市總市值已突破28萬億元，成為全球最大新興市場，�鄍@界股市總值排名第四位，證券化率已超過130％（即股市總值係GDP 130％，五年前只有20％）。海外資金可透過QFII形式進入A股市場，內地資金可透過QDII投資海外。內地A股歷史性O接近七十倍，市值係資產淨值六倍以上，可以講係全球最貴。好多人以為股價係反映公司價值（所謂Value investor）；如按照上述理論，內地A股指數應該係1000點而非接近6000點。經驗話畀我老曹知，股價係反映投資者對該公司未來期望，去年年底至今我老曹一再指出泡沫論者睇錯市，而用鐘擺理論去分析A股（由一極端擺向另一極端），唔好估頂同估底。內地人面對負利率（存款利率低於CPI增長率），資金自然到處搵出路，人民幣面對升值壓力及外資流入，好容易引發財富效應，自然令A股走向極端（極端昂貴），泡沫爆破後又向另一極端出發。

滬深A股開始有麻煩

　　過去兩年接近一億人將自己�鴾j量儲蓄投入股市，令A股指數三年內上漲近五倍。企業利用發行股票集資擴張業務，投資推動經濟進一步增長，情況有如八十年代�鴾擖說B台灣及南韓；最後因經濟過熱而令股市泡沫破裂，至今為止卻只有日本一沉不起，台灣及南韓GDP早已超越九十年代初期，相信未來中國亦一樣。利用三線法，滬深A股第三條上升軌已失守，短期內如無法重返10月17日的5891.72水平，麻煩便開始；利用技術分析，內地A股已進入極之危險水平【圖】。

有機會重返50天線  


　　10月24日，周三。�琤肏�數最高見29997.01，形成雙頂後回落，收報29333.53，跌43.33；成交額增至1610億元。10月期指跌93點，收29388點；11月期指跌96點，收29429點，高水。�琤肏�數形態分析一向唔準確（四十隻股份高矮肥瘦都有，因此所形成�鴽庥A，冇乜參考價值）；�瓻�拋離五十天移動平均數（25354點）15.7％，短期內大市須調整。以過去經驗來講，�琤肏�數每次拋離五十天線15％或以上，好少能夠長久維持；如再加上同RSI背馳及升幅收窄（升市愈來愈集中�鄐硈﹞尷悒魖迨W），調整已無可避免。即�鄍i見將來，�琤肏�數重返（或略低於）五十天移動平均數機會極大；短期展望，大市有機會回落到26000點左右。　　江西銅（358）跌6.9％，見26.3元，因原材料價格上升，令成本增加，利潤減少，估計第四季所面對�奰ㄓO更大；交通銀行（3328）跌2.11％，見12.88元；網通（906）跌6.2％，見22.75元；中國燃氣（384）升3.2％，見3.59元；青島啤（168）升2.5％，見26.55元；南方航空（1055）升4.5％，見11.62元，公司宣布第三季純利上升50%至十九億七千萬元人民幣；電盈（008）跌1.4％，見4.94元。

　　滬深A股微升0.87％，人民幣報7.4934兌1美元對出口股不利，油價下跌令中石化股價升9.4％；貴州茅台第三季獲利上升58％，令股價升2.1％，青島啤第三季獲利上升52％，股價升2.2％。

A股調整壓力正在釋放

　　內地基金經理表示，A股經過大幅上升後，估值已不便宜；雖然企業純利大升，亦無法支持股價進一步上升。上投摩根基金公司認為，調整壓力在釋放中，投資者應該對風險保持謹慎。工銀瑞信基金表示，上周受媒體報道A股與H股互換引發A股回落後，上周五至今多次衝高後回落，說明調整不僅係消息誤傳，而係家�鼤z性投資者已難接受市價。�擢袨陲H則對市場謹慎，並指出大多數中低價股早已步入調整狀態，甚至出現下降通道，升市只集中�鬗j價股身上。��2007年A股整體市盈率接近七十倍�麰I景下，進一步推高已感吃力。

　　畢非德已全數沽出中石油（857）及認為中國股市已過熱，投資者應有戒心。他認為，依家已不大可能�鄐什縥祠鴞n�嬼妎R對象。

　　南方航空自9月到10月15日止李嘉誠共九次減持，股價已由9月21日的14.76元跌至11.62元。內地A股跌幅更大，由9月21日��30.5元跌至今天��19.48元。市場擔心油價高企，令成本居高不下，未能補償人民幣升值利好因素。南方航空A股4月份只有1.89元，9月21日見30.5元，升幅太驚人啦，亦難怪李嘉誠9月開始減持。本港H股A股化令超級大戶如畢非德、李嘉誠、新加坡淡馬錫基金等紛紛減持。因此8月17日至今�鴾犮咧s竟可以維持幾耐？木宰羊。

　　小投資者常犯錯誤：

　　一、睇市唔睇股。8月17日至今�琤肏�數已上升50％，主因係8月20日中央宣布批准港股直通車，令中字派股份價格上升100％。�鄔O段日子，唔少股份卻毫無升幅可言（甚至回落）；我老曹講�髐Q年以上炒股唔睇市，但仍然有咁多人犯錯。

　　二、唔理會宏觀經濟。例如1984年中英聯合聲明「草簽」中講明限制香港政府每年賣地五十公頃到1997年6月30日止。�鄔O段日子，本港地價、樓價大升，但好多人卻唔曉投資房地產；到1997年7月1日「八萬五」政策出台，更加多人唔識避。2003年9月「孫九招」面世，好多人仍然問後市樓價點睇？2007年開始，美國有七千七百萬人按年進入六十五歲退休期，佔總人口25％，好多人仍然唔信美股��2007年見頂（一如1990年唔信日股見頂一樣）。

　　三、泡沫形成初期散戶怕得要死，泡沫維持一段日子後，散戶卻忘記風險。大部分泡沫由形成到爆破通常歷時三年（例如1998年科網股，到2000年3月爆破）。內地A股由2005年年中開始上升，2007年下半年亦踏入第三年，即係已進入令人擔心時刻。我老曹亦曾犯過呢D錯誤，例如��1973年1月�瓻�見1200點已睇淡，結果三個月內�瓻�升上1700點，即再升50％。1974年7月�瓻�見450點便睇好，但大市再跌多半年，1974年12月跌至150點才改變方向。太早睇淡或太早睇好都係死罪，Timing is everything。

　　四、不分行業全面睇好或睇淡。例如能源、金融、製造業、地產、航運業、原材料、資訊科技業，唔同行業有本身盛衰循環周期，不應一概而論。2003年至今地產、金融、能源、航運等行業表現不俗，但製造業卻在叫救命！2007年7月1日前後，中央政府取消大量產品出口退稅，鋼鐵股、鋁業股等應受打擊。

　　五、人云亦云，欠缺獨立思考能力，忘記20╱80定律（社會上只有20％人口成功）。如果你�曚貌k獲得唔少朋友支持，請放棄。因為贏家永遠係少數。例如2003年4月有幾多人睇好港股？2003年9月有幾多人睇好本港房地產？到2007年第四季有邊個睇淡港股同本港房地產？經濟同政治唔同，政治係大多數�鶪@邊贏，經濟卻相反。摩根士丹尼首席分析員羅奇（Stephen Roach）提出五個肥年之後，全球經濟將面對困難。佢認為，八十年代開始�儭g濟全球化已帶來不平衡，未來（2008年）隨�茯�國消費者消費力下降，各種有形無形貿易障礙將出現，令1980年起全球出口雙位數增長時代結束；其中最受影響係亞洲區國家。中國GDP增長將由連續五年雙位數（2007年首九個月11.5％）下降至未來五年8％，令依家過熱�鴾什篣g濟進入冷卻期。Victor Niederhoffer最近�遄m紐約時報》批評中國藝術品天價，令人想起1989年日本人用天價競投梵高�鵅m向日葵》油畫及1979年原材料高價時澳洲財團奔達出高價購畫事件。今年中國藝術品以天價出售，係咪出貨訊號？

放完煙花之後就散場

　　所有學習弧線（Curve）�餰rader都知道乜�洏s做拋物線上升及乜�洏s做爆炸性上升（Blow up）。上述走勢出現理由係Trader利用大量槓桿去產生，一旦完成爆炸性上升，燦爛便歸於平淡（好似放完煙花之後散場一樣）。次按危機可以因聯儲局減息一次（或兩次）而消失咩？科網股泡沫爆破後，亦唔係一次或兩次減息可以解決，更何況次按危機。

　　樓價可升可跌，主要睇人口增長率及經濟增長率而定。例如日本人口近年增長率接近零，GDP增長率似有若無，便�M唔住過去十七年日本樓價。香港面對1997年7月亞洲金融風暴兼「八萬五」房屋政策，樓價亦�M唔住；2003年7月中央批准內地人來港自由行；加上2003年9月�鵅u孫九招」，本港樓價又再欣欣向榮。美國2007年起進入退休高峰期；加上GDP增長率進入放緩期，美國樓價後市又點睇？

　　成功�鴽賳磪悝A將雞蛋放�鈱銕蚳M定。1997年7月係放�鰨�外；2001年係放�鷇尷髐W；2003年下半年重返香港；呢兩年自然最好集中�鈰磪齱B紅籌股，未來又如何？

　　轉弱�麍�國建築市場令Caterpillar股價回落，引發上周五道指有較大跌幅，周一港股亦回落（其實香港剛好相反，建築市場在轉強中）。周二港股已收復失地。海外傳媒報道第二大石油出口國俄羅斯財政部長阿列克謝．庫德林認為，依家油價過高，油價攀升原因係產油區出現衝突；上述現象只係暫時，長遠而言，油價可能下降到每桶60美元。上述言論令油價由10月18日��90美元回落。9月份美國汽油消耗量較2006年同期減少0.3％，係近年少見；加上OPEC已同意11月1日起唔再每天減產五十萬桶，令下月供應量同過去一樣。短期油價好快回落到70美元以下一桶（過去二十年有十三年油價�鉦艦|季回落）。9月28日止美國原油存量較五年平均數高9.3％，都係阻止油價進一步上升�鵀]素。

　　「反向貸款」已批准超過六十二歲業主可出售自住物業後仍住�鷏茠奐~內，資金可用作度過餘生而唔使付物業升值稅。做上述貸款要多付2%保險溢價、多付2％手續費及每月服務費25-35美元。相信除�鼵N仔女�鴾H士外，六十二歲做「反向貸款」者唔多。

　　2001年1月至2003年6月聯儲局減息，令美元自2002年1月至04年6月回落。2004年6月加息至06年8月宣布唔再加息，美元�擊虪�2006年下半年起又再回落。

　　今天人民幣首次升穿7.5兌1美元，並進入減息期，美元�擊蠾蛣M繼續弱下去，估計2008年年底前見7兌1美元。2005年7月至今人民幣升值10.5％，分析家估計，人民幣仲有15-20％升幅。美國財長保爾森今年12月訪華前，估計人民幣仍然上升。

　　「九金十銀」現象今年冇�鄐W海及深圳樓市出現，上海樓市成交量高潮係6月，其後一直在減少，本月15日止成交量較9月同期減少10％，主要受提高首付及加息預期等不利因素影響。雖然成交量下滑，但平均樓價卻上升。10月首十五天平均成交價12007元，較9月同期10507元上升14.7％，主要受「王子晶」第一批房源平均售價4.5萬元一平方米影響，將平均售價扯高�驉]上述並冇反映上海樓價升幅）。深圳方面部分二手房因無法獲貸款或貸款額減少而令成交萎縮，觀望氣氛較濃，交易進展緩慢，唔少業主轉售為租，第三季開始樓市交投已靜下來。

　　上海市外經貿委10月22日公布今年首三季新批外資房地產項目六十個、涉及資金19.46億美元，較去年同期減少19.5％。代表今年外資流入上海房地產已減少；反之，訊息產業、電腦服務及軟件業較去年同期升42.4％，金融服務升28.7％、物流升5.5％。

全球農產品漲價窮人受害

　　俄羅斯宣布凍結食品價格��10月15日�鴾竷迭A包括麵包、芝士、牛奶、雞蛋及植物油直至年底為止；另考慮將小麥出口稅由11月1日起從10％上升至30％。9月份俄羅斯植物油價格升13.5％、牛油升9.4％、牛奶升7.2％。中國亦計劃凍結部分食品價格。希臘、約旦、孟加拉、摩洛哥政府宣布大幅削減食物入口稅及向食物提供補貼，甚至日本（接近冇通脹�黻禤a）9月食物售價平均上升10％。食物佔貧窮國如阿富汗家庭總支出70％、佔新興國如中國家庭總支出30％、佔OECD國如美國等家庭總支出10％。今年小麥、牛奶、大豆、玉米、米、咖啡等皆大幅上升，農民已多種食物減少種植棉花及玉米，中國政府已對豬肉、牛奶等提供大量補貼，以阻止進一步漲價。全球農產品漲價，農夫生活會好一點，但依賴食物入口�鼣h窮國人民卻受害，此乃過去多哈會議至今談判進展不大�鼤z由。