2007-10-06



QDII刺激�瓻�A股化  


　　10月5日，周五。�琤肏�數升857.54，收27831點；成交1397.6億多元。10月期指升911點，收27924點。由於成交額往往走�僓瓻�之前，即下周�瓻�應有條件高出28000點，到時如成交額無法打破2000億元，即大市開始尋頂。本周�彌情]005）升6.1％，一改過去十二個月落後大市�麊穛{（過去十二個月�瓻�上升55％，�彌悼u升3.9％）。

沽兩電改�項媦竁q力

　　華潤電力（836）以每股24.3元配售二億股後，股價再升6.4％，收28.1元，表現出色。近日有唔少人減持兩電即中電（002）同港燈（006），改持華潤電力。2008年保證兩電利潤�麊k例到期，特區政府一定減少兩電固定資產回報率，因此利用好市沽出兩電增持華潤電力，係好合理�黻答k。

　　亞太衛星（1045）升46％，見3.1元。香港建設（190）升7％，見2.92元後停牌。湖南有色（2626）升8.5％，見8.17元後停牌。

　　另有唔少股份上升，華園（2349）升22％；長實（001）升5.3％；新地（016）升6.5％；港交所（388）升6.9％，見244.2元；中海油（883）升6.3％，見12.5元；中石油（857）升8.5％，見14.6元。亦有下跌股份，雨潤食品（1068）配售新股集資15.8億元，復牌後股價跌8.3％成11元。

　　今天國企指數升4.8％，收17540點；�琤肏�數升3.2％。呢個黃金周，最開心反而係香港股民，因�琤肏�數��10月2日升穿28000點；自8月20日中央宣布資金個人自由行，至10月12日�琤肏�數共升37％。

　　今天淡馬錫宣布減持1000萬股中國遠洋（1919）。近日炒家入市，投資者在減持，最後結果會係點？

　　8月份深圳A股升17.61％，上海A股升16.87％，�琤肏�數只升3.42％，主因係香港一如其他新興市場，一樣受到美國次按問題打擊。隨��8月20日中央宣布個人資金自由行（雖然直通車至今仍未開到），�琤肏�數急起直追，四個星期內急升37％；反之，9月上海A股由5587點上升至黃金周前��5827點，升幅4.3％；深圳A股只由9月1日1563點上升至黃金周前��1609點，升幅2.98％。�瓻�完成追落後，之後又點？外�壎奕鶪斯M波動，美元時好時壞，商品價格亦一樣。�琤肏�數由10月2日28000點上望，未來升幅有幾多？邊D行業股宜減持、邊D行業股宜增持？

　　聯儲局相信月底仲會減息四分一厘，但9月份澳元兌美元已上升8.1％，紐元上升9.2％（9月18日美元減息半厘，令澳元��6.5厘及紐元8.25厘息變得特別吸引）。利率市場估計，10月底美國減息四分一厘機會高達72％，澳元睇89美仙，紐元睇75.7美仙，即未來上升空間有限。

　　今天英鎊同歐羅宣布利率唔變，歐羅已面對回吐壓力，擔心英鎊同歐羅將加入減息行列。

�瓻�完成追落後

　　美國減息，會否令人民幣加息速度減慢？中國�黻玟q脹、低利率環境由2004年開始（因此而產生負利率，令資金由銀行存款流向物業市場同股市），估計一直維持到2008年上半年！8月17日美國減貼現率令資金流入港元（基於利差交易），係令8月17日�琤肏�數至今大升50％�鼣﹞徽z由。9月17日美元減息半厘，但港元只能減息四分一厘（其後新造樓宇按揭加番四分一厘，即樓按冇得減）。雖然係咁，但產生�鴾銕鸗磢髐伬�能力卻十分強，�琤肏�數�鄐C個星期內上升超過50％；9月份�瓻�升幅幾倍於內地A股。完成追落後之後，周一內地A股市場重開，�瓻�又點睇？10月15日中共十七大黨代表大會後，中央政府對通脹態度會否轉為強硬？會後人民幣會否再加息去冷卻資產升值潮？

　　依家人民幣一年存款利率3.87厘，再加息後可見4厘，仍低於CPI增長率，技術上而言仍未能阻止內地資產升值潮。第四季CPI估計仍停留��5％增長以上，負利率高達1厘或以上，資金仍未肯乖乖咁重返銀行做定期存款。估計CPI�鄔�年上半年開始回落，即2008年內地資產升值潮結束機會較大。

　　香港�琤肏�數A股化（受QDII及QDRI刺激），以七個星期上升50％後，港元亦由8月15日7.8235上升到10月2日7.75，相信已有外國資金大量流入，下周開始流入資金減少機會好大。香港CPI同外國一樣，工資及租金佔好大比重（美國佔70％），今年加薪幅度估計只有2.5％至3％，即香港CPI升幅唔大，本港出現負利率環境機會唔高；加上香港人存款一早已多元化（唔少人存澳元、加元同英鎊），因此香港再出現1990至97年�麰t利率環境機會唔大。中國8月份CPI升幅6.5％，主因係食物價格上升18.2％（首八個月CPI平均上升3.9％，人行希望係3％），因豬同雞隻價格上升49％、蔬菜上升22.5％。食物漲價高潮9至10月完成，明年中國CPI升幅有機會重返3％水平，因為今年7月1日起出口退稅大幅取消後，已令8月份出口增長率減慢到22.7％（7月份增長率34.2％），估計9月份進一步減慢。換言之，�琤肏�數28000點有如夕陽無限好，擔心8月17日開始�爁琤肏�數上升潮��10月份結束！10月份投資策略應否過分進取？見仁見智。

　　自從中共十六大以來，中國商品供應日益豐富，供求結構趨於合理，好多商品長時間�鄍奕鶪W出現供不應求�鼤{象已經消失。無論吃、用、穿，不但商品供應量增加，質量檔次亦明顯提高。買方市場佔主導地位�鴷奕鶖瑽膜w得到確立，消費者�鉡坁咫霅��鵀菪悗蚺怷嚝靰韃★F到前所未有�齔{度，特別係手機、電腦等IT商品，甚至汽車、家用電器產品亦大量增加。依家仍未達到供求平衡�鴷u有住房，成為呢次十七大�鴷D題，相信好快亦達致供求平衡。
[隱藏]
應吸引內地千萬富翁來港

　　國家統計局10月5日公布數字，去年工業增加值達90351億元，較2006年增加42920億元，上升57.9％，或平均每年增長12.1％。其中規模以上�鴾u業企業由2002年十八多萬個，發展到去年三十多萬個，利潤增加二點四倍；產品銷售收入增長一點九倍，資產總額增長99.2％。出口金額2003年升30.7％、2004年26.1％、2005年22.9％、2006年32.5％。工業�鄐什篣g濟�鴷D導地位進一步鞏固，今年1至8月實現利潤15623億元，較去年同期上升37％；經整固後，規模企業�奰穨Q能力進一步加強。

　　今年1月至8月中國手機產量三億四千七百萬部，較去年同期升27.9％，估計今年全球手機產量十億部，中國佔40％以上。去年底中國電話用戶八億三千萬，移動電話普及率每百人三十五部，固定電話普及率每百人十二點八部，公用電話每千人二十三部。手機生產商仍面對不斷洗牌（汰弱留強），漸漸集中�鉦ㄚ~質量及售後服務理想及自有品牌企業�鴾滮丑C

　　歐洲擁有100萬英鎊以上身家�麰茪H，有17％住�鰣^國，去年上升8.1％，達48.４萬人。英國十大富人只有三個係本土產生，另外七個來自外國。

　　上述係香港應該學習�鵀a方。政府應努力吸引擁有1000萬港元以上財產�鴾漲a人來港居住，未來本港十大富人中，應該有七位來自內地。

　　雖然英國物業9月份起回落，但豪宅唔受影響。最近One Hyde Park頂樓四間penthouse，其中一間最近以1.63億美元（12.4億港元）賣出。過去英國超級富豪喜歡住城市屋（town home），近年卻同香港人一樣，愛上penthouse！

　　�騿m富爸爸．笑爸爸》舞台劇中，我老曹曾扮演「大師」。詹瑞文兄曾用集好友淡友於一身去形容我老曹；我老曹承認入行三十八年，性格形成上早已分裂，例如�鈳B理長線金錢上相當保守，盡量希望�鉧A當價位、適當時刻去購入；但當股市進入升市末期，不但70％係現金，只把30％資金留�鰝悒奕梇�，而且我老曹同時係快槍手，買賣速度好快，以賺取快錢。

貪念係社會進步動力

　　我老曹性格的確係集好友淡友於一身。唔單止咁，我老曹更加係一個絕對貪心�鴾H，過去唔開心之時，可以獨自一人吃掉十二盎斯牛扒或整個Pizza（上述係太太最唔高興�鵀a方。近年為健康理由，已戒娼@@W自吃十二盎斯牛扒或鯨吞整個Pizza�鼤葴D，學習吃七分飽）。上述性格令我老曹冇興趣賺10％到20％利潤，而集中追求100-200％利潤，投資策略�鴷媦衎Ydouble，不然便止蝕。因此只有�鉭等垮N盡時才投資藍籌股，因為可提供100％利潤�嚝鷛|；�鬗�市將盡時，例如家�麉K改為70％現金，30％投資細價股，因為只有細價股才可提供100％或以上利潤�嚝鷛|。中國人一向對貪字有抗拒，其實貪念係推動社會進步�麰麆吨O，不然太多人四十五歲便退休，就係貪念不足，四十五歲以後仍工作�鴾H，唔少人只因為貪。其實貪得其所並唔壞，只要唔係貪得無厭便可。例如對學問�黻l求係另一種貪，對藝術品�嚝皉陰�係另一種貪。人類如太早知足，社會係唔會進步�鵅C

　　宏昌國際（061）、香港建設（190）、銀河娛樂（027）、新創綜合（1141）、湖南有色金屬（2626）、亞太資源（1104）、變靚D（8079）、思拓通訊（8171）停牌。

2007-10-08

龍捲風吹起大笨象


　　10月7曰，周日。本周股市相信仍由好友主導。上周道指剛超越14000點；納指升2.9%，見2001年2月1日以來最高，羅素二千（代表細價股）則上升4.9%。美國股市資金正由大藍壽股流向科技股、增長股同二線股。　　傳統算術係「3-2=1」，但在金融市場「3-2=5」（花旗、UBS、德銀三大銀行公布第三季虧損，股市卻連升五個交易天！）。

　　瑞信�顃ay Feldman將近期數據同過去（1964年起計）每次經濟衰退前數據比較，發現只有兩個數據顯示未來經濟可能衰退；結論係美國經濟在未來十二個月內出現衰退機會低於20%。

　　中央政府上周四進一步採取各項調整措施遏制中國樓價上升，相信收效甚微，理由係中國目前環境仍由負利率主導（存款利率低於CPI增長率）。摩通地產分析員Raymond Ngai指出，內地房產40%以上用現金方式出售，因此估計上周四�黿僧I只有短期壓力。

內地客成樓市股市新力量

　　10月黃金周，內地客來港除�鰶R手表、珠寶、化妝品、參茸海味及電子消費品外，更多人來港炒股；最喜歡係�彌情]005），其次係中價樓（二百萬至五百萬元），有32%坦言只作短炒之用，成為香港股市、樓市�儱s支持力量。

　　美國消費者信心回落。7月份美國經濟諮商會消費者信心指數112.6、 8月份105、9月份99.8。受能源價格上升影響，加上食物漲價，令出外飲食開支上升；再加上樓按利息上升及樓價回落，消費者信心回落十分正常。不過，對高消費股如Tiffany、Coach等影響唔大；對沃爾瑪、Target等平民消費股則有影響。

　　9月份美國服務業增加人手十四萬三千，製造業、建造業及房地產項目減少三萬三千，其中建造業減少一萬四千人、房地產減少一萬八千人。美股對上述消息反應良好，道指升90多點。過去二十多年（1980年起計）美國GDP平均每年升3.25%，但工資平均每年只升1.6%。上述情況令富者愈富，但貧者生活質素改善速度較整個社會GDP增長率慢1.65%；近年工資增長年率更低至只有1%。過去二十幾年美國人消費仍可保持較高增長，理由係1982年至2006年樓價上升所刺激。未來美國人再不能依賴樓價上升去提升消費能力，呢方面�嚗v響將逐漸浮現。從9月份就業數據睇，明年美國經濟增長率只係放緩唔係衰退（格蛇過去�嚝嶀葖Y多餘�鵅^。投資策略係點樣在美國經濟增長放緩中受惠？過去我老曹曾指出，美元弱勢對港股有利，上述因素已令�琤肏�數由8月17日至10月2日上升接近50%，但股價最終由企業純利及純利增長率（PEG）決定。基於2008年美國經濟增長放緩，代表企業明年純利升幅將放緩，信貸市場日漸收緊。目前�琤肏�數平均O二十一點七四倍，過去O二十二倍以上便進入極為偏高期，即�瓻�28000點以上開始出現阻力。

　　八十年末期，台灣指數由946點升上12424點，三年多指數上升十二點一三倍，然後泡沫爆破。�琤肏�數由1971年10月��270點上升到1973年3月��1774點，一年半時間內�瓻�上升五點三倍，然後泡沫爆破。滬深A股由2005年6月6日807點上升到今年9月28日5590點，升幅五點九二倍。如以香港1971－73年標準睇已差唔多，如以台灣標準睇仍然有排升。泡沫有幾大及維持幾耐？冇人可事前知道。1988年如投資50萬元新台幣在台灣股市，在1990年2月離開，可以變成1億元新台幣；如留守到當年10月台灣指數2560點，即八個月可失去80%市值（1973－74年港股在二十三個月內失去93%市值）。滬深A股泡沫幾時見頂？今年1月唔少人認為A股係泡沫而叫人立即離開，係唔了解泡沫發展�嚝�史。泡沫由形成到吹脹需時短則一年半（例如香港1971年10月至73年3月），長則三年（例如台灣）。內地A股由2005年6月6日至今已超過兩年，理論上在2008年上半年或以前爆破，即未來八個月內任何一天都可能係A股泡沫爆破�鴾擗l，至於係哪一天？只有做事後孔明。泡沫經濟有如龍捲風，可以將周遭東西一齊吹上半天。今年第三季起中央政府停止A股新基金發行，存量基金紛紛暫停申購；反之，QDII基金成為在理財市場走俏�鼤ㄚ~，中央政府態度令A股基金發行接二連三掛出免戰牌（唔批），QDII基金卻放行。刺激之下，本港國企指數今年第三季大大跑贏內地A股指數。以中銀穩健增長基金為例，由8月20日99.48仙到9月25日1.245元，上升25.19%；建行（939）首款股票QDII（海盈一號）9月20日市價1.0148元。其餘仲有工行（1398）、東亞銀行（023）等QDII今年第三季亦獲利不菲。南方QDII基金發行首天吸引資金500億元人民幣，華夏QDII基金同樣受到熱捧，海富通、嘉實基金、上投摩根QDII產品也在緊急備戰中。據悉，針對美國、歐洲股市場�餯DII亦在籌備中。短期內來自內地�餯DII資金繼續支持本港股市進一步上升。

係時候提高警覺

　　本港H股及紅籌股甚至大笨象�彌情A在龍捲風威力下都變成小飛象。今年上半年我老曹曾鼓勵大家沖個泡泡浴，今天人人被眼前短期利潤吸引而忘記危險，雖然短期後市仍向上，但係時候提高警覺矣。10月底美國第二次減息前後係咪出貨訊號？請記住，群眾情緒好易走向極端，例如8月17日跌穿250天移動平均時極端恐懼，到近日漸進入極端樂觀狀態。唔好相信大學教授對經濟�儮w測：1929年10月16日哈佛大學經濟系教授Iwing Fisher認為美國股市冇問題，今天大家都知道他只是一個書呆子。講到預測，請記住your opinion is as good as mine，即你的意見同我的意見一樣（都係垃圾），因為人係冇預測能力�鵅CA股泡沫有幾大、幾時會爆破？你唔知、我唔知，只有天知地知，甚至格蛇都唔知。不過，千變萬變最後離不開真實，就係O八到十二倍係偏低、十二倍到十八倍合理、十八倍到二十二倍偏高，一旦超過二十二倍，便必須企業純利保持高增長（例如連續幾年每年純利上升30％或以上），而上述情況通常唔能夠維持超過三年，亦係泡沫由形成到爆破好少超過三年�鼤z由。音樂教授Roger Penrose 二十年前曾講過：任何好聽�黿菻蒆ㄔ恁u三高一低」組成，即一個高潮後係另一個高潮，然後更高潮，接�茷K是低潮。內地A股2005年6月起動，至於哪一天係最高潮則木宰羊。

　　美元弱勢、中東局勢令人不安，大西洋颱風仍未能令11月期油企於上升軌之上，而出現喇叭形走勢，代表油價已進入派發區，有可能又一次令睇100美元一桶油價�黿M家跌眼鏡。
唔好過分睇淡美元

　　8月中開始航運股追隨商品價格大幅上升，主因係中國需要大量船隻將商品由巴西及澳洲運到中國，從巴西將鐵礦石運返中國�黚韏{遠好多，代表所需船隻亦多很多，令PHLX Marine Shipping Index由8月中到10月初大幅上升30％，最近幾天才回落多少。航運股現價又點睇？船隻供應增長率今年係5.5％，明年係4.2％，09年係4.3％。過去曾一度擔心今年供過於求而令航運股回落，但由於中國對商品需求十分大，令8月起船租又大幅上揚，航運股止跌回升，部分更創新高。根據貨船專家Scott Burk分析，2010年供應量可增加10％，到時才係問題，並認為今年及明年仍不是問題。另一位航運專家Douglas Mavrinac卻指出，雖然新乾貨輪供應量2010年才大升，由於運油船須用雙殼船運油以避免漏油事件出現，大量單殼VCCL運油輪正改裝成乾貨輪，在未來十二個月內加入市場，因此佢認為乾貨輪可在十二個月內由目前供不應求轉為供過於求。波羅的海乾貨輪指數由2003年起步連升三年後調整，今年第三季因中國需求大增而再次上升，令8月份內地及香港上市航運股又再大升，部分更創新高，證明中國因素�嚗v響十分大。但中國出口增長率8月起開始放緩，所以航運股後市點睇？到今天已好難畀各位意見。

　　美元已由1.425美元兌1歐羅回升，根據經濟學人公布「巨無霸指數」，BiGMac在歐洲賣2.9歐羅（或4.17美元），較美國��3.22美元高29.5％，即歐羅已偏高接近30％，因此歐洲人都飛去美國消費。其次，美國出口回升，美國貿赤在收窄中。最近兩星期我老曹叫大家唔好過分睇淡美元，因美國收支赤字已由去年佔GDP 6.6％到今年只佔GDP 5.5％（西班牙8.8％、希臘8.6％），假設10月31日美國減息四分一厘，會否代表美元弱勢第四季持續？但因為歐羅及英鎊已停止加息，令拋售美元改�飲矞馱峟^鎊�鴾H不多，美元所受壓力唔大，估計極限係1.457美元兌1歐羅，美元下跌空間十分有限。

　　�擢袘�行外�壑尷R部主管David Bloom估計，明年初開始英鎊減息，因為明年英國GDP增長率只有1.7％。受高息（5.75厘）支持下�麰^鎊將由目前2.05美元在未來十八個月跌到1.76美元。睇�薛琣拲鉹滮W�麰^鎊投資亦應考慮獲利回吐矣。

　　1998年12月21日至今油價上升817％；1998年10月30日至今銅價上升605％；1998年10月30日至今白金價上升360％；1998年12月14日至今瘦肉價上升351％；2001年至今金價上升255％。不過，升幅最大係鈾，2001年至今上升1870％！因到處在興建核電廠。來自中國同印度新冒起�鴾仆ㄥ弁禳A加上2001年起美元寬鬆政策，令商品價格大幅上升。今年商品價格上升潮已由硬商品（金屬）轉向軟商品（農產品），例如小麥、玉米、大豆同棉花。點樣從軟商品價格上升獲利則比較困難，反而受影響行業唔少，例如玉米價上升已影響乙醇生產股及玉米生化股�黚禮Q；小麥價上升影響啤酒股純利；棉花價上升亦開始影響紡織股純利；高油價對石油股有利，但對汽油零售業務則有不良影響。

　　鑽石不但係女人�鼣怞n朋友，更係男人�黿洬R恩人（唔同意？請睇《色．戒》）。商場上唔少朋友做�鷞麰囍矰茪��翵ぇ寣A通常會買一顆鑽石送畀太太……。現代女性已財政獨立，加上近排在股票市場賺到錢，送顆鑽石獎勵�鵀菑v亦不為過。到今天鑽石已唔需要男人送，而係女性作為表現自信之用。請努力賺錢，同時唔好薄待自己。

2007-10-09

二萬八見阻力


　　　10月8日，周一。�琤肏�數一度見28482.42，才回落到27770點收市，跌61.23；成交1540.5多億元。10月期指收27790點，跌134點。大市再次顯示28000點以上有阻力，因為�琤肏�數平均O已達二十二倍，進入極度偏高期。理論上，�僓瓻�O二十二倍以上，投入市場�儭磢鬙u宜佔全部投資資金30％；股市經七個星期反彈，未來升幅仲有幾多？　　8月17日至10月2日�麊悒囿穛{，可證明投資者情緒改變所帶來�嚗v響。透過減息半厘可令投資界由預測衰退轉為預測繼續繁榮，再一次證明投資係非理性�鵅C

　　再以港股直通車為例，由8月20日公布至今仍未落實，但�琤肏�數已上升40％，H股由落後A股變成超前。過去七個星期H股升幅之大，A股亦追唔上。

人民幣上升空間大

　　股市經過2005年4月調整、2006年6月調整、2007年8月調整後，下一個大調整市幾時出現？以幅度計，調整幅度一個超過一個（而8月至10月�鴾j反彈可以超過9000點，同時�鄐C個星期內完成）。2000年A股由O六十三倍回落，今天A股（歷史O）亦達六十倍，各位又點睇？�琤肏�數重見28000點之後，下一站係幾多？

　　SOHO中國（410）首日掛牌，收9.55元，較招股價上升15.1％。內地A股市場地產股如萬科升10％漲停板，保險股及銀行股表現不俗，煤炭、石油、有色金屬、鋼鐵股則表現較弱。人民幣再升0.01％，成7.5006，係2005年7月以來最高；十年期債券息率4.34厘，較9月28日��4.4厘略低。黃金周後資金略為鬆DD，未來人民幣上升空間仍大【圖】。滬深A股黃金周後開市再升1.3％，收5653點；上海A股升2.55％，見5975點；深圳A股升0.58％，見1619.16。大家都等候十七大之後中央政府有乜�牁s政策。

　　上海12月期銅價下跌430元人民幣或0.6％，成67630元人民幣一噸；鋅價更下跌3.1％，至26295元人民幣一噸。過去二十年有十三年油價�鉦艦|季下跌，花旗、德銀及�擢蛈繾p今年亦唔例外。75％分析員估計第四季油價將回落，德銀估計年底油價低於70美元。

　　雖然面對美國同歐洲（包括英國）經濟增長率放緩，但全球經濟尤其係新興市場所受影響有限，因為家�儱s興市場處於過熱情況，如世界經濟增長率放緩，反而令佢地所受通脹壓力下降，原材料價格上升壓力減低。

　　中國8月份CPI升6.5％（扣除食物因素只升1％），生產商價格指數上升2.5％，主要係工資上升10-13％；但生產力提升接近20％，即每一單位勞工成本仍在下降。

大升大跌唔係人人頂得順

　　滬深A股由2005年6月6日807點升至今天5653點，今年純利O已超過六十倍，但每天仍有二十幾萬新投資者開戶加入市場。《金融時報》認為，內地兩個A股市場兩年前唔過3萬億元人民幣，到今年9月底已達25萬億元，估計年底可達30萬億元，已超過中國GDP總和（2006年21.087萬億元）。美國股市總值係GDP 130％，日本、韓國、印度約100％，中國今年底股市總值一下子達到GDP 140％……。

　　隨�茪W市公司質量提高，行業代表性愈來愈強，銀行股、保險股上市，中國鋁業（2600）、中國遠洋（1919）、中國神華（1088）、中國石油（857）等龍頭股回歸A股市場。中國證券化�鼣t度，甚至以新興國家發展歷史睇亦算神速。

　　10月港股會否重演7月�鴷囿p？有D令人擔心，但唔好估頂，通常10月回落風險較9月大。�鄐@個大幅波動中�麊悒咩銧M賺取100％利潤�龠等堣w愈來愈困難。踏入今年7月，股市唔係大升就係大降；呢類Roller-Coaster Ride唔係人人頂得順。有人減持股份後撥小部分錢去炒賣期權，亦不失為良好策略。

　　香港GDP已連續十五季上升，最近增長率更達6.9％。來自中國及海外�儭磢鰼幫吤輕銂悒咫弮蚖糷W升，令今年全年GDP增長率可達6％（之前估計5.3％）、明年5％（之前估計4.8％）；核心通脹率3％，明年3.9％。如短期內再減息，明年本港經濟將陷入滯脹期。

　　花旗推介中國電信（728），目標價22元，並建議減持中國汽車製造股如駿威（203）、東風汽車（489）、長城汽車（2333），因為汽車製造業純利增長率今年見頂。

　　今年8月聯儲局終於放棄抵抗通脹，宣布減貼現率半厘，9月聯邦基金利率亦減半厘，令人擔心通脹率又再回升。油價、金價已上升，美元�擊蠾^落。不過，OECD國家CPI�鴷D要成分係房屋或房租及工資，而非食物、燃油。假設未來美國樓價回落，理論上美國CPI未來升幅唔會加速。密歇根大學估計，未來五年美國平均通脹率只有2.9％（甚至較近期��3.2％仲低）。

　　國際能源署今年7月初警告，美國、日本、歐盟等世界主要經濟體近兩年加快推進「糧食與能源」結合策略，導致另一場危機爆發。世界上發達國家對能源�嚜搢D過去只影響油價，近年�齔曳仃N改變世界糧食價格及供應格局：大量玉米用作生產燃料乙醇，今年美國乙醇產量達八十億加侖，將消耗今年美國玉米總產量27％，未來五年美國三分一玉米產量用於生產燃料乙醇，令飼養成本上升，刺激肉價上揚。如美國三分一玉米用作生產燃料乙醇，可供出口�鴷犰抯げq將明顯減少，令全球玉米價格上漲。日本不但建立160天以上�嚝埴丰菄o儲備，更到巴西、泰國等地收購糧食資源，興建燃料乙醇生產企業，令呢D糧食生產大國農作物成為燃料乙醇原料，例如巴西�鴷抻屆C估計到2016年因大量農產品用作生產燃料乙醇，將令未來十年農產品價格不斷走高，對依賴農產品入口�鼣h窮國家人民而言，將係另一場危機。

　　中國可耕地唔多，加上水資源匱乏，正步入糧食進口超過出口期，直接成為高糧食價格下�翵�害國。
王軍居安思危挽救中信集團

　　王軍服務中信集團二十七年，曾執掌超過7000億美元資產。去年退休後開始另一次創業，計劃�鈮s疆投資10億元收購及擴建三個煤炭生產基地，2008年以後再投資20億至30億元�鈮s疆進行煤炭化工及煤電專案。另入股烏魯木齊市商業銀行，計劃擁有絕對股權，該行2005年總資產173.22億元，獲利1.65億元，估計控制權值數億元。並計劃�鉒Q市頭屯河區建設一處大型新疆國際會展中心，估計投入資金唔少於10億元；加上去年9月收購新疆托克遜露天煤礦及托克遜露天煤礦運輸公司80％，收購價6500萬元，另加投資5000萬元，即總投資1.15億元。去年7月27日六十五歲�鴾�軍離開中信集團董事長職位後，�鉆狴~融資約50億元，成立中國天然投資控股公司，另創一番事業。

　　1979年作為國家副主席王震之子，王軍協助另一國家副主席榮毅仁來港創立中信集團呢間窗口公司，一做就做�髐G十七年，去年7月27日由副董事長孔丹出任董事長，由建行行長常振明出任公司總經理（常振明過去曾出任中信副總經理）；當時傳常振明出任中信總經理，就係為�鰼N中信銀行上市做工夫。1979年王軍三十八歲，毅然跟隨六十三歲�嚘a毅仁來港創業，建立今天�鴷走為磞野禶~中信集團，1995年升任董事長；1996年佢出讓旗下中信泰富（267）18％股權，每股32元，其後中信泰富股價漲上58元，被人指摘係國有資產�鼣怳j一次流失，亦有中央領導搵佢傾偈。今天回望，如果唔係佢��1996年為中信集團集資108億元資金，點樣應付1997年亞洲金融風暴？呢筆資金不但鞏固�鷑蒤茪井H集團�黻]政狀況，同時有條件作低價擴張，才有中信今天�鵀阪Z。2003年當人們認識到此事時同王軍講起，他顯得好平靜，只係話佢做�髐@件應做�翵ヾC佢接手中信集團之時，整個中信集團賬面上只有200萬元現金，實在太危險，減持18％中信泰富後，中信集團一下子有��108億元資金，可用作應付難關（如難關出現�儭隉^。佢呢種居安思危�鴽@風值得大家學習。呢次佢透過境外集資大舉進軍蒙古，絕對唔係魯莽行動，大家點睇？

　　點樣保持青春？

　　一、少吃經處理過食物，例如罐頭或醃菜、鹹魚、火腿等，呢類食物唔係鹽太多就係糖太多。

　　二、每天吃五至十種蔬果及唔好飲果汁（因糖分太高），最好每天吃D洋�b。

　　三、唔好吃Omega-6油類（例如薯片、焗蛋糕、人造牛油或任何經高溫處理�麊o），改吃Omega-3油（通常存�鄔馧翩B雞蛋及橄欖油之中），其中又以第一次橄欖油（extra-virgin olive oil）最好。雞蛋每天唔好吃太多，亦唔好唔吃，每天一隻就最好。

　　四、盡量少吃糖及代糖。糖不但無益，而且加速腦衰退；養成無糖生活習性（除�鷋e糖），尤其係代糖更加無益。

　　五、吃優質碳水化合物，因為三脂甘油酸飽和量低，例如椰菜花、萵苣、洋�b、紅蘿蔔等。最好以上述植物代替每天其中一餐（例如早餐），同時減少吃麵包及米飯。

　　六、喝未經發酵�黚龤A每天最少兩杯（可以係綠茶，但飲中國茶證明更好），例如香片、龍井、玫瑰茶等。經發酵�麍鶦糷@樣有效，因為含較低氟化物，功效差D。大部分長命百歲�鴾什磞悀H都有天天飲茶�鼤葴D。

　　七、唔好用銀粉補牙，改用磁粉，因為銀粉含水銀，會傷害你�黚姜g及腦細胞。

　　八、唔好長期處於壓力下，每天必須八小時睡眠。睡眠充足係另一防止衰老�翵}方，如無法避免壓力，���鶿q日子多D吸收魚肝油（例如食魚油丸對抗精神壓力）。

　　九、唔好讓自己陷入情緒低潮，凡事向好一面睇，如諗唔通便唔去諗。阿媽教落，天大�翵いC晚十二點之前要想通，如果晚上十二時前仲諗唔通便唔再去想，以免影響睡眠（留番明天才諗）。

　　十、每星期讓自己少吃一餐。好多宗教都有齋戒儀式，原來對身體十分好。最佳建議係每星期少吃一餐午餐，咁做身體會動用貯藏下來�嚝i分去修補器官上�儱L損傷；如每星期有一天讓身體自己去修補器官上�儱L損傷，自然活得更好。

　　上述十大健康要訣，要做到並唔難。我老曹希望所有讀者八十歲時仍身體健康。

中藥難以風行世界有因

　　中醫理論好好，但無法透過實驗室去證明藥品�奰灡纂A形成中藥難以進入世界市場。無法提供充分證據證明藥品具有其所聲稱�奰灡纂A係中藥不能風行世界�鼤z由。近年中醫藥已被國際醫學界認識同接受，卻無法�鄍�世界普遍使用，就係因為冇合法地位，理由係標準化唔夠。例如一個複方丹參製劑由七百家藥廠生產，每家藥廠一個標準，結果同樣係丹參製劑，標準卻唔同，人家被搞糊塗了，唯有唔用。中醫藥走向世界已叫�鰲X十年，結果仍係走唔出華人社區，就係標準化不足，同時冇充分證據證明其藥效。

2007-10-10

佘當奴有好消息公布


　　　10月9日，周二。�琤肏�數升457.75，收28228.04；成交1290.49多億元。10月期指升593點，收28383點。　　地鐵（066）小股東按大比數通過收購九鐵，代價120億元，包括三條鐵路及其物業發展權。停牌前地鐵收25.6元，估計周三復牌後可再上升。

　　今天交通銀行（3328）升13％，見11.28元；國泰航空（293）升6.1％，見21.85元。兩隻新股掛牌，中國奧園（3883）較招股價升31％，報6.8元；金山軟體（3888）升39％，報5元。

　　估計周三佘當奴會有好消息宣布，例如將標準稅率恢復到15％，預料可刺激股市進一步上升。

央行例必聯手救市

　　後市展望，�琤肏�數最大可能性係�譅二十二倍至二十四倍之間上落，即��27000到30000點之間牛皮消化；唔好同大趨勢（Trend）對抗！��10月31日聯儲局第二次減息前，估計大市應該冇事，雖然如群眾情緒走向極端（例如RSI超過80），調整一下難免。美元轉弱，�琤肏�數肯定轉強，因為外資流入；反之，美元轉強一段日子後，�琤肏�數便開始要擔心。經過1990年日本及1997年香港�黿〞p後，每次信貸市場出現危機，聯儲局同各國央行例必聯手救市，�鉖��黿〞p下股市又點能夠大跌？類似今年7、8月份跌市已經算係「熊市」矣。每一個趨勢都有本身性格：2003年4月開始�鴾W升趨勢就係每年嚇你一次（例如2005年4月、2006年6月、2007年8月），下一次嚇你可能係2008年�翵ヾC

　　2003年7月1日起生效�鴾漲a人來港自由行，徹底改變�鬙輕銋s售業同酒店業；今年8月17日宣布�鴾漲a個人資金自由行雖然仲未落實，亦已經攪動了港股，徹底改變�鬙輕銂鷟譟~，不但令�琤肏�數由8月份19000點升上10月份��28871點（漲幅50％以上），而且每天成交額由幾百億元升到最高見2000億元。有人認為港股已A股化，實情的確係咁。H股經過8、9月份狂升後，亦漸漸同A股差距拉近，未來大市開始消化過去兩個月�鴾伝T。

　　中國經濟發展一如香港（香港起步點係1949年，中國係1978年），最先係解決溫飽問題（香港係1950、1960年代，中國係1980年代），然後進入小康（香港係1970、1980年代，中國係1990年代）。到1990年代香港開始進入富裕社會，1997年後社會進入20╱80時代；中國2003年開始亦步入富裕社會。

服務中產行業陷不景氣

　　1997年3月到2007年3月，香港人月入5萬元以上�黈a庭數目由25.35萬個增至57.46萬個，升幅達126.6％；同期月入8000元或以下�黈a庭由22.82萬個增至46.17萬個，升幅102.32％；月入8000元以上、5萬元以下家庭由14.267萬個下降至12.011萬個，減少16.52％。過去十年本港家庭數目增加3.29萬個或17％。過去十年本港月入5萬元以上�鴾中W層家庭數目大增超過一倍，代表有三十多萬中產家庭移向中上層；月入8000元以下家庭亦上升一倍，即同時有唔少家庭跌落貧窮階級。社會上最大多數（月入8000至5萬元）�黈a庭數目卻減少。香港家庭平均收入由1997年21425元一個月，上升到2007年23500元一個月，升幅只有9.6％，升幅極之有限。獲較大加薪幅度�鴾浀茷Y月薪50000元或以上�黻祀~人士，而非一般中層職員。上述變化令名牌市場十分興旺（因消費者人數上升一倍以上），同時服務低收入�鵀瘛~亦興旺起來（因人口亦增加一倍以上），但服務中產�鵀瘛~卻面對人口減少17％而陷入不景氣。

　　家�鴾@百方米或以上樓面�鵀磽v只有八萬一千三百萬個，可見豪宅供應量幾咁不足；其中五萬七千五百個係一百方米以上、一百六十方米以下；真正算得上係豪宅（一百六十方米以上）供應量更只有二萬三千七百萬個，嚴重供不應求，令2003年至今豪宅售價狂升，依家已超過1997年水平。七十方米以下住宅單位供應量達八十八萬九千五百個；七十方米以上一百方米以下達十二萬六千七百個，呢個市場�黈a庭人數�鉆L去十年�鶼謅皉茷D增加，因此一百平方米或以下住宅樓無法重見1997年高價。低收入家庭人口大幅上升一倍，形成對公屋需求回升，政府或者有需要多建公屋（唔係居屋，居屋市場需求在下降中）。過去十年香港高收入家庭與低收入家庭數目同時增加，中產家庭卻在減少，上述情況早��1980年西方發生，1997年亦�鰣輕鉾o生，近年亦�鄐什磪X現。至於點樣處理，至今冇乜良方。
內地推期指預防泡沫爆破

　　西方國家過去曾面對上述問題，有D國家企圖以稅制去減少社會不平衡（例如加拿大、日本），有D國家走社會主義路線（例如歐洲），結果不但無法改變社會上20╱80情況，反而令全國GDP進入低增長期。1980年代美國同英國政府放棄改變20╱80現象，國家GDP才恢復高增長，但20╱80現象進一步惡化。香港自1997年7月以後，20╱80現象日漸明顯，依家仲未有善法處理。

　　中國證監會期貨部副主任黃運成�鄐什磢鷟蘊l生品高峰論壇上表示，已有近四十家公司獲金融期貨經紀會員資格、七家公司獲交易結算會員資格、兩家公司獲全面結算會員資格。

　　從國際期貨市場發展史睇�薄A金融期貨公司不但推動金融衍生品市場發展，同樣促進商品期貨發展。中國期貨市場正進入金融期貨及商品期貨並存期，股指期貨上市後，外�嚏B利率等金融期貨亦將陸續上市，為現貨市場投資者及參與者提供避險工具。

　　從國際市場經驗�謠縑A以標普五百、�琤肏�數、日經等海外市場調查總結，當股票市場處於牛市期，股指期貨推出可加大股市波動，�鷅等咿峇�市末期反而可減少股市波動，內地投資者不必對推出股市期貨而恐慌。波動存在可產生不正常價差，同時產生投資機會，可透過期貨與現貨之間價差而產生套利交易，減少股市波幅。未來內地A股期指冇100萬元買唔到一手合約（10％孖展），目的係唔鼓勵個人投資者參與期指交易。而監管層只批出兩個全面結算資格、三張交易結算牌及幾十個經紀業務資格，對股市期貨市場建設仲未夠；另外，銀行方面亦無一家出現。從呢點睇，今年11月內地期指無法推出，估計可能推遲到明年內地才有期指交易。

　　今年7月推出�鵅u國民穩盈寶一號」將係內地第一家涉足股指期貨�麉H託產品，9月12日再推出「震雷股指先鋒」（集資1億元，最低認購額100萬元）將係第二隻。兩隻期指基金均以套利為主，一旦淨值出現20％以上虧損便進入清算模式，並停止一切新交易。任何時段股指期貨單向隔夜倉唔超過信託淨值40％（以10％保證金計算），每次中長線投資損失控制�鄎H託淨值5％以內，每次套利投資損失控制�鄎H託淨值3％以內。估計年收益可在10％。一旦超過10％，管理方面可抽取盈利30％作為管理收益；一旦超過100％，管理方面把50％作為收益；如超過300％，管理方面提取盈利70％作為管理收益。滬深A股指數5764點，已經極接近6000點。市場上關於泡沫�巀腔掄n一浪高於一浪，如明年推出期指，一旦泡沫破滅，參與者可透過拋空期指而賺取利潤，亦可透過認購上述基金而分享利潤。期指亦可作為基金預防泡沫爆破之用。

中國市場對外資日益重要

　　今年8月中國A股市場股票市值首次超過全國GDP總值，投資者賬戶數超過一億一千八百萬戶，代表最少四千萬股民。中國人�鵀洶J來源有三：一、資本；二、土地；三、勞動力、生產資料與知識技術。�鄎陞咫滿A絕大多數居民冇土地，過去主要收入來源係勞動力、生產資料及知識技術為主。經過二十八年改革開放後，資本累積達到一定程度，部分市民通過將部分儲蓄轉化為投資而進入以資本去賺取收入期，成為另一收入來源。上述情況三百年前�酯^國發生，戰後�鄐擖輓o生，近年才�鄐什磪X現。其實，中國早��1872年晚清政府時代已出現第一家股份企業上海輪船招商局；到中華民國時，中國證券市場發展已十分蓬勃，可惜戰禍連年，加上中華人民共和國成立後走共產主義制度，令中國股票市場唔再存在，直至改革開放後才再形成。家�鴾什磢悒螺怳皏|千萬，可以講股市已深入民間，持有超過22萬億元市值股票，令大量國企漸轉為公私合營（最大股東係政府，但股票�鄍奕鶪W交易）。未來股市升降對社會經濟�嚗v響力好大，股市與中國經濟已進入互動時代，不但成為中國市民另一收入來源（透過資本去賺取利潤），同時亦代表中國經濟走向「公開、公平、公正」原則運作。而利用資本逐利，亦漸成為中國市民另一重大收益來源。

　　1998年由A.T. Kearney所作調查，跨國公司�鄐什磞酗T分一係虧損、25％收支平衡、當年中國只係一個好有潛質�鴷奕鶠A但並非可獲利�鴷奕鶠C但到��2006年，美國五百間大企業中，有一百零八間宣布超過5％營業額來自中國。以Caterpillar為例，1978年已進入中國市場，但營業額真正起飛係2001年以後�翵ヾA今天2.5％營業額來自中國，估計到2010年更可大幅上升。中國已成為美國企業未來營業額增長所在，亦係純利增長來源，例如英特爾去年14％營業額來自中國。中國市場對外資而言愈�褶U重要！

2007-10-11

四大天王主導全球


　　10月10日，周三。�琤肏�數上升341.29，收28569點；成交1537.8多億元。期指低水，只升167點，收28550點。 多元化城市需要基建

　　施政報告將最高個人入息稅率降回15％、有限公司稅率降回16.5％，令高收入人士（約七萬打工仔）受惠，並加強香港�巀v爭力（因新加坡企業稅率為18％）。政府未來五年計劃投資1000億元�鈰簬媔等埵茬迣y二十五萬個職位，為捱�髐Q三年不景氣�麉媬v業（1994年起計）注入強心劑。地產方面，除�髐策~4月至9月唔使交差餉外，明年首季亦可免。當然仲有其他項目，各位可睇本報報道。

　　呢份施政報告�黚S點係強調十大建設。1997年7月主權回歸後，好多大型基建項目都無法上馬，搞到紮鐵工人開工不足而走去示威、建築工人去�鷟D門做黑工、建築師紛紛去內地謀求發展，建築股由1994至2006年都係一浪低於一浪。睇�鴷~國�黻篕琲鷟臚中蒆ㄚY多元化城市（Cosmopolitan），不但有文化事業，亦有良好基建及環保。呢幾年我老曹返上海�鵀蜈じW加，深深體會到上海近十年愈來愈多元化，香港過去十年�鈰簬堣W則停滯不前。十年香港、十年上海，兩者拍埋一比較，真係令港人汗顏。

中國成長速度四倍於美國

　　受摩根大通推介中銀香港（2388），今天股價上升2.6％，見20.4元，係2月15日以來最高。工商銀行急漲8.9％，因獲批准經營QDII。

　　花旗推介民安控股（1389），目標價4.35元；長實（001）目標價155.76元。民安乃非人壽保險公司，正迅速擴展內地網絡，今年下半年至明年將增加九個省分行，估計今年每股獲利23仙，上升66.7％，未來O十三點三倍。另一方面，根據中原地產報告，長實今年可售出超過四千個住宅單位，成為住宅樓市向好�翵�惠者，估計每股獲利10.4元，上升52.3％，未來O十三倍。

　　麥肯錫經過六個月統計同考察，得出研究報告係，當今主導全球經濟走向�鵅u四大天王」分別係油元、亞洲各國央行、對沖基金及私人股本資金，成為全球經濟�儱s權力核心。上述「四大天王」控制資金去年底達8.4萬億美元，佔全球金融資產167萬億美元中��5％。其中一個新興力量係中國人民銀行，管理1.1萬億美元，係全球對沖基金自有資金（唔計借入資金）�鴷|分三，亦係亞洲各央行外�擬x備3.1萬億美元�鴾T分一。過去投資美國政府債券為主，近期逐步向風險領域擴張。其次係油元（包括政府同私人），擁有海外金融資產達3.4萬億至3.8萬億美元之間，如油價保持��70美元一桶以上，每年可增加6280億美元用作投資，成為金融市場第二股不可忽視�鴾O量。其餘係對沖基金、私募基金及其他金融創新基金，去年底對沖基金管理資產達1.5萬億美元，佔英美股票市場同債券市場總交易額30-50％。上述四類資金�鄍�球資本市場發揮巨大作用，例如壓低美國長期利率，助長美國貸款大幅增長，而令住房價格及股價節節上升。呢D資金如從一國流向另一國，可引發一個國家經濟繁榮與衰退，造成市場不穩定性。換言之，今天金融市場�麰滅I較從前大好多，但同時提供更多機會。冇人能估計上述四大力量將全球經濟帶向何方。

　　渣打銀行經濟學家格林認為，中國一年相當於美國四年，中國正以美國四倍�鼣t度成長。例如中國二十多歲孩子�屩鄐u速度，可讓你目瞪口呆，摩天大廈�鄑A成長�鵀a區拔地而起，三幾年內整個地區變到你差D唔認得。國際形勢正在此消彼長，過去美國靠四個全球化成為全球超級強國（一、全球精英集中美國；二、全球資金集中美國；三、美鈔成為全球流通貨幣；四、美國軍力可以�鬗G十四小時內到達地球任何地方）。中國1978年以一窮二白起家，係靠拚命三郎精神，最先係省吃儉用，然後將民間儲蓄變成建設資金，再開放大門歡迎外資流入成為世界工廠，為全球創造價值，中國只賺取低微報酬，利潤都被跨國公司�咧鴗漶C然後中國由工業走向金融，上海同深圳金融市場呢幾年迅速冒起，美國才驚覺中國已經長大啦！中國靠�麉Y數千年練出來�鵅u四小哲學」：甲、自己細小時積累能力；乙、日漸長大靠�麉Y吸收能力；丙、有力量時要包容別人，所謂有容乃大；丁、當別人感到威脅時�奰傅鳦鄐O。今天中國經濟再唔使摸�茈衈Y過河，但小心變成鐵達尼號。�鄍�球化驚濤駭浪中，仍須小心駕駛及從別人錯誤中收取教訓，例如1990年日本、台灣，以及1997年7月�麰輕銦C
強化金融制度迎接泡沫爆破

　　日本經濟從1960年代開始起飛，三十年後到1990年泡沫爆破；日經平均指數由1982年9月至89年12月，狂升七年……。香港經濟從1967年開始起飛，三十年後係1997年；�琤肏�數由1989年6月5日起步，1997年8月爆破，共八年。中國經濟1978年開始起飛……。滬深指數由兩年多前800點，升到今天5700多點（日經平均指數由1982年9月7000點上升到1989年12月39000點，只上升四點六三倍；台灣股市由1983至90年上升二十六倍；泰國股市由1986至93年上升十二倍；香港股市由1969至73年上升十八倍；南韓股市由1985至89年上升六倍）。任何國家或地區經濟，由新興市場走向成熟前，股市必出現一次或以上泡沫化，即使成熟如美國，2000年亦出現科網泡沫。問題唔係在於點樣阻止泡沫，而係一旦爆破後阻止佢擴散而影響整國經濟。�鄔O方面美國相當成功，日本則相當失敗，台灣介乎兩者之間。其中最大因素係金融業應變能力，日本�鴾繶f係讓地產業拖垮金融業；反之，美國金融業2000年並未受科網泡沫影響，甚至次按危機，美國金融業仍十分健全（1997至2003年香港地產泡沫爆破期間，本港金融業亦好健全）。換言之，中國政府�齔曳五曮Y要阻止泡沫形成（冇一個政府可成功），而係強化中國金融制度。再以台灣為例，1983至90年股市狂漲期，政府一再壓抑樓價，因此漲幅只有二倍以上；股市泡沫爆破後，台灣樓價到1996年亦只回落20％。南韓政府更加成功，1986到91年房價只上升80％，當股市泡沫爆破後，房價跌幅僅10％；反觀日本1990至2003年樓價跌幅達70％，至今升幅有限。香港1997至2003年樓價跌幅雖然達65％，但金融制度健全，令經濟由2003年7月起迅速復甦。中國政府近年已經一再壓抑房地產；換言之，中國政府已做好股市泡沫一旦爆破所需�鵀w全措施。

　　依家A股O七十一倍（滾動O四十六點六倍），╱七點七倍（最新資產值亦達六點七倍），早已進入泡沫期。從中央政府近兩年所做�黿僧I睇�薄A中國有能力應付股市泡沫爆破所帶來�麉彃繶g，而唔影響整體經濟發展。

　　中國8月份CPI增長率達6.5％。如要阻止資金流入股市同樓市，銀行存款利率必須高達8.5厘以上，上述係唔可能�鵅A不然人民幣�擊貜眯w狂升。估計中國CPI增長率高潮�鄐策~9月同10月，然後慢慢回落。因為中國CPI上升主要因素係食物價格升18％（豬肉升49％，蔬菜升22％），扣除食物、能源等因素，中國核心通脹率只有2.7％左右。換言之，十二個月後中國CPI升幅回落到3％以下機會好大，中國負利率期估計�鄐E個月內結束，政府亦利用A股泡沫期壯大國營企業�儮磥O（國企上市及本港國企回歸A股市場），一來可吸收過剩資金，二來國企壯大後，未來下跌幅度減少。其次係疏導資金到海外（例如QDII），主要係利用港股去吸收內地過剩資金。最終A股何時見頂及未來調整幅度幾多，則只有事後才知曉。

　　價值投資者可能錯過8月中至今�鴾W升大浪而認為股市瘋狂，唔少人認為已進入類似美國科網泡沫潮�鴽嶼q。事實並非如此，因為價值（Value）係十分抽象，何謂偏高、何謂偏低？往往事後才知道。

注意浴缸滿瀉效應

　　雖然整體而言港股已進入極高水平（O二十二倍以上），但仍然有大量股份處於偏低水平，可以用極之吸引�嚜钂�購入，咁先至係揀股技巧。

　　滬深A股今年內上升114％，H股指數今年內只升70％，即升幅計仍落後內地A股44％。由於H股由唔少外資大量持有，家�顉股低於A股30-40％�黿〞p會否消失就唔清楚，因為H股同A股不能互通。值得注意�鴷t一現象漸漸出現，就係所謂「浴缸滿瀉效應」，即overflowing bathtub effect（開�髐臛鵅A浴缸先滿，由於忘記關水喉，最終水由浴缸流到周圍都係）。8月17日中央決定個人資金自由行後，最先滿瀉自然係紅籌國企股，然後其他藍籌股如長實、新地（016）……最後整個股市，包括大部分二線股。雖然港股直通車仲未開出，有幾多私人資金已透過地下金融活動流入香港？大家心中有數，但官方唔會正式公布。

　　點樣跑贏大市？Heritage Fund主席David Hollond（管理27億美元資金）教我地：就係�鰜D傳統增長行業中找尋增長股！多D留意產品周期（product cycles），以及公司營業額及純利上升周期。行業本身有盛衰周期（cyclical industries），例如新力推出PlayStation 3及蘋果電腦推出網上下載iPod，都引發產品周期現象，即由一個產品帶動公司營業額，然後純利上升，最後刺激股價……。例如最近CROCS推出塑膠鞋引發消費熱潮，為該公司帶來強勁營業額及純利，如此類推。

　　本周四中國人民銀行向各商業銀行再發行1520億元人民幣定向票據，以進一步凍結銀根。過去習慣係定向票據推出後一星期加息，由於十七大開會，估計呢次可能延期到11月才加息，即先等候美國減息0.25厘後，人民幣才宣布加息，以便人民幣同美元息差進一步收窄。

　　上投摩根亞大優勢基金下周發售，認購下限10000元人民幣，係業內第四隻QDII基金，其中80-90％資金將用作投資股票包括澳門、南韓、香港、印度及新加坡，而區域性基金較單一市場風險又細好多。換言之，內地資金繼續流港。

　　受信貸收縮影響，估計金融市場將漸漸平靜下來，尤其係美國住宅樓投資方面，但對股票市場影響唔大（可能反而有利，例如呢次減息，理由就係美國房地產放緩）。從8月10日公開市場利率協議小組開始擔心經濟增長放緩，到8月16日決定減貼現率，到9月份集體同意聯邦基金利率改為4.75厘，相信10月31日亦好少人反對再減息0.25厘，因為聯儲局已改變態度，變為積極防止經濟衰退出現。

　　新昌營造（404）、第一拖拉機（038）、新創企業（1141）、訊通控股（8082）、南京三寶（8287）、中華國際（1064）、多金控股（628）、北方興業（736）、上海証大（755）停牌。

2007-10-12

港股成吸金機器


　　　10月11日，周四。�琤肏�數升563.69，收29133.02；成交額達1787.12多億元。10月期指高水，升696點，收29246點。相信周五港股將保持上升。廣船（317）公布，今年1月至9月獲利估計上升250％（去年同期獲利1.86億元人民幣）。中石油（857）升5.89％，見15.44元；中海油（883）升5.59％，見13.58元；中石化（386）升11.39％，見11.34元；中銀香港（2388）升5.39％，見21.5元；九倉（004）升4.3％，見41.95元；越秀投資（123）升11.55％，見3.09元；中國遠洋（1919）升20.12％，見39.1元。不過，亦有下跌�麊悒驉A富士康（2038）跌3.79％，見21.55元，摩通建議減持，未來目標價17元。　　滬深三百指數連續第五天高收。民生銀行升4.2％，上半年純利急升66％；招行升5.6％、中國銀行升3.3％、浦發銀行升3.4％、貴州茅台升5.4％、五糧液升5.1％、萬科升2.9％。

當航母陸續駛入滬市

　　8月20日自從中央政府宣布開放個人資金自由行（至今直通車仍未開出），港股獲重新評估（Re-rating），令�琤肏�數平均O升至二十二倍以上，�瓻��鄐C星期內上升40％。當H股股價漸同內地A股拉近，後市又點睇?!以工行H股（1398）為例，依家A股只有10％溢價。當航空母艦陸續駛入滬市，加上QDII因素，令滬深指數由8月20日至今升幅有限，卻推動同期港股上升50％。港股已成為內地股市�鴽l金機器，令資金流向改變。9月份中移動（941）、網通（906）、聯通（762）等升幅達到12％至35％，本月上升理由，只係回歸A股市場，可見其威力。8月20日至今，港股可用Up, Up and Away去形容。以大趨勢睇，大市仍在上升，近日二線股表現愈來愈出色。股市係咪偏高已經唔使爭�E（O二十二倍以上），但資金仍不斷由內地湧入香港股票市場，你話怎麼辦？嘉實基金集資40億美元，卻獲得700億元人民幣認購，結果中籤率不足50％；工銀瑞信QDII則放眼全球、長盛基金只投資全球精選行業；上投摩根QDII 發行，重點投資亞太區股市，特別係香港，將通過工行、建行、交行、招行代為發售。內地愈來愈多QDII基金發行，資金大部分投資港股。

　　國內私人資本基金（Private Equity）開始大量出場，並命名為產業投資基金。上述基金最早誕生於美國，係一種向合格投資者募集資本，然後投資於非上市公司（如成長基金），以策略投資者身份介入投資公司管理，令企業成熟後上市，然後獲利退出；亦以策略投資者身份收購上市企業（Buyout），將之拆骨或整頓，創造價值後獲利。大部分以有限合夥人（Limited Partner）身份出現，小部分以主要出資人身份進行全面收購及拆骨重組。1991年International Digital Group以私人資本基金形式進入中國。當年中國監管體系同法規制度未完善，加上中國境內搵唔到識基金管理�鴾H，發展十分緩慢。

　　1995年中央政府通過《設立境外中國產品投資基金管理辦法》，鼓勵國外風險投資基金來中國投資，1995至2004年係外資私人資本基金進入中國期。今天全球最大四家私人資本基金如百仕通、凱雷（Carlyle Group）、KKR及德州太平洋�鄐什窸ㄕ鹵鴩くB；其他如華平（Warburg Pincus）、亞信（由中創同富達基金共同創立）等先後將廣州富力地產（2777）、亞商在線、哈爾濱藥業、國美電器（493）、鄂武商業發展等變成為上市公司。高盛集團入股平安保險（2318）及中國光大，新加坡豐隆協助玉柴動力在海外上市，都係好成功�翵狺l。

　　去年最大變化係上述產業投資基金資本不但來自私人，唔少更來自國家或地方政府。如上海金融產業基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金及中新高科產業投資基金、廣東核電新能源基金及渤海產業基金。保險公司亦籌組產業基金，例如國壽（2628）考慮將總資產10％放入產業基金，去年12月更收購南方電網一百九十二億股，成為第二大股東；去年7月平安保險購入深圳商業銀行89.24％。上市公司如西水股份投資興業銀行1.7億元，如今獲利十倍以上；雅戈爾投資中信證券亦獲利不菲。深圳市政府亦組成南海成長基金投資深圳上市公司。中國雨潤、江蘇利安達等十多民企組成世華聯合投資，投資未上市�鴷薔齱K…。換言之，去年起大量產業基金成立，令整個投資市場出現太多投資資金，不知是禍是福。

�唻飛迆蚖貜悝Y是賭

　　小部分讀者來信對我老曹有非分要求而作出出乎意料�鴽賱D。我老曹再重申一次：我老曹係冇預測能力�鵅A一如大部分人一樣，有時睇得準，亦有時睇錯。只要你精於揀股同時學曉掌握時機，投資細價股都幾好玩。好多人所犯錯誤就係將身家性命財產都�堋言h一隻細價股身上，呢D叫做賭，唔係投資！

　　如只將財富10％投放�鄐@隻細價股身上，一旦虧損15％或以上便止蝕，如上升便�隋磾攭鞢A往往帶來幾可觀�鵀^報（例如100％、200％，甚至五倍、十倍回報）。有個化妝品�嚗s告用�鬫霂Z牙建築界權威�鶗y話：Less is more（�鄎媬v界叫做簡約），其實�鈰]經界亦管用。如你只用財富10％去投資二線股，你可以守落去……，類似例子如第一拖拉機（038）、廣船（317）、南方航空（1055）、有利建築（406）等，都產生Less is more效果，其回報係100％、200％……，而你唔需要係投資界天才，只要科學化篩選二線股便可。一如麻鷹�鄋聾公L旋，直到見到獵物，便以閃電速度攫取，如有利潤便死�隊ㄘ鞢]止蝕唔止賺）。當然，獵鷹亦有失手�黈禸銵A但只要擊中一次，便可以用1萬元賺取2萬元……，如此類推。我地挑選�麉YMillionaire-Maker Stock，唔係追隨大市升降�鴾j藍籌股，例如畢非德透過投資中石油，幾年便賺取600％以上利潤。最吸引係�鐆轉虧為盈�鴾G線股，呢類股份往往可爆炸性上升。

　　有D股份擁有其他公司所冇�黚S權，例如港交所（388），�酮F府保護下，本港只能有一間交易所，別人無法侵佔其利益，回報往往十分驚人。

　　有D股份曾出現一、兩年烏雲掩蓋期，例如偉易達（303），曾因一次收購出現錯誤而出現一、兩年業績倒退，然後重整旗鼓。各位可嘗試搵其他類似偉易達�麊悒鬙h投資。有D股份出現純利突破期，例如過去曾推介�嚘蹀u藥業（858），�鶹}尿病藥研究上有突破性進展。

　　有D股份經重新包裝後市場佔有率狂升，例如美國�巀囿G透過iPod獲得龐大盈利。有D股份出現行業性改變，例如2001年�儭篞蔽恁C
學習享受失敗

　　投資二線股�齔曳井YDouble或虧損15％離場，但唔好感情用事。勝敗乃兵家常事，千萬不可有輸唔起�鴾葴A。我老曹曾同詹瑞文兄演舞台劇（影碟最近�擢蛈陷ㄗ恁^，強調EYF（享受你�鴷２恁^。其實，每一次失敗都令你更接近成功，聰明�鴾H從失敗中悟出成功�黚絨Z，只有愚蠢�鴾H先至會倒地不起。請唔好再受�琤肏�數見29000點所困擾，學習篩選股份。投資二線股之道係細細注、大大聲（Less is more）！唔好後悔過去曾錯過�嚝鷛|，請為自己未來�儮皕Q而努力，學習如何Double Your Money！去年係內地航空股，今年係建築股，明年高科技股？1986年如你投資10萬美元�鈮L軟上，今天你擁有2300萬美元！Google 2004年8月以85美元上市，最近市價已超過600美元，即呢間公司市值1870億美元，已八倍於通用汽車（1953年通用汽車係美國最大�鴾W市公司）。

　　SOHO中國（410）10月8日成功來港上市後，主席潘石屹透露集資所得主要用作擴張土地儲備。依家公司只有120萬平方米，呢次集資128.6億元，將集中投資北京市中心商業區，建立高端物業。SOHO中國今年�鴽Q潤目標已完成，2008年利潤目標亦完成超過30％，資金用作未來計劃。

　　1978年改革開放政策落實，1979年深圳作為試驗特區，形成大珠三角，過去十年粵港一體化係另一成功例子。長三角同環渤海由於較大珠三角遲十年起步，眼見過去十年粵港一體化取得成就，最近提出「中國六大都市圈」藍圖，即將全國一線城市如香港、深圳、廣州、北京、天津、上海連在一起互補長短。上述六大城市包括大珠三角、長三角及環渤海，佔全國20％人口，但佔全國40.6％ GDP；計劃到2020年，六大城市以軌道交通、超級公路連在一起，成為世界上少有�鵅u六大都市圈」，有機會成為全球最繁盛�鵅u都市圈」！透過建立更公正�麊k制、更透明�麍F府運作、更具活力�黻虓~活動、更高�鴾憭々峎膍s水平（因為全國最著名�麍膍s機構及高校都集中�鄐誘j都市，係全國人口中接受教育最高水平�麉陞哄A亦係最高收入城市、最高醫療水平城市、開發資金聚集最多城市……），達致全球最繁盛都市圈�鴷堛滿C

　　根據Lipper報道，9月股票強積金平均回報為8.77％，表現優於其他類型基金。投資中國、香港及南韓分別上升15.89％、14.37％及12.15％；混合型強積金9月平均回報5.17％。最佳為大福香港特區基金升21.38％，景順中港股票基金升17.11％，富達香港股票基金升16.5％。表現最差係投資日本�黻簹驉A平均只升2.26％；宏利日本股票基金升0.85％，萬全歐洲股票基金升1.17％及中銀保誠日本股票基金升1.39％。

　　美國次按市場繼續出問題，Thornburg Mortgage宣布虧損11億美元，令股價急跌，估計美國次按危機同住宅物業市場回落一直延續到2009年。次按及房地產兩大行業仍係投資者少沾手為佳�鵀瘛~，雖然已證明整個美國經濟唔受次按問題及住宅樓價回落所影響。美元減息後，信貸仍在收緊，從呢點睇，美國未來通脹率唔太令人擔心。美國GDP仍可保持低增長，美國消費市場亦可繼續溫和增長；加上美國國際貿易赤字7月開始收窄，美元�擊躩e景亦唔太令人擔心。8月17日�鴾蓿}市場利率協議決定，證明聯儲局已由對抗通脹轉向對抗經濟可能衰退，能源及食物價格估計2008及09年回落。即使中國通脹率前景亦唔太令人擔心，9月同10月極有可能係內地通脹率最高峰期，然後慢慢回落。估計人民幣利率有一天同美元利率睇齊，但人民幣加息又可吸引更多熱錢流入中國股市同樓市，刺激人民幣進一步升值。短期A股仍看漲。

　　希拉莉會否成為美國首任女總統？有咁�鴷i能，因為美國人懷念克仔時代，愈來愈唔喜歡殊仔時代。克仔時代並冇次按危機，樓價亦唔會下跌，更加冇「九．一一慘劇」，冇伊拉克戰爭，美元亦不致跌到1.42兌1歐羅，油價唔係80美元一桶，當年金價仍在反覆回落……。克仔代表good old days；至於殊仔過去七年不提也罷。

十七大前要抖抖  


　　10月12日，周五。�琤肏�數跌294.65，收28838.37；成交1952.7億元，今天出現少見�龠^市成交多訊號。10月期指低水，跌483點，收28783點。新疆新鑫礦業（3833）首天掛牌收14.2元，較招股價6.5元升119％。城市電訊（1137）升60％，有報道話城電同中國聯通（762）合作申請香港3G牌照。新世界發展（017）升10％，見25.2元，因花旗調高目標價。中移動（941）跌1.1％，國壽（2628）跌1.9％。　　8月20日至今�琤肏�數上升41％，已進入極度超買區。國企指數升幅更高達73％，係彭博有追蹤全球股指中表現最佳。

　　花旗建議減持鋼鐵股，並吸納新世界發展（017），目標價27元；以及吸納新世界中國（917）。

　　滬深指數跌27.86或0.4％，萬科跌4％、保利地產跌6.2％、金融街跌4.9％、金地集團跌6.8％、招商銀行跌2％、中國銀行跌2.7％、民生銀行跌3.3％；但中信證券升4.5％，海通證券升10％，因今年首九個月獲利40億元（去年同期獲利2.597億元）。

人民幣短期將加息

　　中共十七大下周一召開，到時會唔會有較強硬措施對付通脹？

　　彭博估計，中國9月份CPI上升6.6％（8月份升6.5％）；外傳短期內人民幣將加息。

　　滬深A股市場對新股上市�鴾狨釵釵p1990年代末期美股。根據Thomson Financial數字：中國IPO上市首天平均升幅192％，大企業IPO上市首天平均上升83％。今年年初至今透過上市，中國企業共集資640億美元，較美國今年同期集資額大一倍。ING投資管理經理Uri Landesman認為，A股早已泡沫化。美林證券新興市場策略員Michael Hartnett認為，類似中國�麊悒咻]由散戶主導，往往�鄐W升同下跌時皆出現過籠（overshoot）現象。今年上海A股指數已上升121％，內地企業正由國家擁有漸漸轉為上市企業，形成市場流通量不足（情況有如1972－73年本港華資企業上市後，家族仍持有75％股權�黿〞p接近，又或1990年前日本企業透過互控，形成市場上流通�麊悒鱄囍h），令股價升至異乎尋常�鴾竷迭F加上企業純利高增長、社會高通脹以及低利率，令儲蓄存款流向房產及股市。而且政府仍限制內地人投資海外（甚至港股直通車仍未開出），許多因素造成內地A股股價極度偏高；上述情況唔會永久存在，但短期內持續，至於維持幾耐則木宰羊。

　　今天滬深A股一度見5959點，卻有50％股份�麊捋鸗�指數��5000點時更低，即愈來愈多股份跟唔上指數（或整個市場較指數顯示為弱）。上述代表A股技術性轉弱，�鄐Q七大前要休息一下矣。

　　中國政府�黻窱托Y不斷壓抑房地產市場投機行為。過去新政策層出不窮，最新政策係銀行採取更嚴格措施針對購買第三套或以上住房。最受打擊係港商，一般都購買�鷟鴗蝦荂B高層住宅同別墅，擁有三套房產或以上�鼢銊荈W過六成。上述物業大部分都按畀銀行取回貸款做生意。新政策下，令港商不易獲得貸款（部分將跑回香港貸款，將令本港拆息高企）。

　　自2003年起，中央政府不斷有新房屋政策發布，目的顯然係保障住房供應結構穩定及住房價格穩定。內地為市場提供廉租房、經濟適用房、中低價位普通商品房，讓高級商品房只佔總供應量30％�鴷|層梯級分布。對股市卻採開放態度，由供求關係與金融創新去為股市找尋合適水平，包括加大H股回流速度、加快基金QDII發行速度，甚至開放個人向外投資及建立股權期貨市場。換言之