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2007-05-31

調整三成正常過正常


　　5月30日，周三。�琤肏�數跌175.83，收20293.76；成交七百五十五億九千五百多萬元。5月期指收20284點，跌164點；6月期指收20290點，跌221點。�鉈a�鵀蛇瘋狂�麊悒哄A一天之內上落二、三百點冇乜大不了。踏入5月，唔少大藍籌股價早已回落，資金轉向二線股，�瓻�見21000點後回落，已係大部分分析員估計中�翵ヾA尤其美股受房屋數據影響，已經好疲弱，如非內地A股指數一再創新高，相信�琤肏�數早已調整。內地A股去年全年升幅100％，今年不足五個月再升100％，終於因為加印花稅，令滬深A股今天回落6.8％，收3886.46【圖】；超過一半股份跌停板（即跌幅10％）；成交額達四千一百六十六億元人民幣，以成交額計全球最大（超過紐約證券交易所）。鄧普頓基金麥樸思認為，A股調整30％係正常，超過30％則令人擔心。

　　大摩認為，未來兩個月A股可能下調30%，中國經濟能承受得起。至於H股，估值雖唔算便宜，亦唔算貴，國企指數未來將��10000至13000點上落。里昂證券中國研究部主管劉煒認為，依家A股�鼢略嶉貜悀顐狺w達65－70%，高出成熟市場一倍，未來A股將有20－25%下跌空間。

無知可成泡沫崩潰導火線

　　日本《經濟學人》發表岡三證券駐上海首席代表鹽川克史�齔�論認為，內地股市過去十八個月快速膨脹原因係流動資金過剩，貿易盈餘及QDII令中國貨幣以年率17.3%�鼣t度增長。人行為抑制人民幣升值，大量買入美元賣出人民幣，造成過剩流動資金；再透過發行中央票據及提升存款保證金率去提升利率。對投資者而言，一方面除�鱆挐憧~，幾乎冇乜�洇l引到佢地投資；另一方面投資者無知，一有風吹草動，又可引發大量拋售，好有可能成為泡沫崩潰�嚝氻齝u。一旦中國股市暴跌，將令海外投資者聯想起美中牽引型世界經濟增長�鼤袢瓷C2月底中國股市暴跌，曾造成全球性連鎖反應，就係基於以上諗法。中國股市一旦暴跌，必影響個人消費，結果又波及對華出口依賴�鴾擖說B南韓及東盟。去年日本總出口20.3%係輸往中國（美國反而只佔17.4%）。

　　根據上海Eastday Web資料，有10％女傭辭職唔撈去�鱆ㄙ恁C1997年5月10日股票交易印花稅由0.3%加至0.5%，股市在之後四個月回落30％。如重演1997年5月�鶡腹A今次內地A股指數可跌至今年9月，跌幅估計30％。

　　�琤肏�數受A股影響回落0.9％；國企指數跌幅大D，約2％。國壽（2628）跌3.3％，見二十三元七角；建行（939）跌2.1％，見四元五角八仙。油價下跌令中海油（883）跌2.9％，見七元一角一仙；中石油（857）跌2.1％，見九元八角七仙；中國遠洋（1919）跌3.6％，見八元四角。

　　新華文軒（811）首日掛牌較招股價低5％，睇�薔蚑郱s股熱潮將冷卻。

�瓻�跌至18500點應吸納

　　格蛇認為中國股市回落唔會引起共鳴（即其他股市唔受影響），因為外國人難以買到A股；加上只有10％中國人參與買賣，即使泡沫破裂，衝擊仍有限。德意志銀行認為，香港H股未來跌幅溫和。

　　國務院關稅稅制委員會決定6月1日起對鎢、鉬及稀土金屬實施10％出口關稅，稀土金屬如氧化鏑、氧化鋱產品抽10％出口關稅；氧化鉬、鉬酸銨、鉬酸鈉等抽5％至15％出口關稅。

　　日本電力廠同意今年由中國供應�儱悒[價28％，即六十七點九美元一噸。

　　中國資金開始投資黑石集團，代表中央政府打算更有效運用手上�鴷~�壎h賺取利潤，亦代表未來美國政府債券少�髐@個大買家（起碼買少D）。唔止係中國政府咁決定，中東產油國、俄羅斯甚至巴西亦打算咁做，令美元長息睇漲。

　　內地A股已完成量度升幅，利用政府提高印花稅引發獲利回吐潮。�瓻�O只有十五、六倍，未來跌幅應有限；國企、紅籌O十九到二十倍，未來調整幅度可能大D；至於二線股繼續個別發展。如內地A股泡沫爆破引發資金外流，�譻DII協助下，香港係受惠地區而非受害地區。如�琤肏�數回落到18500點，應該吸納而非出售。所謂經濟歷史，其實就係泡沫史，由形成到爆破，一而再再而三，重複又重複，只係每次演繹方式唔同。1990年日本資產泡沫爆破、1997年8月香港樓市泡沫爆破，背後都係美元價值及聯儲局貨幣政策�鴽幭隉]為�鬙O美元回落，聯儲局人為地製造低利率時期）。呢次中國A股泡沫，背後理由亦一樣。

　　Sell in May and go away到底�畯��琚H好大程度上睇股市大方向。今年�琤肏�數由去年6月起步上升至今共十一個月，面對獲利回吐好正常（唔同行業有唔同走勢，不能一概而論）。去年Sell in May必須�鬘h年6月回購。至於今年又點？愈短線愈難分析。5月份港元相當弱，5月18日見7.8226兌1美元，主因係港元利率低於美元，因此6月香港須加息，令港元與美元之間�鴽Q率差消除。

　　加元近日強勢，可能同油頁巖進入大量開發期有關。只要油價企於五十美元一桶之上，油頁巖產量將急升（因生產成本二十五美元一桶），可令加拿大變成全球最大產油國，產量甚至超過沙地阿拉伯。

金礦股光輝歲月已過

　　英鎊重新睇好，理由係英倫銀行已表示會再加息去壓抑通脹，因為英國CPI增長率已超過2％目標通脹一年。

　　至於金價2001年起表現較強，除資源價格重新被睇好外，另一因素係美元弱勢。呢個因素正在改變中，因此金價升穿七百三十美元�嚝鷛|漸漸減少。金礦股�鴷�輝歲月係2003至06年，今年面對金價升幅有限但生產成本上升，令邊際利潤收窄；金礦股�鬘h年高峰期已應該減持。　　黃金今年首季需求上升4％，主要係珠寶業需求上升17％（印度升50％、中國升31％、中東升8％），但投資需求減少26％。技術上睇，金價�鄐誚吨T十美元有支持，估計�鰫O個水平重建基礎。

農產品加價有助改善農夫收入

　　1980年至今，全球約有三十七億公畝農地因種種理由而收縮。至今未出現糧食大漲價，係因為人類利用科技令每畝農地產量上升，但到�髐策~係咪另一個極限？全球糧食開始面對供不應求。另一因素係澳洲天氣乾旱令農作物失收。農產品�鴽賳篨鷛|係點？棕櫚油已係八年新高價，玉米過去幾年價格差唔多年年倍升，唔少農產品價格早已升至十年內高價。食物價格好政治性，從來唔係容易搵銀�龠等堙A何況天氣難測（我老曹過去曾三次投資農產品期貨，三次都損手離場，因此一直對農產品投資存有極大戒心）。同其他商品比較，農產品售價仍便宜。六十年代金山橙，只有香港有錢人才食得起，今時今日有邊個食唔起？六十年代阿媽叫扒多啖飯、食少D�R（因�R菜好貴），今時今日太座經常提我老曹食少D飯，以免血糖過高。六十年代仍有唔少家庭冇錢開飯，今時今日本港低收入家庭女士都要減肥。食物價格由1973年起一直跑輸通脹，今時今日�鬗什穈給A夫連月入三百元人民幣亦賺唔到。如農產品起價，可改善全球農夫收入，亦未嘗唔係好事。

　　國務院發布菜籃子七條，要求做好豬肉等生產供應，認為呢次豬肉價升受周期性波動及去年疫病影響，加上玉米漲價，並認為下半年豬肉等副食品供應可保持穩定。

　　4月同5月因羊群效應，唔少資金流入股市，分薄�髐漲a樓市。5月開始，上海資金已部分回流房地產，令上海二手房價由4月一萬一千二百零四元一平方米回升。上周傳出上海強徵二手房交易20％個人所得稅，但上海市盧灣區已率先澄清只係執行去年8月1日開始�鼣W定：即購房後五年內轉手，將按房屋買賣所得徵收20％交易稅，如持有五年以上唔使繳付，並非乜�牁s稅制。

　　�擢袘P萬事達卡發表一份內地富裕人士調查報告。2005年北京、上海及廣州年收入二萬五千美元家庭達一百一十三萬戶，預期到2015年增至三百九十萬戶；非生活必需消費由2005年六十九億美元升至2015年五百四十九億美元。受訪者全部都擁有房地產，其中65％擁有兩項、26％擁有三項房地產。認為房地產係最佳投資者佔65％、認為股票係最佳投資佔35％、認為人民幣存款係最佳投資佔34％。佢地平均年齡三十八歲，男性佔76％。其中50％擁有大學學位、33％係碩士或以上學歷。

　　�擢蚾鶡皜釣々�冬勝認為，�擢袤酗峖��鬘_京、上海及廣州成立卓越理財中心，不但吸納存款作貸款用，同時引入理財服務，及早吸收呢批人成為�擢蚴�戶。

　　亞太資源（1104）、亞博科技控股（8279）、衝浪平台軟件（8178）、寶利福（8172）、利來控股（221）停牌。

　　■南方國際（1176）5月30日；軟迅科技（8182）6月14日公布業績。

[[i] 本帖最後由 不滅 於 2007-5-31 12:34 PM 編輯 [/i]]

信報財經新聞
曹仁超
2007-06-01

賭格蛇睇錯市


　　5月31日，周四。�琤肏�數升340.71，收20634.47；成交七百六十五億三千多萬元。6月期指高水，升403點，收20693點。中移動（941）升2.4％，因瑞銀推介；建行（939）升2.2％；中海油（883）升3.9％、中石油（857）升3.6％、中石化（386）升9.7％。華潤電力（836）升4.9％，公司斥資十八億元購入江蘇揚州第二發電廠45％權益；電盈（008）升1％，公司公布今年首季收費電視用戶升5％，至八十萬，以及去年手機用戶增加25％，至九十二萬一千名。

　　沙士之後，中國內地向香港開放自由行，來自內地�黈�客由2002年�鴾誚吨K十萬增至2006年�鴾@千三百六十萬，佔香港總遊客比重由29％上升到53.8％（兩個遊客中超過一個來自內地），協助香港經濟迅速復甦。

　　4月份香港零售業增長放緩，只有3.4％（3月份為4.9％）；遊客數字只升2.3％，少於第一季��6.3％。

　　美國銀行估計，日本央行今年8月將加息，因日本失業率已降至3.8％�鴾E年低點。

A股並非泡沫爆破

　　內地A股今天低開高收。滬深指數今年升92％，係全球表現最佳�麊悒哄FO四十四倍，較另一新興市場印度�鴾G十三倍O高好多。股市一旦形成泡沫，係無法用常規去分析。例如1973年3月�琤肏�數O高達六十八倍、1989年12月日經平均指數O八十三倍，泡沫才爆破。旺市莫估頂也。

　　2003年4月開始牛市，係由流動資金充沛推動，過去升幅集中�鬗j藍籌股身上，直到近期藍籌股純利極有可能�鄐策~上半年見頂，資金唔願付更高價去追O仍�鬖X理水平�鴾j藍籌股，形成�瓻���18500至21000點上落，唔少分析員因此傾向睇淡。其實，資金早已走去炒賣二線股，但由於二線股市場流通量唔多，一旦資金湧入，股價往往可以�鷁u期內急升50％到100％；雖然一下子升幅咁大。但唔少二線股同藍籌股比較亦算便宜，部分股價�鄑C於每股資產淨值50％或以上。至今為止，睇淡後市實太早（雖然格蛇認為年底有三分一機會出現衰退，即今年第三季仲係安全期）。升市最後一段，往往係最燦爛。

　　最近中央政府批准QFII金額由一百億美元提升至三百億美元，等住入市�鴷~資十分多，一旦A股調整完成，外國機構投資者便會大量入市。因為：一、人民幣�鬘i見將來仍要升值；二、中國GDP仍保持高增長；三、2008年北京舉辦奧運；四、只有不足十分一�鴾什磥H開�鱆挐慾嶀f（香港係20％）。估計A股呢次回落只係一次較大調整，而非泡沫爆破，主要係將水分擠出來，整固後又再上升。

　　美國貨幣供應（MZM）過去三個月以年率12.8％�鼣t度上升，貨幣供應上升速度仍然咁快，代表未來三至六個月美國經濟陷入衰退�嚝鷛|極細（除非出現類似1990年日本地產泡沫爆破事件）。我老曹有膽賭格蛇呢次睇錯市！全球貨幣供應速度咁快，唔驚通脹惡化咩？八十年代因中國加入全球經濟體系，中國廉價勞動力及廉價資源令全球通脹率下降。近年人民幣升值及沿海一帶勞工成本急升，可以產生一定通脹壓力，但越南、柬埔寨等加入，仲有非洲，即全球未來唔欠缺廉價勞動力及資源。相信2001年起�儭篞蝠顳璊W升潮如果唔係�鄍h年結束就係今年，即資源股吸引力在下降中。上一個商品牛市1969年開始、1979年結束，前後共十一年；眼前呢個商品牛市1999年開始，至2006年亦已上升七年。

　　至於農產品價格上升，主因係澳洲天氣乾旱，以及美國通過能源法案，令玉米價格大升引發（一輛汽車用植物油，相等於七個成年人�鴾@年糧食）。全球利率（尤其係長期利率）應上升幾多，但唔係七十年代式上升，十年期美債孳息率估計升上五厘二五左右（另一理由係唔少國家日後減少購入美債，並計劃將外�嬪@更佳運用）。

金磚國冒起美影響力減

　　整個九十年代係美國經濟支�M環球GDP繼續增長，今天係反過來，去年下半年起美國GDP增長率逐步放緩。今年首季GDP增長率只有0.6％，係四年內最低，改由四大金磚國（BRIC）帶動。情況有如五、六十年代世界經濟由美國帶動增長，到七十年代日本同西德代替美國成為全球經濟增長火車頭一樣。2000年起美國作為全球經濟增長火車頭�鵀a位逐步下降；反之，四大金磚國火車頭地位日益明顯，例如中國帶動東盟、南韓甚至日本GDP增長；俄羅斯來自出售石油收益，又再成為另一火車頭；印度唔使介紹矣，巴西亦成為南美洲經濟�鴾鶢挫Y。美國GDP佔全球GDP �鵀吨壑韖悀T十年前��22.5％，下降到去年��20.5％，估計未來進一步下降，因為四大金磚國經濟�鉆L去三十年冒起。以香港為例，1980年以前經濟極之依賴美國，今天改為極之依賴中國。�鰝鷟j四國帶動下，全球GDP今年可上升5％（超過七大OECD國家）。

　　經濟發展從來唔係你贏我輸�儮C戲，而係你贏我又贏、你輸我又輸�儮C戲。世界經濟制度愈開放，得益�鴾H數愈大（互通有無）。1930年代世界經濟大蕭條，理由係保護主義抬頭；只要全世界各國齊齊降低入口限制，可令全球GDP保持增長。日本經濟自1990年一沉不起，理由係日本政府過分保護本土經濟，一味鼓勵出口，形成日本出口企業競爭力強大，但本土企業競爭力一塌糊塗。�酮F府保護下，本土企業不能汰弱留強、外資不能入侵收購，令本土企業停留�鬺C效率經營層次，無法產生規模效益。中國政府應該做�翵ぇY繼續開放本土市場，容許汰弱留強甚至讓外資企業入侵。物競天擇、適者生存，係無法違反�幭K律。

馬來西亞前景睇好

　　馬來西亞股市連升十一個月。美亞證券策略員及德銀分析員繼續推介馬來西亞股份，例如Maxis通訊及Bumiputra。過去十個月吉隆坡指數升45％，係1977年2月以來表現最出色�黈优q。IOI集團、森那美集團因中國大量入口棕櫚油，刺激股價上升（棕櫚油係製造方便麵所不可或缺，亦係全球使用量最大�麰鼓o；本周棕櫚油價見歷史新高）。IOI今年股價上升51％。

　　馬來西亞今年首季GDP上升5.3％，超過分析家估計��4.7％。環球基金今年首季淨投入資金共一百八十億林吉特，較去年第四季上升一倍，亦係1991年以來最大�鴽諵J量。瑞信及UBS估計，Bumiputra 今年首季純利上升89％，至六億一千五百萬林吉特；馬航今年純利估計係十八年來最好；前者股價今年已上升50％、後者上升27％。吉降坡股市指數今年首五個月上升22％【圖】，較MSCI全球新興市場指數平均升幅��5.6％大四倍；只有中國、越南、巴基斯坦股市升幅大於吉隆坡。馬來西亞股市家�鴷郁﹒十八倍，略高於�琤肏�數平均O，亦較印尼、菲律賓及泰國股市O為高。

　　美林證券估計，林吉特收3.39兌1美元，估計今年底可見3.24兌1美元、2008年見3.15兌1美元。外資今年首季淨流入數字係二百六十九億林吉特。Asia Asset Management（管理二億一千萬美元資金）�餥elvin Miranda認為，馬來西亞係最有吸引力�儱s興市場之一。

　　5月22日馬來西亞政府宣布全國一百萬公務員加薪42％，理由係過去五年冇加薪，上述加薪幅度可刺激馬來西亞GDP上升多0.5％，以及令馬來西亞全國房地產受惠。

　　5月份英國物業市道比較呆滯。據政府公布數字，2005╱06年（9月）建成住宅單位共十六萬零二百三十四個，只較2004╱05年上升0.5％，較需求二十萬九千個仲差四分一。財政部經濟學家Kate Barker認為，英國樓價如要回落到歐洲大陸�鴾竷迭A未來二十年每年建樓量須達二十五萬個。英國房屋及計劃部長Yvette Cooper認為，如政府唔採取任何措施，未來十年只有三分一英國新婚人士可以負擔得起買樓。

　　至於倫敦，情況更為惡劣。2003年至今房屋需求係十二萬九千九百五十八個（大倫敦官方估計數字），但新供應量只有四萬五千四百三十個，形成樓價一直上升。倫敦保守黨發言人認為，倫敦正進入住宅樓供應短缺期，尤其係Kensington及Chelsea豪宅區，過去三年新建成單位只有一千四百二十六間。今天要�鄐W述地區購買一個舒適�嚜谷v，隨時需要二百萬英鎊（三千萬港元）。

　　雷曼兄弟分析員Mike Prew認為，從投資角度睇，英國住宅樓投資價值已經唔大。上述分析正確，依家倫敦買樓收租回報率只有三厘，但未來二十年英國（尤其倫敦）住宅樓仍係供不應求。

　　根據廣州今年勞動力市場工資指導價位，大學生�鶻s州新就業月薪二千零五十八元、碩士二千八百五十元、博士三千三百三十一元、大專畢業一千七百一十七元、高中生一千五百七十七元、初中或以下八百一十九元。除博士月薪略降外，其他學歷�儱s就業人員月薪皆較去年有所提升。

　　廣州工人簡單體力勞動者平均月薪一千一百五十四元、在崗人員平均月工資一千五百八十五元。其中收入較高者可�咧鴗T千一百一十元一個月。依家金融業最高平均月薪六千一百零一元、證券投資顧問月薪達六千四百三十五元。�鶻s州，大學生最低月薪係一千一百四十九元、大專生最低九百四十八元、初中以下最低七百八十一元、博士最低月薪一千六百八十元。

　　換言之，廣州薪金只及香港五分一左右，亦係香港打工仔工資無法上升�鼤z由。隨�荇伅★L去，香港同廣州兩地工薪金差距愈來愈接近，即未來二十年內廣州打工仔月薪仍可大幅上升，但香港打工仔加薪幅度恐怕唔大。

　　國際管理諮詢公司麥肯錫�鬗W海及北京兩地現場採訪相關負責人，係第一次針對中國消費者點樣購物�嚚晙d報告，包括研究中國消費者購物時同邊個在一起？幾時購物？動機及對購物體驗�鼢螫獢C報告可令零售商更了解消費者，而提供有針對性�麊A務，從而將中國零售業增長潛力轉化為實際利潤。結果如下：

　　中國人對產品價格特別敏感。52％中國人認為便宜�鼤ㄚ~質量較差（美國人只有16％認為便宜產品代表質量差）。換言之，�鬗什穇擘s產品，不能一味以價低去推銷，可能得到反效果。形成上述心理，相信同中國政府�鰤鶡瑹~質控制上唔夠嚴格有關。�酮�國，消費者相信政府執行品質控制上十分嚴格，任何能夠�鰬�國市場出售�鼤ㄚ~，一定符合政府制定�嚗郱ョA佢地認為產品售價便宜可能係公司效率良好，或為�鷘X大市場佔有率，並唔認為產品售價便宜係質量上比較差。中國政府對產品質量控制只係近年�翵ヾA內地假貨�鬖n多，消費者寧可畀多D錢到自己信得過�鴭梁E購買，其他地方出售同類產品，即使售價較便宜，仍然認為信唔過。因此零售商不宜採用減價促銷�鴾滫k�鬗漲a擴大市場佔有率。

中國人品牌忠誠度唔高

　　麥卡錫估計，2003到08年係中國銷售業高速成長期。去年中國零售消費額達八千億美元，估計未來五年可上升到一萬三千億美元。由於太多中國商人相信薄利多銷，唔少企業努力擴大市場佔有率，忘記�髐曏磞妘f八百伴所犯�嚙欞~：有市場並唔等於有利潤。唔少零售商�鬗什磥@味強調市場佔有率，形成營業額急升而大部分店舖只能夠維持收支平衡，無法產生利潤。

　　調查顯示，中國人對新品牌�黿筐�能力好高，訪問人口中69％願意嘗試新品牌，因此�鄐什磭堨艄奕鶡�有率用途唔大，因為中國人對品牌忠誠度唔高，唔似日本人可以一生一世用同一個品牌。中國人仍喜歡嘗試新品牌，八十年代流行品牌，九十年代被消費者放棄；九十年代流行�麉~牌、二十一世紀又被放棄。今天流行�麉~牌，唔保證五年後仲流行。

　　48％中國人可以因店內銷售人員�麉媊釵蚆妎R唔同品牌產品，�鰬�國只有25％消費者聽信店內銷售人員�麉媊釵蚆妎R唔同品牌產品。換言之，店內銷售人員推介�鬗什磥揖i影響48％消費者�黈禷O行為，意味中國發展零售業前線員工培訓好重要。

　　傳統零售店逐步被大賣物場吃掉。依家中國發展最快係大賣物場，以年率47％速度增長。好多零售店因選址錯誤而帶來損失（上述同香港一樣，購物漸集中�鬗j型商場，街上零售店則愈來愈少消費者）。�鄐什瞗A百貨店及專賣店只能維持10％速度增長，而大賣物場卻係47％。未來五年，不但北京、上海等一級城市以大賣物場為主力，漸漸二級及三級城市亦受大賣物場衝擊，令傳統百貨店及專賣店受威脅。

　　中國有41％�鴾H視消費為樂趣，美國只有23％；最低係法國，只有14％（原來法國人係唔喜歡買�洁^。中國人每周花�鶬坁��黈伅‵Y七點二小時、美國三點六小時。中國消費者買東西�奰W率係法國消費者�鴾T倍，較美國人高好多。以食物為例，中國人一周逛店四點六次，差唔多天天都去一次，而歐洲人每周只去一次。中國人視逛大賣物場為娛樂，冇事做亦可到大賣物場逛逛作為消遣；歐洲人通常要買�洃~去。�鄋k國，24％消費者係購買同類產品中最便宜�齛堙A並認為品質一樣。中國60％消費者卻買品牌產品（香港人亦一樣，外國好流行「無印良品」，即冇品牌�鼤ㄚ~，�鰣輕銎l終無法普及）。

　　中國消費者購買食物時，總喜歡只買DD，唔會大量購入保存�鰨a�堙C�酮�國同法國，卻習慣一次過購入一大批，相信同外國人擁有私家車、家�埵B箱特別大有關。不過，中國人家�埵B箱好大�黈a庭，一樣習慣逐少逐少購買，認為咁樣食物才夠新鮮。換言之，開拓中國消費市場，要注意中國人�黈禷O習慣，不能照外國�鶪@套全搬。

　　年代資訊影視（8043）、中大國際（909）、匯保集團（835）停牌。

　　■深圳中航（161）6月6日公布業績。

信報   投資者日記   曹仁超    2007-06-02

滬深蚊年轉戰港股

　　6月1日，周五。�琤肏�數跌31.6，收20602點；成交七百四十七億五千多萬元，6月期指升49點，收20742點，高水140點。國壽（2628）升2.3％。中國海外（688）升3.4％、雅居樂地產（3383）升4.5％、世茂房地產（813）升3.8％；上述三隻內地地產股皆獲高盛推介。JOYCE（647）升15％，報四角六仙。佳華百貨（602）升3.9％，見一元三角五仙。今時今日，連大行亦推介二線股。

　　花旗推介中海油田（2883），估計今年每股獲利三角四點五仙，升22.2％，P/E二十倍；明年每股獲利四角三點五仙，假設到時P/E亦係二十倍，目標價睇八元二角。中信泰富（267）估計今年每股獲利二元零八仙，上升15.7％，P/E十五點二倍，有機會返內地A股市場掛牌。

內地炒家沾手港二線股

　　滬深三百指數跌3.16％，收3803點。上海B股跌6.39％、深圳B股跌5.33％。市場傳言政府可能公布新調控措施。據從事本港證券公司�麊B友講，唔少來自深圳及上海�儭磢�5月份起已流入本港股票市場（至於用乜�洃隤k則木宰羊）。唔少內地炒家已轉移陣地，放棄A股市場，轉戰本港二線股市場。

　　1996年中國股市快速飆升，當年《人民日報》發表�髐@篇措辭嚴厲�麊擠蛂A股價應聲暴跌。十一年後今天，中國股市牛市重臨，雖然政府已推出一連串措施，但A股指數今年依然上漲。

　　�擢袘�行分析師Steven Sun認為，內地政府對付股市泡沫�嚝埴丹P住宅市場一樣，要逐步縮小泡沫，但唔好拮爆佢。上述策略過去令內地住宅市場樓價增速減慢，卻沒有出現暴跌，相信未來對付股市�嚝埴丰蝷@樣。

一連串措施冀減慢A股升勢

　　過去一個月中央政府在一定程度上放鬆中國基金和個人投資海外�麰郃謘A令資金有秩序地從大陸轉移出去；另籌備推出股權期貨合約，令機構投資者可從事對沖行為。其次，讓本港H股返內地發行A股，增加A股�翵挴雀q，以及最近�嚚桹牧挐撰R賣交易印花稅，去減少短線投機活動，並部署加息及提高銀行存款準備金率等。一連串措施�鴷堛澈Y減慢A股上升速度而唔係拮爆泡沫。

　　5月30日央行發布《2006年中國金融市場發展報告》，不但要穩步發展股票市場，讓更多藍籌股上市，吸引優質國企、紅籌股回歸，更籌建創業板及全國場外交易市場。

　　另一方面，加快發展債券市場，擴大直接融資規模和比重；積極發展期貨市場，同時注重貨幣市場、外�壎奕鶠B黃金市場、保險市場等協調發展；建立市場之間穩定、規範、市場進入和資金流動�鼢赬D，發揮金融市場有效配置資源�鴽@用；加強資訊披露和債券評級，大力發展機構投資者；引入和培育證券公司、保險機構、基金等機構投資者。

A股表現同經濟關係唔大

　　去年底中國債券市場只有五萬七千四百五十五億元（唔包括央行票據），相等於中國GDP 27.44％；OECD國家債券總值係GDP 163.11％；另一方面，企業債只相等於GDP 1.35％。可以講，中國債市發展太慢，係股市容易出現泡沫�鴷t一理由。

　　在八十年代後期，台灣政府亦曾加股票買賣印花稅，台股回落一段日子後又再上升，同時在九十年代初期創新高。滬深A股指數會否一樣？　　A股股價表現同經濟關係唔大。例如2003年至2005年上半年中國GDP年增長率10％，但A股一跌再跌，理由係中國股市仍在發展初階，買賣以散戶為主，唔似香港散戶買賣只佔股市總成交不足25％。A股股價由散戶主導，情況同七十年代港股類同（形成唔係狂升就係暴跌）。用分析成熟股市�鴾隤k去睇內地A股，肯定出錯。內地A股狂升暴跌，理由係完全因散戶喜惡決定，而非客觀因素（即由供求因素決定股價升降）。最後結果係散戶learn their lesson the hard way! 無人能改變。

千祈唔好服毒殺老虎

　　國稅總局一位官員接受《新京報》採訪時話，短期唔會徵資本利得稅。1973年香港政府曾宣布徵利得稅，令�琤肏�數暴跌93％。九十年代台灣政府曾宣布開徵20％資本利得稅，亦令台灣股市暴跌，其後不了了之。資本利得稅好難下定義，以香港為例，如目的係炒賣（Trading）係要交資本利得稅，如目的係投資（Investment）便唔使交稅。但何謂炒賣、何謂投資？卻冇一定準繩。記憶所及，1974年�琤肏�數暴跌後，香港政府未見再提資本利得稅矣。一直沒有抽開資本利得稅�麊悒咻p香港及台灣甚至中國內地，最好唔抽。上述稅項有如自服毒藥去毒死老虎（老虎未毒死，先毒死自己）。

　　印度股市總市值本周已超過一萬億美元！印度用�髐Q六年時間將經濟制度由社會主義經濟轉為自由市場經濟。今天不但共產主義制度已落後，連社會主義亦不合時宜。依家印度基建落後，必須改良，未來五年估計要投資三千二百億美元去改善基建，才能令未來印度經濟保持增長。

　
新加坡房地產自2004年底回升，但同1986年至1996年�鶡舅ㄕP。上次是全面上升，呢一次係集中在豪宅及最佳地區，平均升幅約33％；非最佳地區及中價樓升幅只有8-10％，至於政府組屋升幅更十分有限。唔似1986年至1996年樓價平均每年上升18.4％，呢一次由2004年起私人樓價平均每年上升只有6.7％，而且只集中在豪宅區。

　　另一分別係1986年至1996年唔少人動用貸款去買樓，例如1997年3月最高�葧薄A樓按貸款增長率達43.1％（1991年3月增長率23.6％）。反之，2004年3月至2007年3月新加坡物業貸款由佔GDP 68.8％降至58.6％，過去三年物業貸款仍在減少。理由係1986年至1996年買樓者以打工仔為主，佢地必須利用貸款去完成置業願望；今天新加坡93％人口已擁有自住物業（其中83％人口居住在政府興建�鼤晛峞^，今時今日置業者都係社會上較富有�龠未h或來自外國�儱s移民；前者只有興趣購買豪宅，後者成為佔21％物業市場�翵p人物業承接者（即購買二手私人樓），一旦成為新加坡市民後，又沽出私人樓轉為購入政府組屋，係形成中價樓升幅只有8-10％�鼤z由。

新加坡人冇細屋搬大屋需要

　　受亞洲金融風暴打擊後，新加坡中產階級及中下階層收入自1997年起至2005年亦出現萎縮，直到2006年才回升6.6％（主要係就業人口上升，而非大幅加薪）。新加坡物業雖然冇類似香港「八萬五」房屋政策打擊，但1997年至2004年樓價跌幅一樣達60％，2004年至今回升20％（豪宅升33％、中價樓升8-10％），展望未來十八至二十四個月相信仍會上升，尤其係未來十二個月。雖然新加坡經濟前景良好，但估計樓價升幅十分溫和，因93％新加坡人已擁有自住物業（其中70％已擁有四房單位，其餘擁有三房單位，即類似香港細屋搬大屋�嚜搨n亦欠缺）。

　　新加坡人口出生率2.1％，即只能補回死亡人口。政府計劃未來四十年至五十年將人口增加到六百五十萬，方法係放寬移民政策。過去五年平均每年有新移民四萬二千五百個，政府希望增加至每年六萬一千個，即每年可新增二萬八千八百個家庭（新加坡家庭人口三點六人），去支持物業市場。1996年新加坡家庭收入37.2％用作供樓，2007年供樓支出只佔家庭總收入17.6％，大部分住宅單位一百一十平方米。

　　今年新加坡豪宅平均售價一萬二千六百三十一美元一平方米，年租三百七十四美元，租金回報率三厘。香港豪宅一萬六千七百九十美元一平方米，年租五百五十五美元，租金回報三厘三。澳門三千二百六十九美元一平方米，年租一百一十五美元，租金回報三厘半。上海三千八百四十六美元一平方米，年租三百三十五美元，租金回報八厘七。北京二千零二十六美元一平方米，年租一百七十五美元，租金回報八厘六。吉隆坡一千五百九十八美元一平方米，年租一百三十三美元，租金回報八厘三。香港豪宅售價係澳門豪宅售價�鴾限縑A新加坡豪宅係吉隆坡豪宅�鴾K倍，上述係我老曹認為吉隆坡豪宅有吸引力�鼤z由。

　　樓價同利率�屪鰜Y十分有趣。2001年11月至2003年2月英鎊利率四厘，英國樓價向上；2003年2月至2004年8月英鎊利率由四厘升上四厘七五，英國樓價向上；2005年8月英國減息四分一厘，英國樓價向上；去年2月起又再加息至今利率已升至五厘半，英國樓價繼續向上。今年8月相信英國又再加息，英國樓價又點？樓價升降並非如一般人估計，利率上升樓價回落，利率下降樓價上升。以1981年經驗，美元利率必須高出CPI增長率五厘，才可改變美國樓價方向。

油砂礦支持加國經濟

　　五、六十年代甚至七十年代初期，美國通脹率上升並冇引發債券拋售潮，要直到1977年才出現債券拋售潮。根據「溫水煮青蛙」理論，如溫度只係逐漸上升，青蛙係感覺唔到�鵅A直到一個臨界點。加息對樓價亦一樣，溫和加息或減息，樓價係冇反應�鵅A直到一個臨界點。英鎊利率要上升到哪一水平，才是英國樓價�嬼{界點？相信連英倫銀行亦木宰羊。過去北海油田不但支持英國經濟，同時支持英鎊�擊龤A由1993年一英鎊只能兌一美元多DD，上升到今年兌二美元。上述情況近年在加國發生，就係阿伯達省的油砂礦，不但支持加國經濟欣欣向榮，同時支持加元很快見一加元兌一美元。大量資金流入加國開發油砂礦，令加拿大漸漸成為全球最大�鼤ㄙo國。

　　弘海（8112）、City E-Solution（557）、飛毛腿集團（1399）、寶訊科技（8089）、中國金融產業投資（1227）、易寶（8086）停牌。　　■變靚D控股（8079）6月14日公布業績。

曹仁超
2007-06-04
投資者日記

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集體停牌或觸發拋售

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　　6月3日，周日。�瓻�由3月5日18659.23升到5月15日��21088.86，升幅13％，大市又再面對獲利回吐，尤其係面對內地A股出現較大調整。上周A股連續三天出現大面積跌停板，股民依家最擔心係周一睇到數百隻股票集體停牌一小時�鼢熄H而引發惡性拋售，令活躍�鬙b年�儱妝尷悒X現全線回落；尤其是所謂龍頭股，上周已連續三日出現幾個跌停板�黿〞p。根據規定，如果連續三個交易天內漲跌幅度大於20％，便須停牌一小時；換言之，如周一再跌，數百隻A股便須面對停牌一小時�鼢熄H，到時真係唔知點算。

今年美元減息無望

　　加上美元�擊糷W周五升至四個月內高位，挑戰今年1月29日122.14日圓兌一美元及4月10日歐羅兌1.3681美元。12月聯邦基金利率期貨亦升至五厘二一二五，代表今年美元減息機會無望；港元則面對加息壓力，因為美國十年期長債息率上周五見四厘九五，挑戰去年8月15日高位五厘○○三。上述客觀因素都在話畀各位知，6月港股將面對調整壓力，資金轉戰二線股。今年繼續在股市搵食，唔係想像中咁easy job也，一唔小心便會損手，例如5月15日�瓻�見頂回落及二線股接力炒上，唔少人便跟唔上。呢次二線股炒賣潮能否維持到6月底？今天人人皆識�鴽賳窶z論係，二線股一旦炒上，就係藍籌股短期見頂時。何況呢隻「牛」已十分勞累，仍可支持幾耐？木宰羊。憂慮的投資者�鴾H數已愈來愈多。

　　5月份美國新增工作崗位十五萬七千（4月份係八萬個），但今年第一季GDP增長率只有0.6％。上述數字到底代表美國經濟放緩見底，還是繼續放緩下去，令年底GDP出現負增長（即衰退）？從5月份新增工作崗位數字睇，今年首季GDP增長率見底機會大於繼續放緩落去，起碼美股表現無視首季GDP增長率只有0.6％�黻T號而繼續上升。理論上，股市走在經濟之前，係領先指數。繼道指創新高後，標普五百指數亦創新高，但美國房價卻向下調；數據咁混亂，真係唔知哪一個泳客冇�茠a褲。2003年3月至今道指已上升85％、標普五百指數上升92％、納指上升108％；除納指仍未創新高外，其餘兩大指數已破��2000年高點。根據美國個人投資者協會調查所得，5月31日睇淡散戶佔44.8％、睇好散戶只有33.3％；上周ETF被散戶淨兌現四十三億五千萬美元。從未試過一個牛市有咁多散戶睇淡，亦從來冇一個牛市在散戶一片睇淡聲中結束。牛市從來在一片憂慮中上升，有44.8％散戶睇淡，係咪代表美股後市仍要上升？

內地股民學習第一課

　　寬鬆銀根之後，必引發通脹及利率上升，令中央銀行（或聯儲局）須抽緊銀根。市場上流行今年減息論係冇根據�鵅C不過，冇減息幫助唔代表股市無法進一步上升（1977年1月起美國利率由六厘升到1979年12月十四厘，美股一樣上升）。2001年1月我老曹曾批評「減息股市升、加息股市跌」�嬼羲k，因為歷史上並唔係咁。如因為美元無機會減息或港元須加息而睇淡港股者，好應該返屋企做功課。

　　2月份內地A股一天之內曾下跌9％，引發全球股市拋售。上周A股曾在一天內回落6.5％，除�琤肏�數外，美股不跌反升；機構投資者認為內地A股回落只係地區性因素（一如1997-98年�琤肏�數回落並冇拖低美股一樣）。踏入今年，內地A股玩�麉Y傳手巾仔遊戲（小學時期唔少人玩過，即大家圍成一圈，將手巾仔傳來傳去，到音樂一停，仍�隋穜齯滮y仔者便要罰唱歌或扮狗叫）。今天內地A股玩緊�龠リ滮y遊戲，係咪到�鱄絳眥惜謜禸銵H�鐆仍�隋檃股者，係咪罰扮狗叫？資深投資者今年5月已唔再參加傳手巾仔遊戲，陸續出貨，並將資金調來香港玩。技術上睇，5月31日滬深指數低點3683.56十分重要，一旦失守，代表內地A股進入一浪低於一浪。在人民幣升值�鴾j前提下，小心有色金屬、港口、紡織、內地房地產及旅遊板塊。內地股民學習第一課：止蝕唔止賺。6月份肯忍痛止蝕者，事後可能發現自己蝕得最少。

　　港股近期吸引大量內地資金湧入，理由有：一、港股市場更為規範；二、股價相對較低，係很好�鴽賳篪蚼毀銦F三、開戶容易，只要在內地辦事處開個港股戶口，交�魖郊鷖狺峊蚑衁瞴A便可收到賬戶信、密碼信，同炒A股一樣在網上操作。招商證券、國泰君安、大福證券等香港證券公司早在內地有辦事處，協助內地人直接開戶，完成後便可在網上買賣港股；亦有內地居民來港轉一轉，自己親自來香港開戶兼存入款項，日後透過互聯網買賣港股。上述賬戶內地人叫「灰色賬戶」，因唔受內地法律保護；但內地人則認為，香港法律更完善，並唔擔心呢個問題。唔少內地證券商亦代本港證券公司在內地招客，至今為止未見內地監管機構表示意見。北京證監局只話，除QDII和經批准特殊情況外，其餘係唔受證監局允許�鵅A他日如有資金糾紛，投資者只有自己面對、靠香港當地法律維權。

　　內地證券商向投資者提供香港股票行情，首一、兩個月係免費，但往後每月必須付一百八十港元行情費才可獲得；買港股必須用港元，因此須承擔人民幣升值風險及電�壑熗繲O。

　　中國經濟正由「Made in China」轉為「Sold in China」，中國消費者大量湧現。二十八年改革開放政策下，新一批打工仔教育水平較上一代高，年輕一代紛紛加入工作行列，情況有如七十年代香港，令中國人均收入進一步上升（打工仔由工人為主，轉為專業人士為主）。中國經濟將由出口、製造業導向轉為較平衡，因加入消費及投資行業高速成長，中國人已負擔得起較高消費。來自內部消費需求將繼續拉動GDP上升；消費佔中國GDP 百分比將由2005年37％，升到2025年45％，未來二十年中國GDP增長率相信一半來自消費需求，而未來二十年中國GDP仍可保持8％年增長率。人均收入由2005年八千五百七十五元人民幣上升到2025年二萬七千一百七十七元人民幣，內地中產階級人數進入高增長期，令物業需求及股票投資需求大幅上升。

要多謝表哥表嫂

　　七十年代至今，�琤肏�數分別在1973年及1981年出現高潮後回落，只因為「走得太快」。今年5月內地A股係咪等同1973年3月�琤肏�數？在冇石油危機影響及人行一連串加息措施下，相信可減低A股未來跌幅（1973年3月�琤肏�數曾炒到六十八倍O，然後跌至1974年12月六點五倍O）。如內地A股由今年5月起下調，O由五十倍回落到二十五倍，加上公司公布去年純利上升及今年純利再升，估計未來調整幅度只有30％；即滬深三百指數見3000點左右，調整已足夠。

　　2003年7月內地發起自由行，令本港零售業受惠；今年5月內地發動QDII，唔少私人資金早已開始「投資香港，面向世界」。你地點睇?!近幾年香港股市成交曾經係大行世界，佢地引入機構投資者捧本港大價股場，現今卻是華資經紀行天下，因為只有佢地願意協助內地同胞投資本港股票，中國政府為�鰿狀x，未見插手干預。上周一位業界人士話，好耐未試過一天之內賺五萬元佣金矣（即一天內做�髐G千萬元生意）。呢方面真係要多謝表哥表嫂，佢地繼自由行之後，亦開始自行投資港股。香港人愈來愈歡迎祖國Ｄ人民幣，過去只集中買豪宅，依家則已大量流入本港二線股市場。

　　十九世紀英國繁榮係建基於船堅炮利，到處征服其他國家，將別國資源運回本土製成產品，再暢銷到各殖民地國家，賺取豐厚利潤，讓英國人過�荌礸堨肮﹛C隨�荋犍薯a國家人民漸漸不甘被剝削，紛紛起義對抗英國（最先是美國，然後擴散到其他地區），大英帝國光輝歲月到二十世紀走下坡。取而代之係美國，利用美元到處購買別國原材料，運回美國生產成工業品，再運到其他國家賺取豐厚利潤。1944年《布列頓森林協議》令美元等同黃金；加上第二次世界大戰後，美國在政治及軍事上�鴾O量令美元世界通行，三十五美元便等同一盎斯黃金；而存放美元比較存黃金不但方便攜帶，而且有利息可收，令美元風行全球。一如十九世紀英國，美國只要印鈔票便可換取別國資源，漸漸便自己唔生產，並將生產基地搬到別國，以更靠近資源，令生產成本下降，自己只賺取企業利潤便可。貿易上美國漸漸出現赤字，而引發美元危機。1971年8月15日美國索性廢除美元兌黃金之窗，令美國政府可任意印刷美元，全球經濟進入另一新制度，就係美國增加貨幣供應、全球經濟繁榮。美元到處購買別國資源及產品、大量到別國投資，但因濫發貨幣三幾年後全球通脹率上升，令美國政府不得不收斂D，減慢美元供應速度；咁樣全球經濟又陷入衰退，因美元不再到處購買別國資源及產品，亦減少到別國投資。

　　1978年中國實施改革開放政策，極需出口資源及產品去賺取外�嚏A亦極需外資流入投資製造業帶動經濟發展。1982年美國發現自己增加�鼣f幣供應不但令經濟走向繁榮，同時唔再引發惡性通脹，因為新增貨幣唔係被日本吸收�驉A就係由中國等國家吸收，最終只回流美國買債券。1982年起雖然美國貨幣政策一樣有收緊�鴾擗l，但再唔似1982年前，要引發衰退去打擊通脹先掂，因為無論美國增加供應幾多鈔票都被日本、中國等國家吸收掉。1989年印度、東歐甚至蘇聯亦放棄社會主義或共產主義制度，成為美元�鴽l收國。美國利用美元將別國資源及勞動成果轉化為美國人�黈禷O，方法較十九世紀英國�鼤謚磹陽Q政策更成功。

　　不過，凡事都有極限，例如回教思想逐漸威脅中東國家�鵅u王權」，1980年令伊朗王權倒台，1991年伊拉克入侵科威特，威脅另一中東國家�鵅u王權」，美國為確保來自中東石油供應，決定出兵保障科威特�鵅u王權」。沙地阿拉伯王權之爭，更演變成美國�鵅u九．一一慘劇」，信奉回教�鴭埽n攻擊美國呢個沙地阿拉伯「王權」保護者；美國決定摧毀支持拉登�鴷鴝唭J政權及阿富汗政權作報復，逐漸演變成今天美國同回教國家對立�鴽蔬情C

溫家寶連豬肉價都理

　　除上述外，2002年至今美元大幅貶值，亦令中國政府不滿，決定更佳咁運用外�擬x備，今年投資三十億美元在黑石，變相話畀美國佬知，如美元繼續貶值落去，中國亦唔會「坐以待貶」。八十年代開始�鴾互�關係（即美國印鈔票、中國拚命生產）出現變化，下一步又點？美國如意算盤係逼人民幣大幅升值（變相令美元只兌人民幣貶值）。中國政府睇完日本過去二十年經濟史，又點會咁笨上當。未來中國政府對美元�嚘A度，對未來世界經濟發展起�茪Q分重要�鴽@用。

　　今年5月內地三十六個大中城市豬肉價共上升十四次，平均價格較去年同期上升109％。5月26日溫家寶召集商務部、農業部、國家發改委、交通部等十大部門商討此事，各種緊急應對措施亦陸續出台。5月30日北京豬肉批發價由5月23日最高峰十六元三角四分一公斤回落到十四元六角五分，不過仍較一年前七元七角一公斤漲84％。其他地區如吉林、陜西、黑龍江、河北、遼寧等地區，肉價亦開始回落，相信內地豬肉價已見頂。內地生豬批發價由去年7月七元一公斤升到5月25日最高十六元三角四分一公斤，升幅超過100％，理由係2005年底開始疫病影響令市民少吃豬，加上飼料漲價，農民只有放棄養豬。依家豬價漲�驉A會否令大量農民又再養豬，令明年豬價暴跌？國家總理連豬價都理，到底出�鼵A�炾暋D？（美國總統唔係經常度假嗎？）中國人管治企業最大問題係「董事長太忙」，凡事親力親為，一切由董事長決定；董事長一句頂你一萬句。咁情況下，企業又點樣做大做強？國家又點樣和平崛起？溫總理你太忙啦。

　　現代環境好少人仍須日曬雨淋，而且對健康常識增加，六十歲人�黻楛d狀況相等於第二次世界大戰前四十歲並唔困難。從前四十歲叫中年、六十歲叫老年；現代社會六十歲才步入中年、八十歲才算老年。環境改善及對健康常識增加，令人類�鴽圻~期加多二十年。如你身體差，賺錢日子只有四十年（二十歲至六十歲）；如你身體好，賺錢日子有六十年。在神奇�嚚ぃQ率協助下，二十歲由一萬元開始每年增長10％，到六十歲只有四十五萬元；如你較別人長壽二十年，二十歲同樣一萬元開始，到八十歲變成三百零四萬元，原來長壽是可令人富有�鵅C單單富有與長壽，如冇快樂人生便毫無意義，只有同時擁有富有、健康及快樂，才不枉此生！

信報財經新聞
曹仁超
2007-06-05

新基民掀套現潮

　　6月4日，週一。�琤肏�數升126.72，收20729.59；成交六百七十億九千六百多萬元。6月期指升16點，收20756點。中海油（883）升3.1％，見七元七角一仙；九倉（004）升11％，見三十四元二角五仙；會德豐（020）升4％，見二十元；佐丹奴（709）升11％，見四元零八仙；Gay Giano（686）升78％，見八角九仙；神州醫療（8186）升47％，見三角三點五仙；飛毛腿（1399）跌13％，見三元一角，因工廠遭火燒。卓越金融（727）升8％，見十三元二角八仙；�屨O集團（835）升7.3％，見三角七仙。除QDII外，內地資金自由行，到底有幾多個人資金由深圳及上海行���蟑輕銂ㄓT四線股？

　　滬深A股暴跌四個交易日，蒸發掉三千五百億美元市值。今天超過一半成分股跌幅達10％跌停板，包括華能國電、中國石化、中國國航、萬科地產等。5月30日一天內新開證券投資帳戶數量達四十二萬個，超過今年第一季�翵C天三十萬個。面對股市開始出現大跌，心情最緊張係近半年來才加入基金投資大軍�鵅u新基民」，應否考慮開始套現，去逃避整個市場崩潰？如引發新基民套現潮，滬深A股指數可進一步回落。以外國過去經驗，上述情況好快出現！

下破50天線跌勢將加速

　　內地A股係一個全封閉式市場，佢�鴾伅^除�髐葀z因素外，應唔會影響其他國家股市表現。今天滬深指數回落7.7％，�琤肏�數上升126.72，足可證明。由於中央政府限制外資只可持有一百億美元A股（約七百八十億港元），相信唔少早在5月份獲利回吐，將資金投資港股。技術上睇，滬深三百指數如跌穿五十天移動平均線【圖】，將加快下跌速度。5月份沒沽出內地A股、將資金調來港避難者，宜加速行動。

　　花旗集團中國研究部負責人評論，近期內地政府將證券交易印花稅提升至0.3％，自5月29日起滬深三百指數已下挫15％，主因係過去十個月滬深指數已上漲兩倍，加印花稅引發獲利回吐。由於有好多新投資者響過去一段日子才入市，佢地可能對股市相當無知，唔明白股市強勁上揚，出現回調係十分正常�鵅A因而加入拋售行列。以過去例子，相信調整幅度在30％。

開放式基金面對大量贖回

　　加印花稅唔會改變市場�黻禰趕羷捸A但抽資本增值稅則唔同。1973年香港及1992年臺灣股市皆因政府徵收資本增值稅而引發拋售狂潮，因為資本增值稅會改變股票市場�鵅u基本因素」，相信在短期（或2008年北京舉辦奧運前）中央政府唔會實施。中央政府只會：一、鼓勵更多IPO；二、加速QDII進程，推動資金流向海外（例如香港）；三、放緩國有股減持過程。

　　國泰君安分析員認為，內地投資者開始恐慌，加入拋售股票行列，令最近才加入�儱s投資者遭受重創。開放式基金面對大量贖回，令藍籌股股價下跌。

美首季經濟增長或見底

　　中國A股一級市場存在畸形結構。例如中石化境內上市發行�鴾蔡釩貜捅q唔到5％，工商銀行、中國銀行、中國人壽、中信銀行等更只有總發行量2-3％。中國證券法對大企業規定：公眾持股比例下限係10％。呢D企業A股發行量咁少係造成股價偏高�鼤z由，一旦政府減持，影響十分大。

　　美國第二季GDP增長率相信可達3.5％。以英國及澳洲為例，樓價見頂後儲蓄率回升，相信今年美國亦唔例外，最擔心係樓價見頂�鵀P時又失業率上升。如樓價見頂、失業率在低水準，係唔會引發消費下降而影響經濟�鵅C上述情況依家響美國出現，雖然樓市財富效應在消失中，但股市財富效應接力，令美國第二季GDP增長率止跌回升。美國經濟在1991年及2001年曾出現軟著陸（即GDP一季負增長），呢次連軟著陸都未出現，今年第一季GDP增長率0.6％有可能已經見底。

　　世界銀行發佈《中國經濟季報》時指出，低糧食庫存、強勁需求增長、化肥能源價格上升，令人們擔心世界糧食價格出現新一輪上漲。依家國際糧食庫存量只及使用量��15.8％。產油國（OPEC）�屩陪僥禷O量自2000年至2005年達年增長17％，撒哈拉以南�麉D洲國家糧食消費年增長率25％；再加上化肥價過去六個月迅速增長。乙醇對玉米需求佔美國玉米總使用量20％（今年更達25％），玉米價較去年同期上升75％，令美國玉米種植區增加15％，小麥、大米價格亦因而上升；今年年初至4月，全球糧食價已上升20％！

銀行進入資產管理時代

　　根據麥肯錫分析，全球銀行業已進入新紀元。一、銀行進入資產管理時代，管理資產將由2004年一百三十六萬億美元，增至2020年五百萬億美元，升幅超過全球GDP增長率，令資產管理業務及私人銀行業務大大受益。隨著去仲介化�鴽瑋N改善、證券化手段日趨成熟，大趨勢係銀行唔再以仲介人角色出現，而係直接參與管理資產服務。上述情況早在美國市場發生，並向全球擴散，令世界其他地區銀行業務可保持兩位數增長。二、OECD國家及部分亞洲國家人口正趨向老齡化，即今後二十年隨著人口結構變化，加上每一代儲蓄都較上一代為少�嬼芘捸A可能令個人儲蓄流入量減少35-40％，因此只靠吸收儲蓄存款進行借貸業務，將面對低增長甚至萎縮，呢股增長動力自1997年響香港銀行界已經消失，或遲或早亦在內地消失；取而代之係銀行提供全球資產管理服務，即個人資金流入儲蓄戶口減少、用於資產投資增多。

　　三、通過對品牌特性�黈痐蒆]計去吸引目標客戶群。過去大量吸納客戶以人多取勝�儭g營策略，已唔符合成本效益；反之，私人銀行提供高端服務，只吸引目標客戶群，反而提供豐厚回報。但在兩極之間卻存在龐大數量�鴾H群，佢地不但需要信用卡服務、財務顧問服務、保險服務、退休計畫制定服務，但又未有條件成為私人銀行客戶。如銀行能夠引發呢個客戶群�鵀@鳴，再加上品牌效益而吸引到呢群人數眾多�麉�戶，將成為未來銀行業務增長所在。但銀行必須理解：係乜�洠M定這個客戶群�鵀甈陛H以美國經驗，呢類客戶群最需要低成本及較簡單�鼤ㄚ~服務。佢地唔係私人銀行�麊A務物件，但又唔係紅簿仔客戶，佢地係介乎兩者中間�鴾j多數。四、專業化服務已從傳統銀行手中搶走目標客戶，對�鐆利用分行提供一站式服務�龠Е弇�行而言，係一項打擊。線上銀行使用量急速提高，令銀行分行�鵀a位迅速下降。線上銀行往往能提供較分行更多�麊A務，同時二十四小時跨地域操作；再加上電子櫃員機二十四小時服務，已漸漸取代分行櫃位員�鵀a位，令員工成本所佔比重日益下降。

　　五、日本NTT DoCoMo利用互聯網覆蓋率及無線射頻識別技術，建立電子支付系統，已開始威脅銀行在日本盈利豐厚�韔2C和C2B支付市場�屪b斷地位。未來流動電話系統將成為另一支付系統，上述趨勢會令部分銀行把分行轉型為專業化服務中心，而唔再係傳統分行業務。換言之，未來銀行業務正逐步由傳統吸收儲蓄存款然後將資金借出的業務，轉型為資產管理、資產證券化（例如將物業按揭貸款證券化後出售）業務。上述趨勢在美國早已開始，香港自1997年起亦加速，內地國有銀行上市後亦進入轉型期。

　　新確科技（1063）、正輝中國（169）、勤＋緣（2366）、寶威控股（024）、黃金集團（1031）、王氏港建（532）、東方娛樂（009）、合一投資（913）、南海石油（076）、中國星（326）停牌。

　　■中國制藥（1093）、一創科技（8111）6月14日；新醫藥（8085）15日；ROJAM（8075）20日公佈業績。

信報財經新聞
投資者日記

曹仁超

2007-06-06

A股未見浪底  

　　6月5日，周二。�琤肏�數升112.56，收20842.15；成交七百六十二億二千五百多萬元。6月期指升168點，收20924點。

　　滬深三百指數一度下跌7.5％，見3246.73；下午反彈，收市指數3634.63。由5月29日4168.53回落至5月6日低點3246.73，跌幅22.11％，估計下跌浪A完成，進入浪B反彈。如反彈前跌幅二分一，阻力在3707點；如反彈幅度係61.8％，阻力在3815點。理論上，下跌浪由A、B、C組成，即3246點應該唔係呢次調整浪底，B浪反彈完成後，仍有下調壓力。經此一役，新股民應該上了一課，明白數月�鴾伝T可以在四個交易天內完全失去，相信後市發展將較為平穩。有人認為呢次跌市係由加印花稅引發，事實上先有過熱的股市，才會因為加印花稅而引發蝴蝶拍翼效應。今天下午股市反彈，有謠傳「高官授意不惜血本地托市」。事實上，今天上午A股RSI已跌至20水平，反彈隨時出現。但股票市場需要小道消息，何況在網上發表，更加可不負責任。

個體貪欲變成整體福利

　　內地A股形成泡沫，理由係2001年1月起聯儲局減息，人民幣追隨，情況有如1990年香港。香港負利率所引發�儭窶ㄙw沫共維持�髐C年，到1997年8月才爆破。至於內地A股，由2005年6月開始至今只有兩年，房地產由2003年下半年開始至今亦只有四年，理論上呢個泡沫仍在發展中，未到真正爆破�鴾擗l。5月29日起�鵀^落，極有可能只係牛市其中一隻「腳」（牛係有腳�黻坁咫]）。

　　內地A股經歷四個交易天調整，幅度達22％，不但可搵到一百隻可能被高估�麊悒驉A同時亦可以搵到一百隻股價仍被低估�麊悒驉C我地可以搵十個理由話內地A股係泡沫，同樣亦可以搵十個理由反證內地泡沫唔存在。泡沫最早可追溯到1720年英國南海泡沫、法國密西西比泡沫。泡沫之後，英國國會曾立�驉m泡沫法》，限制股市交易和股份公司成立，法國亦一樣。立法後，在倫敦以外出現「非正式股票市場」，幫助唔少公司籌集資本。分析家指出，如果冇呢D場外交易，英國根本無法出現工業革命！場外交易愈來愈流行，到1824年英國王室下令取消《泡沫法》，讓股票交易重新返回倫敦證券交易所。當年美國唔少鐵路公司、鋼鐵廠透過在倫敦發行股份，支援美國鐵路興建，有如近年內地H股來港發新股集資回國搞基建�黿〞p一樣。美國經濟的興起，同十九世紀透過在倫敦證券交易所發行股票集資有莫大關係。1929年華爾街危機令投資美股者損失慘重，但十九世紀透過倫敦證券交易所發行新股集資興建的美國鐵路、美國鋼鐵企業，則繼續推動美國產業結構迅速調整，成就�鰿�國經濟今天雄霸世界�鵀a位。

　　1973年香港股市泡沫，亦奠定華資地產商今天�鵀a位，�鄐C、八十年代逐步取代英資大行（今天英資大行只餘下太古，仍然係香港十大財閥之一）。

　　今天全人類都在享受2000年前納指的科網股泡沫所帶來�儭穈T技術革命。如果泡沫一形成政府便從事行政干預打壓，唔容許股市自己去挑選最後勝利者，今天科網股大企業可以生存嗎？

　　《原富論》作者亞當斯密夫認為，政府�鼣d任係維持一個良好�鴷奕鼮B行機制，個體的貪欲最終會變成總體的福利。1999年美國有兩位學者亦提出令人反思的問題：到底由政府部門內幾個高官和銀行家為我地挑選哪些企業可長大、哪些企業應淘汰好，還是股票市場由眾多機構投資者、眾多股民為搜尋賺取最大利潤，而用佢地�黻A年去支持佢地自己所想較好？成功的大企業，應由股票市場選出來，還是由政府高官指定？投資市場從來由貪婪與恐懼主導，無法控制貪婪與恐懼的投資者，註定被股市淘汰。股市�鼣d任唔係將財富平均分配，而係讓財富集中在最有效運用者手中。

業務過分多元化係一種負擔

　　1990年日本泡沫爆破後，日本經濟點解一沉不起？理由係日本企業相互持股，形成財閥，令流通股份只佔全部股本20％。情況有如古代金人組成�鵅u拐子馬」，將三隻馬連在一起向前衝，威力在古時戰場很難對付。岳飛叫士兵用鐵鐮刀專斬「拐子馬」的腳，大破金人拐子馬戰術，結果「拐子馬」�奰u點變成缺點，因為只要一隻馬受傷倒地，其餘兩隻馬亦被拖垮。日本企業互相控股，在高速成長期起互相支援作用，情況有如「拐子馬」；但整個財閥中只要一間公司出事，已可以拖垮整個財閥，上述係1990年我老曹認為日本股市一旦倒下有十六年「唔使睇」�鼤z由！今年上半年點解A股出現泡沫？就係A股流動量不足，太多國企股份係非流通股，令A股股價只反映供求，而非反映企業的價值。針對內地A股泡沫，正確�嚘A度唔係干預股市，而係加快國企改革，讓非流通股份變成流通股，同時建立A、H股互相流通機制（相同股份有兩個價？正正反映A股股價唔合理）。

　　有人奇怪呢次A股調整，�琤肏�數點解不跌反升？理由係今年港股沒有泡沫，�瓻�O只有十五倍，代表大部分港股處於合理水平。　　中糧集團1952年成立，過去係中國最大糧食貿易、農產品及食品加工企業。面對改革開放�嚝鷞J，中糧集團決定由單一進出口貿易、農產品及食品加工，變為多元化發展，例如生物能源生產、房地產開發，金融服務等，漸漸轉型為綜合企業。寧高寧接任董事長後，為中糧集團探索今後要走�儭禲A認為在改革開放�鴾j前提下，企業發展不進則退，認為「進得慢」也是退。例如別人每小時走一百步，而自己亦在走，但每小時只能走五十步，因為走得唔夠別人快，漸漸亦面對淘汰！佢2005年4月決定走一條「新國企」發展之路，策略係將集團「有限相關多元化、業務單元專業化」。即是中糧集團今後唔再為多元化而多元化，過度多元化反而令集團失去方向，而專注搞幾個自己�黿j項，發展行業之間�翵韟P性、互相支援，形成合力在每一行業上走專業化競爭�嚝埴丑C佢用�魖潀~時間，將新疆屯河、深寶恆、華潤酒精、中谷集團、堅原生化重組為中糧國際，並分拆中糧控股（606）在香港上市，令中糧在生物與能源產業上迅速冒升，成為呢個行業�鴷D導者，上市集資三十二億元，獲六百零六倍認購，等投資者認識到「新國企」�麉瞻O！中糧集團好戲還在後頭。寧高寧�齔曳丑G有限度多元化、業務單元專業化，亦係眾多綜合企業今後應走之路。業務過分多元化，在現代化管理哲學中已成為一種負擔。

加印花稅只係藉口

　　《美國商業周刊》6月11日�黥薄]提前出版）報道，西方資本已在中國和印度飽食，正在轉移目標，將更多時間、精力和資金投入中東歐國家！

　　中央政府提升股票買賣印花稅，令滬深三百指數由5月29日4168.53開始回落，只係內地新入市投資者認為政府會不惜一切將股市壓低，此乃新興市場股市�黚S性（一旦上升便無止境地上升，一旦回落跌幅亦相當大）。內地有十三億人口，投資者數目在增加中，股份供求一旦失去平衡，便出現2007年式泡沫性上升，短期恐慌又可引發大幅回落。只要中國GDP增長率基調不變，A股大方向仍係上升（值得注意�麉Y，1973年3月�瓻�1774高點，要到1986年才正式升破）。股票買賣印花稅上升至0.3％，只能引發一次較大型獲利回吐潮，但唔會改變股市基本基調。呢次A股回落，加印花稅只係藉口，真正理由係A股O五十倍早已偏離合理水平。初步估計，滬深三百指數由5月29日最高點下調30％已足夠，後市不必過分偏淡。值得注意�鴾浀茷Y中國經濟進入轉型期；1980年至2003年中國以製造業、出口及固定資產投資（支援製造業）帶動GDP增長；2006年起政府強調內部消費成為新經濟增長動力。成熟型經濟如美國，出口只佔GDP 15％左右；日本出口所佔比重由1980年佔GDP 33％逐步下降至2005年22％；南韓由1996年佔39％回落至2005年29％；中國經濟40％ GDP仍同出口有關，隨�茪u資上升、人民幣升值，出口佔中國GDP比重將下降，未來改由內部消費擔任較吃重�翵丹漶C

　　1985年中國有一億一千六百萬人每天收入少於一美元，2004年數字減少53％，至少於五千四百萬人。過去二十年中國成功讓六千二百萬人口脫離貧窮；不但如此，城市居民人均收入（扣除通脹）共上升三點二倍，2005年收入已達二萬五千三百四十八元人民幣一個家庭（以二人收入計），即進入中產階級迅速上升期。家庭平均年收入一旦超過三千美元一年，代表衣食住行等基本生活需要已解決，開始追求更佳的衣、食、住同行。一如七十年代香港爆發買樓、買車及炒股潮；2003年中國亦爆發買樓、買車及炒股潮。以香港過去經驗，呢股熱潮估計可維持到2025年（即仲有十幾年）。這個上升潮由人民教育水平普遍提升�齔痕G引發，同時人口增長率進入低增長期（一孩政策1979年推行，如今漸見成果，估計城市家庭人口將由目前二點九六人降至2025年二點三五人。即家庭收入因教育水平提高而上升，支出卻因一孩政策而減少，加上全國就業人口所佔比重仍在上升）。

內地中低收入家庭將佔大多數

　　估計到2009年，中國中低收入家庭將成為大多數，取代1985年以窮人為大多數。中低收入家庭人口估計佔全國總人口45％；中產階級人口正進入高速上升期，估計到2025年成為社會大多數，一如1997年香港，然後再分裂成為中上階層及中下階層�鴾G元社會。

　　過去二十年中國人以高儲蓄率著名。中國人將收入30％至50％儲起來，上述資金透過銀行支持基建，成為重要�儭磢魖虓翩C2000年至2005年中國GDP年增長率9.8％，但私人消費未見大幅上升，令消費佔GDP由2000年50％下降至37％。即過去五年中國人收入上升�驉A但冇增加消費，上述資金湧入樓市及股市形成泡沫。相信類似美國先使未來錢�黿〞p不會在中國出現，但類似南韓人由1987年40％儲蓄率下降至2005年30％應該會在中國出現，即2005年中國高達50％儲蓄率開始進入回落期，2006年起消費開支進入高增長期，為內地零售業帶來巨大商機。

　　再研究人�奰x蓄習性：貧窮的人好少儲蓄（因為入不敷支，何來錢供儲蓄用？）；富有的人不再儲蓄（你聽過有錢人儲錢嗎？）。最喜歡儲蓄的人是由貧窮走向小康呢段日子，即家庭收入進入三千美元一年開始。當財富到達某一水平，便明白投資較儲蓄重要，到時儲蓄率又漸回落。如無意外，2000年至2005年係中國人最喜歡儲蓄�鵀~份，2006年開始轉向投資。

　　今天整個中國消費市場只有一個意大利咁大，而中國人口係意大利二十二倍！估計到2025年中國將成為第三大消費市場，僅次於美國同日本。研究南韓1985年至2005年表現，消費市場增長率係OECD國家�鴾T倍，相信2005年至2025年中國消費市場亦以上述速度擴張；估計到2025年中國消費市場有兩個英國咁大！世界銀行估計，最終中國將成為全球最大�黈禷O市場，即超過日本同美國，不過此乃2025年後�翵ヾC消費市場發展由食品、服裝等先行，然後係家庭用品，跟住係珠寶與生活時尚，最後係消閒、娛樂、個人服務、會所設施、豪宅等。

　　中國經濟�齔o展過程亦非一帆風順。例如1989年六四事件後，經濟急速冷卻；當年政府利用人民幣貶值去抵銷六四�嚗v響。1993年中國出現兩位數字通脹，1994年1月上海朱決定將人民幣同美元掛�u，令中國通脹率由1994年第四季起進入回落潮；1997年中國面對亞洲金融風暴，亞洲各國紛紛將貨幣貶值，增加出口競爭力，中國政府只有採用出口退稅去應付。2001年美元減息兼大幅貶值，令2003年起中國出現資產泡沫，又睇睇中國政府呢次點樣應付。1978年起的改革開放政策，理論上可為中國帶來五十年繁榮期，情況一如1949年至1997年香港GDP高速成長期。1997年結束後近十年，香港進入二元社會，中國GDP高速成長期2025年才結束，目前只係遇到阻滯。今天起中國有如七十年代香港，正面對中產階級迅速冒起期。

　　2005年12月止，中國中低收入（年收入二萬五千元人民幣）家庭佔59％；中產（年收入二萬五千至四萬元人民幣）佔35％，上層社會只佔總人口6％。

豪宅與普通樓�鴾應�

　　估計到2025年中國中低收入（年收入四萬元或以下）佔總數20％；中產（年收入四萬元至二十萬元）佔76％，上層社會（年收入二十萬元以上）佔4％，即同1997年時香港情況相同。未來二十年內地中產所佔比重將由35％上升到76％，可見升幅之巨，由此而引發�鴾熙＆禷O將極之龐大。

　　未來二十年中國經濟將由新興工業國走向OECD水平，提供大量商機，亦出現不少風險。點樣掌握商機、逃避風險？呢方面涉及投資策略，但上述大方向則一定唔會錯。

　好多人唔明白豪宅同中價樓與中低價樓分別在於「投資市場」與「用家市場」，情緒（Sentiment）上完全不同。中價樓與中低價樓買家追求�麉Y「物有所值」，加上供應充足，價格一旦稍為偏高就好難出售；反之，豪宅買家對象係富有人士，佢地追求�麉Y高質素住宅享受，較少強調「價值」（Value）及負擔能力（Affordability）。買豪宅者唔係冇樓住，而係追求更高質素�鵀磽v享受，情況有如法國名酒與智利紅酒之分。法國名酒可賣數千元一枝，提供�麉Y一份高質素享受；智利紅酒卻是平常吃餐時飲用，幾百元一枝已不俗。兩者售價相差十幾倍，好難向飲慣智利紅酒者解釋法國名酒點解售價如此貴，一如好難勸飲慣法國紅酒者去接受智利紅酒（除非此君經濟出現問題）。至於何謂高質素住宅享受？地點十分重要。例如傳統豪宅區，其次係供應量有限，而產生唔係人人可以有�儱P覺（Exclusivity）。豪宅不但要廳房寬闊，甚至廚房及洗手間亦要寬闊，以產生「豪」�儱P覺。豪宅不能太現代化，亦不能太古老，因此良好的室內設計亦十分重要。2003年起隨�茩輕銂懋|二元化，20％中產階級財富大幅增加，因而追求豪宅享受；80％中產、財富在1997年至2003年失去大部分，形成今天以呎價計，中下價樓同豪宅�黈t距愈來愈大。上述情況不但在香港出現，在大部分OECD國家亦早已出現；反之，新興工業國如馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國等兩者差距仍不大，因為仍未進入二元社會。隨�茤OD國家中產階級一分為二，遲早亦出現豪宅和普通樓價差距擴闊�黿〞p（例如2004年起�儱s加坡）。

　　新世紀集團（234）、順昌集團（650）、中國科技（985）、航天科技（031）、長遠電信（110）、中青基業（1182）、百利大（495）停牌。

　　■利信達集團（738）、會德豐（020）、中華藥業（8120）6月14日；昌興國際（8139）20日；長達科技（8026）、永義實業（616）21日公布業績。

[[i] 本帖最後由 不滅 於 2007-6-6 11:29 AM 編輯 [/i]]

投資者日記
曹仁超

2007-06-07

清貨或�雲f放暑假？

　　6月6日，周三。�琤肏�數跌23.54，收20818.61；成交六百二十六億二千九百多萬元。6月期指跌135點，收20789點。富士康（2038）跌3.5％，報二十二元二角，因一位機構投資者以介乎每股二十二元六角五仙至二十三元出售二千七百七十萬股，袋�髐遙鶪T千六百萬元。David Webb持有3.16％王氏港建（532），佢計劃反對該公司私有化，令王氏港建股價回落2.5％，見一元五角八仙；該股今年已上升48％。依家二線股中仍有唔少股價偏低者，只要細心發掘，一樣可以搵到。

A股18天線跌穿50天線才完成調整

　　過去二十年，全球利用中國廉價勞工生產輕工業產品，係全球通脹率由1980年開始回落�鼤z由。踏入2000年中國本土資源不足以應付大量訂單，而向外購買天然原材料及石油，引發全球天然原材料及石油價格上升。原材料價上升部分主要由生產廠承擔，好難轉嫁畀消費者，形成製造業邊際利潤下降。近年中國工資大幅提升（例如去年加21％，最近又加10％），大量湧到�麰q單令中國廉價勞工資源漸漸不勝負荷，導致全球通脹率回升。2004年6月起全球告別低利率時代。利率上升初期對股市及樓市毫無影響，利率必須升至CPI增長率二厘以上，股市及樓價才感受到壓力。去年下半年起過去一年美國經濟進入唔太熱又唔太冷�黈伝薄A中國經濟卻進入過熱期，香港經濟介乎兩者之間。

　　今年1月3日國企指數見10877.99後回落，至今見11028.71【圖一】，即係話今年上半年國企指數有波幅無升幅。滬深三百指數卻由今年1月5日2030點升至5月29日4168點，上升105％後回落，最近跌穿五十天線才反彈，短期內如無力重返十八天移動平均線（3823點）【圖二】，一旦反彈完成後又再回落，理由係今年上半年升得太急，出現獲利回吐。踏入今年外資擔心A股回落，由於A股冇拋空工具，因此�鰣輕銎萿酈磪矕虧�作對沖。點知A股繼續上升，而國企指數卻回落，無法作對沖，2月28日起外資被迫�酯輕銝伬僆R返國企期指。5月29日起A股回落，外資唔敢再拋空國企期指，港股反而上升。今年1月至5月內地A股進入非理性亢奮後，應該出現一次較大調整，例如十八天線跌穿五十天線，調整才完成。6月4日新開證券賬戶數目已跌至兩個月最低，只有二十四萬零四百八十五戶，係4月11日以來最低�嚗あr。

輪到阿聯酋同美元脫�u

　　就快放暑假矣（美國大學早已放暑假），去度假好應該，到底應清貨度假抑或�雲f度假？係值得思考�黻暋D。5月份為選股而變得勞累，6月份捕捉上升股份變得愈來愈困難。一般人經常買中沉睡股，而眼白白睇住其他股份上升，都幾唔好受。寧高寧話跑得比別人慢已算退步。所以放假歸放假，暑假仍要思考「buy what？」愈來愈多人明白齋靠儲蓄真係連退休都成問題，管理財富已經大過天！你可以自己唔管搵人代管，但千萬不可不理。1970年至今過去三十七年，如你冇管好自己�黻]富，仍然停留�鷈N儲錢行為，可以肯定你依家有錢極有限！過去五年令資本升值一倍已唔係乜�洏O人大驚小怪�翵ヾA上述成績許多人也許仲未滿意！例如李四叔早已超額完成。

　　�襲Q亞本周開始結束貨幣同美元掛�u，改為以IMF「特別提款權」，即全球同美元掛�u�鼣f幣愈來愈少。今天美元四大買家：一、中國；二、日本；三、俄羅斯；四、中東產油國，皆對美元近年弱勢不滿。�籙襲Q亞之前，另一中東產油國科威特5月20日亦取消本國貨幣同美元掛�u，改為同貨幣籃。�襲Q亞取消掛�u理由係因美元貶值，令2005年通脹率7.2％、2006年更達10％。�鰣蛓��顅NG銀行分析員估計，下一個輪到阿聯酋。據國際金融研究所資料，中東六大產油國擁有一萬六千億美元外�戲窶ㄐA甚至超過中國。佢地係巴林、科威特、阿曼、卡達、沙地阿拉伯及阿聯酋，已共同組成波斯灣合作議會（GCC），正�鰜蚾悁狺什��黻答k，計劃將部分外�擬x備投資海外股票、房地產甚至私人企業。換言之，過去美元四大買家，依家只餘下日本仲死心塌地支持美元。2003年至今商品期貨及天然資源股表現較其他資產出色，動搖�鰿�元�雅a�麉H心。

　　唔好睇小俄羅斯。2002年新成立�屪酋w基金（Stabilization Fund），資金來自出口石油及天然氣盈利，至今年3月止已達一千零八十億美元。俄羅斯今年3月止擁有外�擬x備三千六百一十億美元，僅次於中國同日本，並早已加入歐羅同黃金，唔似中國同日本仍以美元為主（中國外�擬x備一萬二千美元、日本九千億美元）。即全球四大美元買家共擁有四萬億美元外�嚏A相等於美國2006年GDP三分一。佢地對美元�嚘A度足可影響美元�擊龤A�鄐W述威脅下，美國已唔可以再無止境咁印美元也。

　　根據IMF資料，美元佔全球外�擬x備64.7％，歐羅佔30％左右，其他國家貨幣所佔比重甚細。�鷊U來愈多國家唔信美元改�飧窶ㄘ峈挐慾U，未來影響係點？

　　一旦四大美元買家減少吸納美元，美國必須以較高息率去支持美元�擊龤A上述係金融市場最擔心�黻暋D。今年�麉簪晲茼蛚襯擖奕鶡^落（即長期利率上升）。2004年6月至06年6月加息並未影響股市表現，只令資金供應由去年�麊x濫轉為今年�嚗e鬆，下半年會否出現略緊局面？

　　現代科技相信可發現更多天然資源蘊藏（尤其係海底採礦技術一日千里），今年天然資源股應係獲利回吐而非增持對象。但又毋須誇大有關負面影響，事關來自中國及印度�齔u期需求仍然十分龐大。今年天然資源價大致上可用「供求平衡」去形容。

可燃冰粉碎能源危機預測

　　可燃冰（由天然氣和水組成，呈冰狀固定化合物），每一立方米可燃冰可釋放一百六十四立方米天然氣，而且唔會污染空氣；全球總藏量係煤、石油及天然氣加起來兩倍，足夠人類一千年消耗，大部分藏�鬗聹`五百至七百米�黈�底，水愈深佢就愈穩定；一旦離開海底，由於水壓改變，立即變回「水同天然氣」。開採技術上�鴽x難係點樣將可燃冰由海底送上水面，同時保持�鰫T體狀態？美國、日本、印度同中國已在研究點樣開採呢種聚合物。技術上完全可行，餘下只係成本問題。中國5月1日�鰜n海北部首次開採樣本成功，並計劃到2020年成為中國另一新能源來源！中國南海北部陸坡可燃冰存量估計超過一百億噸油當量，集中�鰩囿乾�域。家�嚗迉豪茼蛢臚@同第四個站；第一個站來自海底以下一百八十三至二百零一米、水深一千二百四十五米，豐富度20％、沉積層厚度十八米，氣體中甲烷含量99.7％。第四個站�鰨�底以下一百九十一至二百二十五米、水深一千二百三十米，豐富度20％至43％、沉積層厚度為三十四米，氣體中甲烷含量99.8％。開採可燃冰�黻暋D係一旦減壓及升溫（海底溫度只有攝氏四度）便立即氣化；依家各國研究點樣令可燃冰由海底運送到使用區時，仍保持固體氣狀態。

　　1810年科學家首次�鉆篘蝡リ熊o現可燃冰，其後蘇聯、美國同日本等國家�鰨�底發現有可燃冰�屪瓴琚A但以當年科技根本上無法開採，因而不受重視。1997年以美國為首�韱SDP（國際深海鑽探計劃）及其後成立�餳DP（大洋鑽探計劃）�鬗Q個深海地區發現大規模可燃冰聚合物，1999年中國海洋地質調查局亦開展以可燃冰為目的�黻疙悛R度地震調查，2002年國家同意設立中國海域可燃冰聚合物調查與評估。迄今為止，全球至少有一百一十六個地區發現可燃冰，正決定點樣開採及利用此一新能源。估計2020年起可燃冰將成為人類另一重要新能源，並粉碎二十年後因石油短缺而令人類陷入「能源危機」�鼤q測？

馬國放寬外資進入零售業

　　馬來西亞政府準備放寬對外資零售業進入馬來西亞市場限制，以游說沃爾瑪及Metro AG進入六百億林吉特（約一百八十億美元）一年營業額�黻豕茼閮�零售業。五年前馬來西亞政府曾阻止Tesco plc及家樂福進入，以保護當地零售商；今年政府改變態度，同意顧客有選擇權，當地零售商亦必須面對外資競爭，並認為2002年4月�翵M定及04年1月禁止「大型超市開分店為期五年及必須兩年前申請」為不合理。

　　雖然馬來西亞政府已擺出友善態度，但由於有前科，沃爾瑪及Metro AG仍猶疑不決，未決定係咪進軍馬來西亞吉隆坡零售業。

　　香港一向自由慣，好多港人家�翵禸�到�鵀菪��鬘~國係冇�鵅C各國政府眼見香港�鉊g濟上成就非凡，先至一步步取消各種唔合理�嚘犐謘C當外國政府一步步取消唔合理�嚘犐謘A我地叫上述行為為「進步」；反之，香港由於一直以來皆實施自由開放政策，令可以改善地方有限，我地便認為「停滯不前」，係咪公平?!

　　湯臣集團（258）、榮德豐（109）、港佳控股（605）、國訊國際（8128）、建星環保紙品（8011）、第一上海（227）停牌。

　　■國中控股（202）6月15日；奧思集團（1161）、壹傳媒（282）18日；邵氏（080）27日；佳訊控股（030）7月4日；鴻興印刷（450）9日；太古A（019）、太古B（087）8月9日公布業績。

信報財經新聞
投資者日記
曹仁超

2007-06-08

全球央行防通脹  

　　6月7日，周四。�琤肏�數跌18.45，收20800.16；成交六百三十九億八千八百一十二萬元。6月期指見20750點，跌39點。6月後市展望仍係上落市。

　　中國5月份外貿盈餘估計上升50％，至一百九十五億美元（去年5月一百三十億美元），即今年首五個月外貿盈餘上升78％，至八百二十八億美元，上述情況對人民幣�擊鬤i一步產生壓力；其中出口上升26.4％、入口上升20.2％。美國財長保爾森並唔滿意人民幣�鴾伬�速度。

美若再加息樓市頂唔順

　　紐西蘭宣布加息四分一厘，至八厘，令紐元升至二十二年高位。過去六個月農產品升值60％，令紐元需求十分大。加息後紐元利率較日圓高七厘五，利差交易令日本資金大量流入紐國，令紐元升至75.67美仙，係1985年3月以來最高。估計7月26日紐元加息機會仍達24％，以便將未來通脹率壓低至二厘或以下。歐洲央行一如預期加息至四厘，瑞士銀行上周已提早為瑞郎加息；估計9月份歐羅仍會加息，然後係明年第一季及第二季，估計歐洲明年利率可見四厘七五。美、歐、日三大央行行長皆對股市投資者發出警告，各國央行都通過加息去控制及打壓通脹。

　　美國聯儲局月底開會，估計利率不變，高盛已修訂過去認為美國將減息�曚貌k；德意志銀行原先估計美國今年會減息兩次，依家改為年底可能加息，霸菱亦作出類似修正。資產價格升值（無論物業、股票同藝術品），令全球中央銀行行長對通脹有D緊張，情況有D似十八個月前��2006年年初。未來利率上升機會大於回落，較為中立�鴷u有聯儲局主席貝南奇，因為美國樓價正在回落，佢知道美國樓價頂唔順另一次加息壓力。至於其他國家央行則紛紛提升利率（或威脅加息去打擊通脹）。依家美國共有七十多萬間新屋未能售出，係歷史上最多�鴾@次，估計需要幾年時間才能令新屋存量下降；而最近長債孳息率已升至五厘○六，形勢對樓市不利。

　　1944年《布列頓森林》協定一盎斯黃金兌三十五美元，令戰後物價長期穩定。1971年8月15日起美元唔再兌現黃金，進入浮動�徽v機制，過去三十六年通脹橫掃全球。1980年中國推行改革開放政策，然後係拉丁美洲、東歐、印度、俄羅斯等生產力加入全球經濟體系，令全球過去二十二年由高通脹進入低通脹期。2002年起美元再次貶值，令通脹率又漸漸失控，理由係美國收支赤字漸接近GDP 7％，而中國已吸納�髐@萬二千億美元外�擬x備。從中國投資三十億美元�銃瞼詀��薄A中國對美元�麰G口開始飽滯；加上科威特、�襲Q亞等國家貨幣最近同美元脫�u，而聯合酋長國、瑞士、委內瑞拉、俄羅斯、中國已宣布增持歐羅減少美元�鬘~�擬x備所佔�鴾餼哄C世上冇免費午餐，過去美國政府依賴印銀紙去維持美國繁榮，到�魖怌a找數期矣！美國人可以努力賺多D蚊年，或慳D用錢，但不能繼續依家�鴷肮﹞閬﹛]即賺一元用一元零七仙）。美國三十年長債孳息率升穿五厘，結束過去十個月�鴾W落市，亦結束長達十三年�鴽Q率回落期！三十年期債券孳息率��1981年十五厘水平見頂回落，��1986年見七厘二五後，反彈至1989年曾見十厘（係引發1987年股災�翵鉹中@個理由）；1993年再由六厘反彈至1994年八厘，令1994年美國經濟出現軟�茬陛F1999年利率回升，令2000年第一季美國科技股爆破。2005年起利率又再由四厘回升，最近升穿五厘，上阻力係五厘四【圖】，一旦升穿，可引發一次美股較大幅度調整。上述因素已令道指��6月份開始回落。

中印BB捱貴奶

　　咖啡價格上周見八年新高，周一牛奶價格創新高，�鰝菪[哥商品交易所成二十一點三美元一百磅。估計8月份奶粉零售價將加價五十至七十美仙一磅，而鮮奶售價賣四美元一加侖。上述對中、高收入國家而言影響唔大，但對中國、印度等國家�韕B打擊都幾大。　

　印度過去二十年經濟發展十分良好，令印度人實質收入自1985年上升兩倍。估計2006至2025年印度進入中產階級人數大幅上升期，未來二十年人均收入相信可上升三倍。印度將由全球第十二大消費市場，上升到全球五大消費市場之一。印度中產階級人口將由依家�鴾迨d萬，增至2025年�鴾香鶪K千三百萬，其中二千三百萬更進入富有階級。

　　過去二十年印度人均收入扣除通脹，年增長率只有2.8％，未來二十年估計年增長率可達3.6％。由家�黈禷O主力集中�鰣鼓咫峖蝒A等，進入通訊產品、健康服務等需求。家庭平均收入將由2005年十一萬三千七百四十四印度盧比，上升至2025年三十一萬八千八百九十六盧比，平均每年上升5.3％（過去二十年印度人實質收入平均每年上升2.8％、美國1.5％、日本0.25％）。1985年有93％印度家庭年收入少於九萬盧比（即少於一千九百七十美元一年，或每天五點四美元），2005年低收入家庭數目已降至54％，即超過一億零三百萬貧窮人士脫貧；加上同期印度人口增加三億五千二百萬，即過去二十年有四億三千一百萬印度人脫貧。估計到2025年窮人所佔百分比將下降至22％，有四億六千五百萬印度人�鬘憎茪G十年脫貧，到時中產階級佔68％、富裕家庭佔9％、極富有家庭佔2％。一般印度家庭由年收入二十萬盧比上升至五十萬盧比（即由四千三百八十美元一年上升至一萬零九百四十美元），令中產階級大量湧現。去年印度中產階級只佔總人口5％或一千三百萬個家庭、人口五千萬，到2025年中產將成為大多數。2015年印度消費市場相等於依家�儱N大利（或今天中國），2025年相等於整個德國。印度同中國唔同，因為人口迅速上升，食物消費佔很大比重，其次係衣服，然後係通訊工具。

中國製造業或移向印度

　　印度1947年獨立，當年好貧窮，1950年印度GDP只佔全球GDP 1.2％，卻養活全球14％人口。印度一開始實行民主政制，而且擁有唔少受教育�鵀~輕人，十分有理想，令經濟走保護主義，發展好慢，七、八十年代GDP年增長率亦只有4.3％，上述增長率睇�蟑蠵龤A但人口大幅上升，即人均收入升幅有限。直到1991年印度面對支付危機，印度政府決定放棄理想主義，而實實在在地去管好經濟，一連串稅務改革及經濟改革兼開放十五項工業（過去由國家經營），並宣布金融自由化，令印度由1990年全球第十六大經濟體系晉身到2005年第十三大，超過澳洲及荷蘭。由1992年起，雖然出現多次政府改變，但每個政府上台皆堅持改革開放政策不變，令外資流入由1992年三億一千五百萬美元增至2004年五十六億美元，上升十八倍。

　　同中國、印尼及馬來西亞唔同，印度一直以服務業為主，2005年佔GDP 55％（中國佔41％），其中發展最快係IT業務，主因係印度人識英語，而且電訊發展好快，以年率20％上升；雖然係咁，電訊仍只佔印度GDP 2.5％。其次係金融服務、零售、健康護理，近年以年率8％速度上升；反之，製造業卻唔及上述國家，主因係中國1990至05年在固定資產上投資以年率14.1％速度上升，由1990年佔GDP 24％到2005年佔41％，上述投資不但令中國GDP以年率10％速度上升，同時令中國成為高速增加出口�黻禤a。而印度固定資產投資1990年佔GDP 23％，到2005年亦只佔28％，冇大量固定資產投資去改善基建，令印度製造業發展較慢。其次係中國人儲蓄率由1985年佔GDP 33.6％上升至2005年佔50.4％。印度農村過剩生產力達一億六千萬勞工，加上出生率高，令印度未來二十年廉價勞工人口高達二億七千萬，但大部分只擁有半技術或低技術。隨�茪什窸狺u成本上升估計，部分製造業將移去印度。

　　去年中國社會學院調查所得，29.1％中國人認為自己屬中下層、24.5％認為自己屬下層，共佔總人口53.6％，較2003年上升2.6％及9.9％。過去五年GDP上升�驉A點解更多中國人認為自己�鰝懋|上�鵀a位反而下降？上述調查證明，�鬺硈t經濟發展中，由於分配問題，中、低收入社群對社會分配愈來愈不滿，產生寧高寧所講跑得唔夠別人快便認為自己落後�鼤{象。中國連續五年GDP增長率皆超過10％，係1949年以來表現最好�鴾郎~，但國民反而認為自己唔及2003年！主要係貧富收入差距擴大，結果去年中國堅尼系數係0.496，代表貧富差距仍在擴大。調查指認為生活較五年前改善�鴾H佔63.4％，其中認為大幅改善�鵀�9.7％、略有改善佔53.7％、冇變化及略有下降佔36％。事實上，2005年工資平均升幅14％，點解滿意度反而下降？主要係中國人擔心物價上升，例如今年5月豬肉、蛋類、食用油升至十年以來最高，令中低層國民極之不滿。

　　中國十三億人口開始步入高消費期，佢地已由四小件（電視、洗衣機、冷氣機兼微波爐）走向四大件（買樓、買車、去旅行兼投資理財）。中國主要城市擁有九十萬部已登記的士，由於經常大塞車，乘客花�鰝漱h內�鴷郁＆伅′糷G十分鐘。廣告商已�鬗W海及北京的士內裝上小液晶面賣廣告，向的士乘客推銷奢侈品。乘客不但不抗拒，反而歡迎，成為內地廣告公司另一新商機（因內地的士客都係高消費群目標客戶）。提供的士LCD�嚗s告公司Focus Media�鰬�國納斯特上市時十美元，最近成交價四十五美元，升幅超過400％，市值達四十億美元。近期另一隻i-Level Media亦加入呢個市場競爭。

　　中國農業銀行去年稅後淨利潤翻五番，達五十八億零七百萬元，係2005年�鴾倦I五六倍；不良貸款率下降二點七個百分點，至23.43％，消化歷史包袱四百六十三億六千四百萬元。估計農行明年應有條件申請上市。

　　5月份深圳新房成交量較4月減20％，其中福田區更下降78.17％，但羅湖及龍崗成交量仍上升；反之，二手房成交量卻急升，例如福田二手房成交係新房�鴾Q一點九六倍，理由係福田、羅湖、南山等地一手房與二手房價格差距幅度達50％，買唔起一手房者湧向二手房市場。從上述差價亦可睇到，�鬗漲a買樓保值可能令人失望，因為二手房價升幅從來唔大，主因係內地房價成本主要係建築成本而唔係地價。建築成本係唔升值�鵅C

日住宅發展公司大舉來華

　　由於日本國內人口總數開始下降，住宅市場無望出現大幅增長，日本各大房地產公司已轉戰中國。例如大和房屋工業公司及大連當地房地產公司合作發展頤和香榭，共十棟十一至十八層大廈，共六百個單位；東京建物公司投身上海，同萬科集團合資；日本丸紅公司與香港企業合作投資天津房地產；日本最大木製住宅開發公司住友林業，2004年同美國派爾剛公司不但�鬗什磥j連、上海建立據點，然後北京、海南、寧波、江蘇等地承建許多木結構住宅工程。其他仲有日本秋田縣松美造園建設工業�鬖w徽省用日本先進建築技術，發展節能、節水型住宅設計；日本木屋公司亦與浙江德清建立合資企業，發展木製產品，70％內銷、30％供出口用。換言之，進軍中國房地產市場已唔再係香港華資地產專利。日本住宅發展公司亦大舉進軍中國！


1992年起西班牙樓價步入上升周期，去年結束，因去年西班牙共建七十五萬個單位，相等於整個德國同法國加起來，但只能售出其中60％。1996至2005年西班牙平均每年建樓量四十三萬二千四百一十一個單位，較法國同英國兩國加起來多。1998至2006年西班牙樓價上升速度不但超過英國，甚至超過愛爾蘭（歐洲兩個樓價升幅好快�鵀a區）。背後理由係西班牙加入歐羅區，令西班牙利率由十五厘跌至三厘；加上來自西歐人購買西班牙房屋作度假之用，單係2000至06年升幅已達107％，依家每間平均售價二十七萬六千三百歐羅（二百九十萬港元）。最近歐羅利率上升，令西班牙樓價受壓回落。2004年12月西班牙樓按金額共五千二百一十萬歐羅，或相等於2004年GDP 509％（美國樓按係一百七十二億美元，相等於美國GDP 159％）。

　　除上述外，西班牙96％樓按係浮動利率（英國20％、美國12％）。港人投資西班牙房地產者相信唔多，如果有，請快快行動，退出西班牙物業市場。

　　現代社會一味講快。例如快餐已取代飲茶、互聯網在威脅報章（因為夠快）、內地火車紛紛提速、寬頻�鵀n處係傳遞資訊夠快。今時今日連賺錢亦要快，亦係流行炒輪�鼤z由。炒輪不但要狠、要準，同時要快！五年之內資本升值一倍只係超級富豪遊戲，�隋矰T幾十萬者最好每年翻兩番，呢方面只有窩輪可以幫到你。不過玩輪有如�陽眹恣A如果自己技術唔夠最好唔好玩。炒輪應該先學準，然後才學狠，最後才係快。　

　一份調查報告顯示，一年內跌落廁所而失去�麍y動電話共八十八萬五千個、留�鰤s吧而失掉�麍y動電話共八十一萬個、留�鄋漱h內�麍y動電話共三十一萬五千個、留在巴士而扔掉�麍y動電話二十二萬五千個、因跌落水而失去功能�麍y動電話數以百萬個（睇�褶s一批流動電話應備有防水功能至得也）。

　　亞洲電信媒體（376）、中國基礎資源（8117）、中國交通建設（1800）停牌。

　　■金山工業（040）6月14日；天時軟件（8028）、謝瑞麟（417）、華寶國際（336）18日；聯康生物（690）20日；英皇娛樂（8078）、歐美集團（8203）、堡獅龍（592）21日；A&K教育（8053）28日；有利集團（406）7月19日公布業績。

投資者日記  |   曹仁超  2007-06-09

金價開始大反攻


　　6月8日，周五。�琤肏�數跌291.01，收20509.15；成交六百九十一億一千三百多萬元。6月期指微微低水，跌283點，收20467點。新地（016）跌1.6％，報八十九元零五仙；長實（001）跌1.2％，報一百零二元一角，因擔心利率向上。中建電訊（138）升14％，見一元五角二仙，因出售子公司獲利四億四千九百萬元，二線股繼續有出色表現。大洋集團（1991）首天掛牌升7％，收三元七角五仙，申請新股熱潮進入冷卻期。出口股利豐（494）下滑2.5％，報二十五元六角，因擔心美國對產品需求下降。

　　今年上半年股市快要完成，至今為止，�琤肏�數只上升2.25％，下半年又點？相信走唔出上半年�黈堮堙C今年上半年二線股表現仍算吸引，因為上半年本港資金充沛，仍停留�鰝挐憧奕鶪端祗飽F下半年恐怕連二線股亦難玩（如加息�儭隉^。本港上市企業中，地產股佔較大比重。

本港樓價自2003年9月起步上升，經過2004至06年三年大升後，今年升幅漸漸溫和，即今年來自重估物業所產生�鴽Q潤唔及去年，令今年本港地產發展公司純利走下坡。另一方面，�琤肏�數平均O十五倍左右，略為偏低，如大市向好，�瓻�仍有上升空間，未能進一步上升�鼤z由係今年本港企業純利有機會走下坡。至於H股O約二十倍，進入略為偏高期，如下周A股回落，本港H股有下跌空間。二線股今年上半年成為炒賣主流，經過上半年一輪搜索後，再搵到具吸引力�鴾G線股機會亦下降。

散戶偏淡後市不虞大跌

　　行業方面，內地金融股�鄐策~上半年見頂；至於零售股，因投資者期望過高，好難揀到便宜貨，即下半年選擇性投資更為困難。

　　英倫銀行昨天維持利率不變。零售商估計5月份加幅係1998年以來最大，令通脹率高出目標水平（2％），估計好快再加息四分一厘，因分析家估計2005年CPI升幅2.5％（6月12日公布）。展望英倫銀行唔排除9月份利率見六厘，令英國房地產面對壓力。

　　美國十年期債券孳息率升上五厘一七，令美元升至1.3331兌1歐羅，日圓見121.74兌1美元。內地A股仍升0.94％，見3847.87，十分接近十八天移動平均線，代表跌後反彈快完成（或已完成），下周又再回落�嚝鷛|好大。內地A股泡沫下半年又點，美元�擊蠾p何？都可影響下半年香港股市表現。債券孳息率向上，令股票價格回落，有人開始後悔冇Sell in May and go away! 今年股市難玩可見一斑。調查所得，散戶情緒較為偏淡，呢點代表後市下跌空間唔大（除非閣下認為散戶較專業投資者更出色）。

美債息急升影響短暫

　　1978年美國亦曾出現孳息倒轉，但聯儲局唔肯收緊銀根；1979年美股仍上升。去年美國再出現孳息倒轉，貝南奇去年8月起停止收緊銀根，令美股去年6月至今年5月出現十二個月反覆上升。由此可見，唔係利率改變令股市升降，而係銀根寬緊才影響股市方向。6月7日美債孳息率上升，到底係受歐羅加息影響抑或係美國抽緊銀根？依家仲未清晰。美元同日圓�屪鰜Y仍有利美元，即日本為全球供應更多資金�黿〞p未有改變。過去五年美債息率�鬺C水平徘徊，係造成全球樓價、股價、原材料價上升�鼤z由。同過去經濟循環周期比較，2002下半年至2007年上半年債券息率不但較過去經濟循環周期見底時更低，同時處於偏低�鴾擗l亦較過去經濟循環周期長，令呢次債券孳息上升引發股市震盪，但相信會好短暫。

　　今天全球債券市值五百萬億美元、全球貨幣值四百萬億美元！貨幣供應至今仍高速上升，例如美國10％、歐羅9％、英鎊13％、人民幣15.9％、澳元13％、俄羅斯48％！

百萬美元富翁增長速

　　�鈳q脹刺激下，全球增長最速係百萬美元富豪�嚗あr！去年底全球擁有一百萬美元�鼢I翁人數達八百七十萬人！擁有（唔計自住物業）三千萬美元者，全球亦有七萬個（如以購買力計，今天擁有三千萬美元，才等於戰後百萬美元富翁）。至於擁有十億美元以上�鴷�球亦有九百四十個。去年新增一百七十八個，十九個來自俄羅斯、十四個來自印度、十三個來自中國、十個來自西班牙，其他如塞浦路斯、阿曼、羅馬尼亞去年亦首次出現十億美元超級富豪。去年全球首富仲係蓋茨，擁有五百一十億美元；第三係畢非德，有四百億美元。去年財富增長最快�鼢I豪係墨西哥斯利姆，佢所擁有�黻]富由二百億美元暴增至五百億美元，成為全球第二位巨富，甚至威脅蓋茨�鵀a位。根據《福布斯》估計，今年斯利姆�黻]富已達五百三十億美元，有機會超過蓋茨成為全球首富！去年九百四十六位超級富豪財富共增加九千億美元，達到三萬五千億美元；至於八百七十萬位百萬富豪共擁有三十三萬億美元。上述數字十分驚人。

　　過去七年油價由十美元一桶升至六十五美元，上升550％；銅價由七十五美仙一度見四美元，依家三點六美元一磅，升幅377％；鈾升幅最大，接近十三倍！

　　金價由二百五十二美元升至六百七十美元，上升160％。業內人士認為，金價經十一周下挫後，本周開始大反攻，因歐洲銀行�鉆L去4、5月共出售三十七噸黃金，依家宣布��9月26日前無意再增加黃金出售量。同期商品價格升幅一般�鄐T倍到五倍。摩根大通預測，金價未來可能升上一千美元（但今年升幅估計只有5.2％）。今年第一季黃金需求升幅最大�麉Y印度，共上升50％；麥格理亦加入睇好黃金�鵀璁C。

　　根據IMF資料，1996年有78%投資資金來自已發展國家，去年已下降至65％；反之，發展中國家提供�鴽賳篣磢鬙�1996年佔全球22％上升到去年��36％。1996年貧窮國家只佔全球GDP 19％，去年所佔比重已上升一倍。雖然OECD國家窮人生活水平未有大幅改善，但貧窮國家�鴾H口過去二十五年已大幅脫貧。

美樓市令GDP低增長

　　美國房地產經紀協會進一步修訂今年美國房屋銷售，下降4.6％，即六百一十八萬個單位（之前估計只減少2.9％）；新屋銷售估計下跌18.2％，至八十六萬間（之前估計下跌17.8％）；中價樓估計下跌2.3％，至二十四萬零八百美元。受物業市場影響，估計今年美國GDP進入低增長率。

　　新鴻基公司（086）、聯合地產（056）、巨濤海洋石油（3303）、聯合集團（373）、英皇酒店（296）、禹銘投資（666）、瑞安建業（983）、英皇國際（163）、德泰中華（2324）、TOM集團（2383）、香港體檢（397）、宏安集團（1222）、位元堂（897）停牌。

　　■裕元集團（551）6月21日公布業績。

信報財經新聞
曹仁超
2007-06-11

投資者日記
畀鄧小平講中

　　6月10日，周日。今年1月2日至5月29日內地A股上升62％，然後大幅調整，跌幅一度達17％；上周五收市指數已回升唔少，但仍較5月29日低10.2％，或今年1月至今共升45.4％。內地Ａ股過去十八個月上升三倍，股價一早已由供求決定，而非反映公司真正價值，其中一個理由係內地投資者冇得揀，被迫�酯囍X理�鞝股市場作投資。港人就唔同，蚊年可投資全世界（反而唔能夠直接投資內地Ａ股，當然亦唔係冇辦法也）。換言之，本港國企及紅籌股股價先至反映該公司真正價值。最終應該係內地Ａ股股價追隨本港Ｈ股股價，而非本港Ｈ股股價追隨內地Ａ股股價。大家�鬗尷R兩者股價前，必須搞清楚兩者唔同之處，即內地Ａ股股價只反映供求關係，本港H股股價先至係反映全世界投資者對該股業績及前景評估�齔痕G。

港股進入反覆無常期

　　上周美國十年期債券孳息率由四厘九六升上五厘一五。英鎊十年期債券孳息率更見五厘四�鴾E年新高。全球利率向上，加上企業純利進入低增長期，將係今年下半年股市必須面對�鴽蔬情C今年1月24日�瓻�曾高見20971點，之後回落至3月5日18659點。3月5日�鶪擳齯痐H亦曾作出過淡�鴾尷R，但�瓻�卻由3月5日起回升至5月15日21088點；當有人猜測後市可見24000點時，�瓻�卻回落。

　　其實，後市早已十分清晰——今年港股已進入反覆無常�麊牯A，應付之道係揀股唔炒市！至於點樣揀股，可以話既容易又複雜，主要係搵出大趨勢。

　　畢非德投資格言：一、永遠唔好輸大錢；二、永遠唔好忘記第一格言。世上大部分有銀士都，係利用上述兩大格言建立財富；再簡單D講──止蝕唔止賺。自古成功在嘗試，愛輸才會贏。輸唔係乜�洃j件事，問題只在於輸幾多？我老曹認為係如果輸�鬻諵J本金��10-15％，一旦超過此百分比便應止蝕離場。至於賺幾多？閣下自理。今年你已不能透過投資大藍籌賺取巨額財富，今年帶來財富�鴭鼎鼠Y早期備受忽略�鴾G線股。點樣利用二線股去賺取巨利？好多時由一個新概念開始。例如2004年中央政府宣布支持造船業，又如去年「十一．五」規劃下經濟轉型，令唔少內地消費股股價狂升。換言之，Think differently about companies係致富之道。

　　財富係創造出來�鵅A唔係賺番來�鵅I例如微軟成立時，最原始資本只有二萬美元，其產品漸漸成為全球個人電腦�鴷祥摀n件，由此可見其市場係幾咁大。由此可為微軟企業帶來幾多純利？令微軟股價上升幾多？又以近十年蘋果電腦為例，由每股四美元升上一百美元，就係因為主席將電腦科技用於音樂錄音上，令一個小小�魈Pod可下載過千首歌，完全取代Walkman�鵀a位……。近年內地唔少企業努力建立一個龐大零售網，建立自己公司產品�麉~牌地位，佢地都係財富創造者，投資�鰫OD財富創造者股份身上，可同佢地一起成長。上述股份係不能用資產淨值或O去評估�鵅C

如沐春風換成夏日熱風

　　投資就係確認呢D公司�鴷憎荅禮Q趨勢，�騿u十字路口」前購入合適股份。一旦趨勢改變，自己�儭窶ㄓ幫t就要重新訂定，以達到追求最大利潤目的。不要讓通脹逐步蠶食掉自己�黻]富，策略上每年只須讓財富穩定地增值，而毋須冒太大風險。投資就係找尋明日之星，而非追隨過氣明星。一個上升周期通常可維持三五七年，其中又以三五年為最多，七年較少。因此當一個大趨勢已維持�髐T五年便應提高警覺。投資之道就係當趨勢形成時加入，趨勢結束後退出。投機便唔同，由於要�鶶拑u時間內賺取最大利潤，往往有時贏有時輸，主要係憑經驗掌握短期大市變化。

　　人生�鼢d哀係當自己五十歲時才面對經濟衰退，而失去五十歲前所賺番來�鴭衎峞B儲蓄甚至婚姻；上述情況1997至2003年�鰣輕銗X現，至今唔少人猶有餘悸。當港人飽受通縮蹂躪之後，2003年起又再面對通脹。初期溫和�鼣q脹率令人如沐春風，漸漸卻變成夏日之炎炎熱風，令人煩躁。近期通脹率正推高利率，例如美國十年期債券息率上周五曾見五厘二五，收市五厘一二，人們逐漸感受到通脹�奰ㄓO。

　　格羅斯2000年用�髐G百萬美元買入英國郵票，�鬗策~6月11日公開拍賣作慈善用途，共賣得五百萬美元，七年升值一點五倍。佢管理�餲imco基金（今年市值一千零四十億美元以投資債券為主），過去七年投資回報率每年只有6.9％！過去七年郵票升幅跑贏債券？上述唔算得乜�洁A上月史丹利以一百八十萬美元購入�黻振帕荍仍�，1994年只賣四萬三千七百美元，十三年升值四十一倍！隨�茈�球百萬美元家財�鼢I豪數目以幾何級數上升，全球收藏品價值升幅往往十分驚人。

　　至於全球房地產，各國表現都唔同。1997年倫敦物業只係英國人均收入六倍，香港物業卻係1997年港人均收入十八倍；今天倫敦物業係英國人均收入九倍，香港物業係香港人今年人均收入十一倍。今年英國樓價同香港樓價後市皆好難估；反之，內地樓價例如上海已係上海人去年人均收入十九倍。短期樓價升降可由animal spirits推動，但長期趨勢建基於理性分析。

香港將由先進變落後

　　人人講香港回歸十年，我老曹都�蟈蕫黻矽部C1945年第二次世界大戰結束後至1997年呢五十二年，香港有如女大十八變，香港由一個幾落後�嚘捎鈭朮汀雃言@界超級大城市。但1997年7月1日香港主權回歸後，卻畀鄧小平講中，「五十年不變」也。以人均收入計，今年港人收入同1997年分別唔大；反之，1978年起中國內地卻進入女大十八變期。今天中國已亭亭玉立，相信到2028年中國才完成經濟高增長期，香港到時又會點？1985年我老曹去東京，當年認為東京樣樣都較香港先進；1994年�鶡~再去東京，認為東京樣樣�洃荈Q（例如食一隻日本龍蝦刺身相信只有十二�O重，收費約一千二百港元，所以認為唔抵），晚上九點東京街上的士已冇人搭（諗唔到2003年香港街上的士亦冇人坐）。2004年我老曹再去日本，感覺日本已有D滄桑尤其係大阪，感覺上連香港亦不如。

　　1985年我老曹首次踏足日本，認為佢先進，到2004年感覺日本有D滄桑，中國大陸人��2028年會唔會對香港有同樣�儱P覺？九十年代初期內地人來港時，曾讚嘆香港�儭g濟成就。今天漸感覺香港不外如是（如今上海市容已較香港美麗）；二十年後再來香港，會否認為香港已落後？一如今天到紐約、倫敦及巴黎�儱P覺一樣，尤其係巴黎，過去對佢存有太多幻想，去年巴黎之行可以講幾失望，不但房屋殘舊、街道狹窄、交通混亂；我老曹認為，巴黎一D都唔浪漫，晚上九時街道已死寂，除�髐祤がs吧仍在營業外，街上行人冇乜。一個大城市盛衰周期通常二百年，有人認為倫敦、巴黎�鴷�盛期係一百年前，紐約、芝加哥�鬗誘Q年代、東京�鬗K十年代、香港九十年代、上海應��2010年之後。令人擔心�麉Y，香港會否由1997年前�鴷�進，漸漸變成落後？

2007-06-12
投資者日記

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二線股變天堂股

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　　6月11日，周一。�琤肏�數升106.34，收20615.49；成交五百五十九億零七百多萬元。6月期指升168點，收20635點。德昌電機（179）跌6.3％，見四元七角三仙，係去年4月28日起至今最大跌幅，銅價同鐵價上升，加上北美洲及歐洲新車銷售呆滯，都係原因。例如銅價由2005年12月至今上升62％、鋼價今年上半年再升4.5％；而美國今年首五個月新車及輕型貨車銷量下降1.2％、歐洲首四個月汽車銷量下降0.2％。製造業面對原材料升值、內地工資上升兼人民幣�擊糷W升，可以講困難重重。

　　中聯通（762）升5.8％，見十一元七角，升幅係1月15日以來最大；中國電信（728）升2.3％，見四元五角五仙；中國網通（906）升2.8％，見二十元四角五仙。《南早》報道，中國國有資產監管管理層已批准聯通向中電信及網通出售子公司�麰p劃，聯通在港發言人不願置評，中電同網通在港發言人則話，公司冇接到任何有關收購聯通資產�鴷縝○q知。天能動力（819）今天掛牌較招股價漲2.6％，至一元九角七仙，升幅咁細，申請新股熱潮相信好快冷卻。

炒二三線股好過去澳門

　　中國5月份外貿盈餘達二百二十四億五千萬美元，即首五個月外貿盈餘較去年同期上升84％，至八百五十七億二千萬美元。出口上升28.7％、入口上升19.1％，令人民幣�擊鬤i一步上升。雖然2005年7月至今過去兩年人民幣已上升8％，但美國方面並唔滿意；來自海外資金及外貿盈餘，令中國面對流動資金泛濫。今天滬深A股再升2.5％，即今年共升93％（5月29日至今跌5.7％）。唔少內地流入香港�黻A年，將本港唔少二線股變成「天堂股」（即隨時升仙），三幾個交易天內上升100％�鴾G線股十分多，令散戶如癡如醉。炒賣二線股狂潮愈燒愈旺，甚至影響澳門賭場�鴷芛N（因為炒二三線股好過去澳門賭！）。二線股市場咁刺激，相信唔少人進入腦交戰無心睡眠�麊牯A，令二線股進入全面上升期。

　　上半年股市波動較大，加上下半年利率向上，會否結束過去幾年股市向上�翵奎捸H但過去三年港股�鷏�大波動及利率向上�奰藿狺U仍保持上升，今年6月後又點？今年上半年股市�黚S色係二線股做主角，理由係大藍籌股股價偏高，上述偏高因素令大藍籌股今年漸漸失去上升動力，因為市價（P）與賬面值（BV）差距已收窄；反之，二線股市值（P）與賬面值（BV）差距仍大，資金自然轉向二線股市場尋寶。

港銀行或下月宣布加息

　　上周亞洲股票基金面對十二億美元淨流出，係近四年內最大�鴾@次。資金由中國或大中華地區流向南韓、新加坡同馬來西亞，上述地區出現三十六億美元淨流入。如情況繼續，唔排除7月份香港銀行宣布加息，估計對港股影響有限。

　　令人擔心�鴾浀茷Y日圓利差交易，令日圓長期被低估，為全球經濟製造新�鴾ㄔ倍禳C日本長期以來維持低利率，導致全球日圓利差交易盛行，日本自去年7月14日實施六年來首次加息，至今為止2006╱07年3月結日本經常賬盈餘達二十一萬二千五百三十億日圓（一千七百六十四億美元），創歷史上最高�麍鶹�，甚至對華貿易亦三年來首次出現順差。今年5月31日止日本外�擬x備九千一百一十一億三千七百萬美元，僅次於中國。從上述資料睇，日圓應該升值，但日本央行似乎有意讓日圓貶值，利用低利率政策令日圓一直處於低�擊糷竷迭C依家日圓利率只有半厘（英鎊五厘半、美元五厘二五、歐羅四厘），為日本出口創造有利條件，但卻為全球金融市場埋下「炸彈」（只係唔知幾時爆炸）。瑞士信貸陶冬估計，約四萬億至八萬億美元從事利差交易；南方基金萬曉西估計，全球日圓利差交易規模�鄐T萬億至六萬億美元。日圓�擊糷@旦走高，影響力十分大。美國Level Field研究所最近一個統計發現，因日圓貶值，每輛日本汽車�鰨�外出售便宜三千美元到一萬四千美元，令日本汽車�鰨�外市場競爭力大增。

中國金融業未經風暴考驗

　　1997年7月2日由泰國�徽v機制改變而引發亞洲金融風暴，至今已十年。所得教訓係亞洲各國�鰝鷟譯}放上過急及過度，較盲從發達國家模式進行改革開放，超越國情發展階段，為投機者創造條件同機會，最終令金融安全失控，導致經濟災難性打擊。今天亞洲國家金融市場投資熱情高漲、貨幣升值、股市上漲；值得注意�麉Y，主要發達國家再次進入利率上升周期，佢地�齔硎c性調整，會否再次令亞洲發展中國家經濟面對風險？今天美國、歐洲及日本加起來�顊DP仍佔全球三分二，發展中國家依然微不足道，包括亞洲，仍難脫離對美、歐、日依存�嚘A勢。

　　中國�鄏n多方面同亞洲唔少國家相似，尤其係對歐美國家�鷏g濟上�翵怞s度；加上內地A股股價高漲，形成國人過分自信及自滿，抵抗金融風暴�黚鄐O會否較1997年7月2日前亞洲各國好？雖然中國�鄋鷟襤臕忖W較1997年7月2日前�黈鶧磞n，例如中國銀行業透過上市逐步走向專業化。不過，依家中國金融業仍處於一種分業經營期，例如銀行、保險及證券業之間仍設立嚴格管制界限，限制經營跨行業業務及產品，即銀行不能經營保險及證券業，唔似香港已進入混業期，銀行可以同時做保險生意（唔係代理保險，而係直接經營），亦早已插手證券業務；反之，中國金融業仍然嚴格管制跨行業經營，令銀行收入主要仍以賺利率差為主，其次係手續費。至於財富管理、產品開發方面，同國際一流銀行比較仍然差好遠，�鰫O方面發展過程中所涉及�麊鷟藻w全與風險係點？仍未經考驗。

內地經濟似單料銅煲

　　再睇�麍�國�黿〞p。利率由2001年1月六厘二五回落到2003年6月一厘，再由2004年6月一厘升到去年8月五厘二五，美元�擊蠾�2002年起大幅回落，今年更出現房地產次級債券危機，但美國經濟依然保持穩定，並冇發生巨大變化，可反映美國金融�鵀w全性及承擔風險能力十分強。

　　反觀中國去年7月至今人民幣只升值8％，但外資流入、貿易盈餘所產生�鵅u滲入」與「拉動」，對中國股市帶來頗大影響。人民幣升值不僅冇減少中國貿易結構問題，反而進一步令�徽v問題擴大。人民幣升值亦冇產生通貨緊縮局面，今年5月中國境內豬肉、蛋、食用油價格皆大幅上升。美國經濟極之成熟，可承受利率及�徽v巨大變化，本身經濟依然強勁增長；反之，中國經濟類似單料銅煲，大火D已過熱，收細火又可能過冷。如過快讓人民幣升值，對經濟帶來�嚚釋跼N十分大。

　　中國南海研究院專家分析，南海可燃冰估計儲量七百億噸，相等於中國陸上石油總量50％；未來十年政府將投入八億元進行勘探研究，以及��2015年前試行開採；南海可燃冰�黻虓~開採還需十五至二十年。雖然一立方米可燃冰相當於一百七十立方米天然氣，但開採難度大、成本高，依家開採成本達二百美元一立方米，即一方米天然氣生產成本一點一八美元，但中國境內天然氣造價只要一元人民幣一立米。零售價只及開採成本八分一，�鷇}採技術未有重大突破前，可燃冰成為新能源�嚝鷛|唔大。可燃冰係天然氣同水�鉈�底低溫及高壓力下，令甲烷被包進水分子內，形成一種白色�鼣z明結晶，保存�鰨�底及永久凍土層內。可燃冰��10％海底都可搵到，相當於四千萬平方公里，係清潔�壎矷B使用方便及對環境好少污染�嚙U料，只係以家���鴽瑋N開採成本太貴。

　　泰德陽光（307）、中國製藥（1093）、Gay Giano（686）、財訊傳媒（205）、東方表行（398）、奮發國際（1130）、中國糧油控股（606）、旭日環球（353）、美力時（1005）、卓越金融（727）、馬斯葛集團（136）、烽火傳媒（2362）、時富投資（1049）停牌。

　　■偉易達（303）6月20日；萬威（167）21日；訊通控股（8082）22日；進智公交（077）7月20日公布業績。

信報財經新聞
投資者日記
曹仁超

2007-06-14

金錢世界好睇過《溏心》  

　　6月13日，周三。�琤肏�數跌57.64，收20578.75。6月期指跌61點，收20534點。全球各國央行傾向緊縮貨幣政策，令金融股同地產股受壓。油價回落，令石油股有回吐壓力。中國鋁業（2600）復牌升4.8％，收報十一元。

香港買地起樓成微利生意

　　英皇國際（163）升11％，見二元五角四仙，係1997年10月以來最高，公司出售20％股權，每股二元一角五仙，集資五億八千九百三十萬元，另向英皇酒店（296）出售10％ Nova Strategic股份，該公司持有澳門酒店50％權益。今天英皇酒店股價升4％，見一元七角。

　　周二賣地由新地（016）以五十五億六千萬元投得，平均每呎樓面價六千零六十七元。有人認為成交價遜預期係受環保團體抗議影響，我老曹則認為係因為�鰣輕銇R地起樓已成為微利生意。以上述樓價加20％「發水」後，落成後每呎要賣五千八百八十二元才打和，依家該區現樓售價每呎六千元，即未來三年如樓價唔升，呢幅地係白做。反而返內地買地，假設未來三年內地樓價唔升，仍可產生25％毛利，唔使博，形成唔少地產商�儭磢鬫迨w回流內地，並減少�酯輕銇R地。香港地產好友只餘下新地、信置（083）及南豐及九倉（004）等，其餘香港地產公司早已中港兩邊走。

中糧乙醇計劃唔受影響

　　市傳中信證券計劃下半年來港上市，集資唔少於二百三十五億元，將成為本港首間上市�鴾漲a證券公司，由花旗集團協助。去年中信證券獲利二十三億七千萬元人民幣，今年首季獲利十二億五千四百萬元，較去年同期急升九倍。

　　有關再生資源生產，國務院常務會議已通過發展規劃：以不得佔用耕地、不得消耗糧食、不破壞生態環境三大原則下，才能生產「非糧燃料乙醇」，即不能用糧食生產乙醇。至於過去已批准�鵀N林燃料乙醇公司、黑龍江華潤酒精公司、河南天冠燃料集團及安徽豐原燃料酒精公司，由於早已獲國家批准，唔�鷅犐謅坐滿C除上述四家可用糧食生產乙醇外，各地政府將不再批准新建專案。換言之，中糧控股（606）乙醇計劃唔受影響。

　　日圓跌至2002年以來最低，成122.3兌1美元，僅次於2002年12月13日122.32日圓，因相信6月15日日本銀行仍無意加息，任由日圓�擊顴h弱下去，讓資金繼續由日本流向世界各國。

金價未完成牛市三部曲

　　金價去年5月見730美元，與今年4月20日��692美元形成敏感三角形，到底係派發抑或收集？技術上睇，如金價升穿692美元，將進入另一次大幅上升期；反之，如600美元失守，便確認去年5月至今係一個大派發。上一個黃金上升周期1969年起步、1980年1月結束，共十二年；依家呢個黃金上升周期1999與2001年形成雙底起步升至去年5月，並未完成牛市三部曲（�鉦臚@部曲投資者唔信金價會升；第二部曲開始信金價可上升；第三部曲�隍鱄攭鞢^。以投資心理分析，黃金牛市只完成第二期，理論上應有第三期。我老曹意見係，金價如見630美元可收集，止蝕位590美元。點解今年下半年要開始收集黃金？據金融占星術家Rebert Gover解釋，土星與海王星每七十六點六年形成一次一百八十度角，到時可令地球上�麊鷟蘆w沫爆破，只有黃金才係避難所。上一次土星同海王星形成一百八十度角係1932年，下一次係2008年。即明年地球上將出現另一次金融泡沫爆破潮，各位要小心呢個「天文現象」也。

　　金錢令整個世界轉動。我老曹睇住D金價、股價、樓價升升跌跌，已十分娛樂性，毋須睇《溏心風暴》。金市、股市、樓市內�麍G事，絕對較電視劇更加變幻莫測。每隻二線股升跌�麰I後故事都好精彩，只係記者無法將它發掘出來，其勾心鬥角之技巧，連「細契」都不如！二線股中，90％冇投資價值，餘下10％極有可能係明日�鴾j藍籌，未來升幅係十倍、二十倍、三十倍甚至一百倍。點樣�鉌\仲�鬗Q字路口時搵出來，與它一起成長？其中大有學問。請問有幾多人能夠�鬗@隻股份身上賺取十倍、二十倍利潤？大部分人�鬗@隻二線股上升過程中一早已止賺，止賺係大部分投資者無法改變�鴾葴A，有時都幾心灰。香港人連賭馬都要研究一番，但投資股票卻可以不求甚解，只知�U巴，連公司做乜生意都唔知，咁�鴽賳磢攽�到錢，真係天冇眼。細心觀察、小心求證，係炒賣二線股�鴷眾々漭U。

　　債券市場回落，雖然影響美股，但對今天港股影響輕微。香港投資者漸明白Don't trade markets, trade stocks（揀股唔炒市）找尋趨勢向上股份、沽出趨勢向下�麊悒驉C

　　畢非德1965年至今每年令資本上升21.5％而成為全球第二名首富，並唔值得羨慕。二十年前Schwarzman及Peterson創立私人投資公司黑石，今天黑石集團總市值三百二十億美元；兩位仁兄�鷇瞼菑W市後退休，收回二十三億美元。點樣將四十萬元�鬗G十年內變成二十三億美元，才係新一代投資經理人應學習�儮龠H，即每年令資本升值75.8％！你做得到咩？過去二十年黑石完成二百項收購，主要係購入被市場低估�鴾G線股，經重新整理後成為賺大錢公司，然後再將佢地出售，�鶾L去二十年（1987年至今）係最賺錢�鴾隤k。黑石公司上市，係咪代表兩位仁兄認為呢個遊戲已差唔多？

　　森池兄教大家做「平民資本家」，此話冇花假也。森池兄牙擦之處係自己平民出身。1970年�鶡~我老曹有二萬元資本、森池兄亦唔會多我老曹幾多；今天森池兄家財不但夠厚，而且仲好落力做善事，呢次開show係佢貼錢買難受（不但所有收入全部捐畀香港大學，送出新書則由佢自掏腰包）。有人出書教別人點樣賺取一億元，但佢自己係咪已賺到一億元則木宰羊。森池兄十五年前已賺夠一億元，至於過去十五年是否令財富翻兩番則不得而知。教人賺錢，自己未必一定已賺到錢（例如教練可訓練參加奧運�儮B動員，而自己�鉆B動方面未必叻）。不過，由已經賺到大錢�鴾H教你，係唔係好D呢？我老曹認識唔少朋友都係憑自己努力賺到大錢，但只有森池兄肯將自己所學公諸於世，上述做法令人尊敬（中國人不及外國人�鵀a方，就係樣樣都係家傳祕方，唔肯公開）。外國人成功後都寫書，中國人好少有上述習慣，森池兄係少數先行者。我老曹希望更多香港人成功後，將自己成功�鴾隤k公開，只有咁樣，中國人�鴽賳窵撮z才與日俱增，有一天能挑戰華爾街。

　　回歸十年，以�琤肏�數睇，港人嘗盡鹹、甜、酸、苦、辣。由1997年8月�琤肏�數16820點回落到1998年8月7日6544點，升至2000年3月22日18200點，再急跌至2003年4月8300點，然後上升到今天20578點，認真蕩氣迴腸。經歷幾許起伏，有人從中賺�鱄齯痋]佔20％左右），更多人損失慘重（佔80％比重）。港人經歷過亞洲金融風暴，亦面對過科網泡沫爆破，然後再由沙士疫症中站起來。�琤肏�數由今年5月受QDII刺激見21000點，今後何去何從？

　　1997年係紅籌股年，全年集資八百億元中，57％來自十一家紅籌股，共集資四百六十億元。最出色係北京控股（392），1997年8月曾見二十五元六角，到今天仍無法再見！對北京控股股東而言，股市係酸�鵅C2003年3月股神畢非德購入中石油（857），引發香港炒賣天然資源股熱，國企指數由2003年4月2209點升到2007年5月11133點，升幅十分驚人；對持有天然資源股投資者而言，股市係甜�鵅C2000年3月科網股泡沫爆破，持有科網股例如電盈（008）由二十多元跌至一元（然後合併），損失慘重，�麜\地眼中，股票市場係苦�鵅C2005年交通銀行（3328）、建設銀行（939）上市，去年再有中國銀行（3988）、工商銀行（1398），再加上中國人壽（2628）、平安保險（2318）等等，���髐漲a四行三保�鴽賳磢怞茖央A股市係鹹鹹地幾好味。至於持有中移動（941）、中聯通（762），中移動股價由2000年初八十多元回落到十多元，然後又重回八十元附近，股市相當辣。因應投資對象唔同，感受亦各有唔同，對個別投資者而言，過去十年真係百般滋味在心頭。

財富與幸福冇直接關係

　　回歸十年，無論你�鰝挐憧奕鶣Y贏家或輸家，想問一句─—你幸福嗎？詹瑞文兄告訴我老曹：自從佢�鴾p女兒出世後，佢感到好幸福。真正�鴭笑皉P收入冇直接關係。今天我老曹�黻]富可隨時買件鑽石飾物送畀太座而毋須多加考慮！但太座多次表示話唔要，理由係唔珍貴。每次只見你簽信用卡便可�咧��麊F西，誰稀罕?!我太座認為，最珍貴係拍拖時我送畀佢�鴷x灣珊瑚珠飾物，�鶖仱熐糷K十蚊。點解？因為呢份飾物係我老曹放棄兩個月早餐慳返���鵅]當年我老曹月入三百元）。佢感到幸福係有一個男人為�鰶R份飾物送畀佢而放棄六十天早餐；反之，今天�幮p石飾物，只係我老曹�鰜H用卡上簽個名而已。原來物質、財富的增加，唔一定讓人感到幸福，尤其係達到一定收入水平之後。

　　專業期刊《阿爾法》公布，據福魯哈爾博士研究，去年世界上二十五位最頂級收入�儮翵R基金經理（平均年薪二億四千萬美元，即十八億七千萬港元），佢地感到幸福嗎？答案係「生活令人沮喪」！呢個結果十分令人奇怪。原來收入達到一定水平後，再上升亦唔會增加幸福感；冇錢好難令人感到幸福，因此必須擁有一定財富，但之後更多�黻]富並不能為人類帶來更大幸福感。做一個富爸爸（例如衣食足）係需要，然後做個「笑爸爸」吧！唔好追求無意義�麊懋|地位，請把婚姻生活、孩子、朋友關係放�鷃P工作同等�鵀a位，係我老曹�鄐鷟佶`前獻畀所有做父親�翵k士，並祝願各位有個幸福的家，做個笑爸爸。

　　宏昌投資（061）、比亞迪（1211）、南粵物流（3399）、寶訊科技（8089）、展鴻控股（572）、卓施金網（8063）、福茂控股（462）、銀創控股（706）、�擎~控股（214）、佑威國際（627）停牌。

　　■華豐紡織（364）、經濟日報（423）、澳門祥泰（199）、中國3C集團（8153）、嘉利盈（8029）6月25日；�Y生創建（113）、中國豐達（8220）、華夏醫療（8143）、匯創控股（8202）26日；美麗華酒店（071）、銀河映像（8130）27日；富士高實業（927）、即時科研（8119）28日；百齡國際（8017）29日公布業績。

信報財經新聞
投資者日記
曹仁超
2007-06-15

調整出口退稅影響廣泛  

　　　6月14日，周四。�琤肏�數升288.51，收20867.26；成交六百九十七億九千多萬元。6月期指升356點，收20890點。

　　中海油（883）升3.6％，見八元三角；中石油（857）升2.1％，報十元六角六仙；中國鋁業（2600）升11％，報十二元一角八仙，因高盛推介。

債券後市仍睇淡

　　滬深A股連升七天後，今天回落42.45或1.03％，報4075.82；過去七個交易天指數共升17％。

　　美國十年期債券孳息率一度見五年內最高，見五厘二七。除憂慮通脹率上升外，美債現水平缺乏吸引力亦係其中因素。中國政府已唔滿足於收取咁奀�鴽Q息，而將部分蚊年投資黑石。周三只係債市超賣後�鴾牳u，後市展望債券仍睇淡。另一方面，瑞士宣布加息四分一厘，至二厘半，係2001年以來最高。

　　5月份中國工業生產增長率18.1％（4月份升17.4％），代表中國製造業並冇冷卻，反而在加速。溫總已發表講話，要輕度收緊銀根，阻止經濟過熱，睇�薔t一次加息快將宣布。今天中國一年期存款利率三厘○六，即使取消利息稅仍係負利率（因CPI增長率係3.4％）；城市固定資產投資首五個月升幅高達25.4％，仲係過熱。

　　傳內地7月1日起調整出口退稅，包括紡織品服裝所有大類，無論範圍及調整力度，都超過此前歷次出口退稅�鴾U調程度；但調整力度最大產品係鋼鐵製品及有色金屬。外傳紡織業及服裝出口退稅將由13％降至11％、部分化纖面料由13％降至5％；化工原料除精細化工外大部分產品出口退稅將被取消，或由原來11%至13％降至5％，部分鋼鐵產品甚至取消出口退稅。有色金屬調整幅度非常大，銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫、鉬、鎂、鉍、鉻、鈦等產品由原來13％降至5％。部分鋁產品取消出口退稅。令業內驚詫�麉Y，部分電子元件、家電、小型機械�鴷X口退稅亦由13％降至9％。部分工程機械、遙控機床、車輛出口退稅由17％及13％降至9％。如上述謠傳正確，下半年內地製造業及貿易公司業務將受到好大打擊，但從長遠睇有助加快內地經濟轉型。

　　重慶同成都大家都係典型「大城市帶大農村」，地區發展差異好大，城鄉二元結構矛盾突出。重慶三千一百萬人口中，農村居民佔80％以上，城鄉居民收入比為四比一；成都人口一千一百萬，農村人口六百多萬，城鄉差距亦好大。6月9日國家發改委報請國務院同意，正式成立「全國統籌城鄉綜合配套改革試驗區」，並以重慶及成都為試點，希望�鈺敞虧偉m統籌發展中走出一條新路，然後�鬘�國推行及起示範意義。

重慶及成都探索城鄉發展

　　同1980年成立經濟特區唔同，當年鄧小平希望讓一部分人先富起來或一部分地區先富起來，然後帶動全國經濟向上，並以深圳為試點，通過稅收及招商提供優惠政策，引來大批外資發展深圳，然後漸漸形成珠三角經濟帶。深圳�鵀言\例子用於設立上海浦東新區、天津渤海新區，形成今天�麊齯T角經濟帶及環渤海經濟帶。今年宣布中外資企業稅制併軌（無論外資或內資企業，日後一律改為稅率25％）。近年出口退稅逐步減少甚至取消，即過去經濟舊特區所享受�奰u惠政策正逐步減少，並�鄐郎~後消失。重慶同成都將成為新特區試點，目的唔再係讓部分人先富起來或部分地區先富起來，而係希望搵出城鄉經濟統籌規劃、城鄉產業統籌發展，建立一個城鄉統一�鵀甈F管理體制，覆蓋城鄉基礎設施建設，建立一個和諧社會。如果成功，不但有助中國消除東西部差距，亦有助城鄉收入差距拉近；重慶同成都成為�鰷恅w城鄉發展�黿晴籅怴C兩大城市未來發展大方向：一、積極調整國民收入分配，減少城鄉差距。二、大力實施百萬農村勞動力轉移工程，建立及統籌城鄉就業工作體系。三、加快農村社會事業發展及社會保障，縮細城鄉基本公共服務差距。四、加快農村交通通信基礎建設。國家發改委副祕書長楊偉民話，統籌城鄉發展最終應達到以下三個目的：A、農村居民進城成為工人，其家屬能與城市居民一樣享有平等參與經濟、文化、政治、社會建設權利。B、享有均等化公共服務。如教育、醫療、社會保障。C、同質化生活條件，主要係使用方便、價格合理�黻臕有]施，打造一小時經濟圈（即附近鄉村人口�鬗@小時內可進入城市）。如果成功，可形成成渝經濟區，帶動附近一百零八個城鎮成為成渝城鎮群，改變改革開放以來城鄉之間未能建立起均衡增長�翵}性互動機制，縮窄城鄉收入差距！

　　深圳經濟特區未來又會點？廣東省省長黃華華日前�鄍�省金融工作會議上，已提出「三步走」計劃及目標。第一步「十一．五」規劃期末，金融機構實現利潤總額一千億元人民幣、上市公司總市值超過二萬億元，全省直接融資比例達30％。第二步「十二．五」規劃期末，金融機構實現利潤二千億元、上市公司市值超過四萬億元，全省直接融資比例達40％。第三步「十三．五」規劃與香港建立緊密聯繫、輻射泛珠三角地區，令深圳成為區域性金融中心地位！

　　6月13日�鄍_京召開全國礦產資源規劃編制工作座談會上�鴾尷R結果顯示，中國唔係礦產資源不足，而係礦產資源浪費嚴重。包括甲、採富棄貧。乙、一礦多開或大礦小開。丙、礦產資源回收率只有30％，較外國低二十個百分點；共伴生礦產資源利用率只有35％。即中國開礦仍然係粗放型，冇用盡一個礦�儭篞翩A大約有43％礦資源被浪費掉。只要好好利用，中國便毋須從外國大量入口礦資源矣。

　　瑞士人口七百四十萬，較香港多一DD，但人均收入四萬九千六百多美元，較港人高出一倍！瑞士連海口都冇、缺乏天然資源，本土市場十分有限，唔似香港有強大中國做後盾，點解瑞士人民收入係港人�鴾@倍？

瑞士鬥精不鬥平

　　1970年前瑞士仲係以工業為主，今天瑞士表雄霸全球高檔市場。瑞士生產一隻名貴手表�嚜靋�，可能較四部日本汽車售價更貴！加上1969年起瑞士決心做好環保，今天瑞士迷人�麰毀滌洁A又成為國家另一重要收入來源，成為全球有銀士�麉蚾眾鶨牷C瑞士�麊e�堥麭B都係魚，加上河水清澈無污染，人們到瑞士乘船遊覽兼垂釣，晚上入住五星級酒店或到瑞士滑雪，旅遊收入成為瑞士三大收入來源之一。瑞士�麊鷟蘆A務更係少數能與美國大證券行抗衡者，佢地服務�儮龠H一樣以全球有銀士為主。

　　瑞士不但手表技術愈做愈精，其他方面亦一樣，例如汽車�堶��黈蟔n口亦由瑞士製造。因為氣囊�鹺A�炷伬唹普}好重要，瑞士生產�黈蟔n口可以�鬖M急關頭即時打開，冇一次出錯，因此全球風行。�鉬s藥、電子、冶金、化學方面，瑞士亦達到世界一流水平！瑞士職業培訓學校唔係訓練技工，而係訓練技師，畢業後可到蘇黎世聯邦理工大學繼續深造。佢地敢於創新及將產品改良，以達到最高水準，過去已產生二十一位諾貝爾獎得主（香港一個都冇也）。

　　過去三十五年瑞士走�儭禲A係唔同別人鬥平，而係同別人鬥「精」。世人願花十萬美元買一隻瑞士名表；瑞士生產�屩暵艦蝡Y世界出名；瑞士朱古力亦非常著名；瑞士�鄍�球生產�麰鼠~（例如雀巢品牌）、瑞士金融業所提供�麊A務，都走高質素路線。反觀香港過去十年，實在令港人自己亦汗顏，除�鱆鷟譟~好DD之外，其他都一塌糊塗。未來十年深圳將大力發展金融業，到時我地仲有乜�炱j項？回歸十年，我地�鵀迄N就係興建迪士尼主題公園及昂坪360墮地吊車?!

　　過去十年香港發展最快係金融市場，由1997年市值三萬二千億元到2007年5月31日十五萬一千億元，上升三點二五倍。其次係國際化，以去年為例，本港股市交投，外國投資者所佔比重42％（2004、05年佔36％），非本港居民�酯輕銇R賣漸成主流。

　　過去社會強調儲蓄，現今社會強調投資理財。儲蓄係將錢省下來放入銀行存定期收息，風險好細但回報亦有限。自從1971年8月美元停止兌換黃金後，以金價計，美元共失去93％購買力。港元��1971年5.1兌1美元，依家係7.8兌1美元，即港元1971年至今共失去97％購買力；2007年港元購買力相等於1971年3％！1971年擁有一百萬元已經好巴閉，因此叫做百萬富翁；今天以購買力計，必須擁有三千三百萬元，才等於1971年一百萬元�嬼妎R力。

　　1971至97年買樓係一項幾穩健�鴽賳瞗A不但租金按年上升，加上1981年起利率回落，刺激樓價進一步上揚。但1997年後人口老化，社會走向二元化（20％人口收入繼續上升、80％人口收入停滯不前），利率忽升忽降；再加上房屋老化、維修成本上升，香港除�鷋谷v外，普通住宅單位投資價值唔大。

　　為�鬫菑v子女未來教育、父母�屩敻禷}支以及自己�黻h休生活，宜未雨綢繆。專業人士及生意人一方面專心自己業務，另一方面亦須學習投資理財，以應付自己健康或工作方面出現突然變化……。講到呢度，大家應該感覺到搵一個理財顧問�麰垠n性。好好為你計劃一下。人生在世，禍福難料，工作上遇到挫折如何應付？自己或家人健康出現問題又點算？上述需要較買架私家車或打高爾夫球甚至去歐洲旅行更加重要。投資理財愈年輕開始愈好，趁父親節前好好思考點樣開始投資理財啦！

　　輝影國際（630）、華南投資（159）、文化傳信（343）、中國木業（269）、漢基控股（412）、澳科控股（2300）停牌。

　　■康健國際（8138）6月27日；白馬戶外媒體（100）7月30日公布業績。

投資者日記  |   曹仁超  2007-06-16
  


港深澳超級大城市  


　　　6月15日，周五。�琤肏�數升149.79，收21017.05；成交八百三十三億六千二百多萬元。6月期指升158點，收21045點。�瓻�收市指數創新高。

　　今天建行（939）升3.2％，見四元九角一仙；工商銀行（1398）升1.7％，見四元二角五仙；中國銀行（3988）升1.3％，見三元八角五仙；港交所（388）上升1.7％，見九十四元九角。

香港航運中心地位走下坡

　　5月份貨櫃進出香港港口只有二百零八萬個，較去年同期減少3.5％；首五個月減少1％，至九百四十五萬個，主因係來自深圳及上海�巀v爭。反而新加坡5月份共有二百二十五萬個貨櫃進出港口，較去年同期上升14％，即超前香港，成為全球第一。分析家估計，2008年上海將超前新加坡，成為全球最繁榮�鼢鉹f（今年首五個月上海已處理一千零三十萬個貨櫃，早已超過香港）。香港作為航運中心�鵀a位亦開始走下坡。

　　佘當奴希望香港人口增加到一千萬，有上述人口才有能力同紐約、倫敦競爭。其實，要求港人生三個係不切實際�鵅A因為財政壓力唔細也，湊大一個子女�龠O用約三百萬，珊珊則話要四百萬（依家港人家庭普遍只有一個子女）。有效�鴾隤k就係加快同深圳�鄍瘜q上接軌，形成一個互補超級城市，人口便可以一下子變成一千七百萬，香港競爭力便可以一下子大幅提升。隨�茞`圳走向服務性行業及人均收入一再提升，十五年後港深澳經濟上連成一體，成為一個超級大城市�嚝鷛|好大。今年深圳樓價同香港新界部分地區樓價漸漸睇齊，澳門樓價亦漸同香港新界部分地區接近。透過交通系統進一步改善，形成一個港深澳超級大城市，令三個城市居民都受惠。

　　港股以O計較美股偏低13％、較內地A股偏低60％，因此係投資者最佳�嬼蚼毓瞴C即使內地A股泡沫爆破並回落50％，理論上港股亦只會受心理影響，而無實質影響。反之，北水南調（例如QDII或內地人透過合法或非法方法投資港股），令港股進一步上升�嚝鷛|存在。港股後市下跌風險細（例如�琤肏�數18500點相信已係極限），而上升空間大，各位係咪認同？雖然市場開始認同美元利率冇下調機會，港元利率卻有上升空間。上述心理局限�鱄輕鉿a產股�鴾W升空間，令資金由地產股流向其他行業。

　　至於格蛇對內地A股�齔�論，各位可參考1996年佢認為美股進入非理性亢奮後，美股��2000年3月才見頂。股票市場好公平，無論你係佘當奴、曹仁超或格蛇，只要你預測後市，你便遲早出錯。因為「人」係冇預測能力而只有分析能力，因此只能做事後孔明。

內地可考慮按揭證券化

　　唔少人話我老曹聽，內地A股係泡沫（bubble）���鵅A恰似1999年互聯網泡沫。我老曹對內地股市認識唔深，唔敢認同或否定，但感覺上香港H股中有D偏高，但唔少仲係偏低。如用H股角度去睇內地A股，內地A股應係泡沫（foam）而唔係氣泡（bubble）。泡沫由大量小泡泡組成，同時不斷有小泡泡形成及破裂；而氣泡只有一個大大�麊w，當愈吹愈大，遲早爆破！內地股市經過急升後，自然水分太多，形成泡沫（foam）並唔奇怪。至於係咪一個大大�麊w？有待研究。如果係大氣泡（bubble）宜避開，如果係細泡沫（foam），可繼續玩選擇性投資遊戲。至於外國人�鴾尷R，因唔了解中國國情，加上內地股市透明度唔高，佢地�齔�論略帶偏見並唔奇（例如中國威脅論，至今外國仍流行）。股市泡沫並唔可怕，除非帶動樓價升降。例如1990年日本股市回落後，帶動日本樓價下跌；1997年8月港股回落及東南亞國家股市回落，亦令樓價下跌。理由係房地產按揭融資來自銀行，房價下跌不但令物業擁有者面對負資產壓力，更可怕係導致銀行壞賬上升，累積到一定程度令銀行破產，進一步演變成金融危機。但美國早已將房貸證券化、按揭物業證券化，風險由持有證券者承擔（例如呢次次級債券）而唔影響銀行業績，銀行唔會因為咁而產生呆壞賬及破產，令去年下半年美國樓市回落對美國銀行股影響唔大。香港銀行��1997年前完成資本充足比率（即本港銀行一百元貸出款項中，約十八元以上係來自股東資金），1997至2003年本港樓價回落所產生�鴽b壞賬，銀行可以承擔而唔會引發金融危機，破壞力自然較日本細好多。

　　提升資本充足比率或將按揭證券化，都係減少物業按揭風險或將風險轉嫁�鴾隤k，可大大減少樓價回落對銀行業�嚗v響，令經濟唔會出現類似1990年日本或1997年香港�翵狺l。內地金融監管當局不妨考慮採用。

控制土地供應樓價焉能不升

　　內地連續四年�鴭虷a產宏觀調控，結果係點？只能進一步證明樓價係由供求關係決定。2005及06年某D城市每年銷售面積係完工面積�翵潃縑A住房供應不足背後因素是土地供應不足，因為土地轉化為住房用地方面出現瓶頸。例如去年國六條及九部委意見出台後，受九十平方米佔總供應量70％�麍F策影響，北京就有五百多個項目約三千萬平方米樓面因�垠屭鴢堻]用地規劃許可證而暫時擱置。大量宏觀調控出台，結果反令北京2004和05年公開出售土地建築面積只及當年銷售面積�鴾迨壑@。例如去年出售用地一千零三十一公頃，亦只及去年銷售面積36％。除上述因素外，超過50％土地供應�鬘_京郊區，而需求卻集中�鰜偽洃滿]上述情況亦�鉏s州出現），試問樓價點能夠唔升？
根據統計，1986至2006年北京常住人口平均年增加二十七萬七千人，近三年升幅更達四十一萬五千人，可見北京房屋需求壓力有幾大。

　　二十一世紀不動產分析師認為，今年首季全國新建商品住宅銷售面積大於完工面積一點九倍，�鉖��黿〞p下，全國樓價點樣回落?!

　　SOHO中國聯席主席潘石屹認為，近幾年房屋供應量相對減少，係促使房價上升�鼤z由；房屋供應量減少，係前幾年土地供應量減少所形成。土地供應跟唔上房屋需求，係造成樓價上升�鴷D因。自1996年開始，中國每年城市化率上升1.4％，加上家庭結構不斷縮細，令每年城市人口對新屋需求達六百萬套。除2004年供應四百萬套外，其餘每年只有三百萬套左右，長期供不應求，引發2003年起樓價上升潮。5月份全國七十個大中城市房屋銷售價格指數為106.4，創十八個月內新高，平均升幅6.4％；北京、深圳等五個大城市升幅更超過10％（深圳升12.3％、北京10.3％、北海15.2％、溫州升10.9％、蚌埠升10.2％、南京升9.5％）。至於二手房升幅，北海升15.1％、深圳升13.9％、蚌埠升10.9％、北京升9.7％、鄭州升9.7％，大連升8.2％。

　　戰後香港經濟由於仍受英國統治，而避過中國境內多次浩劫（從國共之爭到文化大革命）。根據佛利民大師資料，港人人均收入由戰後只及英國人28％，到1997年相等於英國人137％，即1997年香港人收入較英國人多37％！背後理由係低稅率、自由經濟制度及一個廉潔及執行法治�麍F府。

大學畢業唔再保證脫貧

　　回歸十年後又點？坦白講，今年開心�鴾H少、唔開心�鴾H多。唔係話一國兩制唔成功，而係社會財富分配上似乎出�羇問題。上述並非香港特有，而係�鷏g濟環球化下，形成財富漸向社會上20％人口集中，其餘80％人口感到自己收入未能跟上。呢個情況�鄐K、九十年代初已浮現，經過1997年7月亞洲金融風暴再加上2003年沙士疫症而突顯，令香港二元社會現象浮現，貧富差距拉闊。過去四年（2003年7月至今年6月）股市以平均每年20％速度上升，樓價已回升65％，但社會上�麉霈藆憐]今年4月開始一連串回歸慶祝活動而吹散。7月1日煙花璀璨背後又有幾多燦爛笑容？

　　過去十年，香港社會結構係走向富者更富、貧者更貧�翵漞奶ヾC六十年代香港透過教育可以令人脫貧，令七十年代、八十年代更多人去接受高深教育希望脫貧。九十年代卻發現，除非你做學術研究，不然即使更高深�黿虼|，同將來你賺幾多蚊年關係唔大；博士生將來收入未必較大學生好（如從事商界�儭隉^，例如建築師、醫生、會計師�鵀洶J反而不及證券分析師；大學校長�鵀洶J亦唔及詹瑞文！大學畢業已唔再保證可以脫貧，可能只係職位�嚘V門磚，事後結果係同你�嚝Ц�高低關係唔大。

　　今天中國GDP增長率高達11％，香港2004年GDP上升8.6％、2005年上升7.3％、2006年上升6.5％下，一般市民怨氣仍然咁大，一旦本港GDP增長率放緩，你說怎麼辦？點樣建立一個和諧社會已係特區政府當務之急，以免二元社會進一步兩極化。回歸十年，除�鱆鷟譟~迅速發展外，其他行業又點？我地�鈰疝s科技上有幾多成就？我地�鶺糮O事業上做得夠唔夠？內地人來港，除�鷞鴽琣a�鴾j商場有興趣外，仲有乜�洏i以睇？我地有冇建立大都會（Cosmopolitan）文化，即係�鰣輕銕Y咪可以欣賞到來自世界各地�鴾憭う簅t，外國人來港亦可欣賞到中國內地�鴾憭う簅t？中國人來港可欣賞到外國文化表現？西九已傾�髐Q年，至今仍未動土。甚至�鰝鷟臚霅情A我地係咪提供緊高質素服務？

　　深圳將�鬗Q年內成為中國地區金融中心，到時香港又會點？港人再唔努力，好快由先進變成落後。

　　明興控股（402）、福茂控股（462）、新華聯國際（472）、亨達國際（111）、王氏港建（532）、協盛協豐（707）、中國金融產業投資（1227）、百富國際（8272）停牌。

　　■香港葯業（182）、國際娛樂（8118）6月27日；中港照相（1123）、莎莎國際（178）、民生國際（938）28日；港通控股（032）29日；瀚智（516）7月12日公布業績。

2007-06-18

太早睇淡係死罪


6月17日，周日。今年�鵅u半杯水」經濟環境，引發牛熊爭霸戰，相信唔少投資者並唔習慣。人�幭瓡隢鈭�傾向睇好或睇淡，所以上落市最難玩。上半年�瓻�在18500點到21000點之間徘徊，相信周一可破21000點，更上一層樓，但基調未改仍係上落市，只係可能在較高水平上落而已。投資學強調追隨趨勢直到它改變為止。今年上落市形態一直未改變，卻有太多「半桶水」專家預測佢將改變，唔相信今年經濟係不太熱同時不太冷。去年5月後全球資金不再泛濫，但仍然水頭充足。實質利率（利率扣除通脹率後）繼續似有若無，中國更係負利率（通脹率高於利率），此乃全球資金唔肯返回銀行存定期而到處搵�洈ㄓ妝釵]。2003年開始�龠W低實質利率時代，�鄍h年下半年雖然略有收緊，但仍未改變。今天全球實質利率仍然十分低，下半年可將道指推高至14000點、�琤肏�數推高至23000點。太早睇淡，在投資市場係死罪！

內地股民喜見港二線股便宜

　　中國正由一個產品出口國轉化成為資金出口國！政府必須為一萬三千億美元外�擬x備尋求較佳回報，再唔甘心收取美元債券�鴾俺顳均IQDII令內地保險公司及銀行合法咁將資金一步步外移海外；至於一般散戶就各師各法，將資金移到香港炒賣本港二線股。港股正面對另一次資金流入潮，呢次唔係外資而係內資。由於投資主力不在本港大藍籌股，�瓻�睇�薑伝T不大，但涉足二線股買賣者則早已知道5月份暗湧幾咁大。相較內地A股，本港二線股的確平到嘔；對內地人而言，今年係高唱「Summer Time and the Living is Easy !」內地人奇怪點解香港二線股咁便宜，香港人仍然唔買？情況有D似1995年、96年及97年我老曹去倫敦買樓時，奇怪倫敦樓價咁便宜英國人都唔買�儮D理一樣。係咪當局者迷?!經過5月30日大跌市，內地股民已學會�鬻N靜同思考，價值投資法漸漸流行；加上5月10日起內地銀監會放寬海外投資政策，QDII令內地機構可投資境外股票，被一般投資者理解為一個訊號。雖然直接投資港股目前仍係非法，但5月10日起內地資金進入港股市場�黈灡妊凰穧頂D。例如城市電訊（1137）便因內地資金追捧，令股價由六角升至二元二角，上升三點六倍。內地散戶手上資金只有幾十萬元，加上在內地已習慣股市大升大跌，本港藍籌股的升跌幅度太窄，唔�畯G口。換言之，QDII投資本港H股，內地小股民則來港炒二線股為主。

　　有人問港元係咪需要加息？答案相信幾肯定。但加息後股市點睇，又係另一回事。過去我老曹已一再批評「加息股市跌、減息股市升」�鼤z論，因為減息是由熊市引發（經濟唔好先至要減息），加息則由牛市引發；在牛市中，我地一定面對不斷加息，直到最後一次加息令牛市死亡為止；至於係哪一次？最低要求係存款利率高出CPI增長率二厘。在未到達呢個水平前，所有加息都只係冷卻措施，情況有如熱天沖凍水涼，冷卻一�鵅A之後股市又再升過。

重慶成都板塊起動

　　上周三重慶及成都被中央列為「新特區」，作為城鄉經濟互動�儭梒I。內地股市�麰姨y板塊已大幅上升，香港仍未見特別表現。可能港人仍未理解「新特區」�儱N義；投資者可吸納在港上市�麰姨y及成都板塊，以受惠於兩大城市成為新特區。新特區同深圳唔同，深圳係「先讓部分人或部分地區富起來」；呢次則係胡溫領導下的「和諧社會新試點」。無論如何，重慶、成都板塊都已起動了。

　　上海樓市近期因資金由股市流入樓市而火爆，二手房價迅速上升。虹口區5月份上升5到10％、瑞虹新�h二期已漲到一平方米一萬九千元、耀江國際更升到二萬二千元一平方米。宏調�齔痕G係令全國樓價愈調愈升。

　　美國資產升值潮去年下半年結束，去年8月起美國房地產停止升值，此趨勢將漸漸擴散到其他國家。香港今年上半年住宅樓價升幅亦只集中在豪宅；中國樓價相信在明年見頂，即全球資產升值遊戲已跳緊「最後的華爾茲」，好快曲終人散。在金絲雀碼頭的倫敦�擢袘�行總部上月以超過二十億美元易手，買家係西班牙地產公司Metrovacesa。雖然過去十二個月倫敦甲級寫字樓租金上升25％，上述大廈租金回報率依家仍只有3.5％，同東京寫字樓回報率差唔多，但英鎊利率係五厘半、日圓利率係半厘，即投資美國債券回報率較購入�擢蚼蛓偭`行划算。到底西班牙地產公司條數點計？木宰羊。

渣打股價可跑贏�彌�

　　2004年6月聯儲局加息後，�彌情]005）股價跑贏皇家蘇格蘭銀行及花旗銀行。點解？因�彌惘釣茼菬�洲區（尤其係香港）�儱G價資金，令�彌惘b英國及美國金融貸款上佔優勢。上述情況隨�茯�國次級債券問題惡化，而令�彌推u勢逐漸消失，取而代之係去年下半年起渣打（2888）股價跑贏�彌情C點解？渣打在印度業務所佔比重十分大，隨�茼L度經濟興起，渣打表現自然出色；反之，�彌悼眸楹奐s定位，相信係近日�彌掠盲h人事變動頻密�鼤z由。在可見將來，�彌悸捋饡N繼續整固，而渣打股價表現繼續優於�彌情C

　　聯想（992）收購石藥集團，未來五年計劃投資五十億元人民幣，將石藥集團打造成營業額一百五十億元、利潤二十五億元�鴷耵威暵艦禶~。聯想近年在美國收購IBM個人電腦業務受挫後，改為回國收購生物製藥，呢鋪又點睇？

　　1997年7月亞洲金融風暴，馬來西亞�鵀甈隻P盎格魯撒克遜文化（Anglo Saxon）相反，例如宣布外�擎犐豯央C上述行為雖然令馬來西亞經濟受到亞洲金融風暴�嚗v響大減，但過去十年全球投資者對馬來西亞投資存有戒心。馬來西亞巴達維開始重返盎格魯撒克遜文化，一步步放寬管制；加上商品價格呢幾年好景，今年首季GDP上升5.3％。近年馬來西亞股市已上升唔少，但O仍只有十七倍，係新興市場中�黻儒C者；當地豪宅今年亦開始起步，係咪值得投資？投資者應自己�階D意，我老曹只提供意見（有讀者來信問我老曹係咪為廣告而推介馬來西亞？呢句話都幾傷我老曹�鴾腄C過去三十幾年來，連我老曹�麍陘H作風係點都唔了解�鴾H，我老曹又可以講D乜呢？）。


子女最崇拜係父親而非老師

　　欲投資成功，唔係換車、換樓，而係換腦！1970年我老曹在《明報》晚報時天天講、日日講，唔好再儲蓄喇，要投資（今天叫理財）。近年我老曹講得最多係做自己金錢�鴷D人，要分析唔好盲從，學睇趨勢而唔係學睇走勢（任何人花三個月時間已能了解走勢，如果發達咁簡單，點解社會上仍然咁少有錢人？）。香港人最大缺點係想賺錢又唔想投資！最好係講個�U把畀佢買，自己唔肯做功課又喜歡怪責別人。如果你只想賺錢而唔想做功課，結果一定賺唔到大錢。各位不應該因我老曹推介而做決定，任何事物應自己深入了解，而非怪責別人。

　　嚴父慈母�鉦{代社會變得角色混淆，因為母親已成為返工一族，令父親�翵丹潀b現代社會�堣ㄙ壇I樣好！在古代社會係養不教，父之過，即母親負責養育、父親負責教導。今天社會父親可能忙於應酬，而將教導�鼣d任交畀學校，係今天社會出現大量問題�鵀]由。心理學家指出，子女最崇拜�麉Y父親而非老師。子女的未來極受父親�鼢螫璈瓞v響。今天做父親自然不可再信「棒下出乖兒」理論，而須對子女循循善誘、亦師亦友。如果你�鴾l女有問題，第一時間唔係搵父親商量，你已是一個失敗的父親。如果你對子女態度有如上司與下屬，亦十分失敗。如果你只係子女�鵅u提款機」而疏於管教，亦非常失敗。做一個明白事理的父親，做子女的導師，亦係子女的好朋友，而唔係「嚴父」，保證你有一個健康快樂的家庭。上述才是人生最成功的投資！（寫於父親節下午）

曹仁超
2007-06-19
投資者日記

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結�ㄥR樓係人生最大風險

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　　　6月18日，周一。�琤肏�數升565.84，收21582.89；成交一千億元。6月期指低水，升469點，收21514點。建行（939）升6.9％，收五元二角五仙；工商銀行（1398）升4.5％，見四元四角四仙；中移動（941）升6％，見八十元三角五仙；中聯通（762）升8.1％，見十三元零二仙；平安保險（2318）升7.4％，見五十二元五角；中國財險（2328）升8.6％，見五元五角五仙；利豐（494）升6.9％，見二十七元九角。新濠國際（200）升5.7％，見十一元五角四仙；信德集團（242）升3.4％，見十一元一角；銀娛（027）跌2.9％，見七元八角五仙。安徽水泥（914）升4.4％，見四十五元九角；北京首都機場（694）升5.7％，見十元零四仙；中海化學（3983）升6.5％，見四元四角二仙；中信銀行（998）升2.5％，見六元零五仙；中國建材（3323）升11％，見十三元；世茂房地產（813）升4.9％，見十八元一角二仙。

出動八部委未必有效

　　5月份全國七十個大中城市樓價升6.4％，北京更較去年同期升10.3％。八部委�奰邠d工作提前進行，以摸清5月份房價快速上升�鼤z由。有用咩？從「國六條」到「嚴控外商投資房地產」，到地方官員保證房價唔再暴漲，可用�屪艦穧釵h少？呢次出動八部委，係咪有用？從經濟學上�翵捋搯暋D睇，中國城市化不斷加快，來自鄉村�鴾H口不斷湧入城市，政府除嚴格限制土地供應，再加上一連串政策出台，令唔少項目被擱置，大城市樓價唔升才怪。

　　仲量聯行話，樓市投資已轉向二三線城市，估計未來五年蘇州、天津、杭州、成都、大連五個二線城市，將成為外資投資房地產�嚗鷈I。南京、武漢、重慶、青島、瀋陽、東莞、廈門及西安亦有吸引力，然後係哈爾濱、福州、無錫、濟南、寧波、鄭州、長春、長沙。唔少三線城市如昆明、南寧、南昌、合肥、常州等房地產亦起動。

　　中國滬深A股今天升128.19或3.1％，收4227.57創新高，證明加印花稅只能短期收效，後市又再大升。

　　人民幣升0.05％，報7.6218兌一美元，估計年底可見7.4兌一美元。人民幣正在加快升值。

　　大福證券執行董事李耀榮話，近兩個月內地居民到香港開戶�龠梏Y十分踴躍，尤其係溫州人。呢次係集體湧入香港開戶，規模好大。今年上半年大福證券新增客戶人數達一萬人，新開戶口（包括期貨及外�嚏^共三萬個，本月底賬戶數目可突破三十萬個。內地人最先選擇中資證券商，但感覺自己�儭磢鬫蛇「灰色」，最後都係跑到香港證券商去開戶口。今年上半年有幾多「內資」跑來香港投資？無從稽考。大家睇下個市成交額一千億元，大概可猜到一二。

發達之本在互通有無

　　佘當奴向《金融時報》透露，已與上海證券交易所洽商兩地股份互相掛牌，即深圳、上海證券交易所�儱|員可代客買賣港股，港交所（388）會員則可代客買賣內地A股，一於實行「跨境交易」。上述方向係���鵅A當然目前兩地交易所差距仍大，成為事實仍需時間，只要大家都朝呢個方向發展，兩地股市最終可受惠。

　　過去吉隆坡及新加坡股票交易所上市公司亦係兩地掛牌。其後馬來西亞政府為保護吉隆坡證券交易所，禁止新加坡上牌公司在吉隆坡交易所買賣，以為咁樣可提升吉隆坡證券交易所其他股份�鵀a位，點知大企業都跑去新加坡，令吉隆坡證券交易所過去十年地位不升反跌。

　　香港同深圳、上海互通，暫時因內地仍是外�擎犐謘A兩地股份不能互通，長遠而言宜建立機制，除令兩地掛牌股份互通外，更應該讓兩地交易所會員可同時買賣對方交易所�麊悒驉C因為只有「互通有無」才是「發達之本」。

　　香港不但應同內地在物流上互通，更應發展人流互通（例如專業人士地位互相承認）及資金互通。上述「三通」，可令香港GDP再翻一番。　　上周關於國務院「印發節能減排綜合性」通知，將加重電力、鋼鐵、石化、有色金屬、水泥等傳統高耗能行業�麰t擔，在技術上必須向低消耗、低排放增長方式轉變，對中國石化（386）、華能國電（902）等股份有些微影響；反之，東方電機（1072）可能受惠，目前水電機裝機為一億一千萬千瓦，佔全國裝機總量23％。「十一．五」規劃下，水電開發進一步加大力度，對生產水力發電機�麊F方電機未來純利有幫助。其次係太陽能發電，多晶矽片在明年應進入黃金發展期，生產太陽能蓄電設備股可睇好。

　　中國資源係富煤、貧油、少氣能源�黈瑽翩A令煤變油業務大有可為，包括煤基醇醚燃料和煤基汽柴油炭代替油氣資源方面。因此可留意神華（1088）、兗州煤業（1171）等，因為煤變油投資將快進入投產期。

內地電力事業進入發展高峰期

　　鋼鐵業不但耗能而且耗水。在中國水資源漸感短缺之下，中國鋼鐵業進一步擴能必受國家限制。除出口退稅逐步取消外，環保限制相信亦逐步增加，令到鋼鐵業未來利潤增長空間收窄。

　　明年中國發電事業將進入供求平衡期，代表內地電力事業發展高�葧薑w到，明年或以後純利進入低增長期。

　　中國經濟由過去工業、出口帶動，轉向內部消費帶動。工資上升及原材料價上升、人民幣升值、出口退稅逐步減少、中外企業稅率統一等皆對內地工業股不利。

　　今年內地金融業須向外開放。在開放前，政府為五行三保「增肥」，以應付來自外面�巀v爭，此乃去年內地金融股可睇好�鼤z由。今年外資在中國金融業進入擴張期，內地金融股必須應付外資激烈競爭，才能繼續做大做強，令內地金融股進入徘徊區，投資者宜低買高賣。

　　今年6月起，中國舊特區所獲�奰u惠面對逐步取消，新特區以重慶、成都為試點。珠三角、長三角過去長期受優惠政策協助（先讓部分地區富起來），經濟高速成長。未來政策傾斜逐漸消失，今後必須靠自己實力去保持GDP繼續高增長，過去高速增長時代面臨結束，GDP進入較穩定增長期，亦即較緩慢上升期。至於重慶及成都能否成為中國GDP增長�儱s亮點？「城鄉經濟融合及和諧社會」到底係乜�洁H仍須進一步了解。暫時相信成渝公路股、電力股、地產股等可先受惠。

　　據報道，中國經濟研究中心�麍膍s結果，國家統計局可能低估國民收入35％，即內地中產階級人均收入較統計局�鴾膝狩あr為高。例如重慶啤酒廠發現，高價啤酒（售價較低價啤酒貴五倍）進入高增長期，花旗因此推介青島啤酒（168），並認為豬肉價上升，應對雨潤食品（1068）有利。有關研究發現，70％中國人面對政府機關調查員時，係唔願透露真正收入；如作以上修正，新數據係2005年中國最高收入10％人口已達九萬七千元人民幣一年！部分收入可能來自貪污，亦可能係兼職收入。因此，花旗進一步睇好內地零售股如銀泰百貨（1833）、金鷹商貿（3308）、國美電器（493）等，亦推介內地汽車股如華晨汽車（1114）、駿威汽車（203）、東風集團（489）、吉利汽車（175）及長城汽車（2333）等。

投資股票係低風險項目

　　好多人唔明白風險與回報�屪鰜Y。其實，人生最大風險係：一、結婚；二、買樓；三、自己做生意。反之，風險最細係揀股，因為揀錯股份後損失15％可以止蝕賣出去，損失受局限。反之，買樓時做錯決定（由於大部分收入作供樓），再將它賣出去可以損失慘重，而結錯婚更加係一生一世。但大部分人唔視結婚為高風險行為，亦唔認為買樓涉及很大風險；反之，投資股票卻視為高風險，真是奇哉怪也！其實，只要事前做足功課，投資股票絕對係低風險項目，起碼較結婚、買樓或自己做生意風險低許多。

　　投資股票最冇用係睇走勢，最有用係先了解行業周期。如果連一個行業周期都唔了解而貿然投資，又怪得誰？例如1997年至2003年投資地產股，連呢六年本港房地產進入行業周期低潮都唔知，成績又點會好。例如2001年至2006年投資資源股，成績差極有個譜。走勢只對短期股價有影響，對長期分析往往幫倒忙（幾多人因為RSI高而賣出廣船〔317〕，事後發現股價再升十倍？），做一位成功投資者必須學習價值投資法。我老曹同森池兄都係價值投資法信徒，明白乜�洢Y價值投資法後，再利用走勢去配合。冇價值投資法做基礎，只識走勢分析有如花拳秀腿（睇得唔打得）。了解一個行業盛衰周期後，必須學習睇上市公司年報，由一個小股東角度去了解上市公司做緊乜？最後才係學睇走勢。目前大部分人只懂走勢，唔識財務分析，更加唔知行業周期。至於風險管理更係一塌糊塗，例如啤打系數（Beta）係乜？許多散戶聽都未聽過，點賺到大錢？今時唔同往日，股票市場愈來愈細分工，如非深入了解者小心求證，賺錢機會有幾大？

　　中國東方集團（581）、朗力福（8037）、中信資源（1205）、中國製藥（1093）、德祥企業（372）、中國聯盛（8270）、慧聰網（8292）、積華生物醫藥（2327）、泓鋒國際（2309）、旺城國際（2389）停牌。

　　■大唐投資國際（1160）、東大照明（8229）、香港興業（480）6月28日；四海國際（120）、菱控（8009）、泰盛國際控股（8103）29日公布業績。

2007-06-20

柏林雖好但唔值得投資


6月19日，周二。是日端午節假期。中國上半年鐵礦石入口上升21.4％，較2000年起平均每年上升29％略為減少，但較去年上半年升幅只有18.5％略高。下半年航運費點睇？幾考眼光。巴西至中國運費由5月中�鴾迨Q八美元一噸回落到本周�鴷|十六美元，睇�薑什篧幭K礦石需求在回落；太平洋及大西洋港口則出現船隻排隊現象，令航運費回落。下半年中國GDP增長率會否減慢仍係木宰羊。

　　人行6月12日公布5月份CPI上升3.4％，居民存款少二千七百八十四億元，貸款增加二千四百七十三億元；下一步係點？加息或上調準備金率？政府已否定取消利息稅�鴷i能性。技術上睇，人民幣仍須加息兩次，每次零點二七厘；上調準備金率仍會出現，只係作用愈�褶U細。

成都重慶物業價值提升

　　6月7日國務院批准成都市及重慶市成為城鄉綜合配套改革�儭桲蝪洢寣A專家們普遍認為，兩大城市�麊奐~價值可提升。例如戶籍制度改革，將有更多人由農村流向城市，但此乃長期過程，不能急功近利，亦要防止把「新特區」作為概念炒作樓市。重慶及成都成為新區，勢必帶來更廣闊�齔o展空間，令住房需求上升；其次係城市價值�鼢ㄓ氶A吸引外來居住者，令產業水平提高，市場劃分更細，都有利兩大城市。

　　外資繼續睇好日本股市。1990年外資只持有日股總市值4.7％，去年3月已上升至26％，今年3月進一步升至28％。外資一再賭日本經濟應復甦，但成績似乎欠佳；反之，日本散戶繼續減持日股，今年只佔總市值18.1％，較2006年3月又少溫巴仙。日經指數去年1月至今只上升13％，如扣除日圓貶值，升幅更細，大大落後於美股、歐股、英股以至港股。最後誰對誰錯？外資抑或日本散戶？許多時猛虎唔及地頭蟲。

短期波幅神仙難測

　　調查顯示，十個投資者九個睇錯市！因此唔好過分自信自己�鴾尷R眼光，應有系統地追隨趨勢。例如出現一浪低於一浪後或由高峰回落15％後，才分析大市方向有可能改變；至於短期波幅神仙難測。�鰝挐憧奕鶠A賺錢最重要係投資策略，而非五花八門�鴽瑋N分析，上述都係花拳繡腿，好睇唔好食。投資學第一課：Cut your risks（減少承擔風險），而非富向險中求。我老曹從來唔玩笨豬跳，因為風險同回報唔成比例。我老曹亦從來唔賭波賭馬，理由亦一樣，因風險同回報率唔成比例。我老曹性格係有懷疑�雯{金！雖然因�